股市缩量调整体现资金观望，非彻底转弱信号 [page::0][page::1]

• 股指收跌，创业板指和科创50跌幅超2%，但成交量大幅缩减。

- 缩量小跌反映资金犹豫，仍有买盘力量，市场调整属健康修复。

• AI算力板块资金结构调整明显，杠杆资金流入行业表现分化。

- 黄金、红利板块等成为资金避险和轮动目标，黄金珠宝指数涨超5%。

• 港股科技与消费表现向好，阿里巴巴等龙头获北向资金加仓。

债市承压，资金面紧张推升利率上行 [page::1][page::2]

• 债市情绪悲观，10年与30年国债收益率大幅攀升至1.80%、2.08%。

- 银行自营指数债基遭遇大额赎回，市场对公募债基监管预期担忧加剧。

• 资金面压力显著，央行逆回购未能完全对冲净回笼资金，利率资金价上涨。

- 长期债券存阶段性超调风险，建议弹性资金结合央行投放择机介入。

商品市场“反内卷”主题降温，多晶硅、碳酸锂价格压力加大 [page::2]

• 多晶硅价格受供给侧平台组建预期扰动大幅回调，市场投机热度降温。

- 碳酸锂供给恢复信号明显，宁德时代主力矿山复产推进，价格短期承压。

• 远期市场价格承压，主力多头持仓比例下降，市场资金情绪谨慎。

- 部分资金从新能源板块轮动至避险资产如黄金和铁矿石。

风险提示与操作建议 [page::3]

• 关注货币政策、流动性及财政政策超预期调整的风险。

- 推荐“大仓位防御，小仓位进攻”策略以应对债市波动不确定性。

【华西宏观】资产配置日报：债市“摆烂”——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《资产配置日报：债市“摆烂”》

- 作者及发布机构： 刘郁、瑞鸿、思源，郁见投资团队出品，华西证券研究发布

• 发布日期： 2025年9月11日

- 主题： 宏观资产配置视角下，重点分析股票市场调整态势及债券市场异动，探讨资金流动性、市场情绪与政策预期对多资产类别的影响

核心论点：

2025年9月9日，A股股债双双调整，股票市场表现为缩量小跌，体现资金犹豫但非全面悲观，属于健康的盘整；而债券市场则呈现明显“摆烂”态势，受资金面紧张、市场情绪悲观及监管预期影响出现利率快速上扬走势。大宗商品及相关板块高波动，受供给端预期扰动明显，风险因素集中在货币政策、流动性和财政政策的潜在超预期调整。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 市场总体表现及权益市场调整（第0-1页）

• 关键论点：

股市在经历近期科技赛道“极致抱团”后，开始出现流动性风险苗头，估值回调同步启动。创业板、科创50出现较大幅度回落（分别约下跌2.23%-2.38%），大盘指数则相对较弱但跌幅较小，体现资金对市场的重新定价和结构调整。

• 推理依据：

市场此前抱团的科技和新能源板块，如AI算力品种成交额锐减，显示抱团资金瓦解；大盘缩量下跌属于“缩量小跌”类型，资金观望而非恐慌性抛售。融资余额虽有短期流入，但部分新资金遭遇回调压力，表明杠杆资金信心仍受考验。

• 关键数据点：

- 创业板指、科创50分别下跌2.23%、2.38%。
- 万得全A下跌0.89%，成交额2.15万亿元，较上一日缩量3111亿。
- 融资余额增加262亿元，但相关板块今日反向下跌。
- 黄金珠宝指数上涨5.15%，中证红利指数上涨0.22%。
- 港股恒生指数上涨1.19%、恒生科技指数上涨1.30%，南向资金净流入102亿元（港元）。

• 市场结构与资金流动：

资金在流出对部分互联网个股（如小米集团，美团），流入黄金及部分周期防御板块。反映出资本正从前期高估板块向避险或价值板块轮动。

• 市场预期及情绪解读：

市场对科技板块短期修正有望加速消化过热情绪，为潜在买点创造条件。市场隐含波动率下行到8月之前水平，显示低波动环境可能持续，行情对利好消息敏感。[page::0,1]

2. 债券市场表现与资金面情况（第1-2页）

• 关键论点：

债市表现分为两阶段：上午交易中，利率震荡横盘，但下午以利率快速上行结束。市场对公募债基监管政策敏感，银行大额赎回带来短期利率冲击，且资金面紧张、央行净回笼压力明显。

• 推理依据：

公募债基作为债券市场重要参与者，面临传闻监管趋严，增强市场悲观情绪，应用在收益率价格定价中。资金面减少增量投放及逆回购净回笼，加上北交所打新资金锁定效应，推动资金成本上升。

• 关键数据点：

- 早盘非银隔夜利率曾攀升至1.48%-1.50%。
- 10年期、30年期国债收益率空前上行至约1.80%、2.08%。
- 央行逆回购当日到期2557亿元，仅续作2470亿元，净回笼87亿元。
- R001、R007加权利率分别为1.46%、1.49%，较前一日分别上涨5bp、2bp。

• 资金赎回及利率走势：

银行大额赎回债基虽属个别平台现象，但触发市场广泛恐慌。指数债基赎回压力相对有限，监管新规尚处征求阶段，对存量产品影响有限。

• 资金成本与债市投资策略：

长短期利率超调迹象明显，建议采取“大仓位防御、小仓位进攻”的策略，待央行可能增量投放时择机进入。若资金面缓解，利率有望阶段性回落。[page::1,2]

3. 大宗商品市场与板块表现（第2页）

• 关键论点：

大宗商品价格反弹后情绪回落，供给端预期扰动成为价格波动主因。多晶硅回调剧烈，碳酸锂跌势明显，体现出供需预期的重新定价。投资者对未来反内卷板块表现持谨慎态度。

• 推理依据：

多晶硅下跌源于“组建类OPEC组织”消息未能落地，刺激短期投机资金获利了结。碳酸锂供应信号转向增加，宁德时代表示锂矿复产高于预期，市场担忧减产支撑价格的逻辑被打破。交易所加大手续费并限制交易额度，意在降温上市投机情绪。

• 关键数据点：

- 多晶硅跌3.7%，碳酸锂跌2.6%。
- 焦煤、工业硅、氧化铝分别下跌1.7%、1.6%、1.2%。
- 铁矿石逆势上涨2.0%。
- A股相关板块（光伏设备、锂电池、玻璃纤维）同步走弱，跌幅在1%-3%之间。
- 沪金期货价格创新高，资金流入超28亿元；新能源板块资金净流出超15亿元。

• 微观结构观察：

远月合约较近月合约走势弱，显示市场对远期供需改善信心不足；多头持仓比例普遍下降，主力资金多头情绪回落。

• 市场基本面与政策预期：

支撑“反内卷”主题的流动性充裕、估值低位及政策导向尚存，但政策落地和基本面改善节奏仍存不确定性，限制短期大幅上涨。[page::2]

4. 风险提示与声明（第3页）

• 风险点包括：

- 货币政策超预期调整
- 流动性快速变化
- 财政政策力度调整

上述风险因素基于市场和政策可能发生的非预期变动，任何超预期调整均可能引发资产价格波动。

• 免责声明：

报告仅面向华西证券的专业投资机构客户，非客户需谨慎对待，信息不构成投资建议。

• 评级说明（尽管本报告未显著指出股票评级，但附有评级定义）：

评级标准基于6个月内公司股价相对上证指数涨跌幅，定义买入、增持、中性、减持、卖出区间；行业评级则基于行业指数相对表现。[page::3,4]

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三、图表深度解读

报告首页含有作者肖像及华西研究标识图片（page 0），并无展示数据图表，故无法直接解读表格和趋势图。所有数据均通过文字详尽描述。

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四、估值分析

报告侧重市场情绪、资金流动和宏观配置观点，未包含具体的公司或板块估值模型、目标价或市盈率等定量估值分析，亦未应用DCF或倍数法，体现为宏观资金面与市场结构的策略指导。

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五、风险因素评估

• 货币政策风险：若国内或海外货币政策出现超预期收紧，流动性将出现明显下降，可能导致资产价格回调。

- 流动性风险：央行投放不足，逆回购未充分续作，导致市场资金面紧张，从而推高资金成本。

• 财政政策风险：经济放缓或财政空间收缩，可能导致财政政策力度减弱，从而影响市场信心。

报告中未明确提出缓解方案，但暗示作为市场参与者应谨慎布局，采取防御性的仓位安排，应对潜在政策波动冲击。[page::3]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立场较为中性但偏谨慎，强调缩量调整为健康信号，未草率判定股市转弱，但对债市则展现较为悲观的情绪解读，部分带有市场悲观氛围传导作用。

- 对银行赎回债基的解读较为稳健，认为限制性影响为局部且暂时，或略显乐观，实际风险可能更为复杂。

• 报告强调了资金结构变化和政策节奏不确定，但未深度挖掘海外宏观政策变动对国内市场的潜在连锁反应。

- 报告对科技板块调整评价为“消化过热情绪”，但未明确量化风险暴露，对于杠杆资金风险敞口缺乏细节讨论。

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七、结论性综合

总体来看，本次《资产配置日报：债市“摆烂”》报告精炼地总结了9月9日股债双跌的市场动态，指出了在经历科技板块抱团瓦解和杠杆资金短暂流入后，股市进入缩量健康调整阶段，资金观望情绪浓厚但尚未转为悲观。资金结构明显分化，黄金及周期防御板块异军突起，技术面与资金面均显示短期有调整需求。

债市则延续弱势，上午横盘震荡后下午迅速走弱，收益率攀升至历史高位，系市场对监管预期与资金面紧张的整合反映。央行逆回购净回笼以及打新锁定资金加剧资金压力。投资策略建议偏防御，并密切关注央行流动性投放以把握进场时机。

大宗商品市场波动剧烈，供给端预期扰动引发价格调整，市场情绪趋于谨慎，主力资金开始自前期热门板块流出，轮动至避险资产如黄金与周期品。

报告通过大量详细数据支撑判断，包括资金流向、融资余额、指数表现、债券收益率及资金利率变化，体现整体市场处于结构性调整与重新定价周期中。并附有明确风险提示，警示政策与流动性变动可能带来的冲击。

华西证券作为发布机构，维持专业、客观的分析基调，对当前市场保持谨慎乐观，强调了灵活仓位策略及多元资产的动态配置必要性。

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综上，本报告为投资机构客户提供了详尽的市场结构、资金流向与政策风险分析，具备较强的实操指导价值和宏观洞察力，是理解当前A股与债券市场动态的有力参考。[page::0,1,2,3,4]

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附：报告关键数据摘要

| 指标/板块 | 变动幅度/数据 | 说明 |
|---------------------|--------------------------|----------------------------------|
| 创业板指 | -2.23% | 抱团瓦解影响明显 |
| 科创50 | -2.38% | 科技股调整加速 |
| 上证指数 | -0.51% | 大盘小幅回调 |
| 万得全A成交额 | 2.15万亿元 | 缩量3111亿元 |
| 融资余额增长 | 262亿元 | 融资资金流入，信心未明显加强 |
| 黄金珠宝指数 | +5.15% | 资金避险流入明显 |
| 恒生指数 | +1.19% | 港股回暖，资金偏乐观 |
| 10年国债收益率 | 1.80% | 长端利率快速上行 |
| 30年国债收益率 | 2.08% | 长端利率快速上行 |
| 逆回购当日到期 | 2557亿元 | 央行续作2470亿元，净回笼87亿元 |
| R001、R007利率 | 1.46%、1.49% | 资金成本上升 |
| 多晶硅价格 | -3.7% | 供给预期扰动后价格调整 |
| 碳酸锂价格 | -2.6% | 供应恢复预期导致价格压力 |
| 沪金期货资金流入 | 28亿元以上 | 避险资金大幅流入 |
| 新能源资金净流出 | 15亿元以上 | 热门板块资金外流 |

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如果需要完整报告或详细后续解读，建议联系华西证券对口销售经理。

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