股市及板块轮动态势 [page::0][page::2]

• 8月6日，股市整体上涨，主流指数均有小幅上涨，板块结构发生切换，资金关注军工、互联网及煤炭板块。

- 中小盘股出现分化，中证1000与中证2000表现活跃。

• 双创概念维持温和上涨态势，创业板和科创50涨幅约0.6%。

- 资金杠杆水平提升，两融余额突破2万亿，表明市场情绪加速，短期上涨易面临调整压力。

商品市场“反内卷”板块表现及驱动因素 [page::1]

• “双焦”（焦煤、焦炭）与“双硅”（多晶硅、工业硅）板块持续领涨，焦煤涨6.5%，多晶硅3.2%，工业硅3.6%。

- 价格上涨主要受政策扶持和供给侧收缩预期推动，部分期货价格显著高于现货，焦炭期货升水达到13%。

• 期限结构显示大多数“反内卷”品种远月合约价格高于近月，表明市场预期稳健。

- 资金对政策引导的供给紧缩板块持续关注，但短期内市场仍处于预期与现实博弈阶段，价格波动或加剧。

债券市场资金利率及政策动态 [page::1][page::2]

• 资金利率整体平稳，央行通过常规操作净回笼超千亿，资金成本保持横盘态势。

- 短端利率和存单发行利率维持较低水平，长端债券呈现分化走势，市场对央行买债动作存在预期但态度谨慎。

• 机构交易盘谨慎观望，等待新税券发行结果和潜在做多机会。

市场量价关系与风险提示 [page::2][page::3]

• 当前市场量价关系与3月反弹阶段相似，成交额虽小幅放量，但整体有下台阶趋势，暗示上涨动能可能有限。

- 军工板块与机器人表现活跃，但历史数据显示阅兵行情往往难以持续至阅兵日，行情具有一定博弈性和风险。

• 主要风险包括货币政策超预期调整、流动性波动及财政政策变动可能导致市场调整。

【华西宏观】资产配置日报：《股市杠杆正盛》详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《资产配置日报：股市杠杆正盛》

- 作者及机构： 刘郁、瑞鸿、思源，郁见投资团队发布，出自华西证券华西研究，发布时间为2025年8月8日。

• 主题聚焦： 该报告主要关注中国当下宏观经济背景下的资产配置动态，重点分析股市资金杠杆情况、债市表现及商品市场走势，辅以政策与市场热点的解读。

- 核心论点： 报告指出当前中国股市持续上涨，但存在资金博弈和板块切换，市场“杠杆正盛”，显示投资者情绪加速升温；债市资金利率总体维持低位震荡，短端压力大；商品市场板块分化明显，“反内卷”品类表现突出。整体提示市场在政策预期和基本面现实间的矛盾和博弈。报告未明示具体评级或目标价，更多为宏观策略与市场状况复盘及前瞻。

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二、逐节深度解读

2.1 市场复盘与股市分析

• 关键论点： 8月6日股市整体上涨，成交量小幅增加，板块轮动明显。市场资金和投资重心从传统热点转向军工、互联网、煤炭等题材板块。主板指数表现温和，创业板和科技股保持适度涨幅。债市空头情绪减弱，中间期限国债表现较好，商品市场回归理性，仅“反内卷”相关品类持续活跃。
• 数据解读：

- 上证指数上涨0.45%，沪深300上涨0.24%，而中证红利涨0.63%，体现主板细分品种分化。
- 中证1000和中证2000涨幅更为显著（1.09%、1.19%），显示中小市值股票依旧是资金博弈的热点。
- 债市表现：10年国债收益率微降0.7bp至1.70%，30年国债则稳定于1.92%，说明长端利率平稳，中短端略显活跃。
- 国债期货价格走势基本保持稳定，其中30年期合约小幅下跌0.04%。

• 推理依据： 股市上涨体现资金追逐高景气或政策受益板块，债市通过收益率的细微变动反映市场对利率和货币政策调整的期待。板块轮动表明资金偏好快速调整，且市场情绪谨慎但偏乐观。

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2.2 商品市场动态与政策影响

• 核心论点： 国内商品市场继续结构性分化，“双焦”（焦煤、焦炭）和“双硅”（多晶硅、工业硅）板块表现强势，背后受益于明确的供给侧收缩预期及政策支持。整体“反内卷”概念加持下，部分品种期货价大幅领先现货，反映市场强烈的未来预期。
• 关键数据：

- 焦煤涨6.5%，多晶硅3.2%，工业硅3.6%显示高强度上涨。
- 焦炭、多晶硅、焦煤期货分别高于现货13.0%、7.0%、6.2%，说明远期供应收缩预期显著。
- 玻璃、螺纹钢、工业硅期货贴水现货12.4%、4.6%、4.2%，体现部分板块需求疲软或供给压力尚存。
- 期限结构上，焦煤、焦炭远月合约价格高于近月，暗示市场更看好中远期供应收紧，但工业硅和多晶硅远月价格弱于近月，提示短期内仍有调整风险。

• 政策环境： 新印发的《关于金融支持新型工业化的指导意见》明晰“防止内卷竞争”、鼓励产业合理布局，强化了产业结构优化的政策基调，形成宏观“反内卷”支持逻辑。
• 展望与风险提示： 市场处于“强预期”与“弱现实”之间的博弈，期货价格快速上涨而现货提价滞后，短期震荡难免，投资需警惕价格波动风险，同时关注政策兑现力度。
• 债市相关： 当前跨月资金回笼节奏正常，银行和非银资金利率微幅抬升，资金价格稳态明显且短端利率受压，市场对央行重启买债存在期待，但可能需要特殊事件触发。

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2.3 债市与权益市场行为分析

• 债市观点： 10年、30年国债收益率处于近年来较高水平，存在超调风险，机构资金显得较为谨慎。但16年缴税券首发等因素可能为市场带来新的交易机会，推动短期内债市活跃度上升。
• 权益市场特征： 万得全A涨幅0.62%，成交放量至1.76万亿元，表明市场逐渐进入放量上涨阶段，延续3月初行情轨迹——先大幅调整，后缩量反弹，再到小幅放量上涨。
• 历史类比：

- 3月初的上涨与本轮行情存在相似逻辑，均有产业政策刺激、AI产业预期推动等。
- 科技板块上涨后资金轮动至低位的消费和顺周期股，强调资金动态与市场节奏的重要性。
- 当前成交额若继续缩小，可能预示行情已接近尾声，短期走强或是获利兑现信号。

• 资金杠杆信号： 两融余额突破2万亿元，是自2016年以来新高，反映股市资金杠杆加速，市场情绪升温迅猛，但也带来对风险的担忧，尤其在宏观及中美关系潜在压力下，短期回调风险不可忽视。
• 板块轮动： 军工与机器人板块表现出色，可能与阅兵预期相关，但历史数据显示军工板块通常不会持续上涨至阅兵日，往往在前约10-15个交易日出现回调。
• 港股表现： 恒生指数与恒生科技指数小幅上涨，AH溢价指数维持区间震荡，南向资金净流入明显，尤其流向腾讯、阿里等头部互联网企业，表明资金偏好依旧集中于核心大科技。

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2.4 市场风险提示与政策假设

• 主要风险：

- 货币政策超预期调整：假设当前货币政策维持宽松，如遇经济下行或海外政策突变，可能加剧资金面紧张。
- 流动性波动风险：流动性若低于预期，会对债市及股市带来负面冲击。
- 财政政策变化风险：财政支出力度减弱将抑制经济下行下的政策托底效果。

• 风险强调： 报告强调当前观点基于货币、财政政策和流动性均保持稳定前提，各项风险一旦突发，市场格局或迎剧变。
• 投资者须知： 该报告面向机构客户，提示市场风险及投资谨慎，且本订阅号信息为报告摘编非投资建议，提醒合规合适性管理。

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三、图表深度解读

报告中虽然未提供具体图表表3、表4等形式的独立数据表格，但有如下可解读的图像表现：

3.1 报告封面及团队展示图

• 描述： 封面图片展示华西证券品牌及城市标志性建筑，体现权威研究背景。

- 作用： 确保读者认知发布主体，增强权威感和信任感。

3.2 报告内二维码

• 描述： 最后页二维码指向华西证券微信公众号及研究内容，便于读者获取更多信息。

- 作用： 提升用户互动，拓展信息获取渠道。

3.3 逻辑与数据传递形式

• 本文主要基于数据文字叙述，不涉及复杂图表，但提供了丰富市场指数、价格涨跌幅、收益率变动、资金成本区间等具体数字。

总结来看，报告通过数据文字与逻辑串联替代了图像，侧重对数据背后趋势和市场含义的深入解读。

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四、估值分析

报告主体内容为宏观及资产配置层面研判，未涉及个股估值或行业详细路径估值分析，故无DCF、PE、EV/EBITDA等细节估值模型。

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五、风险因素评估

报告共识风险点主要涉及宏观政策和流动性三大方面：

• 货币政策风险： 如出现超预期收紧，可能快速冲击市场情绪和资金面。

- 流动性风险： 突发性流动性收敛可能导致债市与股市波动加剧。

• 财政政策风险： 经济放缓时财政政策调整不及预期，将削弱市场支撑。

这些风险对债市尤为敏感，同时也可能引发资产价格调整。报告虽未提供具体应对策略，但通过提示风险范围，提醒投资者谨慎关注政策动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点审慎与潜在偏差： 报告多次强调市场“反内卷”叙事和政策支持是当前上涨的核心逻辑，但也指出期货与现货价差的拉大可能带来反复，短期价格存在波动风险，显示逻辑较为审慎平衡。
• 逻辑一致性较好，未见明显矛盾： 报告对资金杠杆和市场节奏的描述均围绕同一主线，无明显自相矛盾的信息。
• 潜在偏重政策维稳预期： 报告中较多强调宏观政策信号重要性，假设流动性与财政政策不出现负面调整，若政策出现大幅反转，需留意风险。
• 对跨市场联动和海外风险点的关注较弱： 对中美关系、全球资本流动风险虽短提及，但未深入展开，可能是报告当前聚焦国内市场的原因。

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七、结论性综合

整体来看，《股市杠杆正盛》资产配置日报展现了当前中国权益市场资金活跃度高、杠杆水平显著提升的市场环境，伴随政策层面对“反内卷”和高质量产业支持的强调，推动部分科技和军工、煤炭等核心板块获得资金青睐。债市则表现为利率稳中有降、资金成本横盘整理，反映出市场对未来货币政策调整持观望态度。

商品市场继续结构分化，“双焦”“双硅”作为典型受益产业供给收缩预期的品种，显示期货价格显著领先现货，体现市场对未来宏观政策和产业政策的良好预期，但也存在短期价格回调风险。资金利率处于低位，短期难见大幅波动，体现稳健资金面环境。

报告通过与3月行情比较，提醒当前上涨行情在成交额缩量、资金轮动明显的条件下，可能接近尾声，警惕后续调整风险。两融余额创新高的事实再次印证市场杠杆升高，情绪迅速升温，潜藏回调可能。

综上，报告立场中性偏积极，提示投资者在政策和市场预期增强的环境下参与市场，但同时须密切关注政策变动、资金流动和成交量等关键指标作为行情持续性的判断依据。

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参考溯源

• 市场行情、指数涨跌及资金板块轮动，[page::0]

- 商品价格涨幅、期现价差与宏观政策导向，[page::1]

• 债市资金利率变化、持仓谨慎及权益市场成交额走势及两融余额数据，[page::2]

- 历史经验类比与风险提示章节，[page::3]

• 评级说明附注，表格解释评级定义，[page::4]

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报告整体内容充分利用详实数据和政策背景进行逻辑推演，为机构投资者提供了当前市场风险与机会的清晰视角。

报告