主要运动品牌2025Q2运营表现汇总 [page::0][page::1]

• 361度Q2主品牌零售额同比增长约10%，主要受益于高性价比定位及加速开设超品店。

- 特步、安踏、李宁均实现低单位数增长，但特步线上及线下销售增速放缓。

• 361度童装零售同比增长10%-15%，特步索康尼25Q2零售增长超20%但环比放缓。

- 安踏FILA和其他品牌实现不同幅度增长，25Q2渠道库存周转4-4.5个月，略高于去年同期。

• 电商方面，361度线上依然保持20%增长，618期间电商客单价及销售量显著提升。

- 天猫618运动户外销售榜中李宁、安踏、特步、361位列第五至第十五名。

优衣库25财年Q3业绩分析与门店布局调整 [page::1]

• FY25Q3优衣库收入同比增长7.7%，归母净利润同比下降9.7%，主要因毛利率和成本压力。

- 大中华区收入同比下降8.2%，受消费意愿低迷及气候异常影响春装需求。

• 中国大陆收入下降5%，全年新开门店计划从60间下调至45间，北美门店突破100间。

- 北美、东南亚、欧洲市场门店数量持续扩张。

行业进口棉价格及风险提示 [page::2]

• 截至7月17日，中等进口棉价格指数上涨1.73%，内棉价格高于外棉约1574元/吨。

- 年初至今，内棉及进口棉价格指数均小幅上涨。

• 行业风险主要包括汇率波动、原材料价格波动、系统性风险。

市场政策与投资建议 [page::1]

• 美国宣布对印尼征收19%关税，低于此前预期，有助于恢复投资者信心。

- 品牌消费偏弱，家纺表现好于服装，制造端订单表现不佳，预计Q3不太乐观。

• 推荐Q2利润确定性强且具成长修复逻辑的公司，包括赢家时尚、稳健医疗、三夫户外、康隆达、开润股份等。

华西纺服行业周报（7.14-7.18）详尽解析报告

---

一、元数据与报告整体概览

• 报告标题：《纺服行业周报（7.14-7.18）：特朗普宣布对印尼征收19%关税，优衣库Q3大中华区不及预期》

- 作者/发布机构：华西证券·华西研究团队

• 发布日期：2025年7月19日发布，内容涵盖2025年7月14日至7月18日期间行业动态

- 研究主题：围绕纺织服装行业，重点聚焦运动品牌、纺织原材料价格及相关宏观政策影响；涵盖市场零售数据、品牌表现、线上平台销售动向及政策如关税措施等。

• 核心论点：

1. 运动品牌整体表现分化，361度保持了较高的增速，优衣库大中华区表现低于预期。
2. 行业面临的外部冲击包括美国对印尼征收19%关税政策，低于市场先前预期，有一定提振信心的作用。
3. 原材料方面，棉花价格小幅上涨，进一步影响成本结构。
4. 投资建议聚焦具有确定性利润和成长潜力的品牌及制造端企业。

• 评级与倡导：报告未直接给出具体个股评级，而是给出行业内优选标的建议，特别推荐了受益于当前形势的品牌和制造企业。

综上，报告旨在为投资者把握当前纺服行业动态与趋势，兼顾宏观环境和个股表现，提供战术性投资参考。

---

二、逐节深度解读

1. （一）主要观点

关键论点总结

• 运动品牌Q2表现：

- 361度主品牌零售额实现同比10%增长，表现亮眼。
- 其他主流品牌特步、安踏、李宁均录得低单位数增长，显示消费疲软背景下的分化。

• 品牌细分表现：

- 361度童装流水同比增10%-15%，但环比稍有放缓。
- 索康尼（特步旗下子品牌）专业跑步产品零售增长超20%，但环比增速40%放缓，受电商政策调整影响。
- 安踏旗下FILA品牌同比基本持平，但环比有所下滑，中档及潮流品牌表现改善。
- 安踏其它品牌保持强劲增长，环比和同比均有所领先。

• 线上渠道表现：

- 361度在高基数（去年Q2电商增长30%-35%）下，还实现20%增长，体现线上平台抗风险能力。
- 李宁电商渠道维持中单位增长。
- 淘宝618购物节中，361度电商客单价和销量分别增长超50%，户外品类销量位于第一名。

• 折扣和库存情况：

- 特步25Q2折扣稳定在7.0-7.5折之间。
- 库存周转月数略增至4-4.5个月，显示渠道库存压力小幅上升。

推理依据

• 361度高性价比聚焦精准市场定位，配合新开超品店推动增长。

- 特步因线上调整管控折扣，避免价格战，故销量增速环比放缓。

• 安踏主品牌因市场饱和及线下店铺升级节奏放缓影响增速。

- 优衣库营收受气候、消费意愿及区域差异影响，特别是大中华区下降较大。

重要数据点

• 361度主品牌零售额同比增10%

- 361度童装同比增10%-15%

• 特步索康尼品牌零售增长超20%

- 线上361度客单价、销量增长约50%

• 特步零售折扣7-7.5折，库存周转4-4.5个月

[page::0,1]

---

2. 优衣库及国际品牌表现

• 迅销25财年Q3报告

- 收入同比+7.7%（固定汇率+11%），显示整体稳健增长。
- 归母净利润下降9.7%，受毛利率下滑（54.9%，同比降1.6个百分点）及成本压力影响。
- 日本市场同比增长9.7%，营业利润增4.7%。
- 海外收入增长8.3%，但大中华区收入下降8.2%，中国大陆下降5%。
- 大中华区消费意愿、天气异常（5月初持续低温）影响着装需求。
- 新店开设计划由60家下调至45家，中国市场门店净减少，北美、东南亚及欧洲市场持续扩张。
- 维持全年收入目标3.4万亿日元、净利润目标4100亿日元，业绩指导较为乐观。

逻辑与假设

优衣库表现差主要是宏观消费疲软与气候影响双重因素，海外市场持续扩张但中国市场承压明显，且新店开店计划下调反映谨慎态度。此外利润率下降预示成本压力加大，未来或影响盈利改进空间。

[page::1]

---

3. 百隆东方及制造端动态

• 25H1归母净利润预增3.5-4.1亿元，同比大幅增长50%-76%，扣非净利润更是涨幅惊人（202%-258%）。

- Q2归母净利润1.8-2.4亿元，同比增长16%-55%，扣非净利同比51%-103%。

• 增长主要得益于越南工厂盈利恢复及国内业务扭亏。

- 全球贸易形势利好，特朗普对印尼征收19%关税低于市场预期的32%，有利于提升印尼产能企业信心。

• 推荐制造端具备成本优势属康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团及浙江正特等，均具备成长及业绩修复逻辑。

逻辑推断

• 关税调整和新贸易环境提高印尼制造端竞争力。

- 企业扭亏和盈利改善显著，为制造端业绩修复奠定基础。

• 投资建议集中于短期利润明确且具成长潜力的细分标的。

[page::1]

---

4. 线上销售及箱包男装等品类表现

• 淘宝天猫平台2025年6月销售同比表现：

- 童装同比跌幅51.63%，运动服跌12.35%，女装微增0.03%，男装跌11.15%，箱包增5.96%。
- 箱包及男装月环比增速明显改善。

• 户外品类方面：

- 户外登山野营同比跌4.57%，运动瑜伽健身增1.05%，运动包增52.6%，运动鞋跌15.81%。

• 同比增速前三为锦泓集团118.8%、加拿大鹅85.5%、博洋家纺16%。

- 同比后三为中国利郎-60.5%、耐克-51.4%、北极绒-51.2%。

• 反映整体消费市场下行压力明显，但部分细分市场/品牌存在较快修复。

[page::1]

---

5. 棉价走势及行业原材料成本

• 截至7月17日：

- 中国棉花3128B指数价格15354元/吨，区间上涨0.39%，年初涨4.38%。
- 中等进口棉价格指数（含1%关税）13780元/吨，区间涨1.73%，年初涨0.27%。
- 国际CotlookA指数14011元/吨，区间涨1.57%，年初涨0.33%。

• 内棉价格高于外棉1574元/吨。

- 表明棉价呈温和上涨趋势，成本端略有上行压力。

[page::2]

---

6. 行业新闻摘要及风险提示

• 首批2.2亿资金到位，拉夏贝尔实控人完成变更，标志性资本运作推进。

- 美邦预计上半年净利润下降90.88%，业绩压力显著。

• 安踏公布2025上半年运营表现，整体调整中。

- Alo（品牌）在韩国开设亚洲旗舰店，但中国市场表现不容乐观，呈忧患状态。

• 风险提示强调汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

[page::2]

---

7. 投资建议

• 品牌端当前消费较弱，家纺表现好于服装，受益于线上及补贴政策推动。

- 制造端订单疲软且预计Q3继续低迷，可能存在二次下修。

• 推荐具有利润确定性及修复潜力的细分标的：

- 品牌端：赢家时尚（利润弹性大）、稳健医疗和三夫户外。
- 生产制造端：康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团、浙江正特。

---

三、图表及图片深度解读

首页封面图（Page 0）

• 描述：展示了现代城市高楼及穿越蓝天的飞机，视觉上象征行业高开拓和全球化。

- 含义：突出华西证券“华西研究创造价值”核心品牌理念，体现该报告具有专业权威性和远见。

华西研究印章和二维码（Page 2）

• 描述：华西研究标志印章与二维码方便读者深入关注及获取完整研究内容。

- 功能：增强报告可信度与互动性，便于专业投资者获取报告完整版。

---

四、估值分析

报告周报性质，重点是行业宏观及个别企业运营数据等，无专门估值章节或目标价。推荐与评级基于市场动态及业绩表现，结合以往估值逻辑做判断。

---

五、风险因素评估

• 汇率波动风险：影响出口企业利润及成本。

- 原材料价格波动风险：棉价等上涨可能加剧企业成本压力。

• 系统性风险：宏观经济环境不确定可能引发消费疲软。

- 政策风险：关税及贸易政策调整对制造端及出口影响较大。

• 报告未具体提供风险缓释措施，但通过精选成长性及利润潜力标的部分规避风险。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告多基于公开数据和部分业内预期，部分结论依赖宏观和微观假设，如消费者信心改善与气候因素对优衣库影响评估，尚存不确定性。

- 对制造端订单的悲观预期尚可能受国际贸易及疫情等外部环境进一步扰动。

• 线上数据虽呈分化，部分品牌大跌与大增并存，反映市场或存在结构性转型，需要警惕单一时间点的波动。

- 报告总体偏向谨慎推荐，未过度乐观，但对部分重点推荐标的的利润弹性解释较强，投资者需注意实际兑现风险。

---

七、结论性综合

本次《华西纺服行业周报（7.14-7.18）》全面分析了运动品牌、零售与线上销售数据、国际品牌表现及纺织原材料价格走势等多维度信息。

• 运动品牌分化明显：361度保持强劲增长，受益于高性价比及门店扩张；安踏、特步、李宁表现稳健但增速放缓，反映市场复苏有限。

- 优衣库大中华区业绩不佳：受消费意愿低迷和气候异常影响，营收同比下降超8%，同时门店扩张放缓甚至净减少，短期盈利承压。

• 制造端订单疲软，全球贸易摩擦及关税政策变化复杂，虽然印尼关税下调降低市场忧虑，但整体仍需谨慎。

- 线上电商表现分化：部分品牌和品类销售实现显著增长，特别是361度电商平台表现稳健，增速仍保持两位数。

• 原材料价格持续温和上涨，将对中下游成本产生一定影响。

- 投资建议聚焦利润确定性强、业绩改善清晰的细分企业，同时警惕宏观环境和外部政治经济风险。

从图表和数据分析中可见，当前纺服行业正在经历从复苏到调整、由线下向线上双轨并进的阶段，市场格局正在变化。报告整体基调稳健，既认可已有成长点，也强调短期压力，建议投资者精选优质资产以应对可能波动。

---

参考文献溯源

• 运动品牌Q2表现及线上数据分析 [page::0,1]

- 优衣库及迅销财报详细解读 [page::1]

• 制造端业绩及关税政策影响分析 [page::1]

- 线上电商数据及品类增速 [page::1]

• 棉价走势 [page::2]

- 行业新闻及风险提示 [page::2]

• 评级说明及法律声明 [page::3]

---

该分析力求详尽且客观，覆盖报告的所有重点内容及图表信息，帮助投资者理解当前纺服行业的多维度表现及未来趋势。

报告