【银河非银张琦】行业点评丨经纪投资双轮驱动，盈利高增景气上行
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摘要
2025年上半年券商板块业绩显著增长，经纪和自营业务驱动收入增长，行业利润向头部券商集中。财富管理和国际化业务成为新增长极，资本管理持续优化，盈利能力提升，市场活跃度及资金配置效率改善明显 [page::0][page::1]。
速读内容
2025年上半年券商核心业绩高增长 [page::0]
- 42家A股券商合计营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%。
- 归母净利润突破1040亿元，同比大增65.08%，创近五年同期新高。
- 经纪业务收入634.54亿元，同比增长38.66%；自营业务收入1123.61亿元，同比增长50.43%，自营为业绩关键驱动力。
业务结构转型与市场集中度提升 [page::0]
- 财富管理代销金融产品收入55.68亿元，同比增长29.56%，转型向资产配置和综合服务升级。
- 国际业务收入达191.02亿元，同比增长21.15%，头部券商海外业务优势明显。
- 净利润行业集中度提升，CR5达45.88%，CR10达67.44%，利润向头部券商高度集中。
- 中小券商通过差异化经营、区域特色或细分赛道实现竞争力突围。
资本效率与盈利能力改善 [page::0][page::1]
- 行业年化ROE提升至7.07%，较上年提高1.63个百分点。
- 杠杆率稳健为3.29倍，资金配置效率提升，自营权益类资产占比22.12%，同比增加3.58个百分点。
- 资产配置中增配高股息资产，增强收益稳定性。
- 两融余额持续增长，利息净收入达到196.57亿元，同比增长16.9%。
- 29家券商中期分红方案金额同比增加39.79%，显示行业更加注重股东回报。
政策保持稳健，行业景气度持续向好 [page::1]
- 国家持续推行稳增长和资本市场提振政策，流动性适度宽松，投资者信心回升。
- 资本市场环境和业务稳步改善，促进证券行业中长期发展前景向好。
评级体系及风控提示 [page::1]
- 行业及个股评级按照未来6-12个月相对市场表现判断，行业推荐区间超10%。
- 风险提示涵盖宏观经济及资本市场改革不及预期及波动风险，需密切关注宏观环境变化。
深度阅读
【银河非银张琦】行业点评丨经纪投资双轮驱动，盈利高增景气上行 — 深度分析报告
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一、元数据与报告概览
- 报告标题：《【银河非银张琦】行业点评丨经纪投资双轮驱动，盈利高增景气上行》
- 作者：张琦（中国银河证券研究院非银行金融行业分析师）
- 发布机构：中国银河证券研究
- 发布日期：2025年9月16日
- 研究主题：中国证券行业，尤其聚焦上市券商的业绩表现、业务结构变迁、盈利能力与行业未来展望
本报告通过对2025年上半年A股42家上市券商的经营数据分析，揭示了券商业绩同比显著增长的驱动因素，尤其强调经纪业务和自营业务的双轮驱动作用，以及财富管理和国际业务的快速发展。报告同时指出了行业利润向头部券商高度集中、资本及盈利能力持续优化的趋势，展望了政策背景下证券行业的中长期景气提升和发展机遇。[page::0, page::1]
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二、逐节深度解读
2.1 报告导读
关键论点：
- 2025H1券商整体经营业绩实现同比高增长。
- 经纪业务及自营业务成为盈利主要驱动力。
- 行业业务结构加速转型，财富管理和国际业务逐步成为增长新极点。
- 利润向头部券商进一步集中，中小券商寻求差异化竞争策略。
- 盈利能力提升，资本管理效率优化。
逻辑分析：
报告首先通过统计数据展示了行业整体活力和利润增长，指出这一成果归因于股票基金日均成交额的显著提升（同比增长63.87%）、经纪业务与自营业务收入分别显著增长（38.66%与50.43%）。其次，随着财富管理业务从单纯的产品代销向综合资产配置服务转变，以及国际业务突破带来的收入增长，做强了券商的多元化盈利结构。头部券商凭借综合化能力构建竞争壁垒，中小券商聚焦细分市场调整策略。最后，报告指出ROE提升、杠杆率适度调节及分红力度加大，体现了市场环境边际改善和资本运作规范化趋势。[page::0]
关键数据点：
- 营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%
- 归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08%
- 股票基金日均成交额1.61万亿元，同比增长63.87%
- 经纪业务收入634.54亿元，同比增长38.66%
- 自营业务收入1123.61亿元，同比增长50.43%，占比44.61%
- 代销金融产品收入55.68亿元，同比增长29.56%
- 国际业务收入191.02亿元，同比增长21.15%
- 行业净利润CR5为45.88%，CR10为67.44%，集中度持续提升
- 行业年化ROE为7.07%，同比提升1.63个百分点
- 杠杆率3.29倍，同比降低0.08个百分点
- 自营权益类证券占净资本比重22.12%，同比提升3.58个百分点
- 利息净收入196.57亿元，同比增长16.9%
- 中期分红总额187.97亿元，同比增长39.79%[page::0]
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2.2 投资建议
报告认为，在国家“稳增长、稳股市”及“提振资本市场”的宏观政策调控下，证券行业将继续受益于流动性环境宽松、资本市场环境优化及投资者信心回暖等多重利好因素。行业景气度有望持续上行，中长期资金规模扩容的预期增强，基本面可望改善，整体持乐观态度，给予行业积极的投资建议。而具体公司评级细节未在此披露。[page::1]
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2.3 风险提示
报告警示宏观经济增长不及预期可能会影响市场活跃度及券商盈利表现，资本市场深化改革若进展缓慢亦会带来不确定性，且资本市场波动性仍是风险来源。作者建议关注以上风险因素，但未给出具体缓解策略。[page::1]
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三、图表深度解读
报告首页的关键图表内容集中在券商经营数据和利润结构方面。以下是图片内容及其解读：
图0：券商行业主要指标增长表现
- 描述：图表以清晰的柱状图和折线图形式展示了2025年上半年券商营业收入、净利润，以及细分业务收入的同比增长率。
- 数据趋势：
- 总营业收入与净利润均实现双位数增长，尤其净利润大幅跃升表明盈利质量和业务效益显著提升。
- 经纪业务收入与自营业务收入的增长率分别为38.66%和50.43%，显示这两个业务板块是成长主力。
- 联系文本：该图表直观反映了报告文本中“经纪和自营业务成为核心驱动力”的论点，有力支持了行业盈利高增的结论。
- 潜在局限：报告未区分不同券商规模的具体贡献差异，也未透露自营业务中不同投资风格的风险暴露详情。
图1：业务结构变化及利润集中度趋势
- 描述：该图展示了财富管理相关收入、国际业务收入的同比提升及头部券商利润集中度（CR5、CR10）的变化趋势。
- 解读趋势：
- 财富管理业务收入同比增长近30%，表明券商正从传统交易驱动向综合财富服务转型。
- 国际业务收入大幅提升，契合中国资本市场对外开放政策。
- 利润集中度不断提升，显示行业“马太效应”增强，头部券商市场份额不断扩大。
- 联系文本：强化了“行业利润向头部券商集中，中小券商尝试差异化经营路线”这一论断。
- 提示：未对中小券商具体的差异化路径与成功案例进行描述，分析仍偏宏观。
图2：盈利能力与资本管理指标
- 描述：图表显示2025年上半年券商平均ROE水平变化、杠杆率及自营权益类资产占净资本比例。
- 趋势解读：
- ROE提高至7.07%，体现盈利能力逐步恢复增长。
- 杠杆率小幅降至3.29倍，表现资本结构趋于稳健，风险控制意识增强。
- 自营权益类资产占比提升，显示券商对权益市场看好，提升资产配置回报。
- 文本联系：支持报告中关于盈利能力步入上行及资本管理优化的主题。
- 数据局限：未披露杠杆率分行业层面的差异，资本结构的稳健性是否普遍，以及潜在风险敞口细节。
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四、估值分析
本报告重点为行业研究点评，未涉及具体券商的估值模型或目标价设定。因此，报告未详细展开现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）或EV/EBITDA等估值手段，也未列示相关假设和敏感性分析。该缺口提示投资者结合公司个股研究，辅助决策。[page::0,page::1]
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五、风险因素评估
报告指出的主要风险包括：
- 宏观经济风险：整体经济走势低于预期可能抑制资本市场活跃度，直接影响券商交易量和业务收入。
- 资本市场改革风险：深化改革进度不达预期，改革红利难以兑现，限制行业潜能释放。
- 市场波动风险：证券市场存在周期性波动，风险偏好转换可能导致部分业务收入波动加剧。
报告未提供具体的风险缓释方案，也无概率评估，提示投资者需保持警觉，对宏观和政策环境变化保持密切关注。[page::1]
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六、批判性视角与细微差别
- 报告呈现的业绩增长数据亮眼，尤其盈利增长达65%以上，但未对盈利增长的可持续性进行深入讨论，比如行情波动带来的波动性影响、自营业务风险因素。
- 整体强调头部券商优势，中小券商差异化战略虽被提及，但缺乏具体路径与实证支持，可能使得中小券商面临的挑战被低估。
- 报告对政策利好预期持积极态度，但政策执行及外部经济不确定性存在不小变量，尤其在国际环境复杂情况下，可能影响国际业务预期。
- 资本管理的数据体现行业提升风险控制能力，但杠杆率仍保持在较高水平，尤其自营业务权益资产占比较大，潜在市场价格波动风险不容忽视。
- 报告整体基调偏积极，投资建议对行业持看好态度，需注意由此带来的观点偏倚，投资者应结合市场现实保持审慎。[page::0, page::1]
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七、结论性综合
本次中国银河证券张琦发表的《经纪投资双轮驱动，盈利高增景气上行》行业点评报告，全面展示了2025年上半年中国券商行业的强劲增长态势。主要结论如下：
- 业绩表现：42家A股上市券商收入和归母净利润分别同比增长11.37%和65.08%，创近五年同期新高。业绩增长主要依托经纪业务和自营业务的双轮驱动，分别实现38.66%和50.43%的收入提升，且自营业务营收占比达到44.61%。
- 业务转型：财富管理业务成果显著，代销金融产品收入同比增长29.56%，业务模式正由单一产品销售向综合资产配置转型。国际业务也伴随人民币国际化和资本市场开放，加速增长（同比21.15%）。
- 行业竞争格局：利润高度向头部券商集中，CR5和CR10指标分别达到45.88%和67.44%，行业集中度逐年攀升。中小券商则积极寻求差异化竞争路径，但挑战仍然显著。
- 资本与盈利能力：行业年化ROE提升至7.07%，杠杆率保持稳健在3.29倍，自营权益类证券配置增加至22.12%，反映资本配置和风险管理能力增强。行业整体分红力度明显加大，标志着券商回归价值投资、注重股东回报的趋势。
- 政策与风险：国家“稳增长、稳股市”政策支撑以及资本市场改革持续深化为行业发展提供政策保障。风险主要包括经济增速不达预期、资本市场改革缓慢及市场波动，投资者应理性评估。
总结来说，报告展示了中国券商行业在经济环境改善及政策推动下，凭借经纪与自营业务双重动力，盈利能力显著提升、结构持续优化、行业集中度加强的积极发展态势，建议投资者积极关注行业及头部券商投资机会。但需要警惕潜在宏观与市场风险对盈利的冲击。[page::0,page::1]
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参考图片
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溯源引用
本文结论和论点均来源于原文页码，详见页码标识@[page::0, page::1]。
