宏观流动性跟踪：月初3.3万亿逆回购到期，资金面季节性转松预期强 [page::1][page::2]

• 9月首周逆回购到期金额高达2.3万亿元，合计公开市场到期3.3万亿元。

- 央行维持较大净投放，隔夜利率常规区间为1.35%-1.40%，资金面大概率季节性宽松。

• 票据市场信贷需求疲软，存单到期压力短期有所缓解。

市场数据复盘：宽基指数及行业表现强劲，行业拥挤度提升明显 [page::2][page::3]

| 指数名称 | 最近一周涨幅 | 今年以来涨幅 |
|------------|--------------|----------------|
| 创业板指 | 7.74% | 34.95% |
| 科创50 | 7.49% | 35.63% |
| 中证500 | 3.24% | — |
| 中证2000 | — | 32.09% |

• 通信、有色金属和电子行业领涨，上周涨幅分别12.38%、7.16%、6.28%。

- 通信与有色金属行业今年以来涨幅达62.85%和48.52%，PE分位数差异明显。

• 个别房地产板块成交活跃，行业拥挤度提升。

英伟达业绩影响美股科技股波动，估值偏高调整风险仍存 [page::3]

• 英伟达业绩不达预期导致美股科技股回调，美股主要指数小幅下跌。

- 美股科技估值仍高，费城半导体市盈率48.6，TAMAMA科技指数35.6。

• 中期美股多行业因政策不确定性和估值偏高面临调整压力，欧洲及新兴市场亦易波动。

指南针（300803）中报解析：金融信息服务与证券业务协同驱动业绩高速增长 [page::4][page::5]

• 2025年上半年营业收入9.35亿元，归母净利润1.43亿元，转正大幅改善。

- 麦高证券业务高增长，净利润同比增615%，经纪和自营业务提升显著。

• 公司通过金融科技赋能证券业务，推出多款交易工具，实现业务生态闭环。

- 宣布定增不超过30亿元，拟大幅增资麦高证券，推动未来业绩增长。

• 金融信息服务产品多样化，用户规模及付费用户显著上升，具备较好变现能力。

三夫户外（002780）2025H1业绩简述与渠道扩展 [page::6][page::7][page::8]

• 2025H1收入3.78亿元，同比增长15%，核心品牌XBIONIC线上和加盟渠道增长显著。

- 直营门店有所减少，但加盟门店扩充7家，线上收入同比提升20.3%。

• HOUDINI品牌高速扩张，上半年经销门店增至24家，订单增长22%。

- 毛利率略有下滑，净利率改善归因于费用率下降，库存及存货天数有所增加。

• 未来直营门店开店加速，继续看好海外流行及户外赛道成长潜力。

金卡智能（300349）半年报及细分业务表现分析 [page::8][page::9][page::10]

• 营业收入15.39亿元，同比增长3.69%；归母净利润下降38%。

- 民用数字燃气领域贡献主要增长，智能民用燃气表收入9.9亿元，增长11.5%。

• 工商业与公共事业业务毛利率显著下滑，拖累整体利润表现。

- 推进数字能源、数字过程国产化，持续产品创新和国际认证，积极拓展“一带一路”海外市场。

• 费用率有所改善，合同订单和存货同比改善，下半年预计订单回暖。

- 依托AI、大数据与数字孪生技术，推进智能计量产品创新应用。

• 维持“买入”评级，关注政策和市场环境不确定性风险。

华西最强声 0901 研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

本报告题为《华西最强声 0901 | 英伟达业绩引发近期美股波动较大；重点关注金卡智能》，由华西证券研究所发布，时间为2025年9月1日。报告涵盖当前宏观流动性分析、市场数据复盘、海外市场战略点评、多家重点公司最新业绩及行业分析。核心关注点包括：

• 美股近期因英伟达财报引发较大波动，可能影响全球科技股估值走向。

- 宏观层面关注中国流动性变动与资金面宽松趋势。

• 重点推荐国内公司：指南针、三夫户外、金卡智能等。

- 风险提示贯穿宏观至微观多层面。

整体报告基于多位分析师分工合作，分别负责宏观、金融工程、海外策略、非银、纺服以及通信业务的详尽研究。报告信息精炼但涵盖行业宽泛，重点在于对企业基本面的深度分析及对大类资产的风险与机会洞察，目标在于为机构投资者提供决策支持。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观流动性分析（肖金川）

• 关键论点：

- 8月末资金面跨月压力有限，资金利率“先下后上”，隔夜利率区间稳定于1.35%-1.40%之间。
- 9月初（1-5日）公开市场到期总额高达3.3万亿元人民币，逆回购到期2.27万亿，3个月买断式逆回购1万亿。
- 资金面大概率季节性转松，预计隔夜利率将回落至OMO利率下方5bp左右。
- 票据市场利率低于去年同期，反映信贷需求依然偏弱。
- 政府债净缴款下降（9月1-5日降至716亿元），同业存单到期压力短期内先降后升。

• 推理依据：

- 央行操作节奏及资金投放与回笼的平衡，实现资金面的稳定与流动性的宽松。
- 以7天利率和隔夜利率作为短期资金面风向标，显示央行节奏灵活应对市场波动。
- 公开市场操作数据体现当期央行风控策略和流动性预期。

• 关键数据点：

- 9月1-5日大额到期资金32731亿元。
- 同业存单发行均率1.62%，到期金额逐周波动明显。
- 票据市场1M票据利率同比下降14bp，信贷规模同比减少。

• 结论：

- 货币政策基调持续宽松，流动性环境相对健康，资金面不太可能出现大幅紧张。
- 这为权益市场等风险资产提供一定支撑。

2.2 市场数据复盘（丁睿雯）

• 关键论点：

- 上周市场普遍上涨，创业板指、科创50指数涨幅显著。
- 小盘成长风格持续领涨，行业表现分化明显。
- 通信、有色金属和电子行业涨幅居前，国防军工PE分位数处于高位。
- 利用马氏距离衡量行业拥挤度，发现房地产成交活跃。

• 关键数据点：

- 创业板指上涨7.74%，科创50涨7.49%，中证500涨3.24%。
- 通信行业今年以来涨幅达62.85%。

• 风险提示：

- 历史统计规律存在失效风险，模型依赖历史数据，提醒市场关注潜在不确定性。

2.3 英伟达财报引发美股大幅波动（王一棠）

• 关键论点：

- 英伟达财报不及预期，直接引发美股科技股波动，导致NASDAQ、标普500小幅下跌。
- 美国科技股整体估值处于偏高状态，TAMAMA科技指数PE约35.6倍，费城半导体指数PE 48.6倍。
- 中期面临估值调整压力，且地缘政治和政策不确定性（如特朗普时代的半导体贸易政策）加剧市场波动。
- 欧洲市场受美国政策影响及法国政治不确定性也出现明显回调。
- 新兴市场如印度、巴西多数指数中期调整趋向明显。
- 港股市场持续分化，低位优质资产或存在配置价值。

• 数据支撑：

- 标普500、道琼斯、纳斯达克周跌幅均约0.2%。
- 恒生科技指数小幅上涨0.47%，但恒生主要指数均下跌超过1%。

• 结论：

- 全球市场尤其科技板块估值高企，短期面临一定的波动和下行风险。
- 投资者应注意估值风险和政策不确定性背景。

2.4 指南针（300803）公司业绩及展望（罗惠洲）

• 关键论点：

- 2025年上半年，指南针实现营业总收入9.35亿元，同比增长71.55%；归母净利润1.43亿元，扭亏为盈。
- 旗下麦高证券营业收入2.42亿元，净利润暴增614.55%，表现亮眼。
- 金融信息服务收入约6.79亿元，同比增长60.35%，受资本市场活跃度带动增长。
- 先锋基金控股权收购完成，纳入合并报表，带来非经常性投资收益6554万元。
- 公司通过金融科技赋能券商业务，形成上下游闭环生态。
- 预计2025-2027年营收25.42亿、26.65亿元，EPS分别下降调整至0.47元（2025年）与0.509/0.513元（2026、2027年）。
- 维持“买入”评级。

• 数据亮点：

- 麦高证券手续费及佣金净收入同比增长134.44%。
- 麦高证券代理买卖证券款增长122.36%至80.53亿元。
- 定增募资29亿元用于增资麦高证券，推动业务扩张。

• 风险提示：

- 中高端产品推广不及预期、定增不确定性、行业竞争加剧、麦高证券重整风险等。

2.5 三夫户外（002780）业绩及战略（唐爽爽）

• 关键论点：

- 2025H1收入3.78亿元，同比增长15%；归母净利润0.17亿元，同比增长超过100%。
- 主力品牌X-BIONIC贡献显著，加盟和线上增长带动整体扩张。
- 直营店数变化不大，但加盟店和线上平台快速增长。
- 独家代理HOUDINI品牌快速拓展，销售翻倍增长。
- 毛利率略有下降，主要受装备类毛利下降影响。
- 经营性费用率改善贡献净利率提升。
- 存货及存货周转天数增加，显示库存管理压力。
- 2025-2027年收入和净利润预测下调，维持“增持”评级。

• 风险：

- 直营开店进展不及预期，松鼠乐园亏损扩大等。

2.6 金卡智能（300349）半年报解读（马军）

• 关键论点：

- 公司2025H1收入15.39亿元，同比增长3.69%；归母净利润1.35亿元，同比下降38%。
- 民用数字燃气业务为主要增长点，智能民用燃气表收入9.9亿，同比增长11.49%。
- 工商业流量计和公共事业业务毛利率大幅下降，拖累整体毛利率。
- 数字能源领域产品技术国产替代进展显著，部分产品通过国际氢气混合气体测量认证，达到国际先进水平。
- 数字过程领域产品实现防爆认证，拓展了重要工业客户群。
- 整体毛利率下降5.9pct至35.9%，但费用率进一步控制，销售、管理和研发等费用均有下降。
- 存货及应收账款同比增长，合同订单有所改善，下半年订单预期向好。
- 海外市场拓展有成效，海外销售同比增长近50%，在“一带一路”沿线国家市场拓展订单。
- 积极推动AI技术应用，开发行业专属大模型和智能体，推动产品创新。

• 盈利预测调整：

- 2025-2027年营收预期小幅调整，EPS降幅明显，未来估值相对合理，维持“买入”评级。

• 风险提示：

- 政策落实、业务发展节奏、海外拓展进度及系统性风险。

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3. 图表深度解读

报告中多为文字和数据摘要，配有分析师头像和部分微信小程序/二维码图片，具体图形形态数量有限，主为文字及数据图示。

• 第0页封面图片：华西证券研究所“华西最强声”徽标，体现品牌与报告权威性。

- 第1页肖金川多条资金利率和市场运行数据呈现跨月资金利率区间变化，图示资金利率维持在政策利率附近区间，体现货币政策稳健操作。

• 第2-3页市场指数涨幅和行业指数表现图表（文字描述）：市场持续上涨，小盘及成长股占优，通信、有色金属行业表现亮眼，表明资金流向结构性机会明显。

- 第4页指南针业绩结构及麦高证券业务增长数据，用百分比和利润增长倍数体现金融信息服务和券商业务强劲发展势头。

• 第7页三夫户外核心品牌店铺变动及线上增长数据，详细披露门店变动数量，线上收入增长比例，体现渠道变革。

- 第8-9页金卡智能各业务板块收入与毛利率信息详尽列举各领域表现、国际认证产品渗透，海外市场扩张等，有针对性地支持业务结构分析。

• 第10页二维码用于互动关注，体现数字化信息传播趋势。

总体图表以辅助支持文本为主，未见流动性曲线、财务预测趋势图或估值敏感性分析等图表直接呈现。

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4. 估值分析

• 指南针：

- 主要依据收入和EPS预测，基于资本市场情绪回暖、金融科技驱动券商明晰的估值扩展空间。
- 2025-2027年EPS调整降幅大，2025年0.47元/EPS对应150元股价，PE达到约317倍，估值偏高但支撑“买入”评级。

• 三夫户外：

- 下调营收与归母净利润预测，2025-2027年PE分别调整为49/32/23倍，估值逐步合理化。
- 继续看好中长期成长路径，评价维持“增持”。

• 金卡智能：

- 盈利预测调整后，2025-2027年PE为15.5/13.8/12.3倍，估值相对合理且具吸引力。
- 业绩承压但战略布局和国产替代带来中长期业绩支撑，维持“买入”评级。

报告未详述DCF或多重估值模型，仅基于盈利预测PE倍数做横向比较及后续推荐。

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5. 风险因素评估

• 宏观层面：流动性风险，货币政策调整超预期。

- 市场层面：美联储货币政策变动、全球地缘政治紧张、市场估值调整压力。

• 行业层面：

- 科技股调整风险，中美政策变化潜在负面影响。
- 房地产等行业成交活跃但波动风险仍存。

• 公司层面：

- 指南针：金融产品推广失败、定增不确定性、行业竞争加剧、重整风险。
- 三夫户外：线下直营扩张不及预期、松鼠乐园亏损。
- 金卡智能：政策不确定性、业务增长放缓、海外拓展进度。

• 其他提示：量化模型基于历史数据，可能失效。

各分析师均提供详细风险警示，反映审慎和务实的态度。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体多为正向论述，基调偏积极，特别对国内重点标的持乐观看法，折射出机构对市场情绪复苏的信心。

- 指南针PE指标极高（2025年达317倍），但预测EPS较低，暗示估值存在较高溢价，估值风险不容忽视。

• 三夫户外虽然营收利润增长，但库存周转天数延长、存货增加可能埋下库存滞销风险。

- 金卡智能业绩受到毛利率明显压缩影响，来自产品结构调整和市场环境，盈利承压明显，盈利预测下调幅度较大，显示业绩回升需时。

• 报告中对海外市场政治不确定性和经济增长放缓风险提示较为有限，尤其在当前复杂全球局势下，相关风险仍需重点关注。

- 流动性分析系统性较强，但对政策转向可能性关注有限，表述中倾向乐观。

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7. 结论性综合

华西证券“华西最强声 0901”一期报告围绕宏观流动性、国内市场细分行业表现、美股及海外市场动荡、以及多家重点公司基本面深入解读展开。报告观点集中体现如下：

• 宏观流动性保持相对宽松，9月初尽管公开市场到期金额巨大，央行预计将通过逆回购等手段保持资金面稳定，资金利率将回落，支持资本市场稳定表现。

- A股市场小盘及成长风格强劲，通信、有色金属等行业跑赢大盘，房地产行业近期成交活跃但仍存在拥挤风险。

• 海外市场尤其美股科技板块存在估值调整压力，英伟达业绩不佳引发市场波动，美股估值处于历史较高水平，短期仍面临下行风险，欧洲新兴市场经济及政策不确定性影响市场表现。

- 重点公司呈现分化表现：
- 指南针凭借金融科技驱动的券商业务和金融信息服务显著增长，业绩扭亏为盈，估值虽偏高，但中长期成长潜力被看好，维持买入评级。
- 三夫户外受益于加盟和线上渠道快速增长，尽管直营表现不及预期，但整体扩张势头明显，净利润显著改善，维持增持。
- 金卡智能毛利率承压，业绩增长放缓，但受益于国产替代、数字能源及过程工业战略布局，海外市场快速扩张，未来业绩回升可期，维持买入。

• 风险提示全面且具体，涵盖政策、市场、行业及企业多维度，切实反映金融市场投资不确定性。

整体报告立足当前宏观政策环境，结合细分行业动态与重点公司基本面，以专业角度对市场机会和风险作出平衡判断，为投资者提供了全方位、多层次的分析参考。

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重要图表引用示范

• 华西最强声0901期封面，体现报告权威及研究所品牌。

- 宏观资金利率短期走势及央行投放操作，支撑流动性宽松判断。

• 英伟达财报冲击背景下美股、欧洲、港股市场表现数据。

- 指南针业务板块及麦高证券业绩高增长，支撑买入评级。

• 金卡智能多业务线毛利率、营收结构及战略布局，体现公司业绩承压及未来潜力。

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总结

华西证券《华西最强声 0901》报告精准捕捉了当前全球及国内资本市场多重变量下的流动性变化、行业热点及重点公司业绩表现。报告通过详尽数据支持及多角度分析，明确展现：

• 流动性保持宽松为资本市场提供中期支撑；

- 细分行业表现显著分化，成长风格占优；

• 美股科技高估值带来调整压力，国际政治经济风险明显；

- 指南针、三夫户外和金卡智能分别代表金融科技、高成长消费和智能制造三条主线，表现及未来潜力显著；

• 风险提示充分，投资决策需注意政策及市场波动；

本报告厘清风险与机遇，为投资者提供系统性投资参考，[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]。

报告