2025年9月港股市场表现优于A股及其他主要市场 [page::1]

• 恒生指数月涨7.1%，恒生科技指数月涨13.9%，领先于上证指数和标普500

- 成交活跃度较8月提升13.9%，日均成交2534.3亿港元

• 行业分化明显，商贸零售、有色金属、电子、传媒领涨

南下资金流创历史新高，资金结构细分分析 [page::2][page::3]

• 9月单月净流入1885亿港元，2025年累计流入11675亿，达2024年145%

- 四类资金持仓占比及月度变化：南下资金21.19%（+0.19pct）、外资59.15%、中资12.58%、港资及其他7.08%

• 南下资金重点流入电力设备及新能源、综合、商贸零售、家电、有色金属

- 外资偏好计算机、国防军工、电子等板块

• 中资主要流入轻工制造、有色金属、医药、综合、国防军工

- 港资及其他偏好国防军工、电力设备及新能源、家电等

不同资金流前十标的收益表现对比 [page::3][page::4]

| 资金类别 | 平均净流入占比 | 9月平均涨幅 |
|----------|--------------|------------|
| 南下资金系 | 多只个股净流入占比最高，收益率平均24.7% | 24.7% |
| 外资系 | 重点持有个股收益率平均8.6% | 8.6% |
| 中资系 | 平均收益率5.1% | 5.1% |
| 港资及其他 | 平均收益率2.5% | 2.5% |

• 南下资金持仓的净流入和收益均领先，反映其选股能力较强

港股优选20多因子模型及组合表现 [page::4][page::5]

• 多因子模型包括技术面（如长端动量）、资金面（静态持仓比率）、基本面（ROA因子）和分析师预期

- 每月底从港股通成分股中选取得分最高的20只股票，构建等权多头组合港股优选20

• 2025年9月组合收益0.25%，基准指数涨7.65%，组合出现一定回撤

- 全区间（2015年初至2025年9月）超额年化收益率达12.9%，超额收益波动比1.0

• 组合历史表现稳定且优异，表明多因子模型具备长期的选股效能

| 年份 | 超额年化收益率 | 超额收益波动比 | 超额最大回撤 |
|--------|--------------|--------------|-----------|
| 整体 | 13.8% | 1.0 | 18.2% |

10月港股优选20组合增配有色金属板块 [page::1][page::5]

• 组合持仓调整，针对9月市场表现及资金流动态，增强有色板块比例

- 具体股票构成请参照原报告或开源金工团队

研究结论与风险提示 [page::5][page::6]

• 港股市场受南下资金推动表现强劲，多因子量化选股模型长期有效

- 投资者需关注模型基于历史数据可能存在的未来市场适用性风险

港股量化研究报告详尽分析

报告标题：《港股量化：南下资金创近四年新高，10月增配有色》
作者与机构： 开源证券金融工程团队，负责人魏建榕，发稿时间2025年10月6日
主题： 本报告聚焦港股市场表现，尤其是南下资金流动特征及其对行业配置影响，附带港股优选20组合的绩效跟踪与配置建议。

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一、元数据与概览

本报告由开源证券金融工程团队原创，专注量化分析。作者魏建榕为金融工程首席分析师，团队以量化模型与因子选股结合机构资金流盾为核心，旨在为投资者提供港股市场的资金面与多因子投资视角。

核心论点为：

• 2025年9月港股整体强势，尤其恒生科技指数表现突出，且整体优于A股市场。

- 南下资金2025年前九个月累计流入显著高于2024年同期，资金净流入创历史新高，显示内地资金持续看好港股。

• 不同行业资金流入呈现分化，包括南下资金、外资、中资、港资及其他资金均有不同的偏好行业。

- 基于量化因子构建的“港股优选20”组合，在全区间表现稳定优异，尽管9月单月该组合表现落后于大盘。10月组合将增配有色金属板块。

• 报告还简短提示模型测试基于历史数据，提醒存在市场未来变数风险。

报告目标清晰，旨在为专业投资者提供港股通资金流向解读、行业机会判定及基于量化模型的投资组合建议，突出南下资金动作及多因子策略表现。

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二、逐节深度解读

1. 港股市场9月概览

• 关键论点： 2025年9月恒生指数上涨7.1%，恒生科技指数涨幅达13.9%，强势差异明显，整体优于同期A股市场。涨幅领先行业包括商贸零售、有色金属、电子和传媒。

- 支撑数据和逻辑： 港股成交活跃度自8月底以来持续提升，9月日均成交额达2534.3亿港元，环比上涨13.9%。市场资金活跃度回暖有力支撑指数上扬。

• 行业表现差异显著，成长板块强于价值板块，反映资金偏好向成长性和新兴行业倾斜。

图表深度解读：

• 图1数据表明2025年香港恒生指数与恒生科技指数在过去11年中表现良好，显著跑赢A股上证指数和美股标普500指数，尤其2025年恒生指数涨33.9%，恒生科技涨44.7%（细节核实见数据表格）。

- 图2港股9月涨幅图表彰显恒生科技13.9%领先全球主要市场，A股指数表现普遍逊色（如上证仅0附近徘徊），体现港股在全球资产配置中的吸引力。

• 图3和图4成交量及行业涨幅分布进一步佐证资金活跃及成长行业领涨趋势。

以上指出港股资金热度上升及行业结构分化特征，为资金流分析及配置建议奠定基础。[page::0,1]

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2. 港股通成分股资金流分析

• 2025年9月南下资金净流入继续保持强劲，单月高达1885亿港元，全年累计净买入11675亿港元，达去年同期的145%，刷新历年记录，显示内地资金对港股配置的持续增强。

- 资金类型按持仓市值占比显示，南下资金为21.19%，外资59.15%，中资12.58%，港资及其他7.08%。与上月相比，南下资金和外资略增，中资略降。

• 行业资金流动表现出不同资金类型的偏好差异，南下资金青睐新能源、电力设备、商贸零售、有色金属，外资偏重计算机、军工、电子，显示资本来源不同影响行业配置倾向。

- 资金持仓分析基于港交所公开持股明细，拆分四类资金流向，体现分析的深度和细致。

图表解读：

• 图5显示南下资金净买入累计金额从2014年1月至2025年9月显著攀升，曲线趋于加速上升趋势，资金流入结构极其强势。

- 图6通过柱状图展示近十年南下资金年度净流入，2025年遥遥领先。

• 图7为多类别资金持仓占比动态，绿蓝橙色块清晰展示南下资金占比逐步提升的趋势，辅助理解资金结构演变。

- 图8至图11各类资金净流入按行业分布柱状图，清晰展现具体偏好板块，南下资金尤为关注电力设备及新能源，外资则偏计算机和军工。

综合来看，南下资金的持续净流入与行业偏好明确，佐证市场结构及资金偏好发生了重大的变化，提示投资者关注新能源、有色和军工等领域的资金动向。[page::1,2,3]

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3. 四类资金净流入前十股收益表现

• 选取各资金类型净流入占比最高的十只个股，统计其当月收益率。结果显示：

- 南下资金偏好个股9月平均收益高达24.7%以上，表现远优于其他资金类别。
- 外资系平均收益8.6%，中资5.1%，港资及其他2.5%。

• 细看南下资金偏好个股，包括金风科技、天岳先进、中创新航等高涨幅标的，反映南下资金对成长性强、行业前景好的企业更为青睐。

- 外资、中资和港资个股收益表现均相对较低，表明资金风格和选股效力存在差异。

表格深度解读（见表1）：

• 南下资金持有的铁杆标的在收益率上展现出较强的绝对超额收益。

- 南下资金的高收益率不仅反映行业选择正确，也体现出其资金优势和投资管理能力。

此部分体现南下资金的投资价值和选股能力，为投资者进一步关注南下资金持仓标的提供了有力的定量数据支持。[page::3,4]

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4. 港股优选20组合绩效表现

• 报告引用了多因子模型选股方法，涵盖技术面（动量、市盈差）、资金面（持仓比率、成交金额）、基本面（现金流率、ROA）、分析师预期（净利润同比及调整比率）四大因子。

- 按月对港股通样本股进行评分，选取前20只个股构建港股优选组合，等权持仓，指数为港股综合指数（HKD）比较基准。

• 2025年9月组合收益仅0.25%，远落后大盘指数7.65%，超额收益负7.41%，主要原因是权重股涨幅较大，而组合偏中小或价值成长股。

- 但从长期（2015年1月至2025年9月）回测看，组合年化超额收益率达到12.9%，收益波动比为1.0，显示组合策略长期有效，且风险调整后收益稳定。

图表解读：

• 图9结构化展示了多因子模型的组成要素，帮助理解模型构建逻辑。

- 表2细化了历年超额年化收益、波动和最大回撤指标，2015-2025年整体13.8%的超额收益率说明模型具有显著的alpha能力。

• 图13历史表现曲线显示优选20组合累计收益稳健跑赢基准，曲线形态亦表现出策略较好抗风险能力。

组合视角表明，尽管短期表现受权重股影响较大，但基于多因子模型的量化选股策略在长期市场中具有持续超额收益能力，具有较强的投资参考价值。[page::4,5]

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5. 10月策略调整建议：增配有色板块

• 报告指出港股优选20组合在10月提高了对有色金属板块的配置比例，显示团队基于最新市场判断调整配置，以捕捉有色金属板块潜在的alpha机会。

- 该调整符合前文资金流分析中南下资金和中资均偏好有色金属板块的逻辑。

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6. 风险提示

• 报告简要提示模型测试基于历史数据，未来市场可能出现变化，模型表现不保证未来，提示用户保持风险意识。

- 风险描述相对简略，未涵盖更细的宏观政策风险、国际环境不确定性等，但符合报告作为量化工具策略的常见披露要求。

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三、图表深度解读

1. 图1（历年市场表现对比表）

直观对比恒生指数与恒生科技指数及其它主要指数多年表现，突出港股特别是科技板块的波动与增长优势。特别指出2025年恒生科技涨幅44.7%，远高于标普500和上证指数，解释港股受益于内地资金流入及创新产业成长的背景。数据详细，历史比较全面。[page::1]

1. 图2（2025年9月全球主要市场涨幅比较）

详细列出各国及地区指数9月表现，港股恒生科技以13.9%涨幅领先。图形表达清晰，突出港股相对优势，支撑了报告港股大盘及科技板块表现优异的论点。[page::1]

1. 图3（成交量趋势图）

展示2013年来港股成交量稳步上升的态势，2025年9月创新高，契合资金活跃度回升，显示流动性改善是价格大幅上升的基础。成交高意味着资金入市偏好浓，市场活跃，整体利好价格推动。[page::1]

1. 图4（9月各行业涨跌幅柱状图）

突出商贸零售（约42%涨幅）、有色金属、电子及传媒等行业涨幅领先，赋予行业布局的方向。涨幅的差异反映资金流与市场预期的分化，更适合做精细化配置和分行业研究。[page::1]

1. 图5至图7（资金流与持仓市值占比变化图）

资金流量图表明南下资金流入方兴未艾，持仓占比逐渐上升，显示持续看好港股市场的信心，尤其相对外资、中资的变化。此分析凸显资金结构风向标的地位。图7持仓市值堆积图细腻展示资金各类别比例动态演变，便于跟踪资金来源结构变化对市场的潜在影响。[page::2]

1. 图8至图11（四类资金净流入行业分布）

四幅柱状图分行业展示资金流入占比，清晰揭示资金偏好差异。南下资金偏新能源、有色、商贸零售，外资偏计算机军工，港资重点聚焦军工新能源。该细分体现资金的“聪明钱”特征，符合基本面和行业前景判断，对组合构建极有启发意义。[page::3]

1. 表1（个股净流入比例与涨跌幅）

展示四类资金净流入较多个股的收益表现，开展个股层面绩效分析，数据丰富，辅助评估不同资金风格优劣。南下资金偏股收益远超其他资金，提示南下资金可能拥有较强选股能力或信息优势。[page::4]

1. 图9（多因子模型示意图）

形象说明选股所依据的技术、资金、基本面和分析师预期四大类因子，方便投资者理解组合构建逻辑，体现策略科学性。各因子明确而具体，便于复制及后续改进。[page::4]

1. 表2与图13（组合历史收益与回报曲线）

结合年化超额收益率、波动率、最大回撤等指标量化组合绩效，数据层面严谨，图形直观展示组合的峰谷演变与基准对比，证明组合长期可行性和抗风险能力。[page::5]

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四、估值分析

报告中未涉及具体个股或板块估值分析，未采用DCF或市盈率等估值方法。核心仍聚焦资金流向、因子分数选股与组合绩效表现。
报告配合了量化多因子选股，而非传统估值模型，反映当前以数据驱动为主的量化策略应用趋势。

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五、风险因素评估

风险提示简略，主要聚焦模型基于历史数据的固有限制，暗示未来市场条件可能变化导致模型可能失效。缺乏具体对宏观经济政策风险、地缘政治或市场波动加剧等系统性风险讨论。
该提示体现理性谨慎立场，但范围较窄，未包含对报告结论影响的缓解手段说明。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告倾向于重视南下资金流入与组合因子投资的正面表现，可能存在一定的积极偏向。对不同资金流策略潜在局限和市场环境变化影响缺乏更深入展开。

- 9月港股优选组合月度超额回报大幅为负，提示短期策略受权重股扰动敏感，淡化单期表现可能掩盖组合在某些市场环境下的局限。

• 风险提示较为简略，未详细论述突发政策变化、国际环境波动等对港股策略可能带来的重大影响，需投资者自行补充理解。

- 持仓占比数据与估算依赖联交所数据，可能存在时延或持股分类偏差，但整体影响有限。

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七、结论性综合

本报告全面分析了2025年9月港股市场行情，强调港股尤其科技板块的强势表现和持续优于A股的态势。资金面上，南下资金流入显著并创历史新高，显示内地资本对港股市场信心强烈，成为推动市场上涨的重要力量。资金在行业间分布多样，不同资金类型表现出差异化的行业偏好，有力支持精准板块配置策略。

基于量化多因子模型的港股优选20组合从2015年以来长期展现了稳健的超额收益能力，尽管短期受到权重股波动影响，该组合依然展现长期的风险调整收益优势。10月组合调整配置，增配有色金属板块，紧扣资金流向和行业热点。

报告图表从市场大环境到资金流动和个股表现，多层面、细数据充分支撑论断，展示了量化分析与资金面研究结合的优势。
风险方面，报告强调模型的历史依赖性，提醒投资者关注市场环境变化。

总体而言，报告展现出港股市场资金活跃、结构性机会显著及量化选股策略的有效性，建议关注南下资金动向和新兴成长板块，重点布局新能源、有色金属及消费相关行业，有助于把握港股未来走势及配置机会。

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全文引用出处：[page::0,1,2,3,4,5,6]

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重要图表示例展示

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