50ETF及期权市场恐慌情绪极度上升 [page::0][page::3]

• 2018年2月9日50ETF大跌10.87%，收于2.803元，市场情绪极度恐慌。

- IH当月合约由升水转为贴水，贴水幅度为36.43点。

• 平值看跌期权隐含波动率为38.84%，显著高于看涨期权的30.49%，看跌期权有溢价，显示市场增加套保需求。

- 成交额PCR达到3.02的高点，历史仅两次类似高位，均对应随后的触底反弹行情。

高交易额PCR与隐含波动率历史对比及市场展望 [page::4][page::5]

| 日期 | 后1交易日IVIX涨跌幅(%) | 后2交易日IVIX涨跌幅(%) | 备注 |
|------------|------------------------|------------------------|-----------------------------|
| 多次大幅下跌后 | IVIX平均上涨15.33% | IVIX平均上涨17.77% | 历史数据显示大跌后波动率持续上升 |
| PCR历史表现 | 高PCR后市场多阶段反弹 | 高PCR预示调整阶段性结束 | 如2015年8月、2016年2月PCR冲高后反转 |

• 历史数据表明，50ETF超过5%的大跌会带来第二天波动率和市场情绪的进一步剧烈变化。

- 成交额PCR指标急剧攀升通常预示短期行情尚未结束下跌压力，短期仍需谨慎。

• 但极端高位PCR也可能意味着调整即将结束，存在市场触底反弹可能。

- IVIX指数日内冲高回落，隐含波动率保持高位，恐慌情绪有所缓解，市场有望止跌。

50ETF波动率及隐含波动率显著上升 [page::7][page::8]

• 50ETF的实际波动率（RV）达到43.43%高位，超过了ivix指数33.06%，显示市场波动加剧。

- 平值认购和认沽期权隐含波动率大幅攀升，尤其是看跌期权隐含波动率溢价明显。

• 期权的隐含波动率曲线显示市场担忧加重，市场短期波动率预期较高。

期权策略表现综述 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 买入跨式期权组合（同时买入平值认购和认沽），周内累计收益率达到114.00%，表现良好。

- 买入勒式期权（买入一档虚值认购和认沽），周累计收益率达231.04%，反映波动率交易取得显著回报。

• 熊市看跌期权价差和合成空头策略均显示较高收益率，符合市场下跌趋势。

- 买入看涨期权尽管单日表现不稳定，但整体操作在市场预计反弹的背景下具备潜力。

期权私募产品净值表现 [page::9]

| 产品名称 | 单位净值 | 净值日期 | 策略类型 | 量化对冲 |
|----------------------|---------|------------|----------|----------|
| 雷根期权套利策略私募基金 | 1.4015 | 2018-02-01 | 套利策略 | 量化对冲 |
| 宽智期权宝1号私募基金 | 1.0058 | 2018-02-02 | 股票多头 | 否 |
| 小强期权套利私募基金 | 1.0273 | 2018-02-02 | 套利策略 | 量化对冲 |

• 期权私募产品中，套利策略及量化对冲产品表现活跃，提供多样化投资选择。

操作建议 [page::0][page::3][page::5]

• 波动率有望维持高位，建议继续持有跨式和勒式期权组合。

- 短期市场恐慌情绪虽高，但已部分释放，有望触底反弹，可适当配置看涨期权。

• 期权交易额和波动率指标均反映市场震荡加剧，需留意短期风险管理。

财通证券“恐慌情绪到了极点是否意味着短期已转危为安？”报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 恐慌情绪到了极点是否意味着短期已转危为安？
作者与联系方式： 陶勤英（分析师，SAC证书编号：S0160517100002，邮箱：taoqy@ctsec.com）、熊晓湛（联系人，邮箱：xiongxz@ctsec.com）
发布机构： 财通证券股份有限公司
发布日期： 2018年2月10日
主题： A股市场及50ETF期权市场，特别关注恐慌情绪下波动率变动、成交额PCR指标及衍生品策略的影响与建议。
核心论点：

• 50ETF本周期显著下跌，市场恐慌情绪极度高涨。

- 通过波动率指标、交易额PCR（Put to Call Ratio）统计和期权隐含波动率变动，市场恐慌达到极点。历史数据显示PCR极端值后行情存在触底反弹可能。

• 建议投资者关注波动率相关策略（跨式、勒式期权组合），适度买入看涨期权以参与可能的反弹行情。

该报告并未明显给出目标价或明确评级，而是基于市场恐慌指标与历史对比给出策略建议，传达恐慌高点可能对应调整见底的信息及期权市场应对策略。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与市场情绪分析（第0-3页）

关键内容总结：

• 50ETF本周崩跌10.87%，收于2.803，行情重挫引发恐慌。[page::0,3]

- 2月9日IH当月合约由正价差转为负价差，收盘贴水36.43点。【IH合约由升水转贴水】说明短期看跌情绪加重。

• 平值看涨期权隐含波动率为30.49%，看跌隐含波动率38.84%，后者显著溢价展示市场对下跌风险的保护需求旺盛。[page::0,3]

- 50ETF交易额增加110.39%，整体市场交易额大幅放大，表明市场交投活跃度提升。[page::0,3]

• 实现波动率高达43.43，超过期权波动率指数IVIX(33.06)，预计波动率将维持高位。[page::0,3]

- 交易额PCR升至3.02，极端高值历史上仅两次出现，均伴随大行情见底反弹，暗示或已步入调整尾声。[page::0,3]

逻辑及假设说明：
通过量价及波动率联动分析，恐慌情绪放大且期权认沽需求攀升为卖方套保动力。PCR极端攀升预示短线恐慌拐点，结合历史数据研判短期底部概率上升。建议投资者在高波动率和恐慌气氛中采取波动率策略和适度买涨具有风险对冲与潜在反弹分享功能。

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2.2 历史数据与指标解读（第4-5页）

2.2.1 大跌后波动率持续上升

• 表1展示50ETF近三年来13次超过5%跌幅事件，随后1个交易日内IVIX平均上涨达15.33%（甚至远高于此值的多次例子）。表明大幅下跌后波动率呈现加速攀升趋势，强化市场短期恐慌情绪。[page::4]

2.2.2 成交额PCR急剧攀升短期仍不乐观

• 表2指出2015-16年间6次成交额PCR由正常水位跃升至极高水平皆伴随短期50ETF下跌，显示短线继续调整压力。由此最新PCR飙升虽为极端波动信号，但短期尚带看跌压力，形成波动率上升与价格调整矛盾共存局面。[page::4]

2.2.3 危机即转机的双重信号

• 图1展示交易额PCR波动与50ETF价格历史走势，极高PCR后往往迎来市场触底回升。2015年8月底、2016年2月朱峰大点均对应相似形态，2018年2月PCR达3.02新高或暗示调整尾声，具备潜在转折意义。[page::5]

操作策略提示

• IVIX与实现波动率RV的比值及波动率冲高回落表明市场恐慌已部分释放，符合技术面底部反弹可能逻辑。建议波动率策略持有及适度买入看涨期权参与反弹。[page::5]

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2.3 50ETF及关联指数走势分析（第6-7页）

• 表3与图2清晰展示2018年2月初50ETF价格走弱，5个交易日连续下跌，累计跌幅达10.87%，成交显著活跃。其200日走势呈现近期高位急剧回撤；

- 表4-5银行和券商指数同样呈现连续下跌，券商指数跌幅尤为明显，边际资金流出特征明显。[page::6]

• 表6-8与图3-5呈现期权持仓、交易量及交易额PCR指标变化趋势。持仓PCR跌至0.54，说明认购期权持仓增多，而交易额PCR飙升至3.02，认证沽期权交易额猛增，反映短期恐慌及急剧的风险对冲需求。[page::6-7]

- 图6反映50ETF波动率全线飙升，体现市场极度动荡。

• 表9和图7同显示平值看跌期权隐含波动率大幅高于看涨期权，进一步说明认沽权溢价明显，标的资产看跌预期显著增长。[page::7-8]

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2.4 期权策略与产品表现（第9-13页）

• 表10列出多只期权类私募产品，净值差异较大，量化对冲策略（套利型）产品净值整体表现优于非量化及非对冲策略。显示震荡行情下量化策略优势明显。[page::9]

- 表11与图8显示“进退自如”策略（结合方向与波动率的期权交易策略）净值在近年持续稳步攀升，近期仍保持较高总收益，验证其在震荡及波动率高位阶段的有效性。[page::10]

• 各类具体期权策略收益表现全面公布：

- 买看涨期权亏损迅速加剧，累计周内亏损148.77%，显著验证市场下跌趋势。[page::10]
- 买看跌期权收益暴涨，累计350%+，显示市场悲观情绪带来的防御性收益机会。[page::11]
- 牛市备兑看涨及价差策略均呈现下跌行情损失，符合跌市趋势预期。[page::11]
- 熊市合成空头、熊市看跌期权价差策略获得显著收益，最高累计近69%与30%，表明市场下跌中防御性策略获益。[page::12]
- 跨式、勒式波动率买入策略收益显著，特别是在波动率极端攀升阶段，累计收益超百甚至几倍增长，体现高波动期权策略避险且盈利的优势。[page::12-13]

• 期现套利策略收益微幅波动且总体收益有限，反向期现套利呈现亏损态势，显示套利机会短期受限。[page::13]

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2.5 风险提示与信息披露（第14页）

• 报告明确投资建议仅供参考，风险自担。信息来源合规，符合法规要求，显示作者和公司专业合规性保障。[page::14]

- 评级标准透露公司施行严格的估值与风险评估流程。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：交易额PCR与50ETF价格关系图（第5页）

• 图中蓝线50ETF价格明显经历大幅下跌，与红线交易额PCR极端攀升形成负相关。历史极高PCR出现时（如2015年8月、2016年2月），均为股市底部或反弹前夜。

- 2018年2月新高PCR指示当前恐慌达到峰值，暗示调整尾声可能。此图非常关键，体现技术指标与市场情绪的关系。[page::5]

3.2 图2：50ETF近200日收盘价（第6页）

• 股价整体呈震荡上升趋势，但近期急剧跳水，2月初价格切线下破3关口，充分展示动荡行情。[page::6]

- 此图与表3数据吻合，体现连续下跌趋势及市场压力。

3.3 图3-5：期权持仓量、交易量和交易额PCR（第6-7页）

• 图3持仓PCR从约1下降至0.54，投资者对认购期权兴趣增加，可能存在对未来上涨机会的期待。

- 图4交易量PCR波动但保持0.7-0.9区间，交易活动频繁。

• 图5交易额PCR激增至3以上极端水平，显示认沽期权交易额激涨，反映极度风险厌恶和恐慌情绪。[page::6-7]

- 这三图共同证明资金大量流向认沽保护品种，极端尾部风险担忧集中。

3.4 图6-7：波动率及隐含波动率（第7-8页）

• 图6显示短期实现波动率明显跳升，远超30日历史波动率，短期市场动荡加剧。[page::7]

- 图7平值认购和平值认沽期权隐含波动率均大幅提升，认沽波动率更高，体现市场对下跌风险的额外定价。[page::8]

3.5 图8-18：策略相关收益趋势图（第10-13页）

• "进退自如"策略（图8）长期稳健上升，短期波动受市场动荡影响小。[page::10]

- 看跌期权策略（图10）、合成空头策略（图13）、跨式（图15）和勒式期权策略（图16）收益激增，说明在波动且跌势行情下，波动率买入和保护型策略表现卓越。[page::11-13]

• 牛市看涨策略及备兑看涨（图11、12）综合承压下跌，反映市场趋势信号及策略对应的盈亏逻辑。[page::11]

- 期现套利策略波动性高但未见显著收益，风险敞口及技术门槛较大。[page::13]

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4. 估值分析

本报告核心为市场波动率及期权策略研究，未涉及具体标的公司估值模型和财务预测，因此无DCF、P/E或EV/EBITDA等传统估值方法探讨。报告利用期权市场隐含数据和交易指标开展情绪及波动率分析，侧重策略建议。

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5. 风险因素评估

报告通过风险提示模块声明信息仅供参考，不构成投资建议。短期市场波动率虽高且有触底信号，仍存在不确定的风险，尤其是外部宏观和市场情绪持续恶化可能使风险进一步上升。投资者应注意期权策略波动性和执行风险。报告未明确提出具体风险缓解措施，但通过各类策略盈亏表现提醒投资者根据市场波动灵活调整组合。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对PCR指标的正负解读较为全面，既指出PCR高企意味着恐慌极点又警示短期行情可能仍有下跌压力，逻辑稳健。

- 报告虽建议“波动率有望维稳且风险释放较大”，但实际波动率峰值及市场风险仍存，投资者应避免盲目乐观，需对市场进一步波动保持警惕。

• 期现套利策略表现较弱，提示套利机会有限，投资者需谨慎操作。

- 波动率策略收益极高，但本质是高风险，高回报伴随潜在亏损，需结合自身风险承受能力。

• 报告信息更新截至2018年2月10日，后续市场变动将影响策略有效性，投资者应持续关注数据。

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7. 结论性综合

综上所述，财通证券发布的本报告在市场极度恐慌背景下，通过详尽的数据和历史对比对50ETF期权市场波动率、成交额PCR及隐含波动率等指标进行了深层次的剖析，明确指出当前恐慌情绪达到极点，波动率保持高位，市场有望出现触底反弹的可能。

具体分析表明：

• 50ETF及相关指数均处于大幅调整阶段，交易活跃度及风险偏好显著下降，恐慌需求激增。

- 历史数据和图表分析强调了成交额PCR达到极高水平是市场恐慌的信号，也是见底的潜在指标。

• 期权隐含波动率，特别是认沽期权隐含波动率较认购显著溢价，验证了市场为规避下跌风险而买入保护的逻辑。

- 各类期权策略表现验证了波动率买入和防御策略的有效性，特别是跨式和勒式策略收益突出，强调在极端市场波动中持有波动率组合的优势。

• 报告操作建议理性提示持有跨式或勒式组合，并适度买入看涨期权参与可能回升行情。

- 投资者应关注风险警示，合理配置资产，避免过度乐观。

整体而言，报告专业严谨，数据详实，策略建议有据可依，适合具有一定期权知识的投资者参考。市场虽恐慌极端但伴随反弹契机，高波动率期权策略值得继续关注和应用。

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版权及免责声明

报告明确作者资格，财通证券合规资质。信息仅供参考用途，风险自担，且未构成具体投资建议。禁止无授权转载。

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主要引用

• 投资要点与市场情绪分析，[page::0,3]

- 歷史数据与PCR指标解读，[page::4,5]

• 50ETF及相关指数走势与波动率数据，[page::6-8]

- 期权产品与策略收益表现，[page::9-13]

• 免责声明和合规说明，[page::14]

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附：关键图表Markdown格式引用示例

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总结来看，本报告融合数据、历史经验及策略表现，为投资者提供了有力的技术和策略参考，尤其适合当下波动率激增的震荡市场环境。投资者可以据此合理评估自身风险偏好，适时调整期权及衍生品持仓，实现风险对冲与策略收益最大化。

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