轻工制造行业2025年上半年业绩概况 [page::0]

• 行业营收2970.09亿元，同比微增0.01%。

- 归母净利润139.54亿元，同比下降23.14%。

• 包装印刷细分收入与利润同比分别增长10.85%和11.70%，毛利率下降1.40个百分点。

- 造纸行业净利润亏损7.47亿元，毛利率环比提升，但净利率明显下滑。

• 家居用品净利润同比降2.79%，净利率环比改善1.92个百分点。

- 文娱用品行业增收不增利，但毛利率同比提升。

纺织服饰行业业绩表现及细分行业差异 [page::0]

• 行业收入与归母净利润同比下滑，降幅分别为5.16%和8.40%。

- 纺织制造细分行业营收和净利润分别微增0.27%和0.80%。

• 第二季度毛利率和净利率环比提升，分别为0.17和2.07个百分点。

- 服装家纺细分行业第二季度净利润同比下降29.13%，降幅扩大23.83个百分点，净利率显著下滑。

投资策略与风险展望 [page::1]

• 中美关税风险缓和，90天关税暂缓期覆盖欧美主要消费备货节点，有利出口链订单改善。

- 社会消费品零售家具类保持较好增长，国家以旧换新政策助力内销家具需求。

• 受益于包装纸价格上涨，短期看好相关企业盈利和估值提升。

- 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰等“增持”。

• 需关注宏观经济波动、原材料成本上涨、新产能释放和大客户流失等风险因素。

渤海证券研究报告详尽分析

报告元数据与概览

• 报告标题： 轻工纺服半年度业绩均有承压，关注包装纸、出口链修复——轻工制造&纺织服饰行业2025年半年报业绩综述

- 作者： 袁艺博，渤海证券研究所证券分析师（SAC No：S1150521120002）

• 发布时间： 2025年9月5日 09:16

- 发布机构： 渤海证券研究所

• 研究对象： 中国轻工制造行业及纺织服饰行业2025年上半年业绩表现与展望

- 核心论点与评级：
- 轻工制造行业上半年整体营收微增，但利润明显承压，尤其造纸行业亏损严重，包装印刷行业表现较好。
- 纺织服饰行业营收及净利润同比下滑，纺织制造细分表现略有改善但服装家纺表现疲软。
- 投资策略推荐整体维持“中性”评级，但重点个股维持“增持”评级。
- 看好包装纸价格上行及出口链修复对行业未来盈利的促进作用。

总的来说，报告旨在全面剖析轻工及纺织服饰两大行业2025年上半年业绩，并结合宏观贸易环境、原材料价格趋势、消费政策等因素为投资者提供策略指导。作者明确了当前行业压力背景下的结构性机会及潜在风险。[page::0,1]

---

逐节深度解读

1. 投资要点解读

• 整体表现：

轻工制造行业2025年上半年实现营收2970.09亿元，同比增长仅0.01%，基本持平；归母净利润139.54亿元，同比下降23.14%，体现利润端压力较大。

• 细分行业详解：

- 家居用品： Q2营收同比增长5.16%，利润微降2.79%，净利率8.81%。净利率环比提升1.92个百分点，但营收环比略降0.93个百分点，表明盈利能力有所改善但增长动力不足。
- 造纸： Q2归母净利润亏损7.47亿元，毛利率虽然环比上升0.53个百分点，但净利率同比大幅下降（-5.48和-2.24个百分点），显示行业受成本压力和需求萎缩影响严重。
- 包装印刷： 上半年收入和利润分别同比增长10.85%和11.70%，表现较为亮眼，但毛利率同比下降1.40个百分点，可能受成本上涨挤压。
- 文娱用品： 虽然收入有所增长，利润却未增加，呈现“增收不增利”趋势，不过毛利率同比有所提升，表明成本控制或产品结构优化。

• 纺织服饰行业：

- 上半年整体收入和归母净利润分别同比下降5.16%和8.40%，表明行业仍处于压力状态。
- 细分来看，纺织制造细分营收和利润微增（0.27%和0.80%），第二季度毛利率和净利率较一季度有所回升，盈利能力边际改善。
- 服装家纺则表现疲软，二季度利润同比大降29.13%，降幅较一季度扩大近24个百分点，同时净利率和毛利率环比均下滑，显示需求不足及成本压力增加。

综合推理与假设： 作者基于细分行业财务数据综合判断，上半年行业整体业绩承压，尤其造纸和服装家纺存在较大下行风险，包装纸价格上涨和出口链中美关税缓和可能成为行业未来改善的主要推动力。[page::0]

---

2. 投资策略与风险提示

• 策略要点：

- 出口链修复带来的利好：报告指出中美关税风险有所缓和，9 0 天关税暂缓期覆盖欧美重要购物节备货期，有助出口链企业订单回暖。
- 内销需求维持：7月家具类社会消费品零售额保持较好增长，且国家以旧换新政策深化，拉动家具及相关轻工品内销。
- 包装纸价格上涨：近期国内包装纸龙头涨价，瓦楞纸、箱板纸价格走强被看好将带动行业盈利及估值修复。

• 推荐股票：

维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份等“增持”评级，显示作者对部分细分领先企业的韧性及成长性持乐观态度。

• 风险因素：

- 宏观经济波动影响需求与成本。
- 原材料价格上涨，可能挤压利润空间。
- 企业新产能释放速度不及预期，产能利用率影响盈利。
- 大客户流失带来的订单风险和营收不确定性。

• 作者未提供具体缓解风险的策略，但提示投资者需关注风险动态。

该部分清晰地结合宏观政策和微观企业业绩情况提出中短期投资指引，强调包装纸价格走势和出口订单的关键作用，[page::1]

---

3. 报告附录与免责声明

• 报告末页主要为内容使用限制、免责声明和合规说明等，明确报告仅面向符合投资者适当性管理办法的专业投资者发布，禁止非专业投资者使用，保障合规性。

- 特别声明观点仅代表研究报告发布时间点，渤海证券可不经通知进行更新。

• 强调报告不构成投资建议，风险自担原则。

- 体现机构信息披露透明度，强化法律风险管理意识。[page::2]

---

图表深度解读

报告首页配图为轻工业纺织机械生产场景，象征行业制造基础和精细化生产水平，体现报告涵盖轻工制造和纺织服饰两个核心板块。虽然无具体数据图表，但配图象征制造自动化和技术要求的提升，暗示行业升级和盈利能力变动的内在逻辑。

考虑报告主要数据以文字及百分比形式呈现，图表细节未显示，基于已有数据的推断如下：

• 轻工制造行业营收几乎持平，利润下降23%，暗示成本或价格压力导致盈利显著萎缩。

- 造纸行业Q2亏损7.47亿元，同时毛利率环比提升，净利率同比下降，说明成本结构短期改善未能抵消收入减少或费用提高影响。

• 包装印刷持续增长10%-11%，但毛利率下降表明价格压力或原料涨价可能侵蚀盈利空间。

- 纺织制造小幅增长，服装家纺大幅下滑，二者毛利和净利率动态反映各自盈利弹性和市场需求差异。

整体图表趋势显示板块分化明显，结构性机会存在于包装纸涨价及出口链订单改善领域。[page::0]

---

估值分析

报告未直接披露详细估值模型或目标价，仅提及投资评级与重点个股“增持”建议。通过策略分析可以推断：

• 估值调整可能基于盈利修复预期和价格趋势看涨因素，尤其包装纸龙头涨价带来的利润改善较为确定。

- 同时，行业整体承压限制估值扩展空间，因而维持“中性”评级，表现突出的个股因业绩相对稳健或成长性较强被给予增持。

• 报告未详述DCF、PE或EV/EBITDA等传统估值指标的具体假设，需投资者结合个股具体财务指标做进一步测算。

推断该报告更侧重于业绩表现与宏观环境的定性分析，而非详尽量化估值模型。[page::0,1]

---

风险因素评估

• 宏观经济波动：经济形势变化会影响需求端，导致收入不确定性；经济放缓下消费减少，影响轻工纺服行业整体表现。

- 原材料成本上涨：尤其包装纸、纺织原料价格上升会压缩利润率。

• 新产能消化风险：行业内部分企业扩产未必及时转化为销售规模，可能带来产能利用率下降和成本增加风险。

- 大客户流失风险：核心客户流失将直接影响订单和收入稳定性。

风险事项综合体现行业周期性压力及结构调整阵痛，投资者应关注相关市场指标及公司订单动态。[page::1]

---

批判性视角与细微差别

• 报告整体观点较为谨慎，强调利润压力和收入增长乏力，反映出对行业恢复力度的谨慎态度。

- 但部分“投资策略”中表现出对包装纸价格上涨的明显乐观，似乎与行业整体盈利下滑形成一定反差，潜在偏向短期反弹信号。

• 由于缺少详细估值模型及敏感性分析，估值判断参考价值有限。

- 没有详细披露各细分行业内部竞争格局及国际贸易环境不确定性，如全球供应链再调整风险等，属于分析盲区。

• 细节上，文本“增收不增利”部分未明确说明成本端变化趋势，可能影响对行业盈利持续性的判断。

整体而言，报告平衡了压力与机会，但在宏观不确定性和细分风险方面仍较为保守，需结合后续行业数据跟踪。[page::0,1]

---

结论性综合

该渤海证券研究报告通过详实的数据分析揭示了2025年上半年轻工制造及纺织服饰行业的核心业绩表现及其背后的驱动因素。

• 轻工制造行业收入微增，但利润显著下滑，尤其造纸行业亏损严重，显示行业受制于成本上涨和需求疲软压力。

- 包装印刷行业收入及利润同比增长强劲，尽管盈利率有所承压，仍体现板块结构性向好趋势。

• 纺织服饰行业整体处于降幅，纺织制造板块略有改善，服装家纺表现不佳，反映消费端需求依然疲软。

- 出口链修复及中美关税缓和是拉动订单、改善出口型企业业绩的重要外部利好。

• 国内消费升级和以旧换新政策推动家具内销，成为稳增长动力之一。

- 包装纸价格上涨，特别是瓦楞纸、箱板纸，有望带来短期盈利和估值修复机遇。

投资者应关注宏观经济波动、原材料价格及订单变动等风险，行业整体评级维持“中性”，选股上“增持”具备韧性的细分龙头企业。

报告文字与图像虽无详细表现财务图表数据，却通过细致的行业子板块分析、财务指标呈现和宏观环境评估，清晰描绘了当前轻工纺服行业的复杂态势与前景机遇。这种结构化分析为投资者理解行业走势及把握投资方向提供了宝贵依据。[page::0,1]

---

附图示范：
报告首页图片展示纺织机械自动化生产线，强调制造技术升级与工业自动化趋势。


---

总结

渤海证券袁艺博分析师的本份2025年轻工制造与纺织服饰行业半年报综述报告，基于详实数据和行业动态评估，系统梳理了业绩表现、结构性矛盾、风险因素及投资建议。它对投资者理解行业周期和结构性机会、把握微观分化趋势、洞察宏观政策利好，有着重要参考价值，具备较高的专业水准和实用价值。

报告