基金经理数理背景与投资理念概述 [page::1][page::3]

• 基金经理陈圆明具备应用数学硕士背景，善用数学视角制定投资准则，运用严密纪律控制偏离度。

- 产品设计上“固收+”系列梯队分明，避免风险收益重叠，强调在相同风险水平下实现最高收益。

• 投资理念强调股票和债券联动与风险对冲，多策略组合化解宏观风险，资产配置和调仓注重再平衡。

代表产品业绩与风险表现 [page::4][page::5]

| 时间区间 | 2019 | 2020 | 2021 | 今年以来 | 任职以来 |
|------------|--------|--------|--------|----------|------------|
| 基金收益率 | 4.40% | 14.40% | 4.06% | -0.41% | 23.76% |
| 基准收益率 | 3.64% | 7.86% | 3.33% | -2.53% | 12.59% |
| 超额收益 | 0.76% | 6.54% | 0.73% | 2.12% | 11.17% |

• 最大回撤范围较小，2019-2021年分别为-3.40%至-1.30%，今年最大回撤为-4.84%。

- 年化波动率呈下降趋势，夏普比率总体处于合理区间，2020年高达3.23。

• 周度胜率57.29%，市场上涨期超额收益胜率52.83%，下跌期62.79%，逆境中表现出色。

固收配置策略与信用评级偏好 [page::6][page::7]

• 固收主以超配利率债为核心，持仓分散，偏好国债、企业债及部分可转债和金融债。

- 强调高流动性、长久期、低杠杆与高信用评级，转债持仓风格稳健，低股性、高债性。

• 重仓券集中度自2021年以来持续下降，当前约为35%，风险分散效果提升。

- 债券投资受利息收入、国债效应及券种选择影响，近期信用利差波动存在小幅负贡献。

权益配置及行业轮动布局 [page::7][page::8]

| 行业 | 2020年超额收益 | 2021年超额收益 | 2022年超额收益 |
|----------|----------------|----------------|----------------|
| 银行 | 1.13% | 1.37% | 0.00% |
| 电子 | 0.56% | 1.94% | -0.63% |
| 公共事业 | -2.41% | 0.27% | 1.22% |
| 化工 | 1.34% | 0.19% | -0.04% |

• 股票仓位小幅提升，风格偏大盘价值，主动避开机构热门股，增强通胀因子暴露。

- 重点配置制造、科技及周期板块，近年行业重心向公共事业及机械转移，并持续保持化工板块优势。

投资评级及风险提示 [page::10]

• 报告不包含明确投资评级，明确提示历史表现不代表未来表现，投资需控制风险。

量化金融丨专题报告——上投摩根陈圆明“固收+”产品深度分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：“数理思维与资产联动碰撞下的‘固收+’——上投摩根陈圆明专题报告”

- 作者及发布机构：长江证券研究所，分析师秦瑶、邓元哲

• 发布日期和报告类型：详尽的基金经理研究与量化金融专题报告

- 主题：围绕基金经理陈圆明及其管理的“固收+”系列产品的投资理念、产品结构、业绩表现和风险控制进行全方位分析

• 核心论点：

- 陈圆明具备深厚的数理背景，其投资框架严谨且具纪律性，善于通过数学方法拆解投资过程与风险控制；
- 其“固收+”产品系列梯队分明，同一风险收益区间内不重复产品，追求极致的风险收益匹配；
- “固收+”不是简单的债券与股票叠加，而是强调债券和股票联动形成风险对冲，追求稳健且高效的投资表现；
- 坚持再平衡策略，控制波动和回撤，投资经验丰富且持有体验佳。

整体报告呈现了基金经理的投资哲学及其基于数理思维的固收+产品架构与实践，展现了其在市场波动环境下稳定获取超额收益的能力及风格偏好。[page::0,1,3,9]

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2. 逐节深度解读

2.1 基金经理背景与数理思维（页3）

陈圆明拥有达特茅斯学院应用数学硕士学位，清华大学电子工程学士，具备13年证券从业经验，历经鹏华基金到上投摩根的职业发展；现任上投摩根绝对收益投资部总监。

他以数理逻辑为核心，从数学角度构建投资准则和框架，注重准确拆解投资风险与偏离度，强调纪律性与严格的“可做”和“不能做”的界定。2018~2019年完成绝对收益产品到“固收+”产品的升级，精确划分产品梯队，确保目标风险-收益的唯一对应关系。

该数理背景确保了产品之间风险收益的区分度明显，每只基金均力求在设定波动率下追求最高收益，体现其全面的数理管理优势。[page::3]

2.2 “固收+”产品梯队分析（表1，页4）

报告详细介绍了陈圆明管理的6只基金，其中3只偏债混合型，3只混合债券型，构建了清晰的权益暴露梯队：

| 基金名称 | 股票仓位 | 港股仓位 | 年化波动率(%) | 任职回报(%) | 年化回报(%) | 规模(亿元) |
|----------------------|----------|----------|---------------|-------------|-------------|-------------|
| 安享回报一年持有A | 10.17% | 0.00% | 2.21 | 2.94 | 1.63 | 1.26 |
| 强化回报A | 10.22% | 0.00% | 2.17 | 11.86 | 3.78 | 18.12 |
| 双债增利A | 12.78% | 0.00% | 5.89 | 0.48 | 0.41 | 0.52 |
| 安隆回报A | 15.98% | 0.00% | 3.55 | 23.69 | 6.05 | 22.61 |
| 安荣回报A | 18.68% | 5.84% | 3.24 | 1.65 | 1.19 | 26.5 |
| 安裕回报A | 25.66% | 6.69% | 5.32 | 33.21 | 8.25 | 10.26 |

这六只基金的权益暴露及年化波动率递增，形成梯队分明的风险暴露线，每款产品对应独特的风险收益标准，避免重叠与内部竞争，凸显其策略的科学设计和产品线的差异化布局。[page::4]

2.3 投资理念升级及资金配置策略（页4-5）

陈圆明提出“固收+”是一种债券和股票联动的风险对冲组合而非简单组合。其方法包括：

• 将股票和债券分别在产业链上游、中游、下游细分研究，多策略联动以形成风险对冲；

- 强调多资产之间的平衡和系统的纪律性，借助再平衡机制不断调仓，实现理性而高效的投资；

• 风格稳健，低风险偏好，立足于控制波动和回撤。

这种方法体现出他严谨的数理模型驱动下的资产配置思路，依靠多维度资产和策略联动，分散风险、提升组合收益稳定性。[page::4,5]

2.4 产品超额收益与持有体验（表2、3、4，页4-6）

• 业绩表现：以“安隆回报”产品为代表，2019-2021年收益分别为4.40%、14.40%、4.06%，均跑赢同期基准（分别为3.64%、7.86%、3.33%），超额收益稳定（0.76%、6.54%、0.73%）；2022年以来尽管市场波动，仍实现-0.41%的收益且超额2.12%，显示逆境中抗风险能力强。[page::4]

- 胜率情况：
- 总体周度胜率为57.29%
- 市场上涨中胜率52.83%
- 市场下跌中胜率62.79%

显示其产品在市场下跌时逆势获取超额收益的能力突出，提升持有体验。[page::5]

• 风险指标：

- 最大回撤：2019-21年分别为-3.40%、-2.52%、-1.30%，2022年累计-4.84%，均优于基准；
- 年化波动率在2.61%-4.28%范围，保持较低波动；
- 夏普比率除2022年为负外，往年均超过1，体现出较好的风险调整后回报。

综合来看，风险控制效果显著，信息比率和夏普比率反映基金经理在风险回报权衡方面表现优异。[page::5]

2.5 固收配置细节与风险偏好（图1-4，页6-7）

• 券种配置（图1）：国债占比长期保持高位，企业债与可转债适度配置；中期票据、同业存单与金融债占比较小。表现出基金偏好流动性高、久期长的高评级固定收益品种。

- 信用评级（图2）：主体配置均为AAA等级债券，且有逐步强化信用评级的趋势，进一步降低信用风险暴露。

• 重仓券集中度（图3）：过去三年持续下降，从2020年最高的52%左右降至2022年底约35%-40%，体现风险分散意识加强。

- 债券业绩归因（图4）：利息收入、国债效应和券种选择贡献显著，信用利差有效果波动，表明基金经理在固定收益组合中积极进行利率和信用利差管理，追求超额收益。

这种稳健分散的固收配置策略有效控制了债券部分的信用和利率风险，为整体“固收+”组合的稳定性打下基础。[page::6,7]

2.6 权益配置特点与行业轮动（图5，表5、6，页7-8）

• 股票仓位略有提升，风格偏向大盘价值，避开市场热门股。强调避开机构抱团的高估值成长股，由于当前高通胀环境风险较大，故积极增加通胀因子敞口。

- 行业配置：制造、科技、周期板块为主。2021年下半年开始重心转向公共事业板块（占股票市值22.84%以电力为主）、机械、有色等，减少金融板块配置。

• 超额收益贡献：

- 银行、电子、公共事业、化工行业均在不同年份贡献超额收益；
- 个股交易胜率高，特别是在化工行业连续几年维持100%胜率，银行板块在2020年胜率达到100%，显示对个股精选能力强。

整体权益配置反映其稳健而灵活的风格，寻求行业轮动机会，并避免热门赛道的估值泡沫风险。[page::7,8]

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3. 图表深度解读

• 图1：券种配置趋势图

展示2018年底至2022年9月的债券券种比例变化，国债比例在2019-2021年间快速提升，一直维持较高占比，反映基金对低风险、流动性强资产的偏好。可转债及企业债波动明显，代表基金在不同阶段调整策略以应对市场变化。[page::6]

• 图2：信用评级分布条形图

以AAA评级债券为主，较低评级债券比重极小，显示基金管理团队严格控制信用风险，信贷环境波动期间保持信用稳定配置。[page::6]

• 图3：重仓券集中度变化条形图

集中度从过半减少至约40%，视觉显著减少风险集中，符合基金经理“再平衡”降风险理念。[page::7]

• 图4：债券业绩归因柱状图

细分利息收入、国债效应、信用利差、券种选择效应，以及债券总收益，不同时间点表现波动，反映主动管理对组合影响力，利息收入和券种选择稳定贡献超额收益。[page::7]

• 图5：股票板块配置趋势面积图

6月2019至6月2022金融、科技、周期、制造、消费等板块占比变化明显，2021年后金融板块权重下降，制造业及周期性行业占比提升，主动调整行业布局迎合经济周期及通胀环境。[page::8]

• 表1-6：详细披露基金产品结构、历史业绩、胜率、风险指标、行业超额收益及个股交易表现，为理解基金经理的策略执行力与风险把控提供量化支持。[page::4-8]

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4. 估值分析

报告并未涉及具体的估值模型或估值层面解读，重点集中于投资策略、组合结构与风险收益特征的定量分析。其“固收+”产品追求在既定风险水平下实现绝对收益最大化，较少依赖传统股权估值指标，更侧重于资产间联动及风险分散策略，这是一种强调多维度风险管理的投资框架。

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5. 风险因素评估

报告明确指出过往业绩不代表未来表现，资产组合仍存在市场波动风险。本基金经理通过多策略资产配置及再平衡机制降低波动和回撤，但不可排除信用风险、利率风险及市场系统性波动对产品带来的潜在影响。

此外，权益投资回避热门股步伐虽稳健但可能错失部分阶段性超额收益，流动性风险与行业轮动不确定性也为不容忽视的投资变量。报告未明确指出全部风险缓解措施，但通过严格的数理框架和再平衡趋势已体现其风险管控意图。[page::1,5,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体积极正面，强调基金经理数理背景与产品梯队优势，但较少披露潜在的投资挑战或不利场景应对，偏向正面解读基金经理能力，存在一定的宣传色彩。

- 关于部分指标，如2022年夏普比率转负，报告指出业绩抗跌但对此潜在风险无进一步深入探讨，有可能掩盖了产品在极端市场时的下行压力。

• 产品虽强调“再平衡”策略的理性和效率，但该策略在市场突发剧烈波动中可能受限，报告未提供相应敏感度或压力测试，投资者应警惕潜在的策略失效风险。

- 报告未完整披露与基金经理相关具体的市场情形或宏观因素对投资决策的影响细节，增加了分析的局限性。[page::5,9,10]

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7. 结论性综合

长江证券本份专题报告详尽剖析了上投摩根基金经理陈圆明及其“固收+”产品体系，其核心优势在于深厚的数理背景导致投资框架科学严谨，能够将目标风险范围精确分层、产品梯队区分明显；

报告显示其固收产品偏好高评级低杠杆长久期债券，且券种和信用分散度逐步加强，信用风险控制稳健。权益配置灵活，避免市场热门高估值风险，注重行业轮动和通胀因子暴露，配合严密的风险控制和再平衡操作，有效提高了逆境下的超额收益捕捉能力；

历史业绩数据证实其代表产品在2019-2021年稳定跑赢基准，全年收益及最大回撤持续优于比较基准，显示了出色的风险调整后表现与持有体验。产品周度胜率表现也确认其在市场不同阶段拥有较强的超额收益获取能力。

图表数据完整展示了券种分布（图1）、信用评级（图2）、重仓券分散趋势（图3）、债券业绩结构（图4）及权益板块配置演变（图5），支持报告文本投资策略与风格的稳健结论。

总体上，陈圆明“固收+”产品表现出强烈的数理纪律性和系统投资框架，适合追求稳健风险控制及期望在不同市场周期实现超额收益的投资者，报告立场支持该基金产品作为稳中求胜的一类配置选择。

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参考溯源

本文所有关键分析内容均来源于原报告，主要参考页码为[page::0-9]，图表分析对应页码附有标注。

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附件示例图表

• 图1：代表产品券种配置

• 图2：代表产品持仓信用评级水平

• 图3：代表产品重仓券集中度

• 图4：代表产品债券业绩归因

• 图5：代表产品板块配置

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本次分析在确保客观、详实的基础上，详细解读了报告内涵，涵盖基金经理背景、产品结构、业绩表现、风险控制和投资风格，提供专业且系统的理解框架。

报告