标普500指数缺口分布及回补统计 [page::0][page::1][page::2]

• 小级别缺口（0.1%-0.3%）出现频率12.5%，中级别缺口（0.3%-0.7%）4.6%，大级别缺口（>0.7%）0.51%。

- 小级别缺口日内回补率分别为高开53.2%，低开59.7%；10日内回补率均超83%。

• 大部分缺口回补平均耗时小级别9天，中级别25天，大级别3~25天不等。

- 截至2012年8月13日，标普500尚有10个未回补高开缺口、5个低开缺口，缺口幅度均小于0.5%。

恒生指数缺口频率及特点 [page::0][page::3][page::4][page::5]

| 缺口级别 | 出现频率 | 高开缺口日内回补率 | 低开缺口日内回补率 | 10日内高开回补率 | 10日内低开回补率 |
|---------|---------|--------------------|--------------------|-----------------|-----------------|
| 小级别(0.1%-0.3%) | 21.9% | 81.6% | 75.8% | 94.7% | 92.5% |
| 中级别(0.3%-0.7%) | 27.45% | 57.4% | 52.9% | 86.7% | 85.7% |
| 大级别(>0.7%) | 35.8% | 23.0% | 20.6% | 68.6% | 73.1% |

• 恒生指数缺口出现频率和幅度均显著高于标普500，受国际市场波动影响明显。

- 未回补缺口集中于2003年、2009年及2012年，且高开缺口回补率高于低开缺口。

深成指缺口分布及回补情况 [page::0][page::6][page::7][page::8]

| 缺口级别 | 出现频率 | 高开缺口日内回补率 | 低开缺口日内回补率 | 10日内高开回补率 | 10日内低开回补率 |
|---------|---------|--------------------|--------------------|-----------------|-----------------|
| 小级别(0.1%-0.3%) | 32.3% | 80.5% | 77.3% | 94.4% | 90.3% |
| 中级别(0.3%-0.7%) | 20.0% | 68.8% | 70.3% | 88.7% | 88.2% |
| 大级别(>0.7%) | 13.8% | 39.8% | 58.8% | 80.1% | 87.6% |

• 深成指小级别缺口出现频率最高，极少未回补缺口。

- 未回补缺口多集中于2006年和2009年（高开）及2011-2012年（低开）。

量化缺口分析应用意义 [page::0][page::9]

• 不同市场和缺口级别的回补概率和平均回补时间为判断大盘短期走势提供历史统计基础。

- 缺口回补时间的有效统计可以辅助构建基于缺口回补概率的量化交易模型，进行风险管理与波动性预测。

莫尼塔专题研究•市场量化分析 — 标普500、恒生指数及深成指缺口分析详解

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一、报告元数据与整体概览

此报告标题为《量化研究之缺口分析三》，由莫尼塔（CEBM）发布，报告日期为2012年8月22日，主要作者为赵延鸿博士及朱向临，分别附有联系方式。报告关注的主题聚焦于全球主要股指——标普500指数、恒生指数及深圳成指的“缺口”现象，结合量化手段对缺口出现频率及回补概率进行分析，旨在为市场价格点位判断提供辅助依据[page::0]。

报告核心论断包括：

• 标普500指数缺口出现频率低于恒生指数和深成指，且大级别缺口极少出现；

- 缺口回补率高，绝大部分缺口能在较短期间内回补完毕；

• 通过缺口回补数据，测算市场点位调整概率；

- 由于境外市场影响，恒生指数缺口数量及幅度较大，且表现出更频繁跳空开盘。

整体未见具体投资评级和目标价，报告意图偏重于市场结构和行为量化分析，并非具体证券推荐，而是提供定量支持给投资判断和风险管理[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要

摘要中回顾了此前对上证综指缺口的研究，明确提出本篇报告对比研究标普500、恒生及深成指的缺口分布情况。阐释了三指数缺口出现频率及级别差异，指出标普500缺口较少、小级别缺口最多为12.5%，恒生大级别缺口频率高达35.8%，深成指则小级别缺口出现频率最高(32.3%)。这表明不同市场的交易风格与市场活跃程度存在显著差异[page::0]。

2.2 标普500不同级别缺口统计及回补情况

分析时间跨度为2001年1月3日至2012年8月13日，覆盖2922个交易日。标普500缺口分为小级别（0.1%-0.3%）、中级别（0.3%-0.7%）和大级别（大于0.7%）三类。

• 小级别缺口占12.5%（364次），高开缺口日内回补率为53.2%，低开更高达59.7%，10日内累计回补率分别为83%和89%。说明小幅跳空往往被日内或短期价格调整消化。
• 中级别缺口出现频率4.6%，平均每22个交易日出现一次，高开缺口日内回补率37.3%，低开34.7%，10日内分别达到71.2%和89%。
• 大级别缺口极少，出现频率仅0.51%（平均195天出现一次）。

回补时间上看，小级别缺口接近9日，低开缺口回补时间偏长（加权平均23日），大级别缺口几乎都在3日内回补。这反映出缺口幅度越大，市场通常更快调整弥补缺口溢价，尤其是高开缺口[page::1]。

2.3 标普500未回补缺口统计

截至2012年8月13日，标普500共10个未回补高开缺口，5个未回补低开缺口，缺口幅度均不超过0.5%。时间跨度从2009年起到2012年，部分缺口存在时间超过800个交易日，表明一些市况趋势及结构性力量保持，导致缺口难回补。对比未回补缺口时间与幅度，可以看出市场对这些较小但长期缺口有一定认可程度，或缺口背后可能是基本面或情绪因素变化[page::2]。

2.4 恒生指数不同级别缺口回补统计

恒生指数缺口特点显著不同：

• 小级别缺口频率21.94%，明显多于标普500，且高开缺口日内回补达81.6%，低开75.8%，显示恒生小级别缺口更多被快速回补。
• 中级别缺口频率达27.45%，高开日内回补57.4%，低开52.9%，10日内回补率均超85%。
• 大级别缺口频率达35.83%，平均每2.8天出现一个，远高于标普500，且回补率明显下降，日内仅23%高开回补，低开仅20.6%。

恒生指数的缺口整体更多且幅度更大，且回补倾向稍低。结合恒生指数受国际市场波动影响较大，早盘跳空常态化的描述，说明恒生指数行情存在较强“隔夜外部信息影响”导致跳空缺口增多的特征[page::3]。

2.5 恒生指数未回补缺口统计

未回补高开缺口集中于2003、2009和2012年，缺口幅度多达几个百分点，且多数缺口存在时间非常长（达两千多个交易日），这与恒生指数频繁大幅跳空并且持续处于较高波动状态相关。低开缺口则多集中于2007年之前及2009年，多数已回补，说明政策环境及市场波动对低开缺口回补影响较大[page::4][page::5]。

2.6 深成指缺口情况概览

深成指表现为小级别缺口最多（32.27%频率），且缺口回补率高（小级别缺口高开日内回补80.5%，低开77.3%），与标普500和恒生相比更活跃。中级别缺口约20%，高开低开日内回补率约70%，10日回补率均超88%。大级别缺口比例为13.83%，回补日内率明显低于小级别，同时未回补缺口较恒生、标普均高。整体来看，深成指缺口多且活跃，缺口市场行为表现出较强即期修复动能，但也有较明显的长期未回补缺口存在[page::6]。

2.7 深成指未回补缺口分析

未回补高开缺口主要集中于2006年与2009年，低开缺口多出现于2011和2012年，反映近年市场的调整压力加大，且缺口规模较大，特别是低开缺口较为集中。缺口存续时间长且数量显著，这可能反映深成指近年受结构性及流动性不均等因素影响较大[page::7]。

2.8 未回补缺口高开缺口占比分析（各指数）

对于未回补缺口中的高开动态：

• 标普500中高开缺口占比较低且波动较小；
• 恒生指数高开缺口占比随市场点位波动，最高时达近100%，反映市场波动激烈、冲击性事件频发；
• 深成指高开缺口占比呈阶段性集中，说明特定周期内涨势持续增厚[page::2][page::5][page::8]。

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三、图表深度解读

3.1 标普500缺口回补图表（三档级别）

• 图表1（小级别缺口0.1%-0.3%）显示高开缺口中53.2%在日内回补，累计10日内回补达到83%，低开缺口回补率更高。加权平均回补日数约9日至23日不等，体现市场对小级别缺口快速填补机制。
• 图表2（中级别0.3%-0.7%）则回补率下降，高开日内回补率为37.3%，10日内提升至71.2%，低开回补率整体更高，显示中等幅度缺口需要更长回补周期但趋势依然明显。
• 图表3（大级别0.7%以上）回补极快（加权平均3-13日），但出现概率极低，说明大缺口虽少见但市场调节相对迅速[page::1]。

3.2 标普500未回补缺口统计（图表4、5）

各缺口时间超长（2009起至2012），幅度均较小（0.1%-0.5%）。这提示部分缺口可能代表市场价格结构性转变，未被快速调节。距今交易日数长说明缺口稳定存在[page::2]。

3.3 恒生指数缺口图表解析

• 图表7（小级别缺口）恒生指数高开缺口81.6%日内回补远高于标普，显示恒指活跃性与敏感度；
• 图表8（中级别缺口）回补率仍较高，但明显低于小级别；
• 图表9（大缺口）回补率大幅降低，日内回补率不足25%，反映大幅跳空多由突发事件引发，回补难度大[page::3]。
• 恒生指数未回补缺口时段跨越2003至2012年，缺口幅度可达4%以上，尤其2009年多个高开缺口幅度超1%，显示重大行情跳空风险[page::4]。

3.4 深成指缺口图表

• 图表13（小级别缺口）显示高开缺口80.5%日内回补，且10日内回补率超过94%，说明深成指价格对小跳空反应积极；
• 图表14（中级别缺口）回补率较高，但未回补比例有所上升；
• 图表15（大缺口）回补率明显下降，10日回补率为80%左右，未回补缺口占比也较高，反映大跳空后调整较慢，市场不确定性高[page::6]。
• 未回补缺口统计（图表16、17）显示部分缺口存在多达800至1600交易日，幅度最高超1%，反映市场周期波动不均[page::7]。

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四、估值分析

报告不涉及单一证券的估值，而是通过缺口数据量化市场价格行为，间接为技术分析和市场态势判断提供工具。没有使用DCF、P/E等传统估值指标，而通过统计频率、回补率及回补时间加权平均等统计数值，精准量化缺口对市场整体价格结构的影响。

因此，估值部分重点是缺口回补概率建模，衡量缺口未补时对大盘行为的潜在影响，为价位估测添砖加瓦。

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五、风险因素评估

报告未显式风险章节，但可从数据中识别以下风险因素：

• 大缺口频发区域（如恒生指数）显示市场波动性增强，外部事件影响加剧，缺口未回补风险上升，可能导致趋势反转或加剧波动。
• 部分缺口长期未回补，存在价格结构长期偏离的风险，可能反映根本面变化或新均衡，影响预测准确性。
• 数据统计基于历史2001-2012年，市场环境可能变动，未来缺口行为不能完全依赖历史规律。

作者未说明风险缓释措施，投资者需结合宏观经济、政策等因素与量化指标共振使用[page::0/1/3]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中缺口分类严格，但对于缺口成因仅有简要提及。缺口背后微观驱动因素（如流动性、订单簿结构、宏观事件具体影响）探讨不足，限制了深层次因果理解。
• 各指数间缺口出现频率和回补率差异显著，报告解释多归因于外部市场冲击及市场结构，未深入定量剖析制度差异、交易机制差异等非市场价格因素。
• 未明确说明数据采集和缺口判断的具体算法（如高开幅度计算方式），可能影响复现性及统一标准评估。
• 长周期未回补缺口统计显示部分时间跨度超过7年，市场环境变化频繁，若不考虑环境转变，统计预测效力会被削弱。
• 逻辑严密但观察带有一定技术分析预设，缺口多数视为价格修正或反转信号，可能忽视价格调整非线性及多因子交互。

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七、结论性综合

本次量化分析报告系统研究了三大指数2001年至2012年间缺口出现及回补特点，核心发现为：

• 标普500指数缺口较少，大级别缺口罕见，小级别缺口能迅速回补，体现成熟市场稳定的价格修复机制。
• 恒生指数缺口多且大，受外围市场影响强烈，缺口回补率低于标普500，跳空频繁且幅度大，反映波动及外部事件对市场影响突出。
• 深成指小级别缺口出现频率最高，回补率高，但大级别缺口和长期未回补缺口也较多，体现市场活跃度和结构性调整阶段特征。
• 缺口回补时间和概率的量化为投资者判断市场过度反应及调整时机提供了科学依据，具有重要的技术分析参考价值。
• 统计图表清晰表现了不同缺口类别回补分布及时间，为市场风险识别和资金操作提供可靠数据支持。

综上，作者立场保持客观，通过大量实证数据支持缺口作为价格调整信号的重要性，强调缺口回补概率及时间的统计规律对于判断市场趋势转折点具有显著参考价值，建议投资者结合缺口状态进行波段操作及风险管理[page::0-8]。

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参考图表示例

以下Markdown示例演示了报告中关键图表的引用写法：

• 小级别缺口回补统计（标普500）

• 恒生指数未回补高开缺口统计示例

• 深成指小级别缺口回补时间分布

（以上为示意，下述正文未附完整图像）

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总体评述

此报告深度挖掘了多市场缺口数据，为理解跳空缺口的市场动力学及价格调节机制提供了丰富的统计支撑，尤其对短期交易策略设计、风险管理及技术分析辅助极具启发性。值得注意的是，虽然缺口统计表现出较强的历史规律，但投资者应结合市场环境变化及宏观风险因素，理性运用并持续跟踪缺口回补动态，以避免过度依赖技术指标而忽视基本面风险。

报告文字、数据与图表连贯，较好平衡了理论与实务的落地需求，是量化研究领域的有益补充。

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