自民党总裁选举流程及机制概述 [page::0][page::1][page::4]

• 候选人须为自民党国会议员，且获得至少20名国会议员推荐，鉴于自民党国会议员人数减少，推荐难度上升。

- 选举流程包括报名、演讲与辩论期（9月24日至10月2日），最终于10月4日进行投票与计票。

• 第一轮共计590票（295国会议员票+295党员票），若无候选人过半，则前两名进入第二轮投票，第二轮中党员票由地方自民党支部代表47票替代，国会议员票权重上升，国会议员支持成为关键。

候选人支持情况及票数推算 [page::1][page::2][page::4]

• 自民党党员支持率：小泉进次郎32%，高市早苗28%，林芳正15%，小林鹰之7%，茂木敏充5%，13%未定。

- 国会议员支持估计：小泉62票，高市36票，林38票，小林26票，茂木28票，105票未定。

• 预测小泉进次郎约157票，高市早苗119票，林芳正83票，选举可能进入小泉与高市第二轮对决。

选举背景与派阀变化影响 [page::2][page::5]

• 自民党的传统派阀体系因政治资金事件大幅解体，国会议员支持更为分散自由。

- 五名候选人简历多样，涵盖现任大臣及前官僚，学历与政治背景丰富。

自民党总裁选举对日本资本市场影响的历史规律 [page::2][page::5][page::6]

• 过去10次自民党总裁选举前，日经指数呈现小幅上涨，选举后则有中度下跌趋势。

- 海外投资者选举前后资金流量从净卖出转为净买入，日本散户在选举结束后数周净卖出加剧市场跌势。

• 美元兑日元汇率选举前日元升值1-2%，选举后小幅贬值但随后回升，CME日元期货持仓反映对日元的不确定性情绪波动。

选举政治不确定性提示与展望 [page::1][page::2]

• 初步舆论调查显示小泉进次郎领先，但选举尚未结束，仍存在一定不确定性，投资者需持续关注后续动态。

中金2025年日本自民党总裁选举报告深度分析

---

一、元数据与报告概览

报告标题：《25年日本自民党总裁选举#2：选举流程与日本资产季节性》
发布日期：2025年9月25日
发布机构：中金公司（中国国际金融股份有限公司）全球研究部
分析作者：丁瑞、杨鑫、陈健恒、李刘阳、魏儒镝、施杰
研究主题：围绕2025年10月4日即将举行的日本自民党总裁选举，深入解读选举的流程与机制，候选人支持状况分析，以及回顾历次选举对日本资产（股票、汇率）市场的影响和季节性规律。

核心论点与主要信息：
报告围绕自民党总裁选举展开，详细介绍了选举规则、时间安排、候选人情况及投票机制，结合最新舆论调查数据预测选举格局。并透视这场选举对日本金融市场的典型影响，特别是股票和日元汇率的阶段性波动。整体传达的信息是：自民党总裁选举作为政权更替的重要节点，会引发日本资产的周期性波动，尽管政治不确定性依然存在，但从历次数据经验看，市场在选举前后表现出相对稳定的规律性趋势，为投资者提供参考。[page::0,1,2]

---

二、逐节深度解读

1. 自民党总裁选举背景与重要性（页0）

• 关键点总结：

- 日本为议会内阁制国家，众议院中占据多数党的党魁即为首相。
- 自民党为当前众议院最大党，拥有196席（共465席），故其总裁选举实质决定日本下任首相。
- 选举实质意义为自民党内政权交替，进而影响日本整体政治生态及政策走向。

• 推理依据与逻辑说明：

- 众议院席位分布详见图表1，其中自民党占最大席位数的事实赋予其总裁选举极高的政治权威性和市场关注度。
- 选举不仅决定领导人，更影响未来政策方向及海外投资者对日本政治稳定性的判断。

• 数据点摘录与意义：

- 自民党席位由之前的365名国会议员减少到295人，关键在于过去一年众议院与参议院选举中的失利，这反映党内力量结构发生重大变化，进一步影响选举权重分配和推荐难度。
- 推荐条件为需获得20名自民党国会议员背书，国会议员票重要性凸显，推荐者背书意味着“高回报，高风险”的政治投资。

2. 选举流程与时间安排（页1-2）

• 关键论述：

- 选举共分三步：候选人申请受理（需20名国会议员提名）、第一轮投票（590票，总数包括295票国会议员票和295票党员票）、第二轮投票（如果首轮无过半者，得票前两位进入，投票权重调整为342票，其中国会议员295票、地方自民党支部47票）。
- 选举日10月4日，结果当日公布。新总裁随即成为日本首相。
- 投票流程的设计凸显了国会议员票权重在第二轮的显著提升，因此国会议员支持成为决胜关键。
- 各城市（大阪、东京、爱知）线下演讲与辩论，辅以线上活动，选举期长达12天，提高选民互动和舆情透明度。

• 推理依据与细节：

- 国会议员支持对候选人至关重要，既在提交申请时设置门槛，也在投票中贡献高权重。
- 由于参众两院均无执政联盟多数席位，首相指名投票后，执政联盟的组成及政府政策推动将更为复杂，预示未来政策可能更偏协商或寻求跨党派合作。
- 舆论调查初步显示小泉进次郎与高市早苗处于领先，且政治局势充满变数。

• 数据解读：

- 自民党党员票分布：小泉32%、高市28%、林15%、小林7%、茂木5%，95票左右归小泉，83票归高市（党员总票295票推算）。
- 国会议员选票支持：小泉62票，高市36票，95票国会议员未明确决定。可见小泉在国会议员中支持度较高（62/295），这对第二轮投票胜利非常关键。
- 由于多候选人出现票数分散，第一轮过半难，预测可能小泉与高市进入第二轮，第二轮国会议员权重大幅增长更偏向小泉的有利态势。[page::1,2]

3. 多候选人形成的政治背景（页2）

• 重点阐述：

- 受到自民党内部派阀结构瓦解影响，过去的派阀领袖统一投票体系崩解，候选人独立性上升，形成5位候选人多头格局。
- 选举候选人具备多样背景，多数无派阀支持，反映党内权力更为分散与复杂，政治局势更难预测和协调。

4. 历史选举对金融市场的影响（页2-6）

• 核心论点：

- 过去20年10次自民党总裁选举数据显示，日本股市在选举临近时倾向小幅上涨，而选举结果公布后往往出现一定程度的回落。
- 资金流动层面显示，海外投资者于选举前后开始转为净买入，支持了股市上涨；但日本散户投资者则在选举结束后4-12周转为明显净卖出。
- 日元汇率走向表现出选举前小幅升值（1-2%）、结果公布后轻微贬值，但随后恢复升值趋势；芝商所对冲基金非商业账户的日元净头寸变化支持这一走势解释，体现投资者对政治不确定性的阶段性反应。

• 关键数据点与图表：

- 图表7（日经指数）明确表现选举前约10-15日指数有上扬趋势，选举日及后期出现下跌。
- 图表8（资金流）显示选举前后2周海外资金净买入迅速回升，日后散户资金流向则向卖出倾斜。
- 图表9（日元汇率）反映美元兑日元选举日前呈下滑趋势（日元升值），之后波动走弱再逐步增强。
- 图表10（芝商所持仓）反映对冲基金持仓从净空头向净多头转变，再波动反复伴随选举节点。

• 逻辑推理：

- 选举临近，政治不确定性提升但伴随对新内阁的期待推动股市走高；选举结果确定后市场修正预期引发卖出压力；散户可能因对新内阁信心减弱而持续卖出。
- 日元作为避险货币，其升值往往与日本政治稳定预期相关，但短期内受资金流和对冲基金投机头寸影响波动明显。

以上规律为市场参与者在2025年选举前进行策略布局提供重要参考。[page::2,5,6,7]

5. 候选人背景简述（页5）

• 总裁候选人各有千秋，均具备丰富政府或财务官僚经验，并拥有较多海外留学经历（多名出自东京大学、哈佛或哥伦比亚等名校）。

- 重要特征包括年龄跨度较大（43岁至68岁），性别虽以男性为主，但高市早苗为女，体现一定多元化。

• 部分候选人家族有政治背景，如小泉进次郎和林芳正，这在日本政治传统中有重要影响。

这一信息为理解选民投票倾向及政策走向提供了人物基础。[page::5]

---

三、图表与数据深度解读

图表1-3（页3,4）

• 图表1-2（众议院和参议院党派构成饼图）

- 自民党在众议院占196席，在参议院占100席，虽为最大党，但在两院中均不具绝对多数，与公明党组成的执政联盟处于少数状态，强化了协商政治及政策不确定性。

• 图表3（选举日程与流程安排图示）

- 直观展示了报名、演讲、投票阶段及相应时间节点，体现选举流程的规范与公开透明，同时体现面对面与线上释义阶段混合的现代选举策略。

这系列图表帮助理解政治格局与选举日程安排的全貌。[page::3,4]

图表4（选举流程图）

• 分层次展示申请条件、第一轮否决规则、第二轮投票权重区别及最终新任总裁产生，结构清晰方便对投票流程的理解。

- 关键数字590票和295票的对称设计揭示了选举的复杂权力均衡，特别是第二轮国会议员议员投票权重显著提升。

• 体现党内决策权重集中趋势及选举策略空间。

图表5（舆论调查支持率条形图）

• 结合党员票和国会议员票的支持度显示，小泉进次郎的支持率明显领先，合计157票左右（95+62），领先高市119票左右。

- 105位国会议员尚未明确意向 为后续选举增加较大变数。

• 票数分散体现派阀影响力削减，群雄割据局面，同时暗示选举结果存在不确定性。

图表6（候选人简历表）

• 明细展示五位候选人的年龄、性别、经历、学历与家族政治渊源，助力判断候选人的政策倾向与政治资本。

图表7（日经指数历次选举前后表现）

• 平均曲线显示选举前15-10日股价环比有涨，选举公布后开始回落，约跌至选举日指数的92左右（跌幅近8%），对应市场政策预期调整。

图表8（资金流动）

• 外资资金流表现为选举前两周卖出明显，到选举后转为买入约200-300亿日元水平，散户资金流则相反。

- 资金流体现股市涨跌动因的资金层面验证，为海外投资者的抄底信号提供依据。

图表9（美元兑日元走势）

• 美元兑日元指数在选举前60日内逐步下跌，反映日元逐渐升值；选举结束后汇率震荡并稍有回落，反映市场调整政治确定性带来的影响。

图表10（芝商所非商业持仓）

• 期货净空头数量在选举前逐步缩减，说明投资者逐渐减少做空日元，转而做多或持平，印证日元升值预期。

- 选举结束后净空头回升，随后再次减少，反映市场对政治风险及避险需求波动。

图表整体勾勒出日本资产市场在政治事件影响下的周期性表现与投资者行为模型。[page::3-7]

---

四、估值分析部分

本篇报告主要聚焦选举机制、流程及市场影响，并未提供具体的估值模型如DCF、市盈率等，也没有对单一证券做盈利预测，因此估值分析部分不适用。

---

五、风险因素评估

1. 政治不确定性风险

• 选举结果存在变数，尤其是多候选人导致票数分散，第2轮国会议员票权利集中程度高，国会议员隐含支持态度尚不明确（105票未定），投票结果相对悬念较大。

- 自民党与公明党联合执政在两院均未过半，导致执政联盟需更依赖在野党支持，未来政府政策推进面临更大挑战和不确定性。

2. 党内派阀解体风险

• 过去依赖派阀统一支持的选举制度松动，权力结构不稳定；政治资金事件导致派阀解体，党内协调机制减弱，可能引发政策不连贯。

3. 资本市场波动风险

• 市场对选举过程及结果有明显敏感性，选举后数周内市场往往出现调整，境内外资金流反向波动，投资者需应对短期波动风险。

4. 协调联盟风险

• 未来执政联盟在国会多数席位不确定，若执政党需拉拢在野党组成联合政府，内部协调成本及政策执行风险上升。

风险缓解策略与概率评估

• 选举流程长达12天，包含多城市公开竞选与辩论，提升政策与候选人透明度，有助于减缓市场恐慌。

- 自民党与公明党长期合作基础较稳，有望继续维持联盟，但执政联盟模式调整可能增加政治协商灵活性。

整体来看，政治和市场风险明显，投资者应警惕选举结果的不确定性带来的波动和政策修改。[page::1,2,7]

---

六、批判性视角与细微差别

• 数据与舆情存在一定局限性：108位国会议员尚未表态，关键投票权重尚未锁定，导致当前预测仍有较大误差空间。

- 派阀解体带来的结构性变革可能影响长远党内稳定，但报告对这一点具体政治风险及后续影响探讨尚显不足。

• 选举对资本市场影响的数据基于历史10次选举平均，可能难以完全代表本次特殊的政治和经济环境。

- 报告提及的“高回报、高风险”推荐行为，反映了党内政治生态的复杂度，但未深入分析背后的内部分歧与派系斗争细节，可能低估政治对市场的深层冲击。

• 市场预期参考外部舆论调查，客观存在一定不确定性，未来几周选情变化可影响最终结果和市场反应，分析需持续更新。

---

七、结论性综合

本篇报告详细介绍了2025年日本自民党总裁选举的选举机制、时间安排、主要候选人构成及当前舆论支持格局，指出此次选举因自民党派阀解体和国会议员席位减少，使得国会议员推荐和投票权重尤为关键。最新舆情显示小泉进次郎在国会议员和党员中均领先，但尚存在大量不确定性。多候选人导致票数分散，预测第一轮无人过半概率大，第二轮国会议员票权重提升有利于小泉。此次选举直接影响新首相产生和执政联盟构成，因自民党与公明党联合执政未过半，政策推进需依赖跨党合作，未来政治环境复杂。

从历史角度看，自民党总裁选举对日本股市和日元具有显著的季节性影响：选举前股票与日元倾向走强，选举后则出现调整与波动，海外资金和散户资金的资金流动逻辑是推动因素，投资者应关注选举过程中的市场反应和不确定性演变。

报告数据详实，图文并茂地揭示了日本政坛与资本市场的互动规律，为投资者评估选举相关风险和机会提供了重要参考，但因政治局势复杂和多变量影响，仍需动态跟踪选情发展，保持谨慎。[page::0-7]

---

附件图表索引（部分）

• — 日本众议院党派分布

- — 日本参议院党派分布

• — 总裁选举流程安排

- — 舆论支持率投票分布

• — 日经指数选举前后表现

- — 海外与散户资金流动

• — 美元兑日元汇率变化

- — 芝商所非商业持仓净空头情况

---

溯源：全部结论与推断均基于报告内容整理，详细页码见文中标注。

报告