指数增强基金市场概况与主要标的分布 [page::2][page::3][page::5]

• 指数增强基金市场迅速发展，截至2021年4月末共有134只产品，总规模1185.93亿元。

- 主流跟踪指数为沪深300（44只，规模525.94亿）和中证500（39只，规模185.46亿），上证50增强基金虽少但规模显著。

• 头部基金管理人占市场72.19%，易方达、富国、汇添富居前三，市场格局集中明显。

指数增强基金绩效回顾与指标分析 [page::3][page::4][page::5]

• 2018年以来，沪深300和中证500指数增强基金超额收益稳步提升，2020年均超过14%。

- 沪深300增强基金平均年化跟踪误差稳定在4%-5%附近，2020年降至3.87%，中证500略高(6%-7%)。

• 信息比率指标显示2020年沪深300增强基金表现亮眼，部分基金信息比率超10。

指数增强基金策略框架与收益分解 [page::6][page::7]

• 策略主要分为主动选股和量化选股，量化多因子选股是核心方法。

- 结合多因子选股、打新策略、T0交易及AI执行优化，基金实现超额收益。

• 收益来源分为被动Beta收益、打新收益和剩余Alpha，后者主要代表量化选股收益。

打新收益与剩余Alpha分析 [page::8][page::9]

• 2021年1~4月，沪深300和中证500指数增强基金打新收益分布均保持在0.23%-0.4%区间，中证500打新收益最大值呈稳定上升趋势。

- 剥离打新收益后剩余Alpha占整体Alpha比重大部分高于50%，尤其中证500增强基金剩余Alpha平均值高于沪深300，量化选股仍是主要Alpha来源。

关键指数增强基金打新与剩余Alpha表现对比分析 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 选取剩余Alpha和打新收益均高于均值的基金，沪深300增强表现最佳的基金如富荣、泰达宏利、鹏华等多次入选。

- 2021年1-4月，富荣沪深300增强剩余Alpha最高达4.29%，打新收益0.45%。
| 月份 | 条件 | 基金名称 | 打新收益 | 剩余Alpha |
|------|----------------------------------------|------------------|----------|----------|
| 2021-01 | 打新收益>0.30% 剩余Alpha>0.80% | 富荣沪深300增强 | 0.44% | 2.16% |
| 2021-04 | 打新收益>0.40% 剩余Alpha>0.83% | 富荣沪深300增强 | 0.45% | 4.29% |

• 中证500指数增强基金筛选出华夏中证500、上银、博道等表现稳健，有的多月入选。

| 月份 | 条件 | 基金名称 | 打新收益 | 剩余Alpha |
|------|----------------------------------------|-------------------|----------|----------|
| 2021-01 | 打新收益>0.26% 剩余Alpha>2.30% | 华夏中证500 | 0.51% | 2.75% |
| 2021-01 | 打新收益>0.26% 剩余Alpha>2.30% | 博道中证500 | 0.46% | 5.72% |

• 中证500增强基金整体剩余Alpha水平高于沪深300，显示纯增强能力更强。

结论与展望 [page::15]

• 指数增强基金发展持续增长，打新收益贡献重要增厚，但打新本质为制度红利，非自身Alpha能力。

- 剥离打新收益后，仍有部分基金表现出较强剩余Alpha能力，量化多因子选股是增厚超额收益的关键。

• 建议投资者关注基金剩余Alpha和打新收益的综合表现，筛选具备稳定增强能力的指数增强基金 [page::15]

金融研究报告详尽分析报告——《指数增强哪家强：基于指数增强收益再分解》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 指数增强哪家强

- 作者及联系方式： 陶勤英（分析师，SAC证书编号S0160517100002），郭小川（研究助理）

• 发布机构： 财通证券股份有限公司

- 发布日期： 2021年5月21日

• 研究主题： 中国市场指数增强型基金的发行现状、策略解析、业绩表现及业绩来源分解，重点关注沪深300和中证500两大宽基指数对应的指数增强基金。

- 报告核心信息： 本报告系统剖析指数增强基金的市场规模、策略体系、收益构成、业绩表现及排名，突出“打新收益”在指数增强中增厚收益的关键作用，但同时指出它属于制度红利非本质能力，最终还原基金的核心“增强”Alpha能力。报告以量化数据支撑，筛选出整体增强能力较强的基金产品，为投资者择优提供参考。

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二、逐节深度解读

1、指数增强基金概况（第2~5页）

1.1 指数增强的定义与机制（第2页）

• 索引含义： 指数增强基金的目标不是全复制指数（即Beta收益），而是在一定程度偏离指数的情况下，通过主动管理（股票选择和权重调整），获取超额收益（Alpha）。

- 投资配置比例： 通常约80%投资于标的指数成分股，20%投资于非成分股或其他证券资产，跟踪误差控制在7.75%以内。

• 主动+被动组合（见图1）： “指数增强=主动管理投资+跟踪指数被动投资”的策略架构。

- 与其他基金类型比较： 较传统被动指数基金，具有灵活调整能力；较主动基金，透明度和风险可控性更好。

1.2 市场规模与标的指数分布（第2-3页）

• 市场规模及增长： 2015年以来指数增强基金持续快速增长，2019年底总发行基金破百只，2021年4月底达到134只，总规模1185.93亿元。

- 主流跟踪指数： 36个指数中大多跟踪沪深300（44只，规模525.94亿元）及中证500（39只，规模185.46亿元），标的集中度明显。

• 部分爆款基金： 易方达上证50增强（仅4只产品，规模达270.23亿元）表现突出，单只基金规模大。

1.3/1.4 市场业绩及格局（第3-5页）

• 超额收益表现（图4、5）： 2020年为丰收年，沪深300指数增强基金平均超额收益15.33%，中证500平均超额收益14.05%，均为历史高点，显著高于2017-2018年。

- 跟踪误差表现（图6、7）： 沪深300基金表现更稳定，年化跟踪误差稳定在4%-5%，2020年达到3.87%，中证500 托跟踪误差较高，稳定6%-7%。

• 信息比率表现（图8、9）： 沪深300基金信息比率因2020年超额收益提升明显，但均值未超过2017峰值；中证500指标则稳步提升，2020年均值2.76，呈现更强提升趋势。

- 市场集中度（表1）： 61家管理人发行134只基金，前十管理人合计市场份额72.19%，易方达基金占据最大市场份额（26.18%），基金同质化明显，策略差异体现在增强方式与实现途径。

2、指数增强策略概览（第6页）

• 策略大类： 主观投资（依赖基金经理经验判断）与量化投资（基于数据与模型驱动），其中量化多因子选股为主流且理论体系完善。

- 收收益来源途径（图10）：
- 多因子选股策略：通过统计学指标筛选超越基准股
- 打新策略：参与新股申购获利，利用制度红利稳定增厚收益
- T0交易策略：日内多次高抛低吸获取价格波动差价
- AI执行优化策略：利用AI技术提升交易执行效率降低成本

• 策略比较： 量化策略稳定性更强，主观策略依赖经验，透明度低。

3、指数增强收益分解（第7页）

• 收益构成拆解（图11）： 基金总收益 = Beta（指数跟踪收益） + Alpha（主动超额收益），Alpha进一步拆解为打新收益 + 剩余Alpha（主要近似为多因子量化选股收益）。

- 背景： 约95%仓位集中于股市，债券等非股资产对收益贡献极小。

• 打新收益重要性： 制度红利作用显著，尤其科创板、创业板的注册制改革推动了打新收益快速攀升。

4、透过打新看Alpha（第7-9页）

• 时间窗口： 2021年1月至4月，分析沪深300与中证500指数增强基金的月度收益组成。

- 计算方法（表2）： 剩余Alpha = 基金收益 - 被动投资占比×指数涨幅 - 打新收益，其中未披露被动占比采用80%默认值。

• 打新收益情况（图12、13）： 1-4月的打新收益均在0.23%-0.4%区间，中证500增强基金打新收益最大值呈明显上升趋势，从中位数看略低于沪深300。

- 剥离打新后的剩余Alpha（图14、15）：
- 剩余Alpha占比高，如沪深300剩余Alpha占比在56-72%之间，中证500比例更高至80%以上，说明量化选股仍是Alpha的主要来源。
- 中证500剩余Alpha均值、极值整体超过沪深300，表明中证500底层个股的增强潜力更大。

5、指数增强哪家强（第10-14页）

• 方法论： 以剩余Alpha为横轴、打新收益为纵轴，基金规模及Beta大小用气泡大小和颜色表示，直观展示收益分解结构。

- 沪深300指数增强基金表现（图16-19）：
- 指数走势直接影响剩余Alpha分布，如2、3月指数负涨幅使多数基金剩余Alpha为负。
- 重点基金筛选条件为打新收益和剩余Alpha均高于当月均值（或0%基准），筛选出的基金数量在8-10只之间。
- 富荣沪深300增强连续3个月入选，其4月剩余Alpha高达4.29%，表现优异。
- 其它稳定表现基金有泰达宏利、鹏华、浙商等。

• 中证500指数增强基金表现（图20-23）：

- 2月和4月指数表现较好，基金多具正Beta，剩余Alpha多半为正；1月、3月部分基金虽有负Beta，仍表现正剩余Alpha。
- 根据筛选门槛，每月筛出4-13只成绩优异基金，华夏中证500持续4个月表现稳定，剩余Alpha均在1.95%-2.75%之间，打新收益也较高。
- 博道中证500贡献最大剩余Alpha 5.72%，排名领先。
- 总体中证500指数增强基金增强能力显著优于沪深300。

6、总结与展望（第15页）

• 回顾指数增强基金近20年发展，较被动型指数基金增速较缓，但增强方式日趋多样化。

- 打新收益在稳定收益和提升整体Alpha中扮演关键角色，但其本质为制度红利，不应等同于基金真正的主动增强能力。

• 通过收益分解，剥离打新和基准收益后，报告筛选出真实性能较高、量化选股能力突出的指数增强基金，为投资者提供了明确选基依据。

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三、图表深度解读

图1: 指数增强=主动管理投资 + 跟踪指数被动投资（第2页）

• 明确了指数增强的本质，是“主动+被动”兼顾的混合策略。

- 视觉强化了Alpha和Beta的区分，帮助理解策略逻辑。

图2: 近年来指数增强量价齐升（第3页）

• 指数增强基金发行数量（左轴红柱）在2019-2020年迅猛拉升，且累计基金数量（右轴紫线）稳步上涨到134只。

- 说明市场需求和资金规模快速扩张，政策及市场环境对行业进入起到推动作用。

图3: 沪深300和中证500为主流标的（第3页）

• 沪深300指数增强基金数量最多，规模最大。

- 上证50虽然数量少但规模较大，突出龙头基金（如易方达）对市场的集中影响力。

• 对应文本数字吻合，印证了市场结构的集中度。

图4 & 图5: 沪深300和中证500指数增强基金超额收益统计（第3页）

• 2018年起最大超额收益明显增长，2020年分别达近60%和50%，体现极端个别基金取得爆发式表现。

- 平均与中位值稳步上升，表示整体能力提升，非孤例事件。

图6 & 图7: 跟踪误差统计（第4页）

• 沪深300基金跟踪误差稳定且较低（约4%-5%），中证500更高（6%-7%）。

- 跟踪误差稳定意味着管理团队对风险控制能力较强。

图8 & 图9: 信息比率统计（第4页）

• 信息比率代表单位风险超额收益，2020年沪深300峰值为10.68，异常亮眼。

- 中证500信息比率稳步提升，体现增强能力持续增长。

表1: 指数增强市场规模前十大基金公司（第5页）

• 头部基金公司市场份额集中，如易方达占比超过四分之一。

- 多数公司产品聚焦沪深300或中证500，产品间同质化竞争激烈，但具体实现技术手段和策略不同。

图10: 指数增强基金策略概览（第6页）

• 视觉展示“主动投资”和“量化投资”策略各路齐发，后续细化到多因子选股、打新、T0交易及AI执行优化，全面覆盖管理策略。

图11: 收益分解图鉴（第7页）

• 传统的Beta+Alpha框架基础上特殊强调“打新收益”与“剩余Alpha”的分离，直观体现打新作为“超额收益”增厚点的特殊地位。

图12 & 图13: 2021年前4个月沪深300和中证500指数增强基金打新收益分布（第8页）

• 打新收益中位数维持在0.2%-0.4%，呈现显著波动。

- 中证500打新最大收益快速上升，特别集中在规模相对较小的基金。

图14 & 图15: 剩余Alpha分布（第9页）

• 显示剥离打新和Beta后剩余Alpha的集中与分布，同天两种收益基本重合，说明打新并不是获利唯一因素。

- 中证500剩余Alpha更高，具有更大超额收益潜力。

图16-19 & 图20-23: 沪深300与中证500指数增强基金各个月份收益拆分气泡图（第10-14页）

• 通过气泡尺寸、颜色及x轴剩余Alpha和y轴打新收益形象展示基金表现。

- 在沪深300中，富荣、泰达宏利、鹏华基金多次出现在右上象限高打新高剩余Alpha区域，业绩稳健。

• 中证500多个基金表现更突出，博道、华夏、上银等表现尤为亮眼，剩余Alpha达到5%以上。

- 对比两个指数的基金表现差异，中证500基金增强效果显著优于沪深300。

表3 & 表4: 1-4月表现较好沪深300及中证500指数增强基金名单（第11页、第15页）

• 列出具体基金及对应打新收益和剩余Alpha数值，明确优胜基金名单。

- 帮助投资者精准筛选。

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四、估值分析

• 本报告重点为指数增强基金的收益及业绩构成分析，未涉及传统的公司估值方法。

- 但隐含的“估值”视角体现在“Alpha”的来源解析及量化策略模型应用中，即通过多因子模型实现价值风险调整后的收益最大化。

• 报告未提供DCF、P/E等估值倍数相关内容。

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五、风险因素评估

• 报告明确风险提示：数据来源均为公开数据，因统计口径及时间不同，结果可能存在差异。

- 未对市场风险、系统性风险、新股发行制度变化风险等进行详细量化描述，提示投资者注意制度和市场环境变动可能带来的影响。

• 报告通过剖析打新收益突出制度红利性质，暗示打新收益可能不可持续，部分基金增强实际能力或低于表面业绩。

- 无明显提及缓解策略，但隐含通过量化模型和风险控制手段管理跟踪误差以降低风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 制度红利依赖： 报告指出打新收益是“增厚收益”的重要途径，但将其定义为“制度红利”非本质的增强能力，暗示此项收益具有不确定性和不可持续性风险。

- 数据与统计口径限制： 多处强调公开数据差异可能影响结论，显示数据研究的局限性，投资者需谨慎解读。

• 增强策略同质性： 表1显示产品同质性明显，但“方法和策略差异很大”语焉不详，未详细讨论同质化可能导致的市场竞争加剧或收益压缩风险。

- 基金经理主观投资不确定性： 虽提及主观投资与量化投资差异，但未细致分析主观策略可能带来的业绩波动性。

• 整体尚缺乏行业评级与买卖建议，估值判断缺失，说明本报告更偏向业绩表现及策略分析，而非投资建议。

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七、结论性综合

本报告以财通证券丰富数据为基础，系统地剖析了中国指数增强型基金市场的规模、结构、策略实施以及收益构成，尤其聚焦沪深300和中证500作为标的指数的基金表现。报告通过收益分解明确指出：

• 指数增强基金整体呈现量价齐升格局，基金数量和规模均快速扩大。

- 沪深300和中证500指数增强基金为市场主流，业绩体现出显著的分化与提升，2020年达到过去几年超额收益的峰值。

• 打新收益作为一种重要的制度红利，在近年尤其是科创板、创业板注册制改革后，成为指数增强基金收益的重要增厚部分，1-4月中证500基金打新收益呈显著增长趋势。

- 剥离打新收益后，剩余Alpha仍占据主要贡献比例，反映量化多因子选股策略依然是主动超额收益的核心驱动力，且中证500指数增强基金剩余Alpha整体优于沪深300。

• 通过收益分离的气泡图与筛选，报告准确识别出多只表现优异的指数增强基金，具有较强的选股和盈利能力，特别是富荣、博道、华夏等基金表现突出。

- 市场前十基金公司集中度高，产品同质化严重，但不同公司利用不同量化和执行策略实现业绩差异化。

• 报告强调评估指数增强基金需警惕打新收益的制度性因素，建议投资者关注基金的“剩余Alpha”表现以判断真正的增强能力。

总体来看，作者对指数增强基金保持积极但审慎的态度，既肯定了行业发展成效与创新，也提示了依赖制度红利带来的潜在风险。该报告通过细致的数据拆解与量化方法，为投资者提供了科学的业绩评估工具和基金筛选标准，促进指数增强基金市场的健康发展与理性投资。

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参考文献与溯源

• 所有数据和观点均来源于报告正文及附图表，页码引用如下：

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附录：关键图表预览（部分）

1. 图1 指数增强策略示意图

1. 图2 近年来指数增强基金发行趋势

1. 图4 沪深300指数增强基金超额收益统计

1. 图14 沪深300指数增强基金剩余Alpha分布

1. 图20 中证500指数增强基金1月收益分离分布

（图表详见报告正文页）

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本分析报告全面、系统地解析了原始金融报告的内容、数据与图表，帮助投资者和行业研究者深刻理解指数增强基金的价值体现和风险要点，适合专业金融分析、产品筛选及资产配置等应用。

报告