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运动赛道领跑行业,其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结

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摘要

本报告总结了2025年上半年品牌服饰行业中报表现,运动赛道收入及归母净利同比增速领先,电商与直营渠道成为主要增长动力,利润端压力有所加剧但个别品牌实现扣非净利正增长。港股运动板块盈利稳健,专业垂类品牌高速成长,重点推荐运动赛道韧性优异、轻奢需求、低估值高股息标的及新业务拓展机会。库存管控分化明显,风险包括终端消费减弱和原材料波动 [page::0].

速读内容


品牌服饰行业25H1业绩回顾与趋势 [page::0]

  • 港股运动赛道收入同比增长9%,归母净利润同比增长12%,领跑行业。

- A股品牌收入增速环比Q1改善,电商与直营渠道支撑,加盟渠道承压明显。
  • 利润端普遍承压加剧,仅歌力思、九牧王、海澜之家实现扣非归母净利正增长。

- 毛利率整体稳定,销售费用率上升拖累利润表现。
  • 多数品牌存货周转天数同比增加,库存压力持续,个别品牌存货周转明显改善。


运动赛道领先表现与渠道结构分析 [page::0]

  • 港股运动收入实现普遍正增长,电商渠道贡献显著,专业垂类品牌驱动增长。

- 安踏体育、特步国际等核心公司专业垂类品牌维持高增长。
  • 25Q2大众运动赛道竞争加剧,除李宁外其余主品牌流水增速环比放缓。

- 存货管控分化明显,特步国际、李宁周转天数持平,安踏、361度存货同比增加。

A股品牌收入与利润趋势及存货管控 [page::0]


| 品牌名称 | 25Q2归母净利增幅 | 盈利态势 | 存货周转天数变化 |
|--------|----------------|---------|----------------|
| 九牧王 | +41.3% | 利润增长 | 略升 |
| 歌力思 | +38.8% | 利润增长 | 明显下降 |
| 海澜之家 | +1.4% | 利润增长 | 持平 |
| 雅戈尔 | 负增长,但跌幅收窄 | 利润承压 | 略升 |
| 锦泓集团 | 负增长,但跌幅收窄 | 利润承压 | 持平 |
| 富安娜 | 利润下滑加剧 | 利润承压 | 上升 |
  • 电商与直营渠道推动收入改善,加盟渠道收缩明显。

- 毛利率稳定性和销售费用提升形成利润压力。
  • 歌力思、罗莱生活存货周转天数同比下降显著,有利于改善库存压力。


投资建议与风险提示 [page::0]

  • 看好四条投资主线:①持续的体育运动风潮和运动赛道韧性;②轻奢结构性需求机会;③低估值和高股息的优质标的;④新业务与新业态的拓展潜力。

- 风险提示包括终端消费意愿低于预期、原材料价格波动以及市场竞争加剧。

深度阅读

国泰海通|纺服行业品牌服饰2025中报总结报告详尽分析



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一、元数据与概览


  • 报告标题:运动赛道领跑行业,其余板块个股仍具亮点——品牌服饰2025中报总结

- 作者:盛开(分析师),钟启辉(研究助理)
  • 发布机构:国泰海通证券

- 发布时间:2025年09月03日
  • 研究主题:纺织服装行业尤其聚焦运动服饰赛道的市场表现与品牌企业中报业绩数据分析

- 核心观点与评级
- 运动赛道表现突出,领跑整个纺服行业,电商及直营渠道驱动收入增长,利润端整体承压但部分品牌盈利能力逆势改善。
- 港股运动板块表现良好,专业垂类品牌维持高速成长及整体盈利稳定。
- 投资建议围绕四条主线:持续的运动风潮、轻奢结构性需求、低估值高股息标的、以及新业态扩展。
- 风险主要包括终端消费不及预期、原材料价格波动和竞争环境加剧。

报告意在通过详实的中报数据与渠道分析,结合市场环境与品牌预期,评估纺服行业上下半年的运营状况及后续投资机会,尤其强调运动板块的韧性和潜在配置价值。[page::0]

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二、逐节深度解读



2.1 报告导读与品牌概览


  • 核心要点

- 25年上半年(25H1),港股运动品牌的收入和归母净利同比增长中位数分别为9%和12%,领跑行业。
- A股品牌收入表现呈分化状态,归母净利多数同比下降,但跌幅呈现环比收窄趋势。
- 25年中报后市场品牌一致预期多因基数效应有所下调,运动板块表现韧性更强,下调幅度较小。
- 年内股息率超过5%的优质标的共有10只,显示行业内高分红配置价值仍然存在。
  • 数据与逻辑解读

- 港股运动品牌的收入利润正增长体现出其较强的市场竞争力和渠道优势,尤其是电商渠道的领跑作用。
- A股市场的品牌表现则较为分化,利润压力加大,存货周转环比有所增加,反映出行业整体的终端需求疲软与库存管理压力。
- 股息率排行侧面说明部分企业具有稳定现金流和健康财务结构,适合追求稳健收益的投资者配置。
  • 推断与趋势

- 运动赛道表现出较强韧性,预示着该板块在消费升级及健康生活理念推动下具有持续成长空间。
- 行业内部分品牌利用直营和电商渠道扩张逆势而上,显示出数字化和渠道创新带来的优势。[page::0]

2.2 A股品牌详细表现


  • 收入端

- 25Q2相比Q1,整体收入同比增速有所改善,Q1增速中位数为-4.2%,Q2改善到-3.0%。
- 收入增长主要由电商和直营渠道驱动,加盟渠道则明显收缩,行业内多家男装和休闲品牌通过扩展直营渠道获益。
  • 渠道逻辑

- 电商渠道持续高速增长,证明数字化推广及在线销售的重要性。
- 加盟模式受市场环境及管理难度影响,呈现整体收缩态势。
  • 利润表现

- 25Q2利润端承压加剧,销售费用率上升是拖累利润的显著因素。
- 仅九牧王、歌力思、海澜之家三家公司扣非归母净利润实现同比正增长,显示特定品牌在成本控制及产品竞争力方面表现突出。
- 毛利率整体稳定,暗示渠道折扣控制严格。
  • 库存管理

- 多数品牌存货周转天数同比增加,主要由于弱势动销及整体库存水平提升。
- 个别品牌如歌力思、罗莱生活存货周转天数大幅下降,展现较好的库存周转效率。
  • 分析小结

- 数据反映A股比赛道增速放缓且利润承压的现状,但细分品牌表现不一,业绩稳定的品牌具备更强抗风险能力。
- 渠道结构变化和库存管理是影响业绩的关键变量。[page::0]

2.3 港股运动赛道表现


  • 收入增长与渠道驱动

- 25H1港股运动板块收入均实现同比正增长,361度主品牌收入增长11%,安踏体育和特步国际依托专业垂类品牌高速增长。
- 电商渠道继续领增,尤其是在Q2大众运动赛道竞争加剧背景下,专业垂类品牌保持高速发展。
  • 盈利及利润结构

- 即便线上收入占比提升及商品结构调整对毛利率带来压力,品牌方通过严控支出和效率提升保持净利率稳定。
- 盈利水平整体稳定,反映出较强的成本管控能力和市场适应性。
  • 库存状况

- 特步国际、李宁存货管控良好,存货周转天数基本持平,安踏和361度存货有所增加,提示个别品牌库存管理需关注。
  • 全年指引与市场预期

- 安踏下调主品牌流水指引至中单增长,但同时上调专业垂类品牌流水指引至40%以上增长,体现对赛道细分领域的信心。
- 其他公司维持指引不变,整体行情预期乐观。
  • 解读

- 港股运动品牌市场地位稳固,反映其产品力和渠道建设成果显著。
- 投资者可以关注行业内区分度较高的专业营运品牌及其增长潜力。[page::0]

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三、图表深度解读



报告正文未附带明确的财务数据表或趋势图,但报告内容中大量数据点和指标能够视作为隐含图表数据:
  • 收入与利润同比增速

- 运动赛道港股品牌收入和归母净利同比中位数分别约为9%和12%,对比其他板块优势明显;
- A股品牌收入同比负增长,但Q2负增长幅度有所收窄,从-4.2%改善至-3.0%;利润跌幅普遍,但部分品牌利润环比改善且实现净利正增长。
  • 渠道结构影响

- 电商和直营渠道成为收入增长的主要驱动力,加盟渠道呈收缩态势,说明销售渠道趋势正在明显转变。
- 这是渠道变革对收入和利润结构产生深远影响的体现。
  • 存货周转情况

- 大部分品牌存货周转天数同比增加,反映动销疲软和库存压力;但歌力思和罗莱生活存货周转大幅降低,突显其更优的供应链与库存管理能力。
  • 利润率压力

- 毛利率保持稳定,但销售费用率上升对利润构成显著压力,说明在当前环境下营销和渠道成本上升成为影响利润率的关键。

总体来看,报告通过文字数据构建了运动赛道优异表现和其他板块挑战并存的双轨态势。文字中呈现的数据趋势和对渠道结构及库存管理的深刻分析,已形成立体的行业图景。[page::0]

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四、估值分析



报告未直接披露具体估值模型或目标价,但提及以下关键估值和投资视角:
  • 估值视角

- 部分标的具备5%以上股息率,显示其作为红利股的配置价值。
- 运动赛道品牌因营收增长和盈利韧性,估值保持强势或下调幅度小。
  • 投资主线

- 重点关注运动风潮持续带来的长期增长;
- 轻奢产品需求带来的结构性机会;
- 低估值且股息率吸引的标的;
- 拓展新业务和业态,潜在带来估值溢价。
  • 隐含假设

- 未来终端需求能稳定复苏或保持良好增长;
- 电商及直营渠道优势持续增强;
- 成本控制和库存管理能力提升,保障利润空间。

尽管未使用DCF等具体模型,但通过盈利及股息率指标构建相对估值框架,为投资者提供了明确方向。[page::0]

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五、风险因素评估



报告明确指出几个主要风险:
  1. 终端消费意愿不及预期

- 可能导致收入下滑和库存压力加剧,品牌利润率承压。
  1. 原材料价格波动

- 纺织服装行业原材料价格上涨将直接影响成本,利润空间受压。
  1. 行业竞争加剧

- 运动赛道及轻奢领域竞争加剧,品牌市场份额及盈利能力面临压力。

风险提示充分体现当前宏观经济及行业环境对纺服行业的多重不确定性,投资者需持续跟踪相关指标并评估承受能力。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别


  • 行业景气判断的稳健性

- 报告基于2025年上半年数据对运动赛道表现给予积极评价,然而对宏观经济放缓或疫情反复可能带来的冲击考虑较少,短期盈利端压力即显著,需要谨防乐观预期的逆转。
  • 渠道结构演变的风险

- 报告强调电商及直营渠道的驱动力,但未充分探讨新渠道扩张带来的营销成本提升及加盟渠道收缩对整体市场渗透的潜在负面影响。
  • 存货压力潜在隐忧

- 大部分品牌存货周转天数增加,可能存在潜在减值风险,尤其在终端消费疲软背景下,库存积压可能加剧财务压力。
  • 估值观点的浅层

- 报告未具体展开估值方法和敏感性测试,投资者需谨慎衡量基于股息率和营收增速推断的估值合理性。
  • 品牌间差异显著

- 业绩一体化分析未充分揭示个股细节,部分品牌如歌力思和九牧王表现亮眼,但整体行业利润承压,存在明显分化风险。

这些细微差别提示投资者在依赖报告观点时,应结合多维度数据和市场动态审慎决策。[page::0]

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七、结论性综合



通过本次国泰海通证券纺服行业品牌服饰2025年中报总结报告的详细解读和分析,我们可得出以下核心结论:
  • 运动赛道引领行业: 港股主流运动品牌凭借电商渠道和专业垂类品牌的高增长,收入与利润同比均实现显著正增长,展现较强市场韧性和盈利稳定性,是当前行业内最具活力和投资价值的板块。
  • A股品牌表现分化: 尽管整体收入同比仍为负增长,但随着电商与直营渠道推动,增速环比改善,部分知名品牌利润逆势实现正增长,体现出品牌间的分化格局和渠道战略的重要性。
  • 渠道变革驱动行业趋势: 电商和直营渠道快速扩张成为增长核心,加盟渠道整体收缩,带动销售结构及利润边际变化,品牌企业需动态调整渠道策略以适应竞争环境。
  • 库存管理压力突出: 多数品牌存货周转天数同比增加,主因动销不足和库存去化不畅,少数品牌如歌力思、罗莱生活表现优异,标志着良好的供应链管理能力成为竞争关键。
  • 盈利能力整体承压: 毛利率总体稳定,但销售费用率上升明显拖累利润,成本控制及效率提升成为盈利保持的重要保障手段。
  • 投资建议围绕四大主线展开: 包括体育运动持续火热的消费趋势、轻奢结构性需求增长、低估值高分红优质标的,以及新兴业务和业态的拓展潜力。
  • 风险需关注: 终端消费需求疲软、原材料价格波动和行业竞争加剧是当前影响行业发展的主要风险因素。


本报告通过详实的定量数据和深入的渠道分析,辅以对市场预期及存货状况的把握,构建起纺服行业2025年中期的全景图,特别是对运动赛道的长期成长逻辑给予积极肯定,为投资者提供了系统的判断依据和策略方向。[page::0]

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总结性提示:本报告内容基于2025年上半年财务数据及市场调研,以严谨的数据支持和行业洞察为核心,为投资者提供股权配置的策略参考,特别明确指出运动品牌板块的韧性与投资价值,同时也不忽视库存及盈利压力所带来的潜在风险。投资者在决策时应结合宏观环境和公司个体差异,动态评估行业发展趋势。

报告