银河证券主动量化股票池选股原则和基本情况 [page::0][page::1]

• 股票池主要包含大消费、大金融板块，共21只股票，选股标准包括充分研究覆盖、ROE和利润及收入增速稳健、估值相对稳定、基本面业绩内生驱动及避免业绩负增长或长期不达预期。

- 股票池PE估值多集中在20-60倍，如海天味业40倍，恒瑞医药48倍，中炬高新33倍等。

股价结构与仓位管理机制 [page::2]

• 以中炬高新为例，股价围绕固定估值倍数对应不同年度预期净利润波动。

• 仓位通过业绩透支值逆向计算，当业绩未透支时满仓，透支过高时空仓，从而控制风险。

组合业绩表现及风险控制 [page::3][page::4]

• 2016年至2019年模拟年化收益率均在22.75%-44.11%之间，2019年上半年收益高达32.56%。

- 最大回撤明显低于沪深300指数，2019年最大回撤仅约-3.6%。

• 历史收益上涨稳定，仓位灵活调整，整体展现出较强抗跌能力。

个股案例实证分析——中炬高新、中国平安等 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 中炬高新策略年化收益率59.96%，最大回撤-16.11%，夏普比率1.85，回测表现优异。

• 中国平安年化收益26.27%，最大回撤-13.72%，夏普比率1.53。

• 中国国旅、海天味业、恒瑞医药等个股也表现良好，策略交易累积收益优于个股本身。

投资策略核心优势

• 结合价值投资理念和量化逆向仓位管理，有效降低最大回撤。

- 选股严格，注重基本面业绩内生增长，适合长期稳健投资。

• 模拟结果表明风险调整后收益优于基准指数沪深300[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

银河证券《主动量化股票池》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：主动量化股票池

- 分析师：王红兵（银河证券研究院），执业证书编号S0130514060001

• 发布机构：中国银河证券股份有限公司研究院

- 发布时间：2019年中（模拟数据截至2019年6月4日）

• 主题：介绍银河证券自主构建的“主动量化股票池”构建理念、选股方法和组合表现，重点围绕基于价值投资理念和量化逆向仓位管理的组合构建策略，展示股票池核心成分股表现及具体案例。

核心观点：
报告反复强调，主动量化股票池坚持“价值投资”核心理念，挑选“内生稳健”的上市公司，以“量化逆向仓位管理”为特色手段，目的是最大程度地降低策略的最大回撤，从而适合长期投资者。报告具体展示了深圳银河证券研究院量化选股、组合构建方法，以及从2016年至2019年中该策略的模拟表现和具体标的个股案例，彰显价值导向且风险控制良好的投资优势。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

1. 报告观点与股票池结构（第0、1页）

• 选股核心标准：

- 充分研究覆盖：必须对个股有详尽、充分的信息覆盖。
- 基本面稳健：ROE（净资产收益率）、净利润及销售收入增长要表现出了稳定性。
- 估值稳定：底限估值整体较稳，避免估值严重偏离基本面的风险。
- 业绩成长内生驱动，规避存在业绩负增长、预期差或长期表现不佳的公司。

• 股票池构成：

银河主动量化股票池初期包含21只股票，覆盖领域主要为大消费和大金融，股票选取较为苛刻。其中知名公司包括中国平安、恒瑞医药、海天味业、中国国旅等，个股市盈率PE跨度较大，如中国平安PE 1倍，恒瑞医药48倍，反映不同行业与成长阶段差异[page::1]。

• 组合规模及2019年实绩（截至6月4日）：

- 模拟收益率达32.56%。
- 最大回撤3.6%。
- 平均持仓仓位42.8%。

这表明通过量化逆向仓位管理，虽然部分时间仓位不满，但回撤被有效限制，风险暴露较低，投资回报优良[page::0,3]。

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2. 个股投资方法、价格结构与仓位调控逻辑（第2页）

• 采用“固定估值倍数”约束估值，重点不追求估值波动，而是关注基本面业绩的增长带来的价格体现。例如：“中炬高新”设定估值33倍，结合历年净利润预测对价格进行映射；
• 图1（中炬高新2018年以来股价与预期利润对应价走向）展示基于三种预期业绩（上年、当年、明年）计算得出的对应价格序列与实际股价比较。股价多在三条预期价格区间内上下波动，这表明股价与基本面贴合度较好，有利于进行基于“业绩透支”的反向仓位管理；
• 设定股价对应的基本面预期数值区间1-4（1为对等上一年业绩价，2为当年，即当前价，依此类推），并基于业绩透支值设定仓位：当业绩透支值小（如1）时满仓，反之业绩透支大时减仓或空仓（业绩透支值3即空仓）。
• 图2（中炬高新2013年以来业绩透支值）显示业绩透支指标随时间波动，适时调整买卖仓位，降低过度乐观阶段风险。

此方法将基本面增长与仓位管理结合，量化逆向操作通过降低“业绩透支”较高时的持仓比重，从而有效控制组合回撤风险[page::2]。

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3. 组合整体表现与回撤控制（第3-4页）

• 图3（逐年模拟业绩）：2016年后，主动量化组合收益持续较好，最高年化单年44.11%，2019年上半年达到32.53%。相比沪深300指数的年度表现，策略组合表现更为稳健且多数年份超越大盘；
• 图4（年度最大回撤）：

- 主动量化组合回撤显著低于沪深300指数，例如，2018年沪深300最大回撤达-31.88%，策略回撤仅-10.34%；
- 其他年份策略回撤均控制在-3.6%至-14.48%之间，显著优于大盘，体现策略抗跌能力；

• 图5（2016年至今历史表现）显示主动量化组合净值曲线持续上升，明显高于沪深300基准，且仓位波动灰色条形图反映稳健仓位管理；
• 图6（2019年表现）指出该年上半年主动量化组合表现略优于沪深300，并且控制仓位在40%左右，提高资金使用效率并降低风险。

整体上，此策略不仅获得可观收益，同时实现了显著的回撤控制，适合风险敏感型长期投资者[page::3,4]。

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4. 典型个股案例分析（第5-9页）

通过典型个股案例，详细展示策略应用结果，验证组合构建思想：

• 中炬高新（600872）

- 估值设定33倍，最大业绩透支值3；
- 年化收益59.96%，最大回撤-16.11%，夏普比率1.85；
- 策略累计收益远超个股直接持有，且策略最大回撤显著低于个股回撤；
- 图7显示策略累计收益以较稳方式超过个股累计收益。

• 中国平安（601318）

- 估值设定1倍（极低PE对应保险行业特征），最大业绩透支值4；
- 年化收益26.27%，最大回撤-13.72%，夏普1.53；
- 策略累计收益增长优于个股持有，且回撤幅度较低；
- 图8表现策略与个股均有良好收益，但策略回撤控制更好。

• 中国国旅（601888）

- PE设30，最大业绩透支4；
- 年化收益58.67%，最大回撤-25.71%，夏普1.64；
- 策略回撤大幅优于个股，累计收益稳健提升；
- 图9表明策略交易累计收益持续超越个股持有。

• 海天味业（603288）

- 估值40倍，最大业绩透支4；
- 年化收益53.68%，最大回撤-16.57%，夏普1.74；
- 策略和个股回撤差异较大，策略具有更好的风控效果；
- 图10展示策略收益在波动中稳步攀升。

• 恒瑞医药（600276）

- 估值48倍，最大业绩透支4；
- 最大回撤16.78%，夏普2.04，年化收益未明确给出，但从夏普率较高推测表现良好；
- 图11表现策略累计收益高于个股累计收益。

整体来看，个股案例清晰展示了策略的核心优势：通过估值固定+业绩透支仓位控制，实现收益提升和风险显著降低。策略使得长期持股风险得到规避，尤其是在个股回撤剧烈时，策略能提前降低仓位，保护资金安全[page::5,6,7,8,9]。

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5. 评级标准与合规承诺（第11-12页）

报告延伸说明了银河证券行业及公司评级标准，划分为“推荐、谨慎推荐、中性、回避”四档，均明确未来6-12个月的相对超越收益标准。

分析师声明体现出严格的职业操守、独立性与客观性承诺，明确不受补偿影响，且报告内容属于时点信息，具有时效性和风险提示，强调投资者应独立判断。

报告附带免责声明详细阐述了版权归属、使用限制、风险提示与利益冲突披露，体现出合规和勤勉尽责的研究流程[page::11,12]。

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三、图表深度解读

表格解读

• 表1（银河金工主动量化股票池）

展示了当前主动量化股票池包含的21只标的，涵盖医药、消费品、金融、科技等多行业，显示市盈率区间广（1倍至60倍），体现选股从低估值经典价值股到高成长性公司的多样化配置[page::1]。

• 各个案例表格

提供每个标的的估值倍数、最大业绩透支、起止日期、年化收益率、最大回撤、夏普比率及分年份收益和回撤指标。此信息对外界验证策略有效性提供了重要依据，尤其夏普比率大于1均表明风险调整后收益优异[page::5-9]。

关键图表解读

• 图1：中炬高新价格和业绩预期对应的价格序列，表明估值倍数固定情况下，价格波动主要围绕未来业绩预期，有助于定义“业绩透支”指标。

• 图2：中炬高新业绩透支指标历史波动，明确展示了如何通过量化绩效透支度量反向调整仓位。
• 图3、4：分别反映策略年度收益和最大回撤，强调策略在2016-2019年间表现优于沪深300指数，并有效控制回撤，适合规避大跌风险。
• 图5、6：历史表现和2019年分段走势清晰体现了主动量化组合净值持续增长趋势及仓位调控，仓位波动与收益曲线的叠加显示出稳健的资金管理能力。
• 图7-11：个股层面的策略交易累计收益曲线优于对应个股，显示策略在具体个股上的增值能力，每只股票均体现了回撤支撑和收益提升双重优势。

这些图表组合共同验证了价值内生增长和量化仓位控制的协同作用，既防范风险又抓住上涨预期，体现了策略科学的投资逻辑[page::2-9]。

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四、估值分析

报告围绕“固定估值倍数”展开估值管理，具体如下：

• 为每支股票设定估值倍数（如PE），并以此固定估值标准估算价格，投射不同年份的净利润预期对应价格；
• 依据“业绩透支”计算公式量化预期表现，把价格与不同年度业绩预期作对比，确定股票的“估值合理性”或者“被高估”程度；
• 仓位根据业绩透支值逆向调整，体现业绩预期透支越严重仓位越低，反之越满仓，强化估值安全边际；
• 估值倍数与业绩预期（销售、净利润）是关键输入，体现基本面稳健带来的估值稳定性；

此方法是一种基于价值投资的估值管理，结合量化建仓卖出的策略，通过动态调整持仓仓位完成风险控制和收益优化。缺少对宏观和行业变化的显式动态调整，但通过选股严格执行底线稳定估值和稳健业绩筛选，体现了“逆向量化仓位控制”的运作原则[page::1,2,5-9]。

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五、风险因素评估

报告未专门设立“风险因素”章节，但可从内容推断关键风险：

• 业绩不达预期风险：策略核心基于业绩稳健增长，规避负增长或长期增长不佳个股，若宏观环境剧变或疫情等突发问题导致基本面恶化，可能影响策略收益。
• 估值倍数设定风险：估值倍数固定，如果市场整体估值大幅波动，则对应价格模型失灵，影响仓位调整准确。
• 流动性风险：组合中部分中小市值股票可能面临流动性风险，影响调仓执行。
• 量化模型风险：基于历史数据和历史模拟，未来市场结构或风格切换可能导致效果异于历史。

报告通过选择业绩稳定公司、严格估值和逆向仓位管理缓解风险，体现出较强的风险控制意识，但未详细具体说明缓解策略概率，建议投资者关注基本面持续跟踪和市场结构变化[page::1,2,3,5]。

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六、批判性视角与细微差别

• 优点：

- 严格按照价值投资原则构建股票池，结合量化仓位管理，有效降低最大回撤；
- 多年模拟历史检验，策略表现稳健且回撤明显低于市场基准；
- 典型个股案例深度说明了策略应用效果，实证证据充分。

• 潜在不足：

- 估值倍数固定假设有一定限制，未体现动态市场估值变化对策略的影响；
- 报告表现较为乐观，缺少对市场极端震荡情景的压力测试和模型失效情形分析；
- 组合仅21只股票，分散程度有限，个股行业和地域集中度可能影响风险分散效果；
- 报告未详细披露具体量化模型细节、仓位调整具体逻辑参数，缺乏透明的算法说明。

这些不足不影响策略整体框架合理性，但表明投资者需结合实际操作、市场动态和多层风险管理完善策略执行[page::1,2,3,5].

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七、结论性综合

本《主动量化股票池》报告核心观点清晰：坚持“价值投资”选股基础，结合基于“业绩透支”指标的“逆向量化仓位管理”，通过动态调整持仓实现风险控制，以期降低最大回撤并获取稳健的投资回报。

报告展示的股票池包含21只大消费、大金融领域具有稳健基本面的优质个股，品种筛选严格，有效避免业绩负增长风险。估值管理采用固定PE估值方法，将价格表现与年度净利润预期相映射，生成业绩透支指标，作为仓位调节量化依据。

策略自2016年以来通过历史模拟展现出年均收益高、波动低、最大回撤远低于沪深300基准的效果，适合长期稳健型投资者。2019年上半年模拟收益达32.56%，最大回撤仅3.6%，仓位控制灵活有效。

分别以中炬高新、中国平安、中国国旅、海天味业、恒瑞医药为典型个股案例，进一步阐明策略如何在个股层面发挥作用。策略累计收益普遍高于持有个股，且策略最大回撤显著低于个股回撤，验证仓位管理的风险防控效果。

报告通过详细的年度业绩与回撤图表、个股业绩透支走势及策略表现曲线，科学论证了策略的可靠性与逻辑合理性。尽管估值倍数固定的假设可能存在局限，模型透明度略欠，且缺乏极端风险测试，整体框架仍显示出较强的实用价值和理论支撑。

鉴于报告未针对具体股票给出买卖评级，但结合其策略表现及价值投资理念，建议投资者关注银河证券主动量化股票池的持续跟踪与复核，适合具有风险规避需求且认同价值投资的中长期持有者。

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综上，银河证券主动量化股票池通过系统化价值选股，紧密结合业绩透支的量化逆向仓位管理，有效实现风险回撤控制和收益积累，体现了专业稳健的投资研究能力，为投资者提供了一种兼具基本面稳健和量化风险管理优势的实战投资策略。[page::0-12]

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重要图表索引（部分示例）

• 图1-2：中炬高新股价与业绩预期价格结构及业绩透支指标，定量展示估值与基本面结合的策略核心理念。[page::2]

• 图3-4：主动量化组合年度收益与最大回撤，策略显著优于沪深300，展示风控成果。[page::3]
• 图5-6：历史净值累计及2019年表现，强调稳定增长及合理仓位控制。[page::4]
• 图7-11（各案例）：策略交易收益曲线均优于个股持有，显示固定估值与反向仓位管理的实际效果。[page::5-9]

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本分析遵循报告结构，解析了核心策略逻辑、选股标准、估值与回撤控制机制，解读了图表数据，指出风险并进行批判性评价，全面梳理了报告的深刻见解与实用价值。

报告