2025年8月社零总体表现及结构分析 [page::0][page::1]

• 8月全国社零总额达3.97万亿元，同比增长3.4%，略低于市场预期（预测3.82%），环比下滑0.3个百分点。

- 1-8月累计同比增长4.6%，餐饮收入和商品零售增速分别为2.1%和3.6%。

• 线上零售额同比增长6.4%，高于整体商品零售4.8%增速。

- 限额以上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育娱乐用品8月单月同比分别增长5.1%、16.8%、3.1%、16.9%，环比均有所提升。

• 消费者信心指数为89.0，环比提升1.1。

品牌服饰及纺织制造板块表现及投资建议 [page::1]

• 运动服饰线上增速快于线下，门店数量净减少但注重差异化布局。

- 运动品牌如361度增长双位数，李宁、特步、安踏增速为低-中单位数，户外品牌快速增长。

• 纺织服装8月同比增长3.1%，1-8月累计增2.9%。

- 纺织制造出口呈现出口金额微涨及下降并存，耐克恢复情况对板块估值影响显著。

• 推荐关注361度、特步国际、安踏体育、申洲国际、开润股份、百隆东方等。

黄金珠宝及零售行业景气趋势与投资建议 [page::1]

• 黄金珠宝社零同比增长16.8%，边际改善显著，国际金价创历史新高，带动消费旺季需求预期。

- 推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、周大生。

• 零售板块方面，名创优品二季度同店转正，海外市场改善，预计2025年净利润回升，估值有提升空间。

煤炭市场供需与价格动态点评 [page::2][page::3]

• 2025年前8月原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8%，环比呈下降趋势。

- 8月煤炭当月产量同比下降3.2%，环比增加2.5%。

• 进口煤8月环比增长20.02%，但1-8月累计同比减少12.2%。

- 煤价8月超预期上涨，动力煤月内加速上涨，焦炭与炼焦煤价格环比现不同走势。

• 预计三季度动力煤产销比改善，关注华阳股份、晋控煤业、山煤国际等标的。

- 炼焦煤供应扰动可能带价格反弹，关注潞安环能、山西焦煤。

风险提示 [page::2][page::3]

• 主要风险包括关税变动、国内消费表现不及预期、行业竞争加剧、原材料和金价大幅波动。

山西证券研究早观点（2025年9月16日）详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山西证券】研究早观点 （20250916）

- 作者：彭皓辰，王冯，胡博

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月16日08:29

• 研究主题：涵盖国内8月社会消费品零售（社零）数据、黄金珠宝及纺织服装行业趋势评述，以及煤炭行业的月度供需数据与价格走势分析。

- 核心论点：
- 8月社零同比增长3.4%，略低于市场预期；
- 黄金珠宝及体育娱乐用品表现强劲，增速明显提升；
- 煤炭供给收缩明显，煤价超预期上涨；
- 针对不同行业给出具体投资建议和风险提示。

此报告力求通过最新经济数据解读国内主要消费行业和能源行业表现，为投资者提供实证基础的行业洞察和策略建议，侧重细分行业的表现差异及相关企业的盈利预期匹配。[page::0][page::1][page::2][page::3]

---

二、逐节深度解读

1. 【山证纺服】8月社零数据点评

关键论点总结：

• 2025年8月国内社零同比增长3.4%，总额3.97万亿元，略低于市场预期3.82%；

- 1-8月累计同比增长4.6%，反映整体消费仍保持正增长态势，但动能有所放缓；

• 餐饮收入和商品零售分别同比增长2.1%和3.6%；

- 消费者信心指数7月回升至89.0，环比增长1.1；

• 线上渠道表现优于线下，实物商品网上零售同比增长6.4%，其中“吃类”商品增速最高（15.0%）；

- 线下渠道中便利店、超市等必需品店态表现稳健，增长速度高于百货店和品牌专卖店。

推理依据与逻辑：

• 通过国家统计局权威数据支持，对社会消费总体及分渠道表现进行了详细拆解；

- 结合7月消费者信心指数反映潜在消费动力变化；

• 消费品类别细分数据突显不同品类的表现差异，强调线上消费的重要性及必需消费品的稳定贡献。

关键数据点：

• 社零总额3.97万亿，环比下降0.3个百分点；

- 线上渠道6.4%同比增长，超过整体商品零售；

• “吃类”食品类商品大幅领先，显示刚需消费韧性。

解读：
该部分从数据量化角度揭示了消费市场存在的结构性变化，线上零售保持强劲，而线下便利店、超市围绕刚需消费的稳健增长表明居民消费谨慎而有选择性。环比下降及低于预期增长率也提醒消费恢复仍存不确定性[page::0]。

---

2. 黄金珠宝及纺织服装

关键论点总结：

• 黄金珠宝8月同比高增达16.8%，环比提升8.6%，反映出金价上涨带来的市场拉动力；

- 体育娱乐用品增长16.9%，同比20.6%，属于高增长板块；

• 纺织服装同比增长3.1%，环比改善1.3个百分点；

- 线上渠道增长快，线下门店数量减少，门店策略趋于差异化；

• 服装品牌中361度表现突出，李宁、特步、安踏增速中等，户外品牌整体保持快速增长；

- 出口方面：纺织品出口1-8月呈现细微增长，服装出口略微下滑，越南相关出口显著增长。

推理依据与逻辑：

• 利用2025H1半年报数据佐证品牌营收表现；

- 比较不同渠道的业绩差异，揭示电商对推动消费的增强作用；

• 分析国际经济环境及贸易形势对纺织制造出口的影响。

关键数据点：

• 黄金珠宝单月同比增16.8%，与国际金价上涨36.7%高度相关；

- 纺织服装1-8月累计增2.9%，体育用品表现尤为突出（20.6%）；

• 纺织品出口增长1.6%，服装出口下降1.7%。

投资建议：

• 推荐361度，关注特步国际和安踏体育作为品牌服饰投资主线；

- 针对纺织制造，聚焦耐克恢复情况，关注高股息或业绩稳健低估值公司如申洲国际、百隆东方、裕元集团；

• 黄金珠宝看好老铺黄金、潮宏基，及关注菜百股份、周大生；

- 零售推荐名创优品，预期2025年净利润增至29-30亿元，经营利润恢复。

解读：
黄金珠宝与体育用品的强劲表现来源于金价上涨和大众健康生活方式驱动；纺织服装增长温和，受出口拖累但电商渠道优化带来部分抵消。品牌服饰行业结构优化明显，企业差异化门店策略及费用管控提升整体盈利水平，投资建议结合了盈利数据和估值合理性[page::1]。

---

3. 煤炭行业月度供需数据点评

关键论点总结：

• 1-8月原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8%，但增速边际下滑；

- 8月当月产量环比增长2.5%，同比下降3.2%，显示供给收缩明显；

• 终端需求由制造业和基建支撑，电力需求有所增长，工业品如焦炭和生铁产出部分回暖；

- 进口煤总体持续收缩，8月进口量同比降6.78%，但环比增20.02%；

• 8月煤价超预期反弹，尤其是焦炭价格涨幅最显著。

推理依据与逻辑：

• 采集多维度数据（产量、进口、终端需求指标）分析供需状况；

- 结合宏观政策导向（反内卷政策，减量预期）解释产量边际变化；

• 通过价格表现估计市场情绪及供给侧压力。

关键数据点：

• 8月原煤产量3.91亿吨，同比降3.2%，环比增2.5%；

- 进口煤持续减少，累计同比降12.2%；

• 动力煤价格环比涨幅紧跟焦炭和炼焦煤，且月内价格峰值延迟超过10天。

投资建议：

• 动力煤关注华阳股份、晋控煤业、山煤国际，因长协价格倒挂解除可能提升产销效率；

- 炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤，金九银十需求旺季有价格支撑。

解读：
报告指出煤炭行业处于供给收缩与需求缓慢恢复的阶段，煤价超预期上涨主要因供给端阶段性紧缩和进口煤增量弹性影响，而政策导向对未来供应持续收缩存在明显预期，行业弹性较强，个股受益明确[page::2][page::3]。

---

三、图表深度解读

本报告未附带详尽表格，但页面4提供了承诺书背景图片，未涉及具体数据信息[page::4]。

---

四、估值分析

本报告主要侧重数据点评与行业趋势解读，未具体列示估值模型和目标价，但基于行业营收增速、利润增长和市场表现给出投资建议，隐含的估值判断包括：

• 服饰行业估值提升预期基于品牌利润率改善及销量回升；

- 黄金珠宝业绩增长与金价行情紧密关联，成为投资定价参考；

• 煤炭行业估值弹性来自于供需走势及价格反弹预期。

评估各细分行业不同公司的估值和盈利能力对投资者有较强参考价值。

---

五、风险因素评估

报告明确指出如下可能风险：

• 关税风险：对纺织服装出口和制造链的潜在影响；

- 国内终端消费表现不及预期：消费疲软可能削弱零售和服装行业盈利；

• 行业竞争加剧：特别是纺织及服装领域，压缩利润空间；

- 原材料价格大幅波动：黄金、煤炭价格的剧烈变动带来业绩不确定性；

• 金价大幅波动：黄金珠宝板块盈利波动的直接风险；

- 煤炭供给和需求变化不及预期：直接影响煤企产销和价格走势，进而影响相关上市公司业绩。

报告未具体给出风险缓解策略或发生概率，但投资建议中强调关注行业趋势及公司具体执行力，[page::2][page::3]。

---

六、批判性视角与细节

• 消费数据低于预期：社零同比3.4%略低于市场3.82%，提示消费复苏不足强劲，分析部分对于环比下滑的警示相对有限，需关注后续月度是否持续走弱。

- 服饰行业出口表现：外部环境复杂，报告提及越南出口增长较快，但未充分分析中美贸易环境变化对中国纺织出口的潜在中长期风险。

• 煤炭价格走势的波动性：煤价虽超预期上涨，报告指出月内价格冲高回落，暗示短期价格波动较大，投资建议中对价格反转风险披露相对有限。

- 投资建议趋于乐观：整体建议偏向看好相关细分行业龙头，部分基于短期数据反弹，对潜在经济下行压力带来的影响尚需更谨慎考量。

---

七、结论性综合

本份【山西证券研究早观点】报告通过详实的数据和政策环境分析，系统解读了2025年8月中国消费品零售、黄金珠宝及体育服饰行业以及煤炭行业的供需与价格动态，给出了详尽的行业表现和投资建议。

• 消费品零售： 8月同比增3.4%，整体平稳中略显疲软，线上渠道和必需消费品表现稳健，黄金珠宝及体育娱乐用品表现抢眼，显示高端与健康消费趋势明显；

- 纺织服装： 出口压力存在，但国内电商与品牌连锁门店布局优化带来边际改善，行业盈利水平稳定；

• 煤炭行业： 产量供给边际收缩明显，价格超预期反弹，反内卷政策和进口煤波动构成动态风险，短期行情弹性较大；

- 投资建议： 明确推荐品牌服饰龙头361度、特步国际、安踏体育，纺织制造中的申洲国际、百隆东方、裕元集团，黄金珠宝行业老铺品牌及名创优品，煤炭方面重点关注华阳股份、潞安环能等产业链核心企业。

整体来看，报告秉持稳健的专业视角，结合详尽数据和市场动态，形成绵密扎实的投资参考框架，警示了相关风险点，强调了消费结构转型和行业供需变化下的分化格局，为投资者提供了兼具深度与实操性的分析指导。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4]

报告