美联储降息背景与宏观影响 [page::0]

• 9月美联储如期降息25BP至4.00%-4.25%区间，预计2025年仍有两次降息可能，市场风险偏好提升。

- 美国经济数据反映衰退担忧缓解，零售销售回升，初请失业金人数下降。

• 流动性宽松背景下，国内政策操作空间加大，工业金属市场供需边际向好，具备布局时机。

贵金属市场动态分析 [page::0]

• 降息利好已兑现，短期内黄金价格震荡承压，部分多头获利了结。

- 中长期视角下，美元地位挑战和全球货币体系重构为黄金提供持续表现机会。

• 金价波动反映市场风险偏好变化和宏观经济基本面调整。

工业金属市场供需与价格趋势 [page::0]

• 国内8月经济数据稳定，工业品加工开工率提升，传统旺季备货需求增强。

- 供给端扰动事件频发，供需格局边际改善，提升价格弹性。

• 短期价格回调为中长期布局提供良好入场点。

风险提示 [page::0]

• 下游需求弱于预期可能影响价格表现。

- 供给端大规模释放或带来价格压力。

• 美联储降息节奏不及预期存在不确定性。

国泰海通证券《有色：降息开启定底线，商品属性添弹性》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：有色：降息开启定底线，商品属性添弹性
发布机构：国泰海通证券
发布日期：2025年9月20日
报告分析师：于嘉懿、刘小华
研究主题：美联储降息对有色金属市场的影响，特别聚焦贵金属与工业金属的供需格局变化、价格走势及投资机会。

核心论点总结：

• 美联储于2025年9月如预期降息25个基点（BP）至4.00%-4.25%区间，并预测未来年底前还有两次降息可能，总共约50BP降幅，市场风险偏好因流动性改善而提升。

- 贵金属金价短期受息率和获利了结影响震荡承压，但中长期因美元地位波动及全球货币体系重构，黄金依然具备持续表现空间。

• 工业金属方面，随着国内外流动性环境宽松及国内政策空间拓宽，供需边际呈向好态势。传统旺季和双节备货需求推动铜、铝等工业品加工开工率提升，同时供给端扰动加剧，整体板块迎来布局机遇。

- 风险主要包括下游需求不及预期、供给大量释放以及降息节奏不如预期。

总体来看，报告传递出基于降息推动的市场流动性改善将成为有色金属价格的“定底”保障，同时商品的弹性属性增强，布局价值凸显的信号。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 周期研判

关键论点：

• 美联储9月会议如预期降息25BP至4.00%-4.25%。

- 点阵图显示2025年仍有2次降息可能，市场对衰退担忧缓解。

• 经济数据好于预期，风险偏好抬升。

- 金价短期震荡承压，工业金属受流动性宽松及政策空间拓展利好。

论证逻辑与假设：
报告基于美联储议息决议及经济数据双重验证，认为整体降息周期未结束，且流动性改善也带动风险资产配置积极性上升。工业品供需边际的边际改善与政策推动相结合，是后续价格上涨与投资布局的逻辑基础。

数据解析：

• 利率目标区间调整25BP至4.00%-4.25%；

- 经济数据：美国零售销售超预期、初请失业人数下降，显示经济韧性；

• 市场情绪由避险转向风险偏好，推动贵金属震荡、工业金属需求回暖。

这些指标构成了对宏观经济环境和市场情绪的量化描述，为逻辑链条提供有力支撑。[page::0]

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2.2 贵金属部分

论点总结：

• 美联储降息利好兑现，但短期金价受多头获利回吐及风险偏好提升影响表现震荡。

- 长期看黄金作为避险资产优势未变，美元及全球货币体系变革构成持续支撑。

推理说明：
短期金价受美元走势和市场情绪影响明显；多头获利了结带来压力。中长期则因美国联邦负债风险、美债以及国际金融环境的不确定性，黄金仍能体现价值储藏与避险功能。

关键数据说明：

• 美联储降息目标4.00%-4.25%；

- 点阵图显示降息预期持续；

• 美国零售和失业数据改善缓解衰退忧虑；

- 金价短线受震荡影响。

整体指出短期波动与中长期价值的双重逻辑并存。[page::0]

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2.3 工业金属部分

核心观点：

• 海外流动性边际改善及国内政策支持，增强工业金属需求面。

- 传统旺季、双节备货带动开工率提升。

• 供给扰动频出，供需边际走强。

- 价格短期回调被视为布局良机。

支撑逻辑：
报告认为，经历了此前的价格周期调整，叠加政策空间拓展及季节性需求增加，工业金属供给紧张与需求提升的双重因素不断显现。供给扰动如物流、环保政策、矿山产能调整等均支撑价格弹性。

重要数据点：

• 2025年预计额外50BP降息影响流动性宽松；

- 8月国内宏观经济数据平稳，政策有延续性；

• 铜铝加工开工率增长；

- 供给扰动事件增加。

这些数据共同描述了供需格局的积极转变，构成了工业金属价格潜在反弹的依据。[page::0]

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2.4 风险提示部分

主要风险包括：

• 下游需求疲软，若经济减速严重，基建、制造业需求弱化将直接冲击有色金属价格。

- 供应端大量释放，可能因政策宽松或矿产产能恢复快于预期，抑制价格上涨。

• 美联储降息周期不及预期，若通胀压力持续或经济表现强劲，降息幅度与频率受限，将减少市场流动性释放，影响金属板块表现。

报告未具体提出缓解措施，而是着重提示了这些风险对预期行情的负面冲击可能性，提醒投资者保持警惕。[page::0]

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三、图表深度解读

本报告首页与第二页未直接展示详尽数据图表，以文字叙述为主，只有微信公众号二维码图片（图1）。二维码旨在引导用户订阅后获得完整版报告和更多内容服务，本身不涉及分析内容。

图1说明：
二维码图片标注“国泰海通证券研究所官方公众号”，作为信息化传播渠道，增强报告影响力和客户粘性。[page::1]

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四、估值分析

本报告为宏观及行业分析类报告，未涉及具体企业估值和目标价，故无DCF、PE或EV/EBITDA等估值模型应用说明。核心焦点在于利率走势、政策环境及供需变化对价格趋势的推导和研判。

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五、风险因素评估

报告清晰识别经济基本面和政策节奏两条线的风险，特别是下游需求和美联储政策的不确定性。对应影响包含价格波动加剧、投资者信心减弱等。报告没有提供明确的缓解策略或概率评估，但提示投资者需根据后续经济数据和政策变化灵活调整预期。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立场相对稳健，强调美联储降息利好已“如期兑现”，但仍留有后续降息空间，此基调适合当前市场预期，未过度乐观。

- 对贵金属短期价震荡予以充分说明，中长期依托宏观货币体系风险为黄金价值提供支撑，观点符合当前主流避险资产逻辑。

• 工业金属部分较多侧重需求回暖及供给扰动带来的边际改善，略少深入具体产业链的数据支撑细节，对潜在供给端恢复或政策变动的敏感度分析较为有限。

- 降息空间和经济表现的假设依赖于美联储点阵图及目前经济预期，存在一定不确定性。若美经济或全球宏观环境发生重大变化，观点需重新评估。

• 风险提示主要是宏观层面，缺少更具体的市场风险以及突发事件的评估，比如地缘政治风险、国际贸易摩擦等潜在冲击。

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七、结论性综合

本报告清晰揭示了2025年美联储降息开启新的利率下探周期，通过货币政策宽松带动市场流动性改善，促使有色金属市场供需边际向好。短期贵金属金价或有获利抛压和风险偏好提升带来的震荡压力，但中长期依托美元地位与全球货币格局变化，黄金仍具投资价值。工业金属则因传统旺季进入、加工开工率回升及供给扰动频发，整体供需态势改善，迎来布局良机。报告系统性地提醒了需求疲软、供应过剩和降息进展不及预期的风险需重视。

总体而言，国泰海通证券立足宏观周期，结合政策与基本面，呈现了一个有色金属市场迎底反弹阶段的观点，强调在不确定中寻找弹性投资机会，支持投资者积极关注本阶段的工业及贵金属板块机会。[page::0][page::1]

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附件

报告