市场资金流入与情绪表现 [page::0]

• 杠杆资金持续流入，两融余额突破2万亿，市场情绪偏乐观。

- 融资市值比虽提升有限，2万亿数字更多引发反转交易预期，风险偏好存在削弱可能。

• 央行联合七部门出台支持制造业政策，利好银行板块反弹。

- 美就业数据疲软，美元指数持续走低，外资降息预期回补A股仓位，短期支撑市场情绪。

• 指数方面，中小盘表现强于大盘，中证1000创年内新高，宽基指数上涨1%以上。

- 期货与标的指数联动减弱，基差支撑下方风险增加，需警惕指数涨速放缓及调整可能。

股指期货成交量与持仓变动 [page::0]

| 品种 | 本周日均成交量(手) | 环比变化 | 本周持仓量(手) | 环比变化 |
|------|--------------|--------|------------|--------|
| IH | 40,772 | -29.8% | 89,786 | -7.3% |
| IF | 79,992 | -31.6% | 250,531 | -4.3% |
| IC | 74,635 | -23.9% | 214,682 | -2.5% |
| IM | 174,803 | -19.6% | 334,195 | -1.2% |

• 各股指品种成交量和持仓量均有明显下降，显示期货市场风险偏好下降，资金活跃度减弱。

股指期货基差变动与指增收益分析 [page::1]

| 品种 | 合约代码 | 上周基差(点) | 本周基差(点) | 基差变动(点) | 指增年化收益(%) |
|-------|---------|--------------|--------------|------------|------------|
| IF | 2508 | -12.13 ~ -8.17 | 3.96 | +9.9 | 9.9% |
| IF | 2509 | -25.33 ~ -21.77| 3.56 | +5.9 | 5.9% |
| IH | 2508 | -0.13 ~ -4.17 | -4.04 | 7.8 | 7.8% |
| IC | 2508 | -47.60 | -24.10 | +23.50 | 17.5% |
| IM | 2508 | -53.67 ~ -27.93| 25.74 | 18.6 | 18.6% |

• IF品种基差由负转正，指增收益回升明显，显示短期对冲价值改善。

- IH基差仍为负且变动有限，指增收益维持相对较低水平。

• IC、IM品种基差改善幅度较大，指增收益最高，远月合约对冲性价比相对更优。

- 以上均反映期货基差及对冲收益率的结构性变化，提示风险管理需动态调整。

国泰君安期货《股指对冲周报》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《股指对冲周报》

- 作者：虞堪、李宏磊（国泰君安期货，分别为首席分析师兼金融工程行政负责人与高级分析师）

• 发布机构：国泰君安期货投研

- 发布日期：2025年8月11日

• 主题范围：聚焦中国股指期货市场的基差情况、交易量、资金流向、风险偏好及相关宏观金融事件的影响。

核心论点总结：
报告指出近期杠杆资金持续流入股市，融资余额持续攀升，市场情绪偏乐观，但融资与流通市值比值的有限提升表明“2万亿”的融资规模更多是心理信号而非实质数据，可能导致反向交易压力和场内风险偏好的一定削弱。报告关注央行及七部门联动支持新型工业化的政策，为银行板块提供流动性支持，刺激反弹。同时，外部环境方面，美国就业数据不佳，市场降息预期加重，美元指数大幅下跌并影响外资动态，对A股形成一定支撑。交易数据显示各主流股指期货成交量环比明显下降，持仓同步减少，期货市场对冲需求趋弱，风险偏好减弱，未来指数可能面临上涨放缓甚至调整风险。总体维持谨慎乐观，但要求对市场节奏调整做好防范。[page::0-1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读及市场环境概述

• 关键点及情绪判断：

近期杠杆资金净流入延续，融资余额突破2万亿元大关，融资单项接近2万亿，但融资余额与流通市值比未显著提升，显示资金杠杆虽加大，市场整体估值杠杆尚未显著拉高，技术上该2万亿数字可能激发投机反转；这一判断反映出作者对市场风险短期偏好转折的警觉。央行主导的七部门《关于金融支持新型工业化的指导意见》，通过货币结构化工具间接刺激银行信贷需求，带动银行板块反弹，体现政策对实体经济特别是制造业的支持意图。

• 外部宏观影响：

美国最新就业数据大幅弱于预期，市场降息预期迅速升温，美元指数由此暴跌并持续走弱至约98，资本流向方面，外资看到降息前景回补A股仓位，令A股在调整后维持一定支撑。这表明外部资金对中国市场仍保持一定信心，与宏观资金面改善形成呼应。

• 市场交易活跃度：

尽管单日成交额维持在1.6万亿左右，全市场成交较上周有所缩减，各宽基指数修复了部分上周跌幅，中小盘股表现尤为坚挺，中证1000指数涨幅超过2%，甚至带动中证2000及微盘股指数创下年内新高，显示中小盘及特色细分板块资金关注度上升。大市值宽基也上涨超过1%，结构性分化明显。

• 期货基差与风险偏好：

报告重点指出，期货与标的指数日内走势结构化分歧增大，基差下方支撑变弱，说明期货合约的风险溢价有所萎缩，市场风险偏好减弱，投资者需警惕指数上涨的可持续性问题。年化基差整体与上周持平，IC（中证500）和IM（中证1000）合约年化贴水仍高，大约维持10%-11%，反映期权市场风险溢价持续存在。

• 成交量及持仓数据：

IH（上证50）、IF（沪深300）、IC（中证500）、IM（中证1000）全线日均成交量同比前周大幅下降，分别环比下降29.8%、31.6%、23.9%、19.6%，持仓量也均有不同程度的下降，权证合约市场活跃度显著减弱，显示市场参与度和流动性均有所收缩，潜在的调整风险加大。[page::0]

2. 股指期货基差数据详解（表1）

表1详细列示了IF、IH、IC、IM四大股指期货主流合约的上周与本周基差数据，及基差变动对应的指增年化收益。

• 基差定义与重要性：

基差为期货价格与对应现货指数价格之差，反映期货合约的溢价或贴水水平，是衡量期货与现货市场关系及对冲成本效益的重要指标。

• 具体数据解读：

- IF合约（沪深300）多个合约由上周明显贴水（如IF2508的-12.13和-8.17）转为本周正基差（3.96），基差变动释放正收益9.9%，说明期货价格对现货价格的领先性偏好出现转正，反映多头力量略有增强。

- IH合约（上证50）基差则呈现大幅负值扩大，基差均为负且变动幅度加大（如IH2603基差从3.07-4.77降至-7.84），基差变动指增年化收益普遍较低，约1.9%-7.8%，显示期货价格对现货价格具有一定的折价压力，多头谨慎。

- IC合约（中证500）贴水虽然较大，但多合约基差均有所改善（上周-47.60至本周-24.10），带来较高的指增年化收益（最高至17.5%），显示市场对中小盘股期货的兴趣提升，期货溢价收敛。

- IM合约（中证1000）基差贴水幅度同样缩小，基差变动带来最高18.6%的指增年化收益，整体反映中小盘股期货市场中买方对冲需求依旧较强。

• 基差变动与年化收益计算说明：

年化收益计算基于期货保证金率20%，现金理财收益假定2%，用于衡量基差变动带来的相对收益优势。整体来看，上述数据表明细分市场期货对冲功能有效，且小盘股期货合约收益潜力更佳。

• 趋势与潜在风险：

基差收敛趋势说明短期市场对股指期货的风险溢价有所压缩，正收益带动增量资金入场可能，但基差仅代表市场对未来变动的预期，短期波动依旧剧烈，需警惕尤其IH合约的基差负值扩大可能预示部分大盘股的预期承压。

• 数据来源与权威性：

数据来自Wind及国泰君安期货研究，保证了数据的专业性与可靠性。[page::1]

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三、图表深度解读

• 图片1（封面图）

展示了上海城市天际线，配有免责声明文字，强化报告专业与合规性质，提醒非专业投资者谨慎使用报告内容。

• 图片2（分析师署名）

明确分析责任人，呈现机构的专业团队背景，提升报告公信力。

• 图片3（投研平台界面及公众号）

体现国泰君安期货投研体系的丰富资讯和用户互动渠道，暗示报告后续可通过APP和公众号获取更详尽实时研究资料，强化生态闭环。

• 表1图表（基差表）

通过数据表清晰展现不同合约基差变化，非常直观地体现本周期货市场基差走势和年化收益差异。深度数字化处理支持投资者量化分析，便于捕捉套利机会和风险点。[page::0-1]

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四、估值分析

本报告核心为股指期货基差及交易动态分析，未涉及传统企业估值模型或财务预测，因此无直接估值方法的介绍和应用。但通过基差与年化收益计算，分析了期货合约的功能性价值，类似于交易对冲成本与潜在收益的衡量，有助于投资者判断合约投资吸引力。

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五、风险因素评估

• 融资杠杆风险：

融资余额接近2万亿，融资与流通市值之比小幅提升可能引发市场短期反转交易，出现风险偏好削弱，对股指期货基差和成交活跃度形成压力。

• 外部宏观不确定性：

美国宏观数据波动带来的降息预期虽刺激短期资金流入，但未来货币政策走向与全球经济复苏存在不确定性，美元指数的持续下跌也增加外汇及跨境资本流动风险。

• 期货市场结构性分歧加大：

基差下方支撑减弱，市场内分歧扩大，可能导致期货市场价格波动加剧，破坏对冲功能，增加风险敞口。

• 成交量及持仓减少：

期货合约直接反映市场活跃度和参与度的指标持续下降，预示流动性风险加大，短期价格可能面临更大波动，增加投资难度。

报告未详细提出风险缓解策略，但通过数据预警充分提醒投资者注意调整仓位与风险控制，建议审慎参与。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在强调融资余额和资金流入的乐观信号同时，也注意到数据本身的结构性不足（融资市值比提升有限），体现了较为客观和审慎的态度，没有过度乐观。
• 对于部分指标如基差的变动年化收益，计算前提假设较为简单（保证金率固定20%，现金理财2%），未考虑实际交易成本及波动风险，现实投资效果还需结合市场实际。
• 报告中提到“市场情绪依然偏乐观”与“风险偏好已有所衰减”两点虽看似矛盾，实则反映市场不同层次（现货 vs 期货）和不同阶段的复杂表现，投资者需细致区分理解。
• 数据和观点主要基于国内标的和期货合约，对于海外宏观波动的影响描述较为简略，未深入剖析全球资本流动机制变化和潜隐风险。

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七、结论性综合

国泰君安期货2025年8月11日发布的《股指对冲周报》全面分析了近期股指期货市场的基差走势、资金流向及宏观环境影响。报告指出，杠杆资金持续流入推动融资余额逼近历史新高，市场情绪总体乐观，但基差与资金流动结构显示出风险偏好减弱与分化，期货市场成交量及持仓均明显下降，反映活动度收缩与流动性风险加大。外部宏观环境尤其是美国就业数据弱化，强化了降息预期及美元贬值趋势，外资对A股的回补带来短期支撑。股指期货基差表明中小盘股期货合约呈现较高的年化收益潜力，而大盘股期货贴水压力较大，显示结构性机会与风险并存。

报告通过详尽的数据支撑和政策分析，提醒投资者关注市场可能的调整风险，审慎管理期货合约仓位，并注意宏观环境变化。整体上，报告展现出基于数据驱动的理性判断，既强调市场积极因素，也坦承潜在风险，具备较强的参考价值与指导意义。[page::0-2]

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附图例示

• 图1（封面免责声明）

• 表1（股指期货基差详细数据表）

• 图2（分析师签名页）

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此分析报告涵盖国泰君安期货《股指对冲周报》关键内容，细致剖析了市场背景、交易数据、风险评估及核心结论，为专业投资者提供系统且深入的解读。

报告