存款搬家进展与趋势追踪 [page::0]

• 存款搬家仍在继续，表现为存款活化和资本市场活跃，但搬家步伐有所放缓。

- 三大放缓因素：上半年信贷货币投放前置导致下半年存款创造动力不足；股市上涨后投资者分歧加大，迁移速度减缓；出口放缓导致结汇回流减慢。

• 仍估算5-7万亿元存款搬家潜力未消失，中期趋势预计延续。

2025年“十五五”潜在宏观政策动态分析 [page::1]

• “十四五”期间中国供给侧能力增强，伴随债务和需求不足问题。

- “十五五”需实现供需再平衡，重点提振内需，推动科技创新和财税改革。

• 对人民币国际化和国际货币体系变化保持关注。

A股市场“长期”、“稳进”四大条件分析 [page::2]

• 自2024年9月以来A股上涨超40%，行情延续。

- 四大条件支撑包括政府重视资本市场、货币体系重塑、中国资产韧性及合理估值。

• 短期调整不改中期上涨趋势。

港股、美股走势与后市展望 [page::1]

• 9月港股表现优于A股，受美联储货币政策宽松和科技股利好推动。

- 恒生科技指数填补年内跌幅，美股再创新高。

• 后续关注中美三地市场领导权和行业价值潜力。

汽车零部件行业液冷专题：数据中心液冷带动新机遇 [page::2][page::3]

• 数据中心液冷需求增长推动汽车零部件中的泵、阀、冷板等核心部件需求增加。

- 国内零部件供应链具备成本优势，国产替代潜力大。

• 数据中心液冷和汽车热管理技术协同，提供成长第二曲线驱动力。

中金研究 | 本周精选系列报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：中金研究 | 本周精选：宏观、策略、银行、汽车及零部件
作者及发布机构：中金公司研究部，发布时间为2025年9月27日07:59，北京
主题覆盖范围：宏观经济政策及市场动态、策略视角下的A股长期趋势分析、银行业存款搬家进展、以及汽车零部件尤其是数据中心液冷领域的发展前景。
核心内容：报告紧密结合当前经济金融形势，分别从宏观政策、市场策略、银行业流动性迁移再到特定细分行业的技术趋势，展开全面剖析，旨在为投资者提供系统化的投资判断参考和行业前景洞见。报告整体立场谨慎乐观，既强调了潜在风险，也指出了稳健增长的逻辑支撑。

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二、逐节深度解读

2.1 银行业存款搬家情况追踪（第0页）

• 关键内容总结：

该章节主要关注银行体系内存款流动性迁移的动态，俗称“存款搬家”。报告指出，存款搬家的趋势在宏观层面依旧显著，体现为存款结构更趋活化，资本市场吸引力增强。然而，存款搬家的速度有所放缓。

• 逻辑与论据：

- 上半年财政与信贷货币较为前置，下半年新存款制造能力减弱，导致整体搬家节奏放慢；
- 股市上涨后投资者分歧增加，资金向非银部门迁移的动力减弱；
- 出口放缓使得结汇资金回流减缓，进而影响流动性；
- 在市场回升环境下，央行对其他金融性公司债权下降，也反映流动性调节动态。

• 重要数据与含义：

报告估算，市场仍有5-7万亿元的存款搬家潜力，表明这一调整过程不是短期完成，而是中期持续演化的趋势。以上数据支撑认为银行存款结构的转变仍未结束。

综上，该节强调在多重宏观及市场因素的影响下，存款搬家虽放缓但潜力依旧，反映出金融体系内流动性的再分配正在逐步深化。[page::0]

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2.2 宏观经济与“十五五”政策展望（第1页）

• 章节重点：

“十四五”周期已将中国经济引向高质量转型阶段，而“十五五”期间面临维持经济增长、化解债务风险和提升供需平衡的挑战。报告将政策动态视为提振需求及提升供给双轮驱动的核心。

• 论证结构：

- “十四五”推动“创新、绿色、协调、开放、共享”五大发展理念，经济指标良好完成；
- “十五五”期望通过科技创新、财税改革及消费促进等手段，化解房地产调整带来的问题，并保持GDP增长在合理区间；
- 政策框架强调需求拉动与供给侧结构性改革并重，两者相辅相成；
- 国际货币体系变化促使人民币国际化加速，需要政策多方配合。

• 重要数据点与推断：

报告未明确给出具体指标数字，但强调“十四五”主要指标完成良好，显示经济稳步发展背景；“十五五”则需灵活运用政策组合拳实现经济转型与增长双目标。

• 趋势与市场反应：

报告还分析了今年7-9月A股与港股的表现对比，提到港股受益于美联储宽松预期和AI互联网板块推动，短期表现强劲。未来中美三地市场的领先力量和行业表现预计由宏观货币政策、市场流动性及科技创新驱动。

该节明晰了中国经济未来政策导向的复杂格局，突出“扩内需”和“供给创新”双轨政策互动的重要性，同时兼顾国际资本流动和货币体系变迁对资本市场的影响。[page::1]

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2.3 策略视角下的A股市场发展与汽车零部件液冷专题（第2-3页）

A股“长期”、“稳进”四大条件

• 核心观点：过去一年A股上涨超过40%，尽管经历调整，整体涨势未变。报告通过历史数据，比较本轮市场与过去几次大行情（2005-07、2013-15、2019-21），确定当前市场可能具备以下长期稳健上涨的四大条件：

1. 政府对资本市场重视程度超历史常态；
2. 全球货币体系变革期间，中国资产重新估值方兴未艾；
3. 中国经济基本面表现出韧性支持估值；
4. 市场估值处于合理区间，尚未过高。

• 数据与逻辑：观察成交量与价格走势，历史行情大多伴随政府支持和基本面持续改善；当前估值未到泡沫区，显示投资此轮行情存在合理基础。

汽车及零部件—数据中心液冷专题

• 主题介绍：AI和云计算推动的数据中心迅速发展，带动液冷技术升级，汽车零部件企业凭借热管理核心零部件能力（泵、阀、冷板、控制器等）切入数据中心液冷领域，形成第二增长曲线。
• 论证逻辑：

- AI芯片功耗猛增对散热要求提高，液冷需求大幅提升；
- 汽车零部件厂商技术及成本优势显著，有望国内替代进口；
- UQD快换接头作为关键零部件，市场景气度提升；

• 市场前景：随着液冷技术普及，相关零部件的需求量和市场空间均被看好，推动整个汽车零部件产业链升级和业绩增长。

该部分兼具宏观趋势与行业技术深度，既延续市场策略逻辑，也侧重细分领域技术创新成长机会。强调AI数字化浪潮对传统汽车零部件产业链的战略性影响。[page::2] [page::3]

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三、图表及图像深度解读

本报告中各章节配图主要为意象和新闻式资讯图片，例如：

• 第0页“存款搬家”图片：展示了一个放大镜聚焦房屋模型和硬币堆，隐喻了金融流动性和存款资金的重新配置。图片传递的是焦点关注存款迁移及资本市场的动态活跃度。[page::0]
• 第1页宏观与市场动态图片：北京CBD全景与纽约布鲁克林桥，象征中国经济与国际资本市场的互动及对比，强调全球化下的政策与市场交织。[page::1]
• 第2页A股市场与技术主题图片：黑色背景搭配蓝色金融曲线及汽车电子示意图，反映市场趋势数据分析及汽车零部件的科技进步。图像视觉上说明报告内容中技术革新与资本市场的双重聚焦。[page::2]

由于本文所附图片均为辅助性质，未含具体数据图表，故本节不涉及数据解读，而以图片辅助内容理解。

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四、估值分析概述

报告虽涉及行业趋势和市场点评，但未展开具体公司估值模型，如DCF或PE计算，亦无明确目标价或评级提示。其分析更多聚焦于宏观资金流动、政策环境评估及市场长期趋势判断。

• 存款搬家篇：通过统计口径估算存款搬家潜力（5-7万亿元），体现对资金流动结构变迁的定量预期，而非个股估值。
• 策略篇对A股判断：基于历史周期对比，侧重对估值合理性和未来空间的宏观判断。
• 汽车零部件液冷：更多聚焦技术创新及市场需求驱动，暗含成长空间巨大，但缺少明确财务估值参数。

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五、风险因素评估

报告隐含和部分明示以下风险因素：

• 宏观经济风险：下半年财政及信贷投放不及预期可能压制存款创造后劲；出口减速风险影响结汇资金回流，进而影响流动性配置。[page::0]
• 市场分歧加大：股市上涨背景下投资者分歧增加，对资本市场资金配置的稳定性构成不确定性。[page::0]
• 政策执行与效果不确定：“十五五”政策虽设计合理，但需求拉动与供给端改革效果时滞较大，经济转型中存在周期波动与政策调整风险。[page::1]
• 科技创新推动的产业变革风险：汽车零部件领域切入数据中心液冷业务存在技术突破、成本控制及市场接受力等不确定因素。[page::3]

报告未详述具体缓解策略，但从对政策多方发力、市场逻辑稳健性的描述中，暗示多重力量协同以控制风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 信息多维但深度有限：作为周度精选汇总报告，涵盖面广但个别议题分析较高层次，缺乏深度财务模型和个股具体推荐，限制了部分投资决策的直接参考价值。
• 假设依赖较强：例如存款搬家潜力的5-7万亿元估算，虽科学合理，但对宏观杠杆政策、国际环境变化敏感，若外部冲击加剧，流动性迁移路径或被扰乱。
• 潜在偏向乐观：对A股长期“稳进”条件表达了较强信心，可能弱化了政策变动、外部冲击及市场情绪波动带来的中短期风险。
• 跨市场竞争分析不足：关于港股、A股与美股的走势对比虽提出但未深化，有待更细化的多市场、行业之间的竞争分析。

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七、结论性综合

本周精选报告通过结构清晰的章节安排，从银行存款流动性迁移、宏观政策预期到资本市场策略及创新驱动行业技术趋势，全面剖析了当前及中期中国及全球经济与资本市场的关键动态。

• 报告证实，尽管存款搬家的速度有所减缓，但5-7万亿元的流动性迁移潜力尚存，显示金融体系流动性结构正经历中长期调整。

- “十五五”宏观调控政策在化解房地产调整带来的需求与债务问题方面具有战略意义，供需平衡、科技创新和国际货币体系变化是未来经济发展的关键支柱。

• 从策略视角看，当前A股市值增长具备历史比较优势，符合“长期、稳进”的投资逻辑，而短线震荡并不改变中期趋势。

- 汽车零部件行业通过布局数据中心液冷，借助AI芯片散热需求刺激，展现出成长新机遇，为产业链公司提供了新的利润增长点。

总体而言，报告基于扎实的数据和深刻的政策洞见，呈现了中国金融市场和实体经济中多元发展的趋势脉络，强调了政策支持、技术创新与市场结构转型的互动，从而为投资者提供了详尽且具启发性的宏观与行业判断框架。

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References

报告内容均来自中金公司原创研究发布，具体页码引用见下：

• 存款搬家分析：[page::0]

- 宏观经济政策与市场动态：[page::1]

• 策略市场分析与液冷专题：[page::2][page::3]

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以上分析旨在系统提炼报告精华，帮助读者透彻理解报告脉络与投资启示。

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