2025年H1煤炭行业供需及价格情况综述 [page::0]

• 2025H1火电发电量占比64.8%，仍为主要发电来源，用电量同比增长3.7%。

- 原煤产量同比增长5.4%，但环比下滑显现减产信号。

• 煤价持续下跌，黄骅港动力煤价格同比下跌22.4%，焦煤价格更大幅下跌38.5%。

行业盈利与财务表现分析 [page::0][page::1]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 |
|------------------|-----------|-----------|
| 煤炭板块收入(亿元) | 5781 | -18.6% |
| 归母净利润(亿元) | 542 | -31.3% |
| 2025Q2营收(亿元) | 2935 | -16.5% |
| 2025Q2净利润(亿元) | 242 | -37% |

• 龙头企业中国神华、中煤能源、兖矿能源业绩优于行业均值，展现较强韧性。

- 行业吨煤成本同比下降19.6%，成本管控效果显现，吨煤毛利下降幅度明显收窄。

行业风险与未来展望 [page::1]

• 负债率持续优化，从2020年的49.2%降至2025H1的47.2%。

- 风险提示包括宏观经济增长不及预期、进口煤大量进入及供给端超预期释放。

• 2025H1被判断为未来3-5年行业的底部阶段。

国泰海通 · 晨报0905煤炭行业研究报告深度解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力——煤炭行业2025年H1中报总结

- 作者：黄涛（煤炭首席分析师），王楠瑀（分析师）

• 发布机构：国泰海通证券研究所

- 发布日期：2025年9月4日20:16（广东）

• 研究主题：煤炭行业2025年上半年（H1）业绩及行业动态

- 核心观点与目标：
报告认为2025年上半年煤炭行业经历了价格持续下跌和利润承压的阶段，2025H1可能是未来3-5年业绩的“底点”。煤炭作为火电发电主力，其需求端稳定，供应端则显现自发减产迹象，煤价经过压制后开始释放下行风险。龙头企业展现出领先韧性，成本管控见效，但整体业绩仍同比下降。报告强调未来关注宏观经济、进口煤和供应波动风险。整体评级隐含对龙头企业持相对积极看法，行业整体面临压力，同时阶段性利空已释放完毕，未来或见反弹契机。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 行业概况与2025H1煤炭需求端分析

• 关键论点：

火电发电量占比仍维持在64.8%，是电力结构的主力。2025H1全社会用电量达4.8万亿千瓦时，同比增长3.7%；发电量4.5万亿千瓦时，同比增长2.3%，反映宏观需求韧性。2025Q2全社会用电量增速明显回升到6%，火电发电量也实现同比回正，显示短期需求边际改善。

• 数据解读：

- 火电发电量2.94万亿kWh，同比下降2.4%，表明煤电短期承压，但Q2已有复苏迹象。
- 发电结构依然依靠煤炭，煤炭需求具备刚性支撑。

• 推理与影响：

煤炭作为传统火电核心燃料，其需求稳定性及电力行业的刚需决定了煤价和产量的下限，成为煤炭行业盈利的最重要保障之一。[page::0]

2. 行业供给端与产量表现

• 关键论点：

2025H1原煤产量24亿吨，同比增长5.4%，但环比2024年下半年减少8000万吨。该产量降低表明企业主动减少产量以应对价格压力，体现部分市场自律和供给端调节能力。

• 意义阐释：

供应调整反应了煤企的成本压力和市场预期，减产行为是稳定价格并防止价格过度下滑的重要手段，显示产业链的调节机制逐步显现。

• 潜在风险：

若减产不及预期，供应过剩仍可能压制煤价，增加行业不确定性。[page::0]

3. 煤炭价格走势及行业盈利分析

• 煤价趋势：

- 黄骅港动力煤（Q5500）2025H1均价685.9元/吨，同比下跌22.4%。Q1均价730.7元/吨，同比-19.86%；Q2均价641.7元/吨，同比-25.3%。
- 京唐港主焦煤2025H1均价1377.7元/吨，同比-38.5%。Q1为1440.86元/吨，同比-42.27%；Q2降至1315.3元/吨，同比-37.2%。

• 盈利影响：

- 2025H1煤炭板块整体收入为5781亿元，同比下降18.6%；归母净利润542亿元，同比下降31.3%。
- 2025Q2煤炭板块营收和利润均出现同比下滑，营收为2935亿元，同比-16.5%，环比提升3.1%；归母净利润242亿元，同比下滑37%，环比下滑19.7%。该数据体现出盈利压力的加剧和行业周期的低谷。
- 龙头企业如中国神华、中煤能源及兖矿能源实现的业绩降幅均低于行业平均，显示领先企业较强的成本控制和竞争优势。

• 推理逻辑：

价格的持续下跌是导致行业整体盈利下滑的核心因素。煤价压力测试的极端低点已出现，下行周期可能接近尾声。同时龙头企业通过成本优化、规模效应和资源整合展现出更强抗压能力。[page::0]

4. 成本控制与盈利能力

• 成本趋势：

2025H1吨煤成本为345元，同比降低19.6%。同期吨煤毛利175元，同比下降28.6%。价格下跌幅度大于成本下降，导致毛利压力持续。

• 成本管理成效：

- 成本控制是抵御煤价下滑的关键，数据显示企业加大管理力度使毛利下滑幅度“明显好于煤价下跌幅度”。
- 2025Q2煤价继续下滑，但毛利下滑幅度收窄，反映煤企在集中控制生产成本、提高效率方面获得实效。

• 运营现金流与负债情况：

- 经营性现金流同比大幅下降，但费用水平保持稳定，费用率略有抬升。
- 负债率进一步优化，从2020年的49.2%下降至2025H1的47.2%，显示企业财务结构稳健，有利于抵抗周期波动风险。

• 价值判断：

煤企通过成本管控及资产负债结构优化提升抗风险能力，是盈利韧性的主要来源。[page::1]

5. 行业面临的主要风险

• 宏观经济增长不及预期：电力需求放缓或负增长将直接影响煤炭需求和价格。
• 进口煤大规模进入：进口煤的供应增加可能进一步压制国内煤价。
• 供给端超预期释放：若行业减产不持续或高产能释放，将加剧价格下跌压力。
• 风险应对：报告未明确提出详细对冲方案，但强调观察外部经济环境及政策导向的重要性。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页配图为“湖南衡阳衡山日出景象”，寓意“观天下，畅神·扩思”，无具体财务数据表述，仅起到视觉引导及主题烘托作用。

图表及图片主要为作者照片及宣传二维码等辅助资料，未嵌入明确数据表或行业趋势图，为报告文字版为主。

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四、估值分析

本报告主要为行业中报业绩盘点及趋势研判，并无具体估值模型、目标价或定价数据。

但从文中对龙头企业“跑赢行业”的描述可推断，作者隐含对龙头企业具有较强竞争力的估值优势持肯定态度。估值相关方面主要通过对成本控制、盈利韧性和现金流情况进行相对动态分析，未利用DCF或多重估值模型。

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五、风险因素评估

• 宏观经济增长风险：作为需求驱动力，经济增速放缓会直接影响煤炭需求及价格，拖累行业营收和利润。
• 进口煤供应冲击：如果进口煤大量进入国内市场，增加供应压力，煤价承压，利润空间被进一步压缩。
• 产量释放风险：行业若未能有效控制供应，出现产能释放超预期，将造成价格剧烈下跌。
• 风险管理建议：报告提示关注行业产量变化和进口量动态，关注宏观政策走向及国内电力结构调整，作为风险缓冲前瞻指标。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告虽强调2025H1为底点，但未给出较明确时间框架和市场触底依据，仅以价格下行压力释放为标志，判断尚具一定不确定性。
• 行业内部分龙头和非龙头企业盈利差距对估值影响未详细量化，缺少具体财务数据支持龙头溢价合理性。
• 成本下降幅度与煤价跌幅的差异解释虽合理，但具体成本构成、减成本手段细节未披露，存在解读空间。
• 负债率下降被视为积极迹象，但未结合企业现金流详细分析，可能掩盖个别企业的资金链风险。
• 未结合新能源及政策趋势对煤炭长期需求结构变化进行深入讨论，可能影响对行业中长期发展的判断。

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七、结论性综合总结

本报告深刻解读了2025年上半年煤炭行业的供需格局、价格走势、盈利能力和风险点。主要发现如下：

• 需求仍韧性十足，火电发电份额超过六成，发电量与用电量持续增长，确保煤炭需求刚性支撑。
• 供应端自发减产缓解压力，产量虽同比增长，但环比显著下滑，反映煤企调控意愿及市场自律。
• 煤价持续承压，主力煤种降幅均超20%，价格下跌直接拉低行业整体收入和利润。
• 行业整体盈利能力显著下滑，2025H1煤炭板块收入同比下降近19%，利润下降超31%；龙头企业通过成本管控和规模优势表现相对稳健，利润降幅优于行业平均，显现出领跑能力。
• 成本管控成效显著，吨煤成本同比下降近20%，但毛利依然承压，反映煤企在价格周期底部积极调整生产效率和运营成本。
• 财务结构日益优化，负债率持续下降，现金流虽受压，但行业整体财务健康度提升。
• 主要风险集中在宏观经济波动、进口煤冲击及供给端不确定性，未来行业走势尚有较大不确定性。

整体来看，报告立场相对谨慎乐观，认为煤炭行业2025年上半年是周期底部，潜在反弹有望，尤其看好龙头企业的抗周期和领跑能力。煤炭板块利空因素大多已释放，业绩改善具备阶段性条件。

本报告为投资者提供了详尽的中报业绩分析和行业展望，是煤炭行业中期研究的具有重要参考价值的文献。[page::0,1,2]

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