财务业绩概览及经营数据 [page::0]

• 2025年上半年营收39.52亿元，同比减少7.06%。

- 归母净利润10.30亿元，同比下降17%。

• 现金流改善至7.39亿元，资金储备充足达34.89亿元。

- 25Q2收入19.46亿元，同比减少11.37%，净利润4.64亿元，同比减少4.17%。

业务结构与主要产品表现分析 [page::0]

• 自产白蛋白收入6.79亿元，同比降15.18%，毛利率39.09%；进口白蛋白18.99亿元，降2.85%，毛利率16.67%。

- 静丙产品收入7.22亿元，同比降13.98%，毛利率57.04%。

• 其他血液制品收入6.21亿元，同比增长2.40%，毛利率高达78.27%。

- 人纤维蛋白原和人凝血因子Ⅷ销售数量分别同比增长29.7%和34.4%，得益于医保目录政策调整。

• 检测设备及试剂收入锐减40.42%。

战略扩展与创新研发进展 [page::0]

• 成功收购南岳生物，新增采浆量278吨，南岳拥有9家单采血浆站。

- 上海莱士在湖南省血浆站增至11家单采站1家分站，全国采浆布局扩至6地，采浆量同比增长近12%。

• SR604注射液进入IIb临床阶段，针对血友病治疗，新增临床申请获药监局受理。

投资亮点及风险提示 [page::0][page::1]

• 作为国内血制品龙头，公司采浆规模领先，产品线丰富。

- 关注原材料价格上涨、关税及汇率波动等可能影响盈利。

• 下游需求及研发进度不及预期带来的潜在风险。

银河医药程培 | 上海莱士（002252）公司报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河医药程培】公司点评丨上海莱士（002252）：短期业绩下滑，积极推进血友病新品研发

- 作者： 程培、宋丽莹

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布时间： 2025年9月2日

• 分析对象： 医药血液制品行业龙头企业——上海莱士

- 报告主题： 深度点评上海莱士最新财务表现、业务动态、收购及研发进展，突出其血友病新品研发及采浆优势。

核心论点：

• 公司短期营业收入和归母净利润均出现同比下降，主要受投资收益减少和市场需求放缓影响。

- 公司通过收购南岳生物，强化血制品采浆网络，实现采浆量双位数增长。

• 高毛利产品（凝血因子类）保持快速增长，得益于医保目录调整支持。

- 创新药SR604进入IIb期临床，研发体系完善，未来血友病治疗具备成长动力。

• 现金流改善且资金充裕，资产结构稳健。

投资建议侧重公司作为国内血制品龙头的竞争优势和良好研发储备，视其为中长期价值标的。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 事件与业绩表现分析

• 2025年上半年，公司实现营业收入39.52亿元，同比减少7.06%；归母净利润10.30亿元，同比减少17%；扣非净利润10.4亿元，同比下降7.84%。2025年第二季度收入19.46亿元，同比下降11.37%，净利润4.64亿元，同比降4.17%。业绩下降主因投资收益减少，经营现金流显著改善至7.39亿元，反映核心业务现金质量提升。

- 资产方面，公司持有34.89亿元现金，资产结构稳健，维持充足流动性。

• 这是短期财务成绩波动，但现金流健康、资产端稳定，表明公司运营基础扎实。[page::0]

2. 业务板块表现深度解析

• 人血白蛋白及静丙产品：

- 自产白蛋白收入6.79亿元，，同比下降15.18%，毛利率约39.09%；进口白蛋白收入18.99亿元，同比降2.85%，毛利率16.67%。这里白蛋白业务表现承压，反映出国内需求短期放缓。
- 静脉注射丙种球蛋白（静丙）产品收入7.22亿元，同比降13.98%，但毛利率达57.04%，尽管销量下降，产品利润空间保持较高。

• 高毛利因子类产品：

- 其它血液制品收入6.21亿元，同比增长2.40%，毛利率高达78.27%。其中，人纤维蛋白原销售量同比增长29.7%，人凝血因子Ⅷ销售增长34.4%。
- 这是受惠于2023新版医保目录取消对人纤维蛋白原和凝血酶原复合物医保适应症限制，显著促进市场扩容和需求增长。

• 检测设备及试剂类业务：

- 收入0.3亿元，同比降40.42%，可能反映下游客户需求疲软或产品更新周期变化。

整体看，公司血制品中高毛利因子类快速增长抵消了传统白蛋白和静丙的短期需求下滑，对利润改善形成支撑。[page::0]

3. 收购扩张与生产布局

• 2025年6月，上海莱士收购南岳生物，显著扩大采浆网络及产能。南岳生物位于衡阳市白沙洲工业园，设计产能500吨，2024年采浆量278吨，是湖南省内唯一血液制品企业，拥有9家单采血浆站，2023年营收6.6亿元，归母净利润0.96亿元。

- 该收购后，上海莱士在湖南省拥有11家单采血浆站及1家分站，成为该省血液制品主要供给者。旗下总单采站点增至55家，分布于上海、郑州、合肥、温州、南宁、衡阳6个生产基地。

• 2025年上半年采浆量同比增加近12%，显示采浆规模稳定且具扩张动力，这为公司自产血制品竞争力提供坚实保障。

- 该扩展战略强化了产能与渠道壁垒，未来有助于提升公司市场占有率及议价能力。[page::0]

4. 创新研发动态

• 公司自研产品SR604注射液采用人源化单克隆抗体技术，专门针对血友病治疗，能够特异性抑制人活化蛋白C的抗凝功能。

- SR604已进入IIb期临床试验，是创新血友病药品研发的里程碑。

• 新增了针对血管性血友病出血发作预防治疗的临床申请，已获国家药监局受理。

- 该研发进展显示公司创新管线体系日益完善，有望未来通过创新药推动业绩增长，增强技术壁垒。

• 血友病领域本身市场虽不大但增长潜力巨大，创新药一旦成功将带来产品结构升级和利润率提升。[page::0]

5. 投资建议与风险提示概述

• 投资建议强调上海莱士作为国内血制品龙头，凭借领先的采浆量与多样化产品线，具备长期成长潜力。

- 风险主要包括：
- 原材料价格上涨及关税可能压缩产品毛利率；
- 汇率波动影响汇兑收益；
- 下游需求恢复慢于预期；
- 产品销售及新药研发进度不及预期。

• 报告并未详细提及缓解措施，投资人需关注行业环境及政策动态变化对公司运营的影响。[page::0][page::1]

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三、图表深度解读

1. 报告首页配图（images/f50cf213eba871a519c1ad740689cb5eed38ce54e335a2204c11ac28e661c15b.jpg）

• 该封面设计体现了上海莱士作为血液制品龙头企业的专业形象，配合“短期业绩下滑，积极推进新品研发”主题，暗示公司业绩波动与创新发展并行。并无数值和数据内容，侧重视觉导入。

2. 核心观点图标及数据（images/973bb45bf1b09f28c5c640afd5935dd7233165eb7e9a5fb448521415b5968d26.jpg）

• 这类图形帮助突出公司2025年上半年关键财务指标和业务结构点：

- 营收和利润同比负增长比例，现金流同比改善，资金状况良好等。

• 图示辅助重点指标的视觉认知，让投资者快速把握业绩状况与变化节奏。[page::0]

3. 投资建议与风险提示相关图标（images/4a5415020a082671c560d5a9d34d9af9cce006d34d5fee1bc94e21134d949452.jpg 和 images/8c8c5f9eb1fd13aff53f99a2fd9c1c26badc63404f3d2b7daeb1723646cac41a.jpg）

• 这些简洁图示配合文本条目，直观表达投资建议及风险因素，可视化加强了报告结构清晰度和重点识别度。

4. 研究团队及分析师介绍图（images/6788fec6ed2122b41953166cf4d529e496f96676711adda9b399680c66eb90a7.jpg 等）

• 多幅分析师个人形象照片，配合资质和背景介绍，增强报告的专业权威性及可信度，便于投资者了解研究团队实力和专业性。

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四、估值分析

• 报告目前未披露明确估值方法、目标价及评级结论。也未说明估值模型（如DCF、市盈率倍数法等）细节。

- 但评级体系中提及对公司相对基准指数涨幅的评级分类（推荐、谨慎推荐、中性、回避），表明后续评级会基于市场表现及指标进行更新。

• 由此推断，公司短期业绩下滑，但拥有创新药研发优势、采浆资源优势和高毛利品类增长，具备收入和利润稳定恢复潜力，估值调整空间依赖于后续市场需求回暖和研发推进实际结果。[page::3]

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五、风险因素评估

• 原材料价格和关税上升可能导致成本增加，毛利率承压。

- 汇率波动风险可能带来汇兑损失，影响利润波动。

• 下游市场需求不及预期复苏，可能继续压制产品销售和收入规模。

- 产品销售进度及产品市场接受度不佳，影响收入和利润。

• 创新研发项目进度延缓或失败，将抑制未来成长空间。

- 报告中未给出具体风险缓释措施，投资者需密切关注相关风险动态及政策变化。

• 该风险识别综合体现了行业特点以及公司经营面临的制约因素，通过定期跟踪可降低预测不确定性。[page::0][page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告整体较为客观，指出了业绩同比下降的实际情况及其原因，也强调了公司创新研发和产能扩张的亮点。

- 但报告未对销售下滑的深层原因（如市场竞争、医院采购策略变动）做更细致分析，留有分析空间。

• 投资收益减少被视为净利润下降主因，未明确说明是否为非经常性损益，这对核心业务盈利判断存在一定影响。

- 采浆量增长带来正面预期，但短期业绩未充分反映其效果，未来能否转化为业绩增长仍需时间检验。

• 报告对创新药的研发管线前景持积极态度，但未详述研发投入规模、成功概率，具备一定乐观偏向。

- 估值评价及具体投资评级尚未明确，限制了投资建议的立即执行指导性。

• 总体来说，报告风格专业稳健，分析基于实证数据且结合行业政策和市场动态，综合细节处理得当，适合理性投资者参考。[page::0][page::1][page::3]

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七、结论性综合

本次银河证券程培团队发布的上海莱士公司点评报告，详细揭示了公司2025年上半年整体业绩的短期下行态势，主要由于人血白蛋白和静丙需求放缓及投资收益减少导致收入和净利润同比下降。尽管如此，公司通过成功并购南岳生物，扩展浆采网络和产能，提升自产血制品竞争力，且采浆量实现近12%的增长，显示业务基础稳健且具备增长动力。在产品结构方面，高毛利凝血因子类产品保持高速增长，受益于医保目录优化政策，为未来盈利提供保障。

公司创新研发管线以血友病治疗药物SR604为核心，已进入IIb期临床并拓展适应症，代表公司在生物医药领域的技术突破和成长潜力。财务端表现现金流改善且资金充裕，资产结构稳健，有助于支撑后续研发投入和业务扩张。

报告客观揭示风险因素，包括原材料成本波动、汇率风险、市场需求不确定性及研发风险，提醒投资者谨慎关注。报告尚未提供具体估值和目标价，但运用其成熟的评级体系将公司定位为具备一定潜力的行业龙头。

结合报告图表，业绩变化数据与产品销售结构的视觉呈现，进一步验证了报告的核心论述。整体而言，上海莱士短期面临一定压力，但通过战略收购、产品结构优化及创新研发，具备良好中长期发展前景，值得持续关注与深度研究。[page::0][page::1][page::3]

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参考图表

1. 公司财务与业务结构核心指标分布图

1. 业绩及投资建议、风险提示可视化布局

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以上详尽解读基于提供的银河证券研究报告原文内容，结合金融逻辑和行业背景，完整分析了上海莱士当前经营及未来潜力。

报告