丙烯价格十年趋势回顾 [page::0]

• 价格经历多次大幅波动，峰值出现在2018年10月达到10175元/吨，最低点为2015年9月的3850元/吨及2023年6月的6035元/吨。

- 影响因素包括国际制裁、电力限产、重大事故和宏观事件等。

阶段性行情1-2回顾：2014-2015年波动与历史低点 [page::1][page::2]

• 2014年底油价止跌回升与下游高利润推动丙烯价格快速反弹。

- 2015年产能大量新增126万吨，导致供需失衡，价格一路下滑至历史低点。

• 天津港爆炸等突发事件加剧价格下跌与市场恐慌。

阶段性行情3-4：成本上行与宏观扰动，2015-2020年 [page::2][page::3]

• 原油等成本持续上升，产能增速放缓，环保政策和地缘政治导致价格震荡上涨至近10年高点。

- 2018年底至2020年油价大幅回撤，叠加贸易战和疫情，导致价格回落至5年低点。

疫情后修复与产能扩张阶段，2020-2023年 [page::3][page::4]

• 2020年复工复产及防疫物资需求推动价格阶段性快速上涨。

- 2021年PDH等装置大量投产，需求复苏不及预期，价格震荡下跌，利润率收敛至盈亏平衡线附近。

价格波动区间收窄与装置弹性调整，2024年后 [page::5]

• 丙烯价格进入窄幅震荡区间，波动幅度明显收敛。

- 产能过剩和上下游装置灵活调节成为价格波动压制的关键因素。

结论与投资启示 [page::5]

• 丙烯市场周期性明显，价格受供需、成本、政策及突发事件显著影响。

- 未来市场或将依赖装置弹性与产能变化，趋势性机会减少，需关注短期波动和政策动向。

报告详尽分析：国泰君安期货《丙烯十年行情复盘》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《丙烯十年行情复盘》
作者：陈鑫超（国泰君安期货研究所，首席分析师）
发布日期：2025年9月30日
发布机构：国泰君安期货有限公司
研究主题：围绕丙烯市场，结合其过去十年的价格走势、供需格局、产业政策、国际地缘政治、宏观经济因素，系统回顾分析丙烯行业行情变化及价格驱动逻辑。

核心论点与目标：报告梳理了2014年至2025年间丙烯价格的起伏演变，揭示其价格波动背后的成本端变化（主要是原油及丙烷）、供需关系（产能投放、装置开工率）、以及政策与地缘事态的叠加影响。
报告主要传递的信息为：丙烯市场经历了由“剧烈波动向区间盘整”的演变，价格弹性逐步降低，阶段性行情呈现典型的成本驱动和政策扰动特征，PDH与PP装置的动态调节成为价格弹性收窄的关键机制。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与价格走势回顾（第0页）

• 要点：

报告开篇回顾了丙烯价格的十年走势，重点点明两大历史最高点（2018年10月的10,175元/吨，2021年10月的9,700元/吨），以及两大最低点（2015年9月的3,850元/吨，2023年6月的6,035元/吨）。

• 洞察：这些价格点的变化不仅受国际油价影响，也与伊朗制裁、中秋节补货、公共健康事件、能源“双控”等国内外政策环境密不可分。

- 意义：体现丙烯价格具有高波动性，受石油市场和宏观地缘政治政策双重驱动。[page::0]

2.2 阶段性行情解析（第1页-第5页）

报告细分为七个阶段性行情，基于时间线为核心脉络：

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阶段$\textcircled{1}$（2014年12月 - 2015年3月）

• 行情特征：油价止跌回升，春节复工补库，下游利润高位，山东丙烯价格从5,850元/吨反弹至8,125元/吨。

- 推理依据：
- 原油价格回升（由45美元/桶升至50-55美元/桶区间）、丙烯下游装置节后复工导致现货供需偏紧。
- 山东粉料利润高企至2,175元/吨，促使丙烯价格上升至装置亏损边际。

• 图表解读：

- 供应对比图显示总产能稳定，库存季节性调整明显。
- 布伦特油价止跌回升曲线辅助解释成本端的驱动力。
- 利润曲线凸显下游利润高点，形成价格支撑。

• 结论：成本端油价反弹和需求侧复工同步推动价格短期上扬。[page::1]

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阶段$\textcircled{2}$（2015年5月 - 2015年9月）

• 行情特征：成本坍塌，供需失衡，突发事件，市场恐慌，价格跌至历史低点3,850元/吨。

- 推理依据：
- 山东地区新增丙烯产能高达126万吨，产能扩张导致供应大幅增加。
- 进口量首次出现负增长，受供应结构调整及国际事件影响。
- 美国页岩油崛起，OPEC+维持产量，油价成本端大幅下挫。
- 天津港“8·12”爆炸限制港口通关，进口货转移增加供应，叠加企业去库存意愿强烈。
- 华北地区环保限产政策执行，制造业负荷下降，需求端疲软。

• 图表解读：

- 产能投产表格明确展现装置分布及快速扩产状况。
- 进口量负增长趋势图直观体现国际供应格局的收紧。
- 布伦特油价跌落趋势突出说明成本端压力。
- 采购及开工率下跌图形化解释了供需错配的严重性。

• 结论：供应急剧释放与成本端暴跌叠加政策及突发事件，导致丙烯价格大幅下跌并形成恶性循环。[page::1][page::2]

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阶段$\textcircled{3}$（2015年10月 - 2018年10月）

• 行情特征：成本主线上行，产能增速放缓，政策扰动和地缘政治因素推动价格向上，至10,175元/吨。

- 推理依据：
- “8-12”爆炸带来的低价过度下挫结束，下游补库和复工带动现货回归。
- 2016年开始国际原油价格复苏，OPEC+减产协议与美国伊朗制裁形成供给紧缩预期。
- 国内环保政策“秋冬季攻坚”和“蓝天保卫战”限制工业产出，推升能化品成本。
- 产能增速放缓（2017-2018年丙烯产能增长仅2%），产能扩张缓和供需结构。

• 图表解读：

- 与油价走势叠加的丙烯价格峰值体现原油与丙烯价格联动性。
- 不同下游产品产量增长格局图突显市场需求多样性和增长态势。
- 进口利润示意图反映进口丙烯开始面对利润压缩压力。

• 结论：中长期成本上行和产能有限扩张，叠加宏观地缘政策，带动丙烯价格显著攀升。[page::2]

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阶段$\textcircled{4}$（2018年10月 - 2020年4月）

• 行情特征：油价回撤，供给增速、需求减缓，价格跌至5,125元/吨的近五年低位。

- 推理依据：
- 2018年末油价从86美元回落至低位约40%。
- 中美贸易战使化工品加征关税，出口受限压力大。
- 2019年产能扩张加速，新增丙烯投产500万吨，供给宽松。
- 新冠疫情爆发，封锁和交通限制令需求骤降，物流体系受阻。

• 图表解读：

- 丙烯产能增长及工艺路线细分图，说明技术结构与规模效应。
- 产能使用率与原油价格波动互证需求端疲软。
- 制造业PMI指数暴跌和复原走势反映宏观需求波动的节奏。

• 结论：油价回调、巨量产能集中投放以及宏观大环境下行叠加疫情冲击，双重打压价格。[page::3]

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阶段$\textcircled{5}$（2020年4月 - 2021年10月）

• 行情特征：疫情后需求修复，成本抬升，政策配合，价格阶段性反弹至9,700元/吨。

- 推理依据：
- 复工复产加速制造业PMI回升，口罩和熔喷布拉动PP需求突增。
- 2020年4月OPEC+减产，油价回弹，成本端回升显著。
- 2020年底东北极寒、美国极端天气导致物流及供应中断，费用高扬。
- 2021年国家“能耗双控”与限电政策影响供应限制，环保安检增多，现货补紧。
- PDH装置产能扩张预期形成市场预期支撑。

• 图表解读：

- 丙烯价格与油价、丙烷价格走势对比明显正相关。
- PP粉料市场价脉冲上涨直观展示下游需求旺盛。
- 能耗“双控”政策对供应产生的约束体现在PDH装置利润转负前后。

• 结论：疫情需求修复与成本及政策面共同拉升丙烯价格形成强势行情。[page::3][page::4]

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阶段$\textcircled{6}$（2021年10月 - 2023年6月）

• 行情特征：产能兑现、需求恢复不及预期，价格震荡下行至6,035元/吨的三年最低位。

- 推理依据：
- 产能扩张持续，PDH和裂解工艺主导，遏制价格上涨弹性。
- 2021年底能耗双控放松，油价回落，叠加奥密克戎疫情冲击需求。
- 长期利润收敛于盈亏平衡，成本虽高但需求疲软，市场整体压缩。
- 装置利润（PDH、下游PP粉料等）均处于低位震荡，调整供需节奏。

• 图表解读：

- 产能与供应增速曲线显示2022年增速明显放缓。
- 利润走势图表明装置利润从高位转向负区间后震荡企稳。
- 成本与市场价格走势关联，显示需求疲软拖累盈利改善。

• 结论：供应扩张兑现与需求走弱共振，导致价格下跌且振幅减小为主。[page::4]

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阶段$\textcircled{7}$（2024年后）

• 行情特征：装置弹性波动，波动区间收窄，丙烯价格进入755元/吨左右的窄幅波动区间。

- 推理依据：
- 产能上下游均转向过剩，产业链利润大幅压缩，价格弹性降低。
- PDH和PP粉料装置具备高度调节灵活性，能有效削弱价格波动。

• 图表解读与联系：

- 价格区间波动柱状图及盈利曲线同步震荡，体现市场由趋势转向区间震荡。
- 装置开停产带来的供需快速调节实现价格自我平衡。

• 结论：随着产能趋于饱和，丙烯市场机制逐步转为“弹性调节”主导，价格波动幅度明显减小。[page::5]

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三、图表深度解读

3.1 价格走势图及重要时间点标记（图1）

• 展示2015-2025期间山东、华东及华南丙烯价格走势。

- 价格曲线清晰标注关键“高点”和“低点”及其对应事件（伊朗制裁重启、天津港爆炸、疫情爆发等），凸显价格波动因果关系。

• 说明大宗商品价格与国际政治、供需、节假日补货周期紧密联动。[page::0]

3.2 供需相关图表（产能、进口、开工率）

• 新产能表体现各企业产能配置，说明产能扩张态势和技术路线。

- 进口量和进口增速曲线说明国际贸易环境与进口依赖变化。

• 开工率及利润图直观反映行业盈利波动与去库存周期，部分事件引发的供应链变化清楚显现。

- 物流受阻与港口事件影响进口货区域调整的图表，为供应增量突发因素提供佐证。[page::1,2]

3.3 利润对比与成本驱动指标

• 各类下游产品盈利变动，对比PDH装置毛利和粉料利润，揭示丙烯价与下游产业链利润正负区间转换对价格波动的影响。

- 油价和丙烷价格走势辅助解释成本端驱动作用。

• 制造业PMI指数前后与丙烯需求波动的同步解释宏观经济环境。

- 能耗“双控”等政策影响在利润曲线中的体现证明了政策扰动的重要性。[page::3,4]

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四、估值分析

本报告非典型财务估值报告，不涉及传统资产估值模型（如DCF、市盈率），而侧重于通过成本-供给-需求三大角度定性定量分析价格走势。核心分析基于：

• 原油、丙烷等成本曲线作为定价基础，成本是推动价格的首要驱动因素。

- 供给端产能扩张（PDH、裂解、新装置投产）判断新增供应量及投放节奏。

• 下游产品利润和需求回升判断需求活力与价格弹性。

- 政策环境（能耗双控、环保限产、地缘政治）对供需供给结构的影响。

该方法基于产业链供需关系与成本变动对市场价格的直接影响，形成有效的行业价格判断框架。[page::全篇]

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五、风险因素评估

报告虽没有专门风险章节，但在多处暗示了风险考虑：

• 国际政治风险：伊朗制裁复启、美俄乌冲突等地缘风险带来油价大幅波动。

- 政策风险：环保限产、能耗“双控”、限电及进出口政策调整，均对供应需求产生非线性影响。

• 突发事件风险：天津港爆炸、新冠疫情等突发事件对物流和供应链影响显著。

- 供需风险：产能过快扩张带来的价格长期低迷风险，下游需求不及预期导致库存积压。

• 技术风险：新工艺投产顺利度影响供应调节能力。

报告未明确对各风险概率进行量化，但通过历史事件回顾体现其潜在影响力。[page::多页]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告数据来源基于公开资料和权威数据库，但强调其准确性和完整性不保证，存在信息更新风险。

- 对于政策和地缘复杂事件的影响，虽然给予较充分论述，但对事件的宏观预判性质较高，未来政策走向仍存不确定。

• 价格弹性收窄与装置灵活调节机制的分析有很强理论支持，但实际操作中企业策略和市场行为可能复杂多变。

- 报告整体逻辑严密，结构清晰，但对需求端的细分市场与未来创新需求的预测较为保守，主要依赖传统需求指标。

• 投资建议部分几乎全无，报告更偏向于专业信息和市场梳理而非投资指导，符合其对专业机构投资者的定位。[page::全报告]

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七、结论性综合

国泰君安期货所发布的《丙烯十年行情复盘》报告通过详实的数据和多维的事件追踪，系统揭示了中国丙烯市场在过去十年中的价格波动轨迹及其背后的深层动力机制。核心发现包括：

• 价格波动受成本彻底驱动：尤其是原油价格的上涨与下跌直接拉动丙烯价格，成本重心迁移显著。

- 产能扩张节奏对价格形成结构性影响：高峰期产能集中释放引发价格下跌，产能增速放缓促进价格恢复。

• 政策和地缘政治事件叠加冲击市场：环保限产、港口灾难、贸易战和疫情带来了重大价格分水岭。

- 下游需求变化通过利润链条反馈价格波动：口罩需求激增、制造业复苏等成为短期弹性的关键催化剂。

• 未来市场由弹性调节机制主导，价格区间波动走强，波动幅度趋于收敛：PDH与PP装置的供需调节作用成为价格稳定的重要因素。

图表对于辅助文本论点，特别是价格重要节点对应的宏观事件、产能数据、开工率变化、利润曲线和原油价格联动的展现，均具有高度价值。报告情境真实、逻辑严密，适合理解丙烯行业的中长期演变脉络和价格波动机制。

整体来看，报告展现了丙烯市场由高波动转向弹性调节的成熟阶段，警示产业链对成本和政策敏感度依然高度存在，同时提示投资者关注政策变量和宏观经济动向对价格的潜在影响。[page::0-5]

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重要附注

• 报告含严格的合规免责声明，强调仅面向专业投资者，非投资建议性质，风险自担。

- 权利声明明确报告版权及引用限制。

• 报告结合了多来源数据分析，兼顾市场现状和历史轨迹，适合作为行业决策和研究的基础资料。

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总结：国泰君安期货《丙烯十年行情复盘》是一份结构完整、分析深入的工业化工市场研究报告，对丙烯市场的供需、成本、政策及价格演变做出了精准的多层次分析，为市场参与者理解行业过去、把握现状及展望未来提供了坚实的决策依据。

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