ETF市场规模稳步扩张，产品丰富多样 [page::1][page::2]

• 2025年6月底，国内非货币类ETF数量达1025只，总规模超过3.5万亿元；

- 股票型ETF覆盖宽基、行业主题、增强策略等，行业主题ETF规模约6957亿元，数量547只；

• ETF总规模已超过主动权益基金，显示长期资金配置向指数化转移。

政策持续利好ETF发展，发行流程显著提效 [page::3][page::4]

• 多项政策支持包括科创板ETF发展、快速注册机制及降低基金费率，推动ETF市场多元化发展；

- ETF申报审核流程时间大幅缩短，2025年注册流程缩至仅9个交易日，提升发行效率；

• 发行公告日与申报材料公示日时间间隔缩短至19个交易日，优化产品上市节奏。

ETF申报事件驱动显著，行业主题ETF超额收益突出 [page::6][page::7]

• 申报材料公示日后60个交易日内，行业主题ETF跟踪指数实现平均超额收益逾1.6%，显著优于宽基ETF；

- 超额收益在事件后第0-1个月宽基ETF表现最佳，第1至第2个月行业主题ETF表现突出，存在市场抢跑现象；

• 申报信号具备良好单调性，适合作为量化轮动策略因子。

发行公告日事件驱动收益有限，市场多于申报阶段提前反应 [page::8][page::9]

• 发行公告日后宽基ETF跟踪指数短期内份收益温和上升，但整体超额收益有限，行情提前反映；

- 行业主题ETF超额收益主要集中在事件发布前，发行公告后行情趋于平稳，申报阶段更具前瞻意义；

• 展示信息披露窗口的差异对市场反应的影响，申报阶段信息更具投资价值。

ETF轮动策略基于申报事件及指数相似度构建 [page::10][page::11]

• 采用成分股重叠度相似度指标筛选与申报ETF跟踪指数相似的指数，优化ETF代表性；

- 申报因子（申请材料公示日信号）IC峰值达6%，表现优于发行因子，且T+1月持仓表现最佳；

• 行业主题ETF因子分位数组合多空年化收益显著，表现稳定且有效。

申报优选ETF组合历史表现及风险收益特征分析 [page::12][page::13]

• 申报优选行业主题ETF组合年化收益18.66%，超额收益13.35%，信息比率0.75，表现远超中证800指数；

- 随着组合ETF数量增加，年化收益略降但波动率和回撤改善，策略具有良好的稳健性；

• 策略自2019年以来均实现正年化超额收益，表现周期稳定，具备良好风险调整回报能力。

风险提示 [page::14]

• 历史数据和模型预测存在失效风险；

- 行业政策及市场变化可能影响策略效果；

• 基金过去表现不代表未来收益，投资需审慎。

证券研究报告《智能化选基系列之十二：基于申报信息的行业主题ETF轮动策略》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《智能化选基系列之十二：基于申报信息的行业主题ETF轮动策略》

- 作者及联系方式：
- 高智威，SAC执业编号S1130522110003，邮箱gaozhiw@gjzq.com.cn
- 赵妍，SAC执业编号S1130523060001，邮箱zhao_yan@gjzq.com.cn
- 联系人聂博洋，邮箱nieboyang@gjzq.com.cn

• 报告机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年8月8日

• 研究主题：基于ETF申报和发行事件驱动的行业主题ETF轮动策略的构建与实证分析。

本报告旨在深入剖析国内ETF市场的发展态势、申报发行流程及其对市场收益的潜在推动作用，重点探索以ETF申报事件为核心信号构建行业主题ETF轮动策略。核心论点是基于ETF申报尤其是申报材料公示日的前瞻性信息，通过指数相似度计算筛选代表ETF，构建轮动组合，获得显著的超额收益表现。报告最后提出了策略的稳健性、适应性及相关风险提示。

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二、逐节深度解读

1. ETF市场持续发展，规模稳步增长

• 报告主张：过去五年，尤其是2020年以后，中国ETF市场扩容明显，包括股票型、跨境、商品和债券型ETF，非货币类ETF规模累积达35861.75亿，2025年已突破4.7万亿，远超主动权益基金（3.4万亿），且ETF数量和类型日益丰富，推动投资方式向ETF转变。

- 逻辑解析：低管理费和托管费让ETF更具成本优势，且政策频出助推市场活跃度和资金流入，ETF成为资产配置重要组成部分。

• 关键数据：

- 股票型ETF975只，规模超3万亿元
- 宽基与行业主题ETF数量分别为284只、547只，规模分别约22191亿和6957亿
- 费用方面股票型ETF管理费均值0.40%，明显低于普通股票型基金1.19%和指数增强型0.85%
- FOF配置中ETF占比从2020年6月的4.78%提升至2025年6月的28.76%

• 图表解读：

- 图表1显示2014年以来非货币ETF数量和规模持续强劲增长，尤其从2020年后曲线陡增。
- 图表3显示ETF规模超越主动权益基金，趋势明显。
- 图表5展示ETF费用优势，强化了低成本属性。

此节对ETF市场成长、成本领先优势及政策利好做了全面描绘，奠定了ETF作为投资主流工具的认知基础。[page::0,1,2,3]

2. ETF申报发行流程中的潜在收益机会探析

• 申报流程说明：

- ETF申报流程包括申请材料接收、申请材料公示、审批、发行公告、认购、基金成立及上市。
- 审批时长缩短显著，如2025年审批仅9个交易日，发行公告到上市中位时间自2016年的163天降至19天。

• 统计数据：

- 2016年至2025年6月，1291只股票型ETF申报，898只成功发行，整体发行率69.56%。
- 2019年起申请数量爆发增长，2024年发行率最高达81.21%。

• 事件驱动研究：

- 研究聚焦两大重要时间节点：ETF申请材料公示日和发行公告日。
- 通过统计相关ETF跟踪指数的绝对及超额收益，探索这两个节点的市场反应差异。

• 事件驱动结果：

- 申请材料公示日后60交易日内，指数特别是行业主题ETF显示显著超额收益（最高亚达1.33%在0-60交易日区间）。
- 发行公告日后指数表现较弱，超额收益甚至前期更高，反映资金布局更多提前至申报阶段，发行公告滞后错过上升时机。

• 事件驱动逻辑：

- 申报阶段提供较强的前瞻信号，市场预期调整和资金配置在公示日后逐步发力。
- 资金行为的滞后性使得公示信号在T+1月表现更佳，反映投资者反应和资金运作周期。

• 图表及细节解读：

- 图表14-18细分ETF类型的事件后指数绝对收益与超额收益曲线，清晰显示行业主题ETF超额收益领先宽基ETF，且主要集中在初期交易月份。
- 发行公告日相关图表19-23则显示多空超额收益更多体现在事件发生前，强调申报事件的领先信号作用。

这一章节核心阐述了ETF申报信息作为超额收益来源的有效性，明确拒绝了基于发行公告日的传统迟滞反应假设，对DIY投资者把握ETF相关策略具有实用指引意义。[page::4,5,6,7,8,9,10]

3. 基于申报事件的ETF轮动策略构建

• 策略构建流程：

- 每月统计提交申请材料的ETF，确认其跟踪指数。
- 通过定义基于成分股集合交集的相似度指标筛选与申报ETF指数高度相似的市场指数。
- 对筛选出的高相似度指数对应的ETF选取成交量最大产品构建投资组合。
- 组合以T月末或T+1月末买入持有。

• 因子测试方法：

- 使用因子信息系数（IC）检验因子值与下一期收益的相关性，IC绝对值越大代表因子预测能力越强。
- 采用因子分位数组合测试，即以因子值排序构建多头（Top）与空头（Bottom）组合，计算多空组合的年化收益及夏普比率作为策略评估指标。

• 实证结果：

- 申报因子（submit）整体优于发行因子（issue），且T+1月末信号效果优于T月底。
- 行业主题及宽基+行业主题ETF因子表现最佳，IC最高约6%，多空组合年化收益和夏普率显著。
- 图表25-29显示了因子类型不同下各项统计指标与多空组合净值表现，验证因子的稳健性与预测能力。

• ETF组合构建细节：

- 选择成交额最大的ETF代表对应指数，考虑真实流动性。
- 组合规模控制在5只ETF以兼顾收益与交易成本，也测试了10只、15只规模的策略表现。

• 组合绩效：

- 5只ETF组合年化收益率达18.66%，年化超额收益率达13.35%，信息比率0.75，显著优于中证800指数
- 超额最大回撤34.89%，波动率21.09%，夏普比率0.89，风险调整后表现稳健。
- 扩大组合规模收益有所下降，波动率和回撤降低，表明规模扩展有分散效应，交易成本和换手率有所降低。

• 图表解析：

- 图表30展示申报优选ETF组合净值三条曲线明显跑赢基准。
- 表31为组合主要风险收益指标横向对比。
- 图表32年度超额收益趋势呈正向，且多数年份均获得正向超额。
- 表33与图表34显示不同TopN策略年化收益、波动率及净值曲线，依据需求可平衡收益和风险。

总结该节，报告基于深度的事件驱动分析，提出了以ETF申报事件为核心的量化轮动选基策略，获得了优于市场的稳健表现，具有较强实际应用价值。[page::10,11,12,13]

4. 风险提示

报告对模型和策略的风险进行了明确列举：

• 历史数据规律不代表未来表现，模型可能失效。

- 基金未来业绩存不确定风险。

• 政策环境和业绩比较基准可能会发生变化，影响策略有效性。

- 数据仅用于基金研究，不做募集或宣传材料。

风险提示内容规范且充分，正视量化策略依赖历史数据的局限性，并提醒投资者理性对待。[page::13,14]

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三、关键图表深度解读

• 图表1-6（ETF市场规模与结构）：定量描述ETF快速成长的市场规模、数量增加以及费用优势，辅助说明ETF市场吸引投资的内外部驱动力。

- 图表8-10（申报流程与时间）：流程图直观展现申报至上市的多个环节和时间点，并统计审批与公告间隔持续缩短，展示监管效率提升背景。

• 图表11-13（申报数据时间分布）：展示申报数量的年、月、周度分布，说明周度数据缺失较多，强调策略以月度频率为主的必要性。

- 图表14-18（申请材料公示日事件驱动）：揭示宽基、行业主题、混合ETF跟踪指数在事件后不同时间段的超额收益情况，行业主题ETF明显优于宽基，且超额收益在1-2个月内达到峰值。

• 图表19-23（发行公告日事件驱动）：宽基ETF事件发生后短期内有收益，行业主题ETF超额收益更多体现在事件“前”，体现出申报信息领先的市场敏感性。

- 图表24（策略构建流程）：逻辑清晰地说明统计申报信息、计算指数相似度和构建ETF组合的步骤，体现量化策略的结构化思路。

• 图表25-29（因子效能与组合表现）：IC值和多空收益区分申报信号的优势，申报T+1月末因子表现最佳，多空组合净值平稳提升，说明因子预测能力较强。

- 图表30-34（申报优选ETF组合业绩）：清晰展示了不同规模组合的净值曲线、风险收益指标及年度超额收益稳定正向，验证了申报事件驱动策略的实操性和收益空间。

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四、估值分析

报告不涉及传统公司估值分析，重点在策略因子研究和收益表现分析上，使用的信息系数（IC）及多空组合收益率作为策略有效性衡量指标，符合量化策略研究范畴。相较于DCF或P/E估值，这种策略收益表现指标更适合冲击分散资产管理。

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五、风险因素评估

• 模型基于历史数据，市场环境剧烈变化时可能失效。

- 基金业绩具有不确定性，未来表现存在波动。

• 监管政策变动可能影响业绩比较基准及策略适用性。

- 数据与策略不构成募集或销售材料。

风险识别较为完备，符合公允披露规范。

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六、批判性视角与细微差别

• 依赖历史数据的局限性：虽报告多次强调历史不代表未来，但申报事件的前瞻性及申报轮动策略的持续有效仍需在各种市场环境中持续检验。

- 交易成本与实际执行：报告考虑了单边千分之一手续费及流动性筛选，但高换手率（150%+月度换手率）仍可能对实际净收益有负面影响。

• 指数相似度计算：采用简单的成分股交集与几何平均做相似度度量，未考虑成分股权重、流通盘变化等细节，可能影响代表ETF的精准性。

- 策略偏向行业主题ETF：行业主题ETF表现优异，但其固有波动较宽基更大，投资者需关注此类集中过度波动风险。

• 事件滞后反应：T+1月持仓改善了表现，但具体执行中是否能准确捕获申报信息及快速反应仍有市场条件限制。

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七、结论性综合

报告系统呈现了中国ETF市场近年来高速增长、产品丰富及低费率优势，以及政策持续推动的宏观背景。通过梳理股票型ETF申报和发行流程，报告揭示并验证了ETF申报材料公示日作为前瞻性事件对跟踪指数收益的积极影响。这种事件驱动现象在行业主题ETF表现尤为明显，且其超额收益主要集中在申报公布后的1-2个月。

基于此，报告创新性地提出ETF申报事件驱动的行业主题ETF轮动策略。策略核心在于：

• 精准统计每月申报ETF信息

- 计算市场上所有ETF跟踪指数与申报ETF指数的相似度

• 选取代表性ETF构建月度换仓的多头组合

策略自2018年后实证显示优异，其中5只ETF组合年化超额收益13.35%，信息比率0.75，且净值曲线稳健向上，显示策略具有较强的实用性与市场适应力。

报告通过详尽的图表和数据验证了申报事件逻辑，以及分类型ETF的收益特征，有效弥补了仅依赖发行公告滞后的传统研究缺陷。风险提示部分严谨指出模型局限和政策环境变化的潜在影响。

综上，本报告不仅为投资者提供了基于ETF申报信息捕捉结构性机会的量化策略框架，也为行业研究者提供了新的视角来理解ETF市场信息传递机制及其对投资收益的影响，具备较高研究价值和实操指导意义。

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主要引用页码

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如需对报告中任何具体图表、公式或数据进一步解析，请告知。

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