核心策略绩效回顾与推荐 [page::0]

• 上周期（7.8-7.21）低价增强、改良双低、高价高弹性策略收益分别为2.6%、2.3%、4.8%，基准同期为2.4%。

- 年内累计收益为9.7%、21.3%、38.4%，高价高弹性策略表现最为突出，超额收益达28.1%。

• 权益市场上涨（万得全A涨4.1%），推动转债市场，策略收益差异明显。

三大策略最新持仓与调仓理由总结 [page::0][page::1]

• 低价增强策略新增转债主要集中于农林牧渔、电子、汽车等行业，重点关注中报扭亏预告标的。

- 改良双低策略调仓相对稳定，重点调入业绩预增的超声转债，关注行业分散。

• 高价高弹性策略适度放宽转债价格下限，调入低溢价高价债券，维持行业均衡分散，同时关注中报业绩及条款风险。

- 相关调仓操作紧密结合策略指标和市场行情，强化组合收益属性。

风险提示与市场关注点 [page::1]

• 主要风险包括历史数据不复现风险、转债市场超调风险及转债正股表现不及预期。

- 投资者需警惕市场波动带来的组合风险，策略调仓及时响应市场和业绩变化。[page::1]

研究团队及评级体系简介 [page::3]

• 团队由多名资深固收与资产配置分析师组成，具备丰富的宏观和量化研究经验。

- 评级体系覆盖行业与公司，提供基准相对收益判断，辅助投资决策合理性。

• 报告发布时间及分析背景清晰，增强内容权威性及实操参考价值。[page::3]

中国银河固收2025年7月25日转债策略更新报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《权益市场继续向上，高波策略仍占优—转债量化类策略更新》

- 发布机构：中国银河证券研究院固收团队

• 发布日期：2025年7月25日07:49，北京时间

- 作者：刘雅坤（首席分析师），协同团队成员周欣洋、郝禹、张岩东

• 主题：本报告聚焦于可转债市场策略表现，尤其分析了三种策略的收益差异及其最新持仓调整，评估当前权益市场和转债市场的表现，推荐高波动率策略。

报告核心论点

• 权益市场持续向好已推动转债市场走强，特别是高价高弹性（高波）策略表现最为优异。

- 三类策略（低价增强、改良双低、高价高弹性）在最近周期均实现正收益，且高波策略年初至今超额表现最显著。

• 调仓方面根据中报密集披露情况做了持仓调整，保持行业分散并关注业绩扭亏及正股表现。

- 风险提示主要聚焦于历史业绩不复现、市场超调及正股表现不达预期风险。

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二、逐节深度解读

1. 核心观点与策略绩效

论点总结

• 过去两周（7.8-7.21）三策略收益分别为：低价增强2.6%、改良双低2.3%、高价高弹性4.8%，均超过同期基准2.4%。

- 2025年累计收益分别为9.7%、21.3%、38.4%，同期基准为10.3%，其中改良双低和高波策略均实现显著超额收益（11.0%、28.1%）。

• 高价高弹性策略延续强势，与权益市场上涨密切相关，反映该策略更敏感于股价波动和市场热度。

推理依据

• 权益市场表现带动转债价格上扬，其中万得全A指数累计上涨4.1%，使得高价高弹性策略受益更大。

- 中报业绩预告的扭亏及预增企业是调仓重点，显示业绩改善对策略收益推动重要

• 分散行业布局减少个别行业风险敞口，增强策略稳定性

关键数据点

• 上周期三策略收益+2.6%、+2.3%、+4.8%，对应基准2.4%

- 累计超额收益率分别为-0.6%、11.0%、28.1%

• 权益市场与转债市场表现数据：万得全A+4.1%，中证转债+2.4%

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2. 策略持仓调整细节与理由

低价增强策略

• 调入：希望转2、巨星转债、洋丰转债、大参转债、风语转债等均为新入，行业覆盖农业、基础化工、医药、传媒、电子、汽车等。

- 调出：价格明显上涨的旗滨转债、通裕转债等。

• 逻辑：抓住中报业绩扭亏企业，重仓业绩改善有望驱动的低价转债，保持行业分散防范风险。

- 绩效：小幅跑赢基准0.1%。

改良双低策略

• 持仓稳定，调出正股活跃度下降的旺能转债，调入业绩预增的超声转债。

- 行业分布相对集中于电子、钢铁、银行、建筑材料等。

• 表现略落后于中证转债指数，上周期涨幅1.2%，策略涨幅1.0%。

高价高弹性策略

• 有意扩大可选标的池，适度放宽价格下限至中位数，调出溢价显著的华懋转债、强赎快的明电转02，调入低溢价的睿创转债、友发转债。

- 行业配置均衡，关注中报业绩及条款执行风险。

• 表现最优，相对中证转债指数超额2.3%。

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3. 风险提示

• 历史数据不复现风险，策略过去表现良好不保证未来稳定。

- 转债市场超调风险，市场情绪可能导致价格短期大幅波动。

• 正股表现不佳风险，转债价格最终受到正股表现影响。

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4. 附录与团队介绍

• 研究团队资历深厚，成员拥有国际名校背景及丰富实务经验，保障研究的专业性与严谨性。

- 评级标准细致，分为行业和公司层面，明确成绩与基准指数对比界限，清晰指导投资判断。

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三、图表深度解读

图0-1 (封面及主题页)

• 该页主要为报告封面展示以及核心观点摘要。

- 通过清晰数据展示了三类策略的近期表现对比，特别体现高价高弹性策略的强势表现和超额收益。

• 起到了背景和论述基调的建立作用，强调策略更新及组合调整的重要性。

图1-1（风险提示与相关报告）

• 图表主要为提醒风险与回顾相关历史报告。

- 强调策略不保证收益，市场波动及正股风险不容忽视。

• 反映报告的延续性与系统性，供投资者参考了解研究逻辑体系。

图3-1（分析师头像与团队介绍）

• 展示报告主要分析师及团队成员，增加报告的权威感与可靠性。

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四、估值分析

本报告主要聚焦策略表现与持仓调整，未涉及传统企业估值模型（如DCF、市盈率等）。可转债策略更多依赖以下关键因素进行投资决策：

• 转债价格及其溢价率：高波策略关注高价与低溢价结合标的，调整价格下限扩大标的池。

- 正股业绩预告、中报表现：业绩扭亏或增长为选入转债的基本条件之一。

• 持仓行业配置均衡：避免个别行业风险集中，增强组合的风险调整后收益。

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五、风险因素评估

• 报告重点风险涵盖三方面：历史收益不可持续、市场可能出现超调导致价格偏离价值、正股业绩未达预期影响转债表现。

- 这些风险均直接关联策略未来表现，提示投资者谨慎关注市场波动和基本面变化。

• 缓解方面，策略通过行业分散、密切跟踪中报业绩及条款进度，力图降低风险敞口。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告偏重较为积极的权益市场展望，强调高波策略优势，可能低估权益波动转为负面时策略承压风险。

- 策略表现基于过去周期，当前市况变化如利率调整、宏观冲击可能影响策略有效性，风险提示虽明确，但具体概率评估缺失。

• 调仓逻辑明显依赖中报业绩预期，实际执行中业绩波动和业绩下滑风险需持续关注。

- 改良双低策略表现不及中证转债，提示该策略在当前行情或遇到短期挑战。

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七、结论性综合

中国银河证券2025年7月25日《权益市场继续向上，高波策略仍占优—转债量化类策略更新》报告全面回顾和展望了可转债三大策略的最新表现和调整。核心结论为：

• 高价高弹性策略在权益市场上行中优势突出，已实现累计超额收益28.1%，且在最近周期继续保持2.3%超额收益，显示出优异的适应性与敏捷调整能力。

- 低价增强策略与改良双低策略均实现正收益，其中改良双低策略年内累计超额11%，但近期表现相对弱于市场，需关注业绩预告与正股活跃度变化。

• 调仓重点在于选入中报预告扭亏及预增转债，结合市场价格调整和行业均衡配置，体现研究的精细和主动管理策略。

- 报告详尽地展现了策略绩效的量化数据支撑，明确风险提示覆盖历史数据的可持续性风险、市场情绪超调风险及个股基本面风险，体现了研判的全面性和稳健性。

• 评级体系标准严谨，团队阵容专业，为转债策略投资提供权威指导。

总体来看，报告旨在为投资者提供可转债策略在当前权益市场环境下的表现评估与方向建议，强调高波策略优势明显，提示风险不可忽视，建议适时调整持仓以应对市场变化。

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报告相关图表引用示例：

- 策略收益及比较数据展示详见图页0:

> - 风险提示与相关报告列表详见图页1:

- 团队介绍及研究人员照片参见页3:

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报告