进口煤量走势分析 [page::0][page::1]

• 2025年前8月累计进口煤量同比下降12.2%，持续收缩但降幅放缓。

- 8月当月进口煤同比仍为负6.76%，但环比增长20.02%，显示进口复苏迹象。

• 各煤种环比均有增长，动力煤进口环比增量主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯，炼焦煤主要来自蒙古，褐煤主要来自印尼，无烟煤主要来自俄罗斯。

各煤种进口量及来源国细分 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 动力煤进口量在2025年表现出回升趋势，主要进口国结构呈多样化，澳大利亚和印尼份额显著。

- 炼焦煤进口量同比虽负增长，但8月环比增长，进口主力来源蒙古和俄罗斯。

• 褐煤进口量有所增加，印度尼西亚是主要供应国。

- 无烟煤进口持续增长，来自印度尼西亚和菲律宾的进口量占比较大。

进口煤价格趋势及影响因素 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 8月全煤种进口均价约66美元/吨，价格同比下降，但降幅趋缓，部分煤种价格呈环比回升趋势。

- 进口动力煤价格从2021年高点回落但仍高于近年来均值，炼焦煤价格走势波动较大，2025年环比略有反弹。

• 进口褐煤和无烟煤价格近期整体维持回落趋势。

- 海外价格走势受国内缺口影响带动反弹，进口价格环比降幅收窄体现需求回暖信号。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 国内原煤产量虽环比上升，但总体供给收缩明显，带动进口需求回暖。

- 进口煤价与内贸煤价差有望驱动进口持续反弹，政策转向提升市场风险偏好。

• 建议关注动力煤中【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】，炼焦煤中的【潞安环能】、【山西焦煤】。

- 风险包括国内需求不及预期、供给大幅增加及国际煤价大跌等因素影响。

【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：2025年8月进口煤继续复苏，关注海外价格回升趋势 — 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《煤炭进口数据拆解：25年8月进口煤继续复苏，关注海外价格回升趋势》

- 作者： 胡博

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月29日

• 研究主题： 中国煤炭进口市场，重点关注2025年前8个月的煤炭进口量、进口价格走势及供需结构，辅以海外煤炭价格动态及对相关上市公司的投资建议。

本报告主要详解2025年8月中国煤炭进口数据表现与趋势，阐释进口煤缩量放缓但结构性复苏迹象明显，且注意进口煤价格在环比和同比上出现的细微变化。作者重点强调国内原煤产量缩减及价格波动背景下，进口煤需求增长的逻辑，结合反内卷政策可能导向进口需求进一步回暖，为相关动力煤和炼焦煤企业提出明确投资标的建议。报告也提醒了国内外供需与价格变动带来的风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 数据拆解

• 关键论点：

2025年前8个月进口煤累计同比下降12.2%，进口煤总量依旧处于收缩状态；8月当月进口煤同比降6.76%，但环比激增20.02%，显示收缩速度明显放缓且月度进口在回升。不同煤种分别表现如下：
- 动力煤（电煤）环比上涨，主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯。
- 炼焦煤环比增量来自蒙古。
- 褐煤主要来自印度尼西亚，环比增量可观。
- 无烟煤进口量增长，主要俄罗斯来源。

• 价格方面：

8月进口煤综合价格为66美元/吨，保持同比价格下降趋势，环比小幅下跌0.84美元/吨。炼焦煤价格略有环比回升，其它煤种环比价格继续下滑。

• 支撑逻辑与推断：

进口量放缓收缩趋势，价格有所回调反映出供给侧和需求侧的复杂博弈；动力煤等重点煤种进口量增加，反映国内缺口需求带动进口货源调整。进口价格的整体走低但环比降幅缩小，体现海外价格可能受国内需求带动逐步稳定回升。

2.2 点评与投资建议

• 论点及逻辑支撑：

国内原煤产量同比仍缩减，但环比微增，价格走势先抬后跌；由此推断实际市场仍存在缺口，进口煤需求逐步被激活。进口四大煤种持续环比增长，表明进口煤“复苏”趋势继续。

• 未来关注点：

反内卷政策（意指行业去过度竞争，促进良性发展）的持续效应，将推升煤炭供应收缩，拉大内贸煤与进口煤的价差，进口煤可能继续增加。

• 关联标的建议：

- 动力煤：建议关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】，原因是长协价格倒挂有望解除，产销比改善，库存压力缓解。
- 炼焦煤：建议关注【潞安环能】、【山西焦煤】，金九银十传统旺季需求稳定且若有供应扰动可能推动价格反弹。

• 风险点提示：

进口煤价格及需求风险集中于国内需求不及预期、国内供给显著增加及国际煤价大幅下跌因素。

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3. 图表深度解读

3.1 煤及褐煤累计进口数量与同比变化（图2，页1）

• 描述： 该图以蓝色柱状显示2018年底至2025年2月的煤及褐煤累计进口量（万吨），红色折线表示累计同比变化百分比。

- 解读：
该图体现出进口量有阶段性明显波动，2023年出现峰值，随后逐步回落。2025年1-2月进口量较去年同期有所减少，同比增速呈负。这与文中进口煤量收缩趋势相符。

• 文本联系： 支撑进口量收缩趋势放缓但仍在收缩的结论。

3.2 年度煤炭进口量季节性分布（图3-9，页1-4）

• 描述： 多张折线图分别展示2020-2025年各月动力煤、炼焦煤、褐煤、无烟煤进口量的季节性分布趋势，另外提供了各煤种主要进口国的月度进口量柱状图。

- 解读与意义：
- 动力煤进口量2025年前8个月显示同比略有提升，特别是8月环比上涨显著（近月动力煤海关数据呈增长趋势）。主要进口国为印尼、澳大利亚、俄罗斯，印尼及澳大利亚进口量呈增长趋势。
- 炼焦煤也表现出8月份环比增加，主要进口源为蒙古。
- 褐煤进口量环比增长集中在印度尼西亚。
- 无烟煤进口量逐渐恢复，俄罗斯占比较大。
季节性分布体现每年进口的规律，同时2025年数据反映复苏态势，佐证报告中提及进口量边际回暖的观察。

3.3 进口煤价格走势（图11-20，页5-10）

• 总体进口煤价格（图11，5页）： 2025年8月进口煤全口径价格约为66美元/吨，呈现与报告一致的年度同比下降及环比微跌趋势。

- 动力煤价格（图13、14页6-7）： 单月价格走势显示动力煤价格经历高峰后回落，2025年前8月均价约74美元/吨，低于2024年同期。

• 炼焦煤价格（图15、16页7-8）： 高波动特征明显，2025年前8月均价约101美元/吨，较2024年有显著下降，但环比近月略有上升。

- 褐煤价格（图17、18页8-9）： 价格降幅较大，2025年呈现持续较低水平，约50美元/吨。

• 无烟煤价格（图19、20页9-10）： 走势波动明显，2025年前8月均价约113美元/吨，环比略有回升。
• 联系文本论点： 进口煤价格整体处于下行通道，但环比降幅收窄，加之部分煤种价格小幅上调，表明海外价格回升趋势初现，和政策预期相呼应。
• 潜在局限： 图表基于海关数据，货币及计价标准需注意一致性，部分年度均价受个别高峰月份影响较大，观察时应结合环比与同比综合判断。

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4. 估值分析

报告虽未直接涉及上市公司估值模型，但基于进口量、价格和行业政策变化提出了重点关注产业链相关上市公司的投资建议，暗含价值判断：

• 进口煤复苏及价格反弹预期为行业估值提供支撑。

- 长协价格倒挂解除、产销比改善是动力煤板块盈利改善的关键假设。

• 金九银十旺季需求及供应扰动预期对炼焦煤市场价格和板块利润构成上行动力。

这些逻辑可视为基本面驱动，结合煤炭板块市场估值水平，形成较为明确的投资观点。

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5. 风险因素评估

• 国内需求不达预期风险： 若经济整体放缓或工业需求疲软，进口煤需求将被抑制。

- 国内供给大幅增加风险： 若国内煤矿复产过快，进口需求回落压力大。

• 国际煤价大幅下跌风险： 全球煤炭市场超供或需求萎缩可能压低进口煤价，影响相关企业利润。

报告未详细说明风险应对措施，但暗示关注政策导向及市场动态对风险的调节作用。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告立足进口煤数据，侧重结构性复苏和政策影响，但对未来需求具体量化预测并不充分。

- 价格回升主要基于环比降价幅度缩小和部分煤种回升，整体进口价仍下行，价格复苏力度及持续性仍需实证跟踪。

• 进口量虽环比增长显著，但同比依旧负增长，未突破根本性反转，投资建议对此给出预期合理但风险提示需加强。

- 现金流、库存、电厂采购策略等因素在分析中未充分展开，短期波动可能仍大。

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7. 结论性综合

本报告通过对2025年前8个月中国煤炭进口数量及价格进行详尽拆解，揭示进口煤收缩趋势放缓、结构性复苏明显的格局。动力煤、炼焦煤、褐煤及无烟煤环比均呈现增加，进口价格整体维持同比下降但环比价格下跌放缓，部分煤种价格出现微弱回升，反映出海外煤价正处于政策驱动和需求改善预期影响下的回暖趋势。

图表数据表现清晰支撑了进口煤复苏的论断，进口煤市场呈现从供给侧约束和价格底部向结构性改善转变的信号。结合国内原煤产量收缩与价格波动，进口煤作为市场补充的地位日益凸显。

投资建议聚焦动力煤及炼焦煤重点标的，基于长协价格倒挂解除和旺季需求预期，体现产业链盈利复苏的潜力。同时，报告提出了国内需求不及预期、供给增加以及国际煤价下跌三大风险点，提示投资者对市场动态保持审慎关注。

总体而言，报告提供了丰富的时间序列数据、细分煤种及来源国进口动态，以及价格趋势图表，为投资者理解煤炭进口市场现状与未来走势提供了坚实依据和较为精准的市场判断。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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图表示例

• 图2显示了2018年底至2025年初煤及褐煤进口累计数量及同比变化，2025年前两月进口量同比虽负但负增长收窄，表明进口煤需求趋稳。

• 图11展现进口煤整体价格从2014年起的历史走势，2025年价格维持在约66美元/吨的较低水平，整体呈回落趋势，但近期降幅减缓，呼应市场对价差驱动进口增长的预期。

• 图13、14分别表示动力煤进口价格的月度及年度均价走势，2025年8月价格环比回落，但同比整体回落趋势减缓。

• 细分煤种进口量走势图（图3-10页）及主要进口国贡献柱状图，展现了煤种差异化走势及主要供应国家结构，对细化投资组合选择具重要参考价值。

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附注

• 分析师：胡博，执业登记编码：S0760522090003。

- 报告依赖海关总署官方数据及山西证券研究所自主整理分析。
- 报告发布于2025年9月29日，观点基于当时市场及政策环境，不构成投资保证。[page::0,1,2,5,6,10]

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