业绩数据及盈利预测重点摘要 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1,029 | 1,314 | 1,947 | 2,493 | 2,977 |
| 同比增长(%) | 35.0 | 27.7 | 48.2 | 28.0 | 19.4 |
| 净利润(百万元) | 87 | 93 | 219 | 285 | 366 |
| 同比增长(%) | 48.0 | 7.3 | 135.6 | 29.9 | 28.8 |
| 毛利率(%) | 33.7 | 33.0 | 33.6 | 33.7 | 34.3 |
| EPS(元) | 0.70 | 0.75 | 1.76 | 2.29 | 2.95 |

• 2025年营收和利润将大幅增长，净利润预计同比增长135.6%，毛利率稳健提升 [page::1][page::2]

公司主营业务与技术创新 [page::0]

• 公司聚焦火电领域AI+技术创新，实现输渣设备智能运维国际领先

- 智能脱硫废水处理系统技术突破，带动行业进入人工智能时代

• 产品覆盖火电炉渣、钢渣、烟气余热回收等多种节能环保装备

- 2025H1炉渣节能环保系统收入3.4亿元，同比增长54.5%，毛利率31.6%

• 具备火电灵活性改造和氢能装备等高成长潜力 [page::0]

投资建议与风险提示 [page::0]

• 预计2025-2027年EPS分别为1.76元/2.29元/2.95元

- 当前股价对应未来三年PE分别为17.1/13.1/10.2，评级维持“买入-A”

• 风险方面主要包括火电灵活性改造不及预期、技术泄露、政策及原材料波动风险 [page::0]

报告整体分析：《【山证电新】青达环保业绩点评：业绩符合预期，火电细分环节AI+有望超预期》

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一、元数据与概览

报告标题： 《【山证电新】青达环保业绩点评：业绩符合预期，火电细分环节AI+有望超预期》

作者及机构： 肖索、贾惠淋，山西证券研究所

发布时间： 2025年9月5日

研究对象： 青达环保（公司的主营业务涵盖火电环保设备、AI智能环保系统等领域）

主题聚焦： 公司2025年二季度及上半年业绩表现，AI+技术创新在火电环保细分领域的应用进展及市场前景，未来业绩展望及估值水平。

核心观点与评级：

• 2025年二季度公司业绩表现强劲，营业收入11.9亿元，同比增长130.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长351.8%，扣非后归母净利润同比增长377.5%，毛利率提升明显至27.96%。整体营收和利润双双超过预期[page::0]。
• 公司在火电环保领域积极应用AI+技术，尤其是在输渣设备智能运维及脱硫废水处理系统方面具备国际领先水平，形成差异化竞争优势，未来有望推动业绩进一步超预期。
• 主业涵盖炉渣节能环保、烟气节能、光伏等多个板块，均实现较快增长，未来下半年订单及收入有望保持稳健增长。
• 2025-2027年EPS预期为1.76元、2.29元、2.95元，对应PE分别为17.1、13.1、10.2，维持“买入-A”评级[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与业绩解读

• 2025年第二季度，青达环保实现营业收入11.9亿元，同比增长130.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长351.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长377.5%；单季度毛利率27.96%，环比提升4.76个百分点，业绩高于市场预期，进入公司此前业绩预告的上限区间[page::0]。
• 业绩增长主要驱动因素为公司在火电细分领域深化AI+技术应用，增强产品竞争力，如智能输渣设备自感知、自诊断、自优化性能，推动设备管理向“无人值守、智慧运营”转型。该技术已被中电联评定为国际领先[page::0]。
• 研发的智能运维脱硫废水处理系统在国内外同类技术中领先，带来技术突破，为公司打开高质量成长空间，并推动行业进入人工智能时代。

2. 业务结构与市场布局

• 公司主营业务覆盖多个工业领域：火电、热力、化工、冶金、矿业等大型工业企业。
• 产品覆盖污染物防治装备（炉渣、钢渣、灰尘、烟气、细颗粒物）、余热回收装备、电厂灵活性改造、清洁能源消纳（含氢能、太阳能）领域系统装备[page::0]。
• 2025年上半年主要业务表现亮眼：

- 炉渣节能环保系统收入3.4亿元，同比增长54.5%，毛利率31.6%；

- 烟气节能系统收入3.3亿元，同比增长28.8%，毛利率27.2%；

- 光伏工程实现收入4.9亿元，毛利率19.8%；

• 下半年公司重点布局全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理等方向，预计订单增加，业绩稳步提升。

3. 投资建议与估值前瞻

• 未来三年公司EPS分别预期为1.76元、2.29元、2.95元。结合2025年9月2日收盘价，预计2025-2027年PE为17.1、13.1、10.2倍，显示较大的估值提升空间。
• 维持“买入-A”评级，表明对公司未来业绩成长和价值释放持积极态度。
• 投资建议基于公司的持续技术创新、产业平台优势和市场拓展能力，这些驱动因素将保持公司业绩的高速增长。

4. 风险因素

• 报告提示主要风险包括火电灵活性改造推进不及预期，可能影响相关业务收入；
• 技术泄露风险，若公司核心技术发生泄漏，将影响竞争优势；
• 政策风险，相关环保或能源政策调整可能带来不确定性；
• 原材料价格波动风险，尤其是核心金属及化工材料价格变动，可能压缩利润水平[page::0]。

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三、图表深度解读

图表1：财务预测与主要财务指标（2023A-2027E）

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 1029 | 1314 | 1947 | 2493 | 2977 |
| 同比增长（%） | 35 | 27.7 | 48.2 | 28 | 19.4 |
| 净利润（百万元） | 87 | 93 | 219 | 285 | 366 |
| 净利润同比（%） | 48 | 7.3 | 135.6 | 29.9 | 28.8 |
| 毛利率（%） | 33.7 | 33 | 33.6 | 33.7 | 34.3 |
| 每股收益EPS（元） | 0.7 | 0.75 | 1.76 | 2.29 | 2.95 |
| ROE（%） | 10.1 | 9.7 | 19 | 20.1 | 20.8 |
| 市盈率PE（倍） | 43.1 | 40.2 | 17.1 | 13.1 | 10.2 |
| 市净率PB（倍） | 4.3 | 3.9 | 3.3 | 2.7 | 2.1 |
| 净利率（%） | 8.4 | 7.1 | 11.2 | 11.4 | 12.3 |

解读：

• 营业收入及净利润预计强劲增长，2025年收入大幅提升48.2%，净利润增幅达135.6%，显示公司未来成长极具潜力。
• 毛利率保持稳定在33%左右，表现出公司较强的盈利能力和成本控制能力。
• ROE翻倍至19%附近，反映资本回报效率明显改善，指示公司盈利质量提升。
• PE大幅降低，表明市场给予未来业绩增长预期反映逐步释放估值空间。
• PB同样下降，净资产价值与股价关系反映市场对盈利能力提升的认可。
• 净利率提升，代表公司利润率改善趋势，盈利弹性增强[page::1]。

图表2：资产负债表及利润表摘要

| 资产负债情况 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 流动资产（百万元） | 1631 | 2423 | 2757 | 3339 | 3732 |
| 现金 | 350 | 327 | 389 | 580 | 830 |
| 应收账款及票据 | 655 | 692 | 751 | 1030 | 1097 |
| 存货 | 399 | 983 | 1171 | 1276 | 1331 |
| 非流动资产 | 296 | 653 | 751 | 832 | 903 |
| 固定资产 | 137 | 266 | 348 | 410 | 458 |
| 无形资产 | 31 | 134 | 148 | 165 | 186 |
| 资产总计 | 1926 | 3076 | 3508 | 4172 | 4635 |
| 流动负债 | 997 | 1681 | 1916 | 2308 | 2415 |
| 短期借款 | 385 | 510 | 558 | 510 | 510 |
| 非流动负债 | 19 | 399 | 399 | 399 | 399 |
| 负债合计 | 1016 | 2081 | 2315 | 2707 | 2814 |
| 股东权益合计 | 879 | 958 | 1147 | 1409 | 1753 |
| 归属母公司净利润 | 87 | 93 | 219 | 285 | 366 |

| 利润情况 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 1029 | 1314 | 1947 | 2493 | 2977 |
| 营业成本 | 682 | 880 | 1292 | 1652 | 1955 |
| 毛利率 | 33.7% | 33% | 33.6% | 33.7% | 34.3% |
| 营业费用 | 76 | 78 | 103 | 147 | 176 |
| 管理费用 | 88 | 137 | 156 | 192 | 226 |
| 研发费用 | 51 | 57 | 84 | 107 | 128 |
| 财务费用 | 13 | 21 | 23 | 19 | 11 |
| 营业利润 | 100 | 116 | 261 | 339 | 437 |
| 利润总额 | 99 | 116 | 261 | 339 | 436 |
| 所得税 | 7 | 20 | 34 | 44 | 57 |
| 税后利润 | 92 | 96 | 227 | 295 | 380 |

解读：

• 资产端增长明显，尤其是流动资产增速强劲，主要得益于应收账款及存货的扩大，支持业务规模快速扩张。
• 固定资产及无形资产持续增加，反映公司持续加大对产能和研发能力的投资。
• 负债规模同步上升，资产负债率由52.7%升至2024年的67.6%，后逐步回落至60.7%，负债结构较为合理。
• 费用方面，营业费用、管理费用与研发费用均有增长，表明公司不断加大开拓和技术研发力度。
• 财务费用趋于下降，可能因利率或债务结构优化。
• 税后利润大幅提升，营业利润增长超100%，反映经营效率和盈利能力大幅改善。
• 现金储备稳步提升，为公司未来扩张和研发提供充足资金保障[page::2]。

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四、估值分析

• 报告基于未来盈利预测，主要采用市盈率（PE）法进行估值。
• 结合2025-2027年EPS与对应的预期PE（17.1倍降至10.2倍），反映市场对公司业绩增长的信心逐步增强，估值存在上行空间。
• 运营层面和技术端的创新（如AI+智能运维系统）为公司未来高速成长赋能，是估值提升的关键驱动力。
• 未来估值的敏感点主要集中在业绩增长是否达到预期及风险因素的影响，如火电灵活性改造推进情况、政策变动等。

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五、风险因素评估

• 火电灵活性改造不及预期： 作为公司主营市场关键领域之一，该环节不达预期将削弱收入和利润增长动力。
• 技术泄露风险： AI+环保技术为核心竞争优势，泄露将损害公司的市场定位。
• 政策风险： 环保政策、能源结构调整等政策变动具不确定性，或导致市场需求波动。
• 原材料价格波动： 增加生产成本，压缩盈利空间。

报告未详述具体缓释措施，但风险点的存在提示投资者需密切关注外部环境变化及技术保护措施[page::0]。

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六、批判视角与细微差别

• 报告对公司AI+技术的先进性及市场领先地位评述偏正面，缺乏关于技术落地难度、推广周期及竞争激烈程度的细节分析，可能存在对技术应用前景较乐观的情绪。
• 财务预测中，收入和利润的增长幅度非常大，尤其2025年净利润同比预期135.6%，增长节奏较快，风险在于宏观经济环境或产业政策变化对需求的影响。
• 报告对现金流状况变化特别是2024年经营性现金流为负的情况未作深入分析，该负现金流是否反映资金压力或库存、应收账款管理问题值得关注。
• 资产负债表显示短期借款规模较大且占比较高，可能带来短期偿债风险，但负债率整体控制较稳健。

总体来看，报告结构详实，逻辑清晰，基于公司核心竞争力提出积极展望，但投资者需关注业务增长节奏及风险管控能力[page::1][page::2]。

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七、结论性综合

青达环保2025年中报及二季度业绩显著超预期，营业收入和净利润均实现翻倍式增长，毛利率提升反映盈利质量改善。公司利用AI+技术创新，在火电环保设备领域确立国际领先优势，尤其是在智能输渣设备与脱硫废水处理系统方面具备突破性技术，推动行业进入智能化新时代。主营业务覆盖节能环保与新能源多领域，2025年上半年各细分业务收入均实现两位数增长，未来订单有望持续释放。财务数据体现公司成长性强，财务结构稳健，盈利能力提升明显，估值结合未来业绩提升空间具备合理吸引力。风险仍主要集中于技术执行的市场转化落地、政策环境变动及材料成本波动等方面。综合考虑，公司维持“买入-A”评级，推荐投资者积极关注其成长潜力与技术领先优势。

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图表展示示意

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全文整体分析以上，报告内容权威且信息量丰富，切实反映公司技术创新驱动下的业绩提升态势，提供了详实的财务与业务增长理由，投资建议建立在稳健盈利与领先技术的基础之上，风险点被明确提示但仍有进一步披露空间。整体上是一份高质量的业绩点评及投资策略报告。[page::0][page::1][page::2]

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