三维情绪模型框架介绍 [page::0][page::1]

• 三维情绪模型包含情绪预期（数天至数周）、情绪温度（数周至数月）、情绪浓度（数月至数年）三个维度，分别捕捉市场的短期预期、资金活跃度及资产相关性。

- 情绪预期基于股指期货升贴水率及期权成交额PCR指标合成，反映短期市场多空预期。

• 情绪温度通过主力买入率的三年滚动百分位计算，量化市场资金热度。

- 情绪浓度以中信三级行业指数主成分贡献率为基准，度量市场资产相关性与情绪积累程度。

中高频—情绪预期及其信号 [page::1]

• 股指期货升贴水率和期权成交额PCR逆相关，综合反映市场短期情绪预期。

- 2024年以来情绪预期指标波动明显，12月3日开始由低位转向上行，显示短期市场情绪趋于乐观。

中频—情绪温度及其历史表现 [page::2][page::3]

• 以主力买入率表示的资金热度指标，经过平滑和三年滚动百分位计算。

- 市场走势与情绪温度整体表现同升同降趋势，近期11月14日后虽持续下行，但现出现回升迹象。

• 长期历史数据显示情绪温度高峰与市场高点有所对应。

低频—情绪浓度及市场拐点信号 [page::3]

• 以中信三级行业指数第一主成分贡献率计算的市场资产相关性。

- 高情绪浓度值（超0.83）常预示市场牛熊转折点，极值点具有一定的领先预警效果。

• 当前情绪浓度为0.8015，接近警戒线，提示市场或处于情绪积累饱和阶段。

模型数据及整体情绪状态总结 [page::4][page::5]

| 日期 | 情绪浓度 | 情绪温度 | 情绪预期 |
|------------|----------|----------|----------|
| 2024/12/10 | 0.8015 | 0.7476 | 0.3563 |

• 三维情绪模型呈现当前市场情绪浓度较高接近警戒水平，情绪温度虽经历下行但已现回升，情绪预期自12月初转向积极。

- 结合历史数据，模型为投资者提供多频维度的情绪参考，辅助判断市场短中长期趋势走向。[page::5]

投资评级及风险提示 [page::6]

• 报告提供基于沪深300指数相对表现的股票及行业投资评级体系，明确收益超越或落后标准。

- 强调模型统计数据的历史性质，存在误差和未来表现不确定性，投资需谨慎。

金工三维情绪模型更新（20241210）报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 金工三维情绪模型 更新（20241210）

- 作者与发布机构： 刘飞彤（分析师，执业证书编号S0530522070001），财信证券研究发展中心

• 报告日期： 2024年12月11日

- 报告主题： 以三维情绪模型观察中国A股市场的市场情绪变化，特别关注上证50、沪深300和中证500指数的表现

• 核心内容与目标：

本报告更新了“金工三维情绪模型”，通过三个维度——情绪预期、中频情绪温度和低频情绪浓度——对市场不同频率的情绪波动进行量化和分析。作者希望通过该模型揭示市场情绪的空间与时间变化，进而辅助判断市场短中长期走势及预警市场风险。此外，报告结合多维情绪指标给予市场仓位建议，指出当前无新增仓位建议。

整体上，报告核心强调情绪指标对于看懂市场牛熊周期和波动特征的价值，提供了定性和定量结合的情绪视角。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点及市场背景

报告起始部分概览了上证50、沪深300和中证500三个主要指数的近期走势与目前估值水平。图示（图片1）显示2023年12月至2024年底的市场走势趋势，尤其是2024年9月之后三个指数的波动情况。其中：

• 上证50（蓝色线）和沪深300（浅棕色线）走势较为接近，整体呈现相对稳健的涨幅，年内涨幅达到约20%左右。

- 中证500（黑色线）走势较为分散，先前下跌幅度明显，约-20%，但9月之后迅速反弹至正收益区间。

估值数据显示（图表1）：

| 指数名称 | PE中位数 | PB中位数 |
|----------|----------|----------|
| 上证50 | 2.09 | 16.26 |
| 沪深300 | 2.20 | 19.56 |
| 中证500 | 2.08 | 22.40 |

值得注意的是，三个主要指数的市盈率（PE）均处于较低水平（约2倍左右），但市净率（PB）差异明显，中证500的PB最高（22.40），暗示其成分股市场价格相对账面价值较高，或许包含更多成长性预期。

此部分奠定了报告对市场情绪变化的分析基础，说明当前市场的估值水平及近期走势为观察情绪变化提供了背景环境。[page::0]

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2. 三维情绪模型详解

模型由三大核心情绪维度构成，每个维度根据数据频率不同，对应市场情绪的短期、中期及长期波动：

2.1 中高频维度：情绪预期

• 定义与意义：

股指期货价格及期权成交额比率反映市场对未来短期预期的情绪。期货升贴水率表示期货价格相对现货价格的溢价或折价，升水率增加代表市场短期看涨预期上升。期权成交额PCR（看跌期权成交额与看涨期权成交额比）则体现主力意愿，PCR越大说明市场恐慌或悲观预期越高。

• 指标构建方法：

沪深300股指期货升贴水率与上证50ETF期权成交额PCR的倒数同步，通过均值和主成分分析合成统一的情绪预期指标。

• 指标特征与周期：

反映数天至数个星期的情绪波动，情绪预期上行代表短期乐观，下行则表示市场悲观。

图2（图1中补充）显示，2024年情绪预期指标的波动与沪深300指数的价格走势同步，红线（情绪预期）与蓝线（指数价格）关系密切。报告标示了买入信号和卖出信号区间，表明情绪预期指标具有一定的实用价值。

该部分有效解释了如何借助期货、期权数据建模，给予短期市场情绪动态的量化判断。

2.2 中频维度：情绪温度

• 定义与意义：

情绪温度对应市场资金活跃度，重点量化机构资金或主力资金的“买入率”，反映市场交易热情或资金流入强度。

• 指标构建方法：

通过主力买入率的平滑处理，计算三年滚动百分位得出。温度上升说明机构持仓及资金推动力增强，温度下降则资金活跃度降低，市场情绪趋冷。

• 指标表现：

情绪温度与市场整体走势同升同降，有明显同步性。

图3和图4展示今年以来情绪温度在数个月周期中的波动，蓝线为沪深300价格，红线为情绪温度，两者波动吻合。报告显示温度在11月14日开始呈下行趋势，但近期出现回升迹象。

2.3 低频维度：情绪浓度

• 定义与意义：

情绪浓度衡量市场资产的相关性水平。计算中信三级行业指数的第一主成分方差贡献率，指标越高说明市场资产之间的联动性加强，资产特性降低，市场走势更多受情绪驱动。

• 指标特征与作用：

高于警戒线（0.83）时，情绪浓度预示长期牛熊转换的转折点，可以视为市场情绪极端积累的信号。

图5中披露历史阶段的情绪浓度变化及对应市场走势，显示模型对牛熊转折点有一定的预警能力。当前，报告给出的情绪浓度已上升至0.8015，接近警戒线，暗示市场情绪浓度较高，需要关注潜在拐点风险。[page::1][page::2][page::3]

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3. 近期情绪指标变化及综合趋势

图6体现了模型近三个月多个交易日的情绪浓度、情绪温度和情绪预期具体数值。

• 情绪浓度从9月初的约0.78逐步攀升至12月10日的0.8015，呈现缓慢积累态势。

- 情绪温度先从9月低位缓慢回升，达到10月中旬高峰后11月开始回落，目前受温度降温趋势制约，但已有小幅反弹。

• 情绪预期先前明显下降，12月3日开始转为向上，显示短期市场乐观情绪回暖。

图7（可视化图5）中，模型通过仪表盘形式对三维情绪指标进行直观展现：

• 情绪浓度提示为橙色区间，接近但未超过警戒线，表明市场情绪浓度较高却未达到极限警戒。

- 情绪温度处于0.75左右，处于较高区间（接近上行）。

• 情绪预期较低，仅0.36，显示短期乐观程度有限，但有所回升。

整体趋势显示市场处于“高浓度+温度企稳+预期反弹”的微妙状态，提示市场短期有积极信号，但长期情绪积累仍有风险。

4. 风险提示与模型局限

报告诚实坦陈情绪模型的局限性，主要包括：

• 统计数据仅反映历史，未来走势不确定。

- 模型依赖历史数据，存在误差。

• 回测效果不代表未来有效性。

这说明情绪指标只做辅助工具，投资决策还需综合基本面及其他信息。[page::0][page::5]

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三、图表深度解读

图1 （上证50-沪深300-中证500走势）

• 描述：2023年末至2024年底三个主要指数价格走势及相对收益率趋势。

- 解读：上证50和沪深300稳定上扬，中证500波动较大，9月大幅反弹。

• 联系文本：为情绪模型的情绪起伏提供价格参考基线。

图2（情绪预期与交易信号）

• 描述：2024年全年的情绪预期（红线）与沪深300指数价格（蓝线）及买入/卖出信号区间。

- 解读：情绪预期的起伏与指数走势关联紧密，预期指标反映短期市场情绪波动且带有对应交易信号指示作用。

• 联系文本：验证情绪预期指标对短期市场情绪的监测能力。

图3（情绪温度及交易信号）

• 描述：2024年主力买入率的情绪温度（红线）与沪深300指数（蓝线）及相应交易信号。

- 解读：情绪温度与价格走势明显同步，体现资金热度对市场动能的重要影响。

• 联系文本：确认中期资金动能的解读维度。

图4（情绪浓度历史状况）

• 描述：2006年至2024年间情绪浓度（红线）及沪深300指数（蓝线）走势，标示拐点信号。

- 解读：情绪浓度指标在历史牛熊转换时达到极值，具有拐点预警属性。

• 联系文本：辅助判断市场高情绪积累的风险节点。

图5（三维情绪模型综合可视化）

• 描述：2024年7月至12月沪深300价格及当前三个维度情绪指标状态的仪表盘提示。

- 解读：当前情绪浓度接近警戒，情绪温度略有回升，情绪预期偏低。

• 联系文本：为当下市场情绪状态提供快速直观判断，辅助仓位决策。

图6（模型详细数据表）

• 描述：2024年9月至12月期间每日详细情绪指标数值。

- 解读：从原始数据可见情绪浓度稳步上升，情绪温度波动趋于回落，情绪预期明显下降后微涨。

• 联系文本：提供模型量化基础，强化分析的客观性。

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四、估值分析

本报告侧重情绪指标模型构建与追踪，没有涉及个股或指数具体的估值计算模型（如DCF、市盈率目标价等），其估值以指数PE和PB中位数数据为背景，未提供针对未来估值的动态预测。模型的核心价值在于情绪量化而非传统盈利估值。

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五、风险因素评估

风险提示明确指出：

• 模型基于历史数据，存在误差，未来市场情绪可能出现非线性变化。

- 回测结果不等同于未来表现，使用模型需谨慎。

• 数据更新频度与模型的多维度复合特性带来一定复杂解释难度。

此外，高情绪浓度指标接近历史警戒线，市场可能面临情绪过热或拐点风险，投资者应关注潜在的波动加剧。[page::0][page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于情绪指标量化框架，强调历史与统计规律，但未深入讨论宏观经济、政策环境等基本面变因，可能限制分析全面性。

- 模型以市场情绪为核心，关注资金额化表现，存在一定对市场行为心理依赖的假设，可能忽略外部基本面事件直接冲击。

• 不同情绪指标的权重及合成方法虽提及使用主成分分析，但具体数学细节未披露，模型透明性略显不足。

- 报告始终指出历史数据局限，体现了谨慎的态度，避免绝对化市场情绪解读。

• 模型对不同频率的情绪维度划分合理，但其频率边界划分和权重分配中可能有经验成分影响结论稳健度。

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七、结论性综合

本报告系统更新了金工三维情绪模型，以中高频情绪预期、中频情绪温度和低频情绪浓度三个维度，全面描绘和量化当前A股市场的多层次情绪波动，为投资者提供动态的市场情绪画像。根据最新数据：

• 情绪浓度持续提升，已达0.8015，临近历史警戒线0.83，提示市场可能面临情绪积累过度的风险，需防范潜在牛熊转换的中长周期风险。

- 情绪温度自11月14日一路下行，近期出现反弹迹象，显示资金热度有所回升但仍处于调整阶段，与市场走势同步。

• 情绪预期于12月3日开启反弹，体现短期市场情绪转暖，沪深300指数在此阶段亦显示稳健波动。

结合指数估值水平，当前主流指数PE较低，但PB水平不一，尤其中证500估值较高，市场整体仍存在分化，情绪指标的波动能够反映出不同板块或风格资金流动的差异。

三维情绪模型的多频率量化框架提供投资者基于市场情绪的仓位调整风向标，当前模型综合提示维持“零仓位”建议，意即建议投资者保持谨慎，观望态势明显，等待情绪确认信号。风险提示部分明确了模型基于历史数据的局限性，反映出分析的审慎态度。

综上，金工三维情绪模型是一个将复杂市场动态进行频率分解和量化观测的创新工具，能为投资者市场情绪把握提供重要的参考价值，但同时需要结合宏观基本面与政策因素，避免单一依赖指标带来的判断偏差。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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主要图表展示

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综上分析，报告展示了一套兼具理论深度与数据驱动的情绪量化体系，是理解和预测市场情绪演变路径的有效工具，但应与其他投资分析框架结合应用以提升判断准确率。

报告