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【华西非银】哈投股份(600864):热电与证券双轮驱动

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摘要

2025年上半年哈投股份实现营业收入14.75亿元,归母净利润3.80亿元,同比增长显著,主要得益于全资子公司江海证券收入和利润大幅增长,证券业务贡献利润达65%,热电板块贡献28%。公司布局产业基金和碳资产管理,规划未来三年净利润稳步增长,给予“增持”评级,但存在证券经纪业务及煤炭价格波动等风险 [page::0][page::1].

速读内容


上半年业绩概览 [page::0]


  • 2025年上半年总营业收入14.75亿元,同比增长1.12%。

- 归母净利润3.80亿元,同比增长233.08%。
  • 净利润主要由证券业务(65%)和热电板块(28%)贡献。


江海证券驱动利润大幅增长 [page::0]

  • 江海证券营业收入7.26亿元,同比增长81.17%。

- 利润总额3.63亿元,同比暴增2860%。
  • 归母净利润2.88亿元,同比增长1312%。

- 拥有59家分支机构,区域覆盖黑龙江省为主。

热电业务布局与多元化投资 [page::1]

  • 热电业务覆盖电力、热力和蒸汽,供热面积达4652万平方米,热电受煤炭价格与补贴政策影响。

- 通过子公司哈投嘉信布局产业基金、碳资产管理及金融股权优化,开展新股申购和短期理财。

股东减持计划与风险提示 [page::1]

  • 大正集团拟减持不超过总股本1%的股份。

- 风险点包括江海证券经纪业务受到大型券商布局影响,热电板块煤炭价格波动及补贴减少风险,及A股整体市场波动风险。

投资建议与估值展望 [page::1]

  • 预计2025-2027年营业收入分别为28.14/28.82/29.16亿元,归母净利润为4.66/4.94/4.97亿元。

- 给予“增持”评级,估值存在修复空间,当前PB大约1.2倍左右。

深度阅读

华西证券关于哈投股份(600864)的研究报告详尽分析



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一、元数据与报告概览


  • 报告标题:《哈投股份(600864):热电与证券双轮驱动》

- 作者:罗惠洲
  • 发布机构:华西证券(华西研究)

- 发布日期:2025年9月1日
  • 主题:深度分析哈投股份,重点围绕公司热电业务和证券业务的发展状况及未来盈利预期。


核心论点及评级



报告强调哈投股份凭借其全资子公司江海证券与传统热电板块的双轮驱动,推动公司业绩大幅增长,特别是在证券业务的强势带动下,归母净利润实现显著跨越式提升。基于行业及公司基本面展望,预测未来三年公司收入及净利润稳步增长,并给予“增持”评级,认为在当前估值水平下,股价存在一定修复和上涨空间[page::0,1]。

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二、逐节深度解读



(一)事件概述


  • 哈投股份2025年上半年实现营业收入14.75亿元,同比增长1.12%;归母净利润3.80亿元,同比增长高达233.08%,利润增长显著快于收入增长,显示利润率有较大提升空间。

- 利润大幅增长的支柱是证券事业部江海证券的业绩爆发[page::0]。

(二)江海证券业绩解析


  • 江海证券实现营业总收入7.26亿元,同比增长81.17%。

- 利润总额达到3.63亿元,增长幅度高达2860%(数值极度跃升,反映基数较低及业务爆发性增长)。
  • 归属于母公司的净利润2.88亿元,同比增幅1312%,贡献公司净利润的绝大部分(约占65%)[page::0]。

- 截至2025年6月30日,江海证券净资产97.78亿元,资产总额364.78亿元,非年化ROE为2.95%,显示资本回报率尚有提升空间,说明当前盈利增长主要依靠业务量提升而非资产高效利用。
  • 公司在黑龙江省深耕布局,拥有59家分支机构。地域覆盖带来稳定的客户基础及业务扩展空间。

- 证券业务的高速增长主要来自经纪业务、投资业务与自营业务的共同驱动。特别是自营业务表现显著,推动利润大幅拉升[page::0]。

(三)热电板块与多元化投资


  • 热电是哈投股份的传统产业,核心业务包括电力、热力及蒸汽的生产供应。

- 2025年上半年热电业务贡献约28%的归母净利润,表现稳健但增速相对较缓。
  • 公司的供暖区域为哈尔滨市,供暖期长达半年,直接供热建筑面积4652万平方米,供暖服务稳定。

- 热电业务的主要风险及波动因素是上游煤炭价格波动以及政府供暖补贴政策的调整,受政策和原材料价格影响较大[page::0]。
  • 2020年成立的子公司哈投嘉信积极布局多元化投资:

- 运营产业基金,与深圳国资合作,投资战略性新兴产业,体现公司转型发展诉求。
- 碳资产管理,专注碳排放权交易,积极响应碳中和趋势。
- 金融股权优化,提升现有持股如民生银行、方正证券的管理和利用,通过短期投资理财提升资金效率[page::1]。

(四)股东减持计划提示


  • 持股9.45%的大正集团计划于2025年8月21日至11月18日减持不超过1%的股份。

- 此举可能对股价产生一定短期压力,但历年以来部分股东因自身经营需求分次减持,属于正常流动性安排,不必过度解读[page::1]。

(五)投资建议与风险提示


  • 预测2025-2027年公司营业收入分别为28.14亿元、28.82亿元和29.16亿元,同比增速由4.3%逐年递减至1.2%。

- 归母净利润分别预计为4.66亿元、4.94亿元和4.97亿元,增速先快后缓,2025年达到36%的高增长。
  • 估算每股收益(EPS)为0.22元、0.24元、0.24元,2025年8月底收盘价7.81元,对应PB在1.15倍至1.22倍之间,仍有估值修复空间。

- 建议给予“增持”评级,基于江海证券业务快速成长和热电业务的稳定贡献[page::1]。
  • 报告指出风险主要包括:

- 江海证券在黑龙江省面临大型综合类券商布局带来的竞争压力。
- 江海证券自营投资收益的波动性影响盈利持续性。
- 热电业务受煤炭价格波动和政府补贴调整影响较大。
- 宏观层面A股市场的波动性和成交活跃度变化也可能影响公司估值和股票表现[page::1]。

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三、图表与数据深度解读



封面图片说明



报告首页配图显示高耸写字楼群与飞机,视觉上凸显现代城市和发展的主题,体现华西证券的研究品牌“创造价值”的口号,增强投资者对研究深度和专业性的信心[page::0]。

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四、估值分析


  • 估值参考江海证券和哈投股份热电板块的可比上市公司,综合业务估值视角下,公司目前PB水平处于1.15-1.22区间,结合其利润成长性和行业环境,估值存在上行空间。

- 报告未详细披露DCF或其他复杂的估值模型,但明显结合了可比公司估值法,侧重产业对比和市场对应的估值水平。
  • 预计未来净利润趋稳,有一定现金流保障,估值弹性主要体现在证券业务高速成长预期的兑现上[page::1]。


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五、风险因素详细评估


  1. 证券业务竞争风险

江海证券作为中小型券商,在黑龙江省面临大型综合券商的市场渗透,可能导致市场份额和盈利能力下降。
  1. 利润波动风险

自营业务收入占据利润重大份额,经营结果受资本市场行情波动影响显著,盈利稳定性有不确定性。
  1. 原材料与政策风险

热电业务受煤炭价格上涨和政府补贴政策调整影响,原材料成本增加可能侵蚀利润,同时补贴减少将直接影响盈利。
  1. 宏观市场风险

A股市场的整体波动性及成交活跃度变化,直接影响公司证券资产和估值波动,可能存在较大外部不确定性[page::1]。

报告在风险揭示中较为全面,未提供具体的风险缓释措施和概率评估,提醒投资者需持续关注。

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六、批判性视角与细微差别


  • 报告对证券业务利润增长的描述重点突出,尤其增长百分比巨大,然而ROE仍较低,提示盈利质量与资本利用率存在提升空间,投资者需留意利润持续性。

- 热电业务虽然占比较小但稳定,煤炭价格和政策补贴的波动风险未能更深入量化可能带来的财务影响。
  • 投资预测较为保守增长,但缺少详细分业务线的分解财务预期数据,行业及宏观假设较为泛泛。

- 减持股东的影响被淡化处理,实际解禁和市场反响可能超过预期,需关注后续动态。

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七、结论性综合



华西证券发布的哈投股份研究报告基于2025年上半年财报,详尽分析了公司通过江海证券辅以热电传统主业的双轮驱动模式,实现业绩大幅提升的核心逻辑。证券业务江海证券以超过80%的收入增速和超过千倍的利润跳跃,成为公司利润增长核心引擎。同时,热电业务作为稳定现金流来源,保持了近三成的利润贡献,尽管存在煤炭价格波动和补贴风险。公司多元化投资战略体现其转型发展潜力。

图表方面虽然主要通过文字描述和部分财务数据展示业绩亮点及结构构成,但封面及文内设计体现了报告的专业气质和行业关注焦点。估值由可比公司视角简明展现,目前股价与账面净资产比仍具上升空间。

风险提示详尽涵盖竞争、业务波动及原材料政策风险,提醒投资者对公司内外部不确定性予以关注。

最终,报告给予“增持”评级,预测2025-2027年收入和利润稳健增长,视哈投股份为拥有良好发展前景的优质非银金融板块标的。

整体来看,报告条理清晰,重点突出,数据信息与预期保持一致性,适合机构投资者作为决策参考,唯需密切关注资本市场波动、行业竞争及政策风险带来的不确定性[page::0,1,2]。

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图片参考示意:



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参考文献标注:
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报告