主动权益基金规模集中度显著提升 [page::1][page::5][page::6]

• 截至2021年中，主动权益规模前三十基金公司持仓占比达80.4%，显示极强头部效应。

- 2004年基金公司数31家，2015年升至98家，2021年增至158家，前三十的规模占比反而提升。

• 大盘股强势推动大基金配置便利性提升，带来集中度上升。

主动权益基金“越涨越加，越跌越减”趋势投资模式影响表现 [page::6][page::7]

• 2003年以来，四类基金年化超额收益约6%左右。

- 跑输基准的时期多集中在风格转换或牛市核心行业权重调整初期。

• 趋势投资模式使基金在风格转换期间表现不佳。

行业选股能力：多行业基金公司表现优异 [page::7]

• 几乎所有头部30基金公司在十个以上行业选股跑赢同行。

- 医疗保健、金属材料及矿业、电子、计算机、银行、国防军工、电力及新能源行业表现突出。

重点行业投研能力分析 [page::8-26]

食品饮料行业表现 [page::8][page::9]

• 市值占比8.8%，基金偏好显著，前20名基金占83.4%持仓比例。

- 强beta行业，仓位调整对收益影响大于选股alpha。

• 部分基金（如易方达、华夏等）在此行业选股能力突出。

家电制造与医疗保健行业 [page::10-12]

• 家电制造行业beta强，前十基金更偏好此行业，14家公司选股表现优异。

- 医疗保健行业市值最大之一，beta较弱但alpha空间大，17家基金表现领先。

科技板块：电子与计算机行业 [page::12-15]

• 电子行业市值占比13.7%，16家基金在选股上表现优异。

- 计算机行业beta曾显著高，超额收益下降空间留下巨大alpha机会，16家基金选股优于同行。

制造业及周期板块 [page::15-23]

• 电力及新能源设备、机械设备等行业具有较好alpha机会，分别有15家和15家公司选股优于同行。

- 化学品、金属材料及矿业行业beta弱，但前30家公司仍有部分选股能力突出。

金融与房地产领域 [page::23-26]

• 银行业为最大行业之一，beta一般，15家公司选股表现突出。

- 房地产行业市值相对较小，主要由十至二十名基金偏好，14家公司选股优异。

行业偏好差异明显 [page::1][page::26]

• 前十基金偏重食品饮料、家电、医疗保健。

- 十至二十基金配置食品饮料、房地产。

• 二十至三十基金倾向电子、电力新能源、机械设备。

金融研究报告详尽分析 ——《基金公司更擅长在哪些行业中寻找alpha？》

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1. 元数据与概览

报告标题：《基金公司更擅长在哪些行业中寻找alpha？》

作者及机构： 长江证券研究所分析师（覃川及鲍丰华）

发布日期： 2021年10月13日

研究主题： 公募主动权益基金尤其是规模位居前列的基金公司在不同一级行业的选股能力与行业偏好分析，探讨基金公司在不同行业中寻找超额收益（Alpha）的表现和差异。

核心论点：

• 公募市场集中度显著，主动权益基金规模前30家的管理规模占比达80%以上；

- 主动权益基金普遍通过趋势投资模式获得约6%的年化超额收益；

• 几乎所有领先的基金公司在10个以上行业都有选股能力超越同行；

- 行业超额收益由板块beta、选股alpha、仓位决定，对于强beta行业，仓位影响更显著；

• 基金公司规模与行业偏好存在明确相关性，不同规模的基金公司在行业配置上各有明显侧重。

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2. 逐节深度解读

2.1 基金规模及市场集中度

• 基金规模快速增长

自资管新规发布后，公募基金产品迅速发展。截至2021年第二季度，主动权益基金总规模达到约5.9万亿元，较2018年末增长272%。其中偏股混合型基金份额增长尤为显著，2018年以来份额增长126%，高于整体66%的加权份额增长率（图1、图2展示规模和份额变化）[page::5]。

• 基金公司数量及规模集中度变化

2004年市场仅有31家基金公司，至2015年增加至98家，同时前三十家公募基金规模占比达最低点73%，前十家占34%。此阶段扩张受益于2013-2015年小盘牛市，利于小基金快速成长。2021年基金公司总数增至158家，市场集中度反弹，前三十大占比升至81%，前十大占比达49%。增长原因与2015年中后大盘股强势相关，同时特殊目的基金成立带动前十大规模跃升（图3所示市场规模占比趋势）[page::5][page::6]。

2.2 投研能力及整体绩效

• 收益率及超额收益表现

以沪深300为基准，2003年至2021年二季度，主动权益基金四类基金年化收益率介于15.4%-16.6%之间，超额收益约5.2%-6.3%（均超过沪深300年化9.77%）。跑输基准主要时段出现在2006-2007年牛市主升段、2009年反弹阶段、2016年小盘股风格转换初期，表现与主动权益基金“越涨越加，越跌越减”的趋势投资模式密切相关（图4）[page::6][page::7]。

• 选股优势广泛存在

基金公司在行业选股表现上优势普遍，前三十家基金公司大多数在10个及以上行业的加权累计净值中超过全市场同行。表现突出行业包括医疗保健、金属材料及矿业、电子、计算机、银行、国防军工和电力新能源设备（图5）[page::7]。

2.3 行业投研能力详细分析

行业被划分为五大板块：

金融（银行、保险、房地产、综合金融）
科技（电子、计算机、电信业务、传媒互联网）
消费（食品饮料、家电制造、医疗保健、纺织服装、商业贸易、社会服务、农产品、家居装饰及休闲）
制造（汽车、环保、机械设备、国防军工、公用事业、检测服务、纸类包装、电力及新能源设备）
周期（煤炭、化学品、油气石化、建筑产品、建筑工程、交通运输、非金属材料、金属材料及矿业）

2.3.1 消费板块

• 食品饮料（行业占比8.8%，持仓约5602亿元，占总持仓13.4%）

基金公司前20名更偏爱配置该行业，强beta使得仓位影响超越选股alpha。11家基金公司选股优于同行。超额收益呈震荡上升趋势，配置比例保持稳定（图6）。
各代表基金公司（易方达、华夏、富国、华泰柏瑞）选股能力存在差异，均展现出不同阶段的超配及净值比上升趋势（图7-图10）[page::8][page::9]。

• 家电制造（行业占比2.2%，持仓约1012亿元，占总持仓2.4%）

前十名基金公司集中配置，占比达55.4%。14家公司选股优于同行。行业beta表现和食品饮料相近，做alpha难度大（图11）。
选股能力表现较为波动，代表基金（东证资管、嘉实、南方、博时）均表现出不同阶段的超配与净值变化（图12-图15）[page::10][page::11]。

• 医疗保健（行业占比9.7%，持仓约6547亿元，占总持仓15.7%）

医疗保健是第二大行业，前十名配置超55%。医疗保健行业beta不强，具有较强的选股/alpha空间，17家基金公司选股优于同行。整体行业已体现部分alpha（图16）。
代表基金（中欧、招商、广发、易方达）选股超配能力较为明显，积累了较好的超额收益（图17-图20）[page::11][page::12]。

2.3.2 科技板块

• 电子（行业占比8.4%，持仓5706亿元，占总持仓13.7%）

基金公司20名以后更偏好电子，前30名中16家公司选股表现优良。行业beta弱，但具备深厚alpha挖掘空间（图21）。
代表基金（东证资管、国泰、嘉实、汇添富）表现出明显的选股能力差异，净值比与超配比例显示选股能力不均衡（图22-图25）[page::12][page::13]。

• 计算机（行业占比3.7%，持仓约1581亿元）

基金公司持仓略低于整体比例，16家公司选股表现领先。2013-2015年间beta极强，之后超额收益持续下降，提升alpha空间（图26）。
代表基金（汇添富、国泰、上投摩根、大成）选股能力展示了波动性，部分时间超配明显（图27-图30）[page::14][page::15]。

2.3.3 制造板块

• 电力及新能源设备（行业占比5.9%，持仓4918亿元，占总持仓11.8%）

20名之后基金公司更偏好，15家选股能力优于同行。行业beta弱，有较大alpha发挥空间（图31）。
代表基金（前海开源、泓德、富国、易方达）选股表现差异明显（图32-图35）[page::15][page::16]。

• 汽车（占比4.0%，持仓1307亿元）

20名以后基金公司偏好。beta弱，10家公司选股优于同行（图36）。
代表基金（国泰、泓德、富国、兴证全球）选股能力表现参差（图37-图40）[page::16][page::17]。

• 机械设备（占比4.2%，持仓1675亿元）

20名以后偏好，15家公司选股领先。beta较弱，具备选股潜力（图41）。
代表基金（招商、银华、中欧、景顺长城）选股表现出不同轮动，部分时间超配有效（图42-图45）[page::18][page::19]。

• 国防军工（占比1.8%，持仓885亿元）

稍低仓位，15家公司选股领先。2013-2015年beta位列前茅，后续业绩略微下滑（图46）。
代表基金（交银施罗德、鹏华、嘉实、华泰柏瑞）选股能力均有体现（图47-图50）[page::19][page::20]。

2.3.4 周期板块

• 化学品（占比3.9%，持仓1798亿元）

十至二十名基金公司关注度较低，10家公司选股优于同行。beta不强，选股空间有限（图51）。
代表基金（兴证全球、嘉实、华安、东证资管）表现波动（图52-图55）[page::20][page::21]。

• 金属材料及矿业（占比3.7%，持仓1546亿元）

倾向于低配，17家公司选股优于同行，beta较弱（图56）。
代表基金（华夏、国泰、华安、银华）选股能力差异明显（图57-图60）[page::22][page::23]。

2.3.5 金融板块

• 银行（占比11.6%，持仓1484亿元）

两市最大行业，整体持仓低配，15家公司选股领先。beta一般（图61）。
代表基金（华安、泓德、富国、银华）选股能力均有不同体现（图62-图65）[page::23][page::24]。

• 房地产（占比2.2%，持仓460亿元）

十至二十名基金公司为主力，14家公司选股优于同行。超额收益波动明显，主要跌段集中在2003-06年和2015年至今（图66）[page::24][page::25]。

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3. 图表深度解读（概括说明）

本报告图表多以“指数超额收益趋势”和“个别基金超配比例与净值比”形式呈现，核心目的在揭示：

• 行业整体相对于沪深300或全市场权益基金的超额收益情况，反映行业的增长潜力与贝塔强弱；

- 具体基金公司在该行业的“净值比”（基金公司行业累计加权净值相对于全市场指数）及“超配比例”，反映该基金公司的选股能力及行业配置倾向。

大部分图表均能直观反映选股alpha的存在与否，及仓位调节的效果。例如食品饮料、医疗保健等行业多基金公司展示出持续正向超配和净值比升高趋势，而部分周期和制造业则波动较大，反映出不同的投资难度和风格差异。

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4. 估值分析

报告主要围绕基金公司投研能力和行业选股表现展开，未涉及单个公司估值模型分析，也未采用DCF、市盈率倍数等估值方法，因此本部分无相关内容。

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5. 风险因素评估

报告明示风险提示，强调结论基于历史数据测算，不保证未来走势匹配。此外，主动管理策略的趋势跟随特征导致在风格转换、指数核心行业表现强势时，基金经理表现易跑输基准。整体投研能力与行业行情、仓位调整密切相关，存在市场波动风险和风格偏离风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 趋势投资的双刃剑效应

报告指出主动权益基金普遍采取的“越涨越加，越跌越减”模式带来整体超额收益，但也导致在转变期间表现承压，此类策略的顺周期性意味着短期绩效易波动，尤其是在风格席位变动时。

• 规模集中带来的优势与风险并存

规模前三十家基金公司占比超80%，规模优势提供了较强研究能力与资源，但可能导致配置趋同和市场结构风险，虽然报告未直接提及，但值得关注。

• 图表解释限于公开数据和加权计算

由于持仓数据多基于半年报，存在时间滞后性，实时风控和市场微观结构因素未充分揭示，可能掩盖短期波动和个别基金的临时特征。

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7. 结论性综合

本报告通过详实数据和持续时间跨度较长的追踪，系统分析了头部30家公募基金公司的主动权益投研能力及行业偏好，结论明确且富有实践指导意义：

• 市场高度集中且结构分明

规模前30基金公司管理的主动权益资产占据绝大部分市场份额，且行业配置呈现明显与规模挂钩的趋势，规模越大越倾向于偏好消费类（食品饮料、家电、医疗保健）行业，中等规模基金公司偏好房地产，较小规模基金公司多布局科技与制造业（电子、电力新能源、机械设备）[page::1][page::5][page::26]。

• 策略表现与行业beta、仓位调整密切相关

行业beta强弱决定了仓位策略的重要性，强beta行业（如食品饮料）仓位对整体超额收益贡献更大，而beta弱行业选股alpha发挥更明显。基金整体年化超额收益约6%，优于沪深300，体现出较好的主动管理能力（图4，图5）[page::6][page::7]。

• 广泛行业覆盖的选股能力表现

绝大多数组规模领先基金公司均能在10个以上一级行业中实现选股优于市场平均的表现，尤其在医疗保健、金属材料及矿业、电子等行业表现突出，说明综合投研能力稳健且多元化。部分周期性和金融类行业表现较为平平，但整体选股alpha仍然存在显著空间（图5及后续各行业图表）[page::7][page::26]。

• 长期趋势和行业轮动需持续跟踪

分行业图表显示不同基金在不同时期的超配比例及净值表现差异较大，提示投资者选择基金时需考虑其行业偏好和阶段性优势。策略采用趋势投资策略，注意风格转换阶段可能的表现下滑风险。

• 风险提示

所有结论基于历史数据，未来表现不确定，且策略暴露于市场风格切换的显著风险。报告未包含估值建议，主要聚焦于行业选股alpha挖掘。

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总体来看，报告为理解当前中国公募基金行业结构、主动投资能力及行业轮动特征提供了详实的数据支持和逻辑分析，对投资者识别基金公司投研优势、合理配置基金产品及把握行业轮动趋势具有重要参考价值。通过对图表和数据的深度解读，明确了基金公司优势行业及未来潜在选股方向，凸显公募基金行业集中与专业分工的现状及演变趋势。

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附：示例图表（Markdown格式）

• 图1 主动权益基金总规模

• 图5 各行业中选股优于同行的基金公司数

• 图6 食品饮料行业指数超额收益

• 图16 医疗保健行业指数超额收益

• 图31 电力及新能源设备行业指数超额收益

• 图61 银行行业指数超额收益

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