个股策略交易组合近期及年度表现 [page::1]

• 当前持仓27只股票，仓位34%。

- 上周组合上涨0.48%，优于个股平均表现（-0.22%），但跑输沪深300指数（涨1.76%）。

• 低仓位是策略短期表现落后的主要原因。

- 2019年策略组合绝对收益38.4%，最大回撤仅2.86%，表现持续优异，周收益胜率81.82%。

个股策略交易组合持仓及5月以来表现 [page::1][page::2]

| 股票代码 | 股票名称 | 行业 | 仓位 |
|----------|----------|------------|----------|
| 002463 | 沪电股份 | 电子 | 25.32% |
| 002138 | 顺络电子 | 电子 | 63.92% |
| 601318 | 中国平安 | 非银金融 | 17.35% |
| 600570 | 恒生电子 | 计算机 | 61.46% |
| 002032 | 苏泊尔 | 家用电器 | 23.75% |
| 002372 | 伟星新材 | 建筑材料 | 29.01% |
| 601933 | 永辉超市 | 商业贸易 | 40.33% |
| 000596 | 古井贡酒 | 食品饮料 | 75.74% |
| 300146 | 汤臣倍健 | 食品饮料 | 93.07% |
| 600276 | 恒瑞医药 | 医药生物 | 58.62% |

• 个股组合5月以来相较沪深300及个股平均保持较好趋势，表现稳健。

- 持仓涉及电子、金融、食品饮料、医药等多行业，行业分散。

白酒行业估值与定价分析 [page::3]

• 以中证白酒指数作为分析对象，熔断底2400点为2015年基本面估值基准。

- 2017年价格透支2019年基本面，2018年估值回调至2017年水平后补偿。

• 预测2020年对应基本面为7700点，2021年9000点，9000点可能成为今年上边界。

- 该估值分析反映市场对基本面的透支与回归规律，为行业估值提供参考。

报告深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：“策略组合年内最大回撤小于 $\cdot$”

- 发布机构：中国银河证券股份有限公司研究院

• 分析师：王红兵，研究销售投资组合专业委员会指导，证券分析师，执业证书编号S0130514060001

- 发布日期：2019年7月初前后（具体时间未明确，但报告内容涵盖2019年7月初）

• 报告主题：个股策略交易组合表现与白酒行业估值分析

- 核心论点：
- 介绍了一个由27只股票组成的个股策略交易组合，其整体仓位较低（34%），近周表现略优于组合业绩基准（个股等权），但落后于沪深300指数，主要因仓位偏低。
- 该策略组合自2019年以来表现优异，最大回撤低，仅2.86%，同时收益稳定且周胜率较高。
- 引入个股配对交易提升资金使用效率。
- 白酒行业估值利用中证白酒指数和历年净利润增速进行定价，指出2017年股价曾高估未来基本面，之后有估值回调，预计2021年中证白酒指数点位9000可能成为今年的上边界。

• 评级信息：

- 本报告中未直接给出单独个股或整体策略评级，但附录提及银河证券的行业和公司评级体系。
- 评级标准详细区分推荐、谨慎推荐、中性及回避四档，均以未来6-12个月的相对回报为核心判定指标。

总体来看，报告旨在阐述其个股策略组合的稳健性和优异表现，同时对相关的行业定价框架（特别是白酒）作深入解析，传递了策略低回撤、高胜率的核心优势及对特定行业估值边界的观察判断。[page::0] [page::5]

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二、逐节深度解读

2.1 策略组合表现综述（第0-2页）

• 关键论点总结：

- 当前策略组合持仓27只股票，仓位为34%，表现方面，过去一周上涨0.48%，表现优于个股等权业绩基准，但逊色于沪深300指数（上涨1.76%）。策略组合较低的持仓比例被视为是否跑输沪深300的主要原因。
- 该组合2019年累计绝对收益高达38.4%，最大回撤仅2.86%，表现出色且强调了策略的低回撤属性。
- 近期策略交易引入了个股配对交易以提升资金使用效率。
- 该策略历史成绩良好，年化收益显著优于相关基准，同时持有较低风险，且周收益胜率高（2019年达到81.82%）。

• 支撑逻辑与假设：

- 策略侧重于风险控制，尤其是降低最大回撤，使得资金波动在较低水平。
- 配对交易的引入表明分析师尝试以统计套利等方法提高组合资金周转及收益效率。
- 低仓位反映策略谨慎持仓与风险偏好，导致在大盘上涨时组合表现被动。
- 业绩基准采用个股等权，且与沪深300指数做对比，体现策略是在主动管理框架下运行。

• 关键数据点（见图表与表格）：

- 图1显示2019年7月1日至7月5日组合收益（0.48%）优于个股平均（-0.22%）但远逊于沪深300（1.76%）。
- 表1详细年度收益与回撤：
- 2016年：策略年收益18.36%，回撤14.42%，周胜率68.75%。
- 2017年：策略收益大幅提升至46.11%，回撤缩至3.42%，周胜率73.47%。
- 2018年：仓位回归下策略收益仍较优，25.48%，较基准11.03%好很多，回撤10.45%。
- 2019年（截止时）：策略收益38.39%，回撤仅2.86%，周胜率高达81.82%，表现尤为突出。
- 表2与续页列出策略主要持仓标的及其行业分布，覆盖电子、非银金融、计算机、食品饮料、医药生物等多个行业，部分个股仓位较高（如汤臣倍健93.07%、顺络电子63.92%、恒瑞医药58.62%），体现策略在部分标的集中配置。

• 逻辑与关键推断：

- 策略体现低回撤与稳健收益的平衡，是主动量化交易的典范。
- 配对交易的引入是资金利用率提升的创新尝试。
- 仓位的主动调整是策略收益波动的关键决定因素之一。
- 行业及个股分散有助于风险控制，但部分高集中度持仓暗示依赖核心标的贡献显著。[page::0,1,2]

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2.2 个股策略组合五月以来表现（第2页）

• 内容与解读：

- 图2展示了从2019年5月开始至7月初的收益曲线，包括策略组合（红线）、个股平均（紫线）和沪深300指数（灰线）。
- 整体趋势显示策略组合和个股平均的涨幅优于沪深300，其中5月初至6月初有所波动，6月底至7月初出现明显上升趋势，尤其个股平均表现更显著。
- 该图强调了策略组合相较沪深300指数在近期阶段具有更优表现，反映策略在短期市场环境中的适应能力和超额收益的实现。

• 综合数据支撑：

- 策略组合虽表现稳定，但略低于个股平均，表明策略贯彻的低回撤和仓位控制影响了短期激进表现。
- 该图形化数据支持了文本强调的“周绝对收益胜率较高”、“表现优异”等观点。

• 策略特色：

- 兼具稳健和适当收益追求，充分利用低仓位降低风险。
- 体现了动态调整与灵活操作的策略思路。[page::2]

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2.3 白酒行业定价分析（第3页）

• 关键论点：

- 报告以“中证白酒指数”为分析对象，选取“熔断底”的2400点作为2015年白酒行业基本面的基准价值。
- 利用累乘历年净利润增速估算对应各年的基本面价值，形成了2016年至2021年各年对应的理论估值水平。
- 分析结果表明：
- 2017年白酒价格水平达到峰值，显著高估甚至“透支”了2019年的基本面表现。
- 2018年价格调整回落至2017年基本面水平，伴随着估值下调。
- 2019年价格与基本面持平，得以修复此前透支。
- 2020年对应7700点，2021年对应9000点，认为9000点是当年指数的合理上边界。

• 图表数据解读（图3）：

- 图3显示了2016年至2019年7月中证白酒指数实际走势（蓝色线），并以多条平行线标示了2015-2021年的基本面估值（对应不同净利润增长累积计算值）。
- 蓝线实际指数在2017年及2018年间的高估和回调清晰可见，2019年后期指数逐步向2020和2021年的基本面预期靠近。
- 数据展示了市场价格与基本面间的周期性背离及恢复。

• 逻辑与预测：

- 估值基于净利润增速累积是一种自下而上的基本面估值方法，具有内生基本面支撑。
- 认为市场价格会围绕基本面波动，长期会进行估值修正，验证了市场存在“泡沫”及修复机制。
- 9000点可能成为2021年中证白酒价格的合理上限，意味着不宜追高，投资者应关注估值安全边际。

• 意义：

- 这对白酒板块的投资参考价值极大，既揭示历史估值波动规律，也为2021年投资情绪提供理性估值指引。
- 表明策略组在板块选择上具有基于资产基本面和估值分析进行动态调整的能力。[page::3]

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2.4 评级标准及免责声明（第5-6页）

• 评级标准梳理：

- 行业评级分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，基于行业指数未来6-12个月相较交易所指数超额收益的幅度。
- 公司评级同样分为四档，以未来6-12个月公司股价相较团队覆盖的股票平均回报幅度作为判别标准。
- 这种相对回报的评级体系强化了以市场基准为核心的业绩导向，适用于主动管理策略及行业轮动。

• 报告真实性与合规声明：

- 分析师强调自身独立、客观的立场，未因推荐获得任何补偿。
- 披露了严格的保密义务与合规责任，保障报告公正性。
- 免责声明部分明确报告非投资建议，投资者须独立判断风险。

• 评述：

- 评级标准具行业代表性，符合中国券商分析逻辑。
- 明确独立研究立场，增强报告权威性与可信度。[page::5,6]

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三、图表深度解读

3.1 图1：个股策略交易组合上周表现（第1页）

• 展示内容：

- 柱状图对比了2019年7月1日至7月5日，策略组合、个股平均及沪深300指数的周收益率。

• 数据与趋势：

- 策略组合上涨0.48%，个股平均下跌0.22%，沪深300上涨1.76%。
- 策略组合收益虽落后于沪深300，但优于个股平均，显示其主动策略在市场调整中具备一定缓冲作用。

• 联系文本：

- 图表辅助说明策略仓位较低影响了表现，庇护资产规避回撤带来收益牺牲。

• 评析：

- 低仓位策略在沪深300强势上涨周表现相对落后是策略设计的必然副产物。
- 数据清晰量化了短期业绩差异，便于理解策略风险收益权衡。



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3.2 表1：主动量化策略年度表现（第1页）

• 内容：

- 2016至2019年策略、基准、沪深300的年收益率，及对应最大回撤和周胜率。

• 数据分析：

- 策略年收益明显高于基准和大盘，尤其2017年（46.11% v.s. 42.66%及21.78%），2019年（38.39% v.s. 50.29%基准偏低但远超沪深300的27.56%）。
- 最大回撤数据体现策略风险控制卓越，如2019年仅2.86%，远低于基准的7.25%和沪深300的13.49%。
- 高周胜率（最高达81.82%）显示策略频繁实现周度正收益，表现稳健。

• 意义：

- 体现策略在收益和风险管理间优异平衡能力。
- 历史数据增强投资者信心，对策略有效性形成量化支撑。

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3.3 表2：主动量化策略持仓（第1-2页）

• 内容：

- 主要持仓列表，包括A股代码、名称、所属行业及各持仓仓位。
- 覆盖范围广泛，包含电子、非银金融、计算机、食品饮料、医药生物等多个细分行业。

• 数据亮点：

- 部分个股仓位极高，如汤臣倍健（93.07%）、顺络电子（63.92%）、恒瑞医药（58.62%）、古井贡酒（75.74%），表明对部分核心标的的高度集中投资。
- 多元化行业布局分散风险，兼顾成长与防御属性。

• 评析：

- 组合既有行业分散也有个股集中，体现了精选个股模型特性。
- 高仓位个股或为策略收益驱动力，亦需关注单一标的风险暴露。

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3.4 图2：个股策略组合5月以来表现（第2页）

• 内容：

- 折线图显示2019年5月至7月初策略组合（红线）、个股平均（紫线）、沪深300指数（灰线）累计或归一化表现。

• 解读趋势：

- 策略组合和个股平均普遍跑赢沪深300，尤其6月底至7月初阶段的上涨趋势明显。
- 个股平均波动幅度比策略组合更大，策略组合曲线较为平滑，体现风险管理特色。

• 联系文本：

- 图形佐证策略“周绝对收益胜率较高”的描述。
- 反映有效组合管理与市场适应性。



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3.5 图3：中证白酒定价（第3页）

• 内容：

- 折线展示中证白酒指数历史走势，叠加2015-2021年基于净利润累计增长推算的对应理论估值线。

• 数据解读：

- 指数于2017年显著高出当年基本面估值，说明市场存在明显泡沫。
- 2018年回调至2017年基本面线，下调估值。
- 随后2019-2021年指数逐渐逼近2020年及2021年净利润增长线，认为9000点为当前合理估值上限。

• 文本关联：

- 支撑对行业估值阶段性泡沫和调整的判断。
- 体现以基本面驱动估值的逻辑和投资参考。

• 潜在局限：

- 估值线基于净利润增速累积假设，未明显考虑估值倍数变化带来的影响。
- 价格波动中可能存在宏观政策、资金面等非基本面因素影响。



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四、估值分析

本报告并未直接针对组合或个股进行DCF、P/E倍数等传统估值模型推演，而是利用：

• 基本面净利润增长累积乘数模型：

- 应用于白酒行业估值，通过将2015年指数基准点位与历年净利润增长相乘得到理论估值水平。
- 该方法侧重通过基本面业绩推演价格合理区间，为估值判断提供基础。

• 策略组合估值以风险调整收益衡量：

- 通过最大回撤与年度收益率结合，衡量组合风险收益特性。
- 没有涉及单独的价格目标价，而更关注回撤控制与收益稳定性。

这种估值思路符合主动管理者在策略风险管理及行业定价参考上的需求，但缺少传统的公司层面细致估值模型。[page::0,3]

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五、风险因素评估

报告未对具体风险展开专门独立章节，但通过部分内容可以推断以下风险因素：

• 低仓位导致收益波动风险：

- 低仓位策略虽然风险可控，但在市场大幅上涨阶段可能表现落后，影响投资者收益预期。

• 个股集中度风险：

- 虽然持仓分散覆盖多个行业，但部分个股仓位过高，若这些核心标的表现低迷，可能对组合造成较大负面影响。

• 市场估值与基本面错配风险：

- 白酒行业曾出现价格大幅透支未来基本面的情况，若市场调整幅度大，估值风险依然存在。

• 策略更新和交易创新风险：

- 引入配对交易虽然提升资金效率，但该策略本身带来执行复杂度及潜在模型风险。

综合来看，风险较为明确且策略重点在于降低回撤，风险管理措施是主动降仓、行业及个股分散、采用配对交易等方法。[page::0,1,3]

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六、批判性视角与细微差别

• 仓位与收益平衡的矛盾：

- 低仓位策略导致收益虽稳健但在市场上涨时表现落后，投资者需权衡风险偏好与收益期待。报告强调低回撤优势，但对策略在牛市行情中持续跑输大盘的风险未有充分讨论。

• 个股高仓位集中度的潜在风险未充分披露：

- 一些个股仓位极高，虽然是策略核心，但一旦出现个股风险会放大组合波动，报告未深刻剖析该风险。

• 白酒行业估值分析假设单一：

- 以净利润增速为核心建模，忽视估值倍数变化、宏观经济和政策影响带来的价格变动可能，使得估值模型较为单一且理想化。

• 缺少对策略回撤具体驱动因素的深入剖析：

- 回撤数值虽报告，但对何类事件或市场环境导致回撤的内部逻辑披露较少，影响风险理解的细腻性。

• 评级落地缺失：

- 报告没有给出具体策略组合或行业明确评级，仅附录中有评级体系介绍，缺少投资者直接投资建议。

总体而言，报告在表现策略稳健性方面十分充分，但对策略局限及风险的披露深度和对未来可能市场转折的敏感性分析不足，需要投资者自行结合市场环境谨慎理解。[page::0,1,3,5]

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七、结论性综合

本报告通过详实数据和图表，全面展示了中国银河证券研究团队设计的27只股票组成的个股策略交易组合的表现特征与行业估值分析。重点总结如下：

• 策略组合稳定且低回撤：

- 2019年累计收益38.4%，最大回撤仅2.86%，周胜率高达81.82%，体现卓越的风险控制和优异的收益质量。
- 低仓位约束策略收益空间，导致在强劲行情（如沪深300上涨1.76%）时表现相对滞后，反映风险与收益的权衡。
- 大量持仓数据揭示策略兼顾行业多样化与个股集中度，部分核心个股所占仓位较大，是业绩贡献主力。

• 策略持续创新以提升资金效率：

- 引入个股配对交易，尝试提高资金利用率及增强收益，体现主动管理策略的灵活调整。

• 行业定价模型理性设定估值边界：

- 白酒板块以中证白酒指数为研究对象，运用熔断底基点和净利润增速累积模型，科学解释了价格与基本面间的波动与调整。
- 2017年高估业绩透支，2018年估值调整，当前基本面估值指向2021年9000点上下，指示市场短期难以突破该上边界。

• 数据详尽、分析理性：

- 报告以历史业绩数据、仓位结构、指数表现及基本面增长为依据，提供了扎实的量化支持和理性判断。
- 图表（图1-图3）直观呈现策略表现和行业基本面估值动态。

• 风险和局限需持续关注：

- 投资者需正视策略低仓位带来的行情错失风险，以及个股持仓集中度的潜在风险。
- 白酒行业估值模型假设较为单一，宏观与估值倍数是否变动及市场情绪波动仍需重点观察。

• 整体立场与判断：

- 报告通过数据展现了积极的策略表现与行业合理估值边际，隐含对当前配置策略的认可和对白酒行业估值保持谨慎乐观的态度。

综上所述，本报告为投资者理解低回撤策略组合的运作逻辑和风险管理，及把握白酒行业估值节奏，提供了宝贵的定量与定性参考，着重体现“策略强调低风险、高胜率回报”及“理性估值调整为投资提供稳健边界”两大核心价值。[page::0,1,2,3,5]

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附录图表索引

| 图表编号 | 图表名称 | 页码 |
| -------- | ------------------------ | ---- |
| 图1 | 个股策略交易组合上周表现 | 1 |
| 图2 | 个股策略交易组合5月以来表现 | 2 |
| 图3 | 中证白酒定价 | 3 |

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（全文结束）

报告