Lululemon FY25Q2业绩表现及指引下调 [page::0]

• Lululemon FY25Q2营收25.25亿美元，同比增长7%（固定汇率增长6%），净利润3.71亿美元，同比下降5.6%。

- 营业利润率同比下降2.10个百分点至20.7%，毛利率下降1.1个百分点至58.5%，降价和关税增加是主要原因。

• 区域来看，美洲业务营收固定汇率下仅增长1%，国际业务营收增长20%，其中中国大陆收入增长24%。

- 25Q2女装、男装及配件收入分别增长5%、6%、15%；中国大陆直营门店总数达到784家，较上季度增加14家。

• 库存上升21%至17亿美元，反映关税及汇率影响；公司下调全年净收入指引至108.5-110亿美元，增长2%-4%（不含第53周则为4%-6%），摊薄EPS由14.58-14.78美元下调至12.77-12.97美元。

- FY25Q3预计净收入24.7-25.0亿美元，增长3%-4%，EPS预期2.18-2.23美元，预计毛利率同比下降约3个百分点，受额外关税影响显著。

行业及市场动态分析 [page::1]

• 中美自2025年8月12日起暂停实施24%的关税90天，下半年制造板块整体持谨慎态度，重点推荐具有较强α优势的制造企业如开润股份、晶苑国际。

- 品牌类企业在8月份流水增长较7月改善，重点推荐锦泓集团、三夫户外、波司登及利润改善显著的时尚、歌力思，关注太平鸟。

• 转型类关注主业抢份额且具超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，及红豆股份、探路者。

- 淘宝天猫平台2025年7月运动及休闲服装销售额同比小幅改善，报喜鸟增速最高达到48.6%，加拿大鹅和朗姿分别增长36.5%和34.8%，耐克等品牌则呈现负增长。

• 肉制品材棉价微幅下跌，3128B内棉价格仍高于进口棉，年度上看棉价呈升降不同走势，具体影响成本需关注。

- 行业新闻：美津侬进驻深圳，Lanvin二季度复苏迹象明显，Belstaff被Castore换股收购，Victoria's Secret销售额超预期，lululemon创始人大量套现，Gap二季度稳健但关税成本高 [page::1]

华西纺服行业周报（9.1-9.5）详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《纺服行业周报（9.1-9.5）：LULU FY25Q2低于市场预期，下调收入全年指引至 $+2-4\%$》
发布机构：华西证券研究所
发布日期：2025年9月6日
报告作者：证券分析师唐爽爽（执业证号S1120519090002）
报告主题：全球纺织服装行业市场动态，特别聚焦于Lululemon 2025财年第二季度业绩表现及未来指引调整，同时覆盖行业整体销售、原材料价格走势和市场风险等方面。

核心论点与评级：
本周报告的核心为Lululemon发布的FY25Q2财报营收虽同比增长7%（固定汇率增6%），但净利润却同比下降5.6%，业绩未达市场预期，导致全年营收指引下调至增长2%-4%区间，且毛利率预计下降幅度较大（约3个百分点）。制造及品牌板块则分别推荐了具有“α优势”的代表企业。整体行业基调趋谨慎，同时关注中美贸易关税动态。报告基于当前宏观与政策环境，对投资持稳健策略并提供精选推荐。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）主要观点 — Lululemon 25Q2业绩深度解读

关键论点及信息：

• Lululemon 25Q2营收为25.25亿美元，同比增长7%，固定汇率增长6%，但净利润同比下降5.6%，至3.71亿美元。收入低于公司先前业绩指引。

- 营业利润率同比下降2.1个百分点至20.7%；毛利率下降1.1个百分点至58.5%。利润率下滑主因包括降价促销及关税费用上升，产品整体利润率下降0.8个百分点。

• 地区方面，美洲业务营收仅增长1%，主要受美国市场销量下降拖累；国际业务营收增长20%，其中中国大陆收入增长24%，显示中国市场增长动力增强。

- 业务板块增长情况：女装增长5%，男装增长6%，配件及其他增长15%。

• Lululemon在中国大陆持续扩张，25Q2新开14家自营店，直营门店总数达到784家。

- 库存水平增加21%至17亿美元，主要是关税和汇率因素驱动。

• 调整全年指引：下调净收入至108.5-110亿美元，增长预期调整至2%-4%（不含第53周则为4%-6%），下调全年摊薄EPS至12.77-12.97美元，较原指引14.58-14.78美元明显下调。

- 25Q3预期净收入24.7-25亿美元，增长预期3%-4%，摊薄EPS预计2.18-2.23美元。公司当前指引已纳入对中国额外征收30%关税、其他国家征收10%关税的假设，预计毛利率同比下降约3个百分点，主要因关税成本增加及最低限度豁免取消。[page::0]

逻辑与证据分析：
公司业绩未达预期的主要逻辑根源于降价促销压力加大及高额关税冲击；美国市场销量下滑拖累美洲区业绩，而国际区尤其中国大陆表现强劲，推动整体营收增长。库存大增源于关税成本提高，反映企业对未来市场波动的风险准备。全年指引下调则体现了管理层对经济环境和关税政策不确定性的审慎态度。

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（二）投资建议及行业动态跟踪

投资建议总结：

• 制造类：鉴于中美关税临时暂停，制造业总体谨慎态度，但推荐业绩具备α优势的如开润股份（箱包服装净利率提升带动Q3增长预期）、晶苑国际（多品类客户红利期）。

- 品牌类：8月运动及休闲服装品类增速改善，推荐锦泓集团、三夫户外、波司登及面向利润端弹性的时尚、歌力思，关注太平鸟。

• 转型类：主业抢份额及超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，关注红豆股份、探路者。

线上数据解读：
2025年7月淘宝天猫平台童装、运动服、女装、男装及箱包销售同比增速整体改善，运动及休闲服装尤其表现明显。户外运动类目如运动瑜伽健身产品同比增长显著（146.67%），但运动鞋销售下降约9.77%。前三销售同比增速最高企业为报喜鸟(48.6%)、加拿大鹅(36.5%)及朗姿股份(34.8%)，对比下降企业北极绒、耐克、雅戈尔，则分别出现较大同比下滑。[page::1]

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（三）原材料价格动态

本周中国棉花3128B指数小幅波动，至15451元/吨，下跌0.18%；中等进口棉价格指数下跌0.46%至13275元/吨；国际CotlookA指数下跌0.88%，全年水平显示324CotlookA价格较年初下降1.36%。中国境内棉价高于外棉价2176元/吨，显示国内供应情况仍偏紧。[page::1]

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（四）行业新闻摘录

• 美津侬运动品牌在中国深圳首次开设Sportstyle门店。

- 复朗集团兰文(Lanvin Group)上半年营收下滑22%，但第二季度出现复苏迹象。

• 英国机车服品牌Belstaff被新兴运动服饰品牌Castore通过换股收购。

- 维多利亚的秘密上一季度净销售额同比增长3%，超出预期。

• Lululemon创始人出售亚玛芬股票，套现约1.6亿美元。

- Gap二季度业绩稳健，但关税成本高于预期。

此类信息反映行业多元化的发展态势及政策、市场风险对海外品牌运营的影响。

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三、图表深度解读

报告开篇幻灯片（见图片 /images/2bf448322e4b52e7d612f94deebe4b5eec7fdbe10526dc8fbc03576026c69a6d.jpg?page=0）为华西证券品牌展示，增强权威性及品牌形象。后续二维码和免责声明图片（页2）体现报告正规性与合规标准。

然而报告中核心数据主要以文字形式呈现，未见具体财务表格或图表。报告的关键数据点和走势由文字数据详尽描述，涵盖营收、毛利、利润率以及库存变化，清晰反映Lululemon业绩和行业趋势。对线上销售数据及棉花指数的描述亦提供了整体行业的供需背景。

虽然缺乏详细图形表格，文中对各项指标的同比变化、绝对数据的精准披露确保了数据呈现的完整性和逻辑连贯。

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四、估值分析

该周报未直接披露详细估值模型或目标市值。但从内容可推断，Lululemon业绩下调明显影响了市场预期，进而影响估值判断。报告关注的是业绩指引调整影响的财务指标，如毛利率和EPS下调，而未涉及折现现金流(DCF)或市盈率倍数估值计算。

投资建议部分侧重行业内公司价值挖掘，建议重点关注具备成本竞争优势或成长潜力的制造及品牌企业，结合市场实际表现及政策环境进行选股。

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五、风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 汇率波动风险：影响企业跨境营收汇兑，特别是美金兑人民币汇率变动。

- 原材料价格波动风险：如棉花价格的涨跌直接影响制造成本。

• 系统性风险：包括宏观经济波动、政策调控及全球贸易环境的不确定性。

- 贸易关税风险：Lululemon财报明显体现关税对成本及利润的压制。

• 市场需求变化：美国等成熟市场销量下降风险，需关注消费疲软。

风险识别清晰，并与财务表现直接挂钩。未见具体的缓解方案，但公司通过调整库存及定价策略、加快国际市场拓展作出应对。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对于Lululemon收入和利润下降的分析侧重关税和美国市场疲软，但对成本结构细化因素及降价促销的具体数据支持较少，略显宏观。

- 虽提及库存增加21%，但对库存结构和周转效率未做深入分析，可能对财务健康有潜在影响未完全揭示。

• 线上销售数据虽显示部分品牌增长亮点，但尾部强烈下跌的品牌未详细解读其行业影响。

- 投资建议部分虽细分制造、品牌及转型类，但整体行业谨慎态度可能限制了其成长预期的高度乐观，体现分析师的稳健风格。

• 未提供定量估值模型或敏感性分析，可能影响投资者对风险收益的精准判断。

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七、结论性综合

本次华西纺服行业周报通过详实数据披露与多角度分析，全面透视Lululemon FY25Q2业绩不及预期的原因及其对全年指引的影响。营收增长受国际市场尤其中国大陆推动，但美国市场销量疲软与关税成本上升带来利润压力，导致营业利润率和毛利率明显下滑。库存水平大幅增加，隐含一定风险警示。全年指引下调反映了公司面对复杂外部环境的审慎态度。

线上数据追踪表明运动与休闲服装品类整体增速回暖，部分细分板块如运动瑜伽设备显著增长，体现消费逐步回暖的趋势。中美贸易关税变动带来的风险依旧存在，影响制造及品牌企业的成本结构和盈利能力。原材料棉价小幅波动，国内略高于进口，显示原料供需平衡微妙。

报告提出的制造、品牌及转型类优质标的展示了行业内不同企业的竞争优势及成长潜力，投资策略保持审慎同时精选标的，体现风险与机会并重。

整体而言，华西证券研报准确捕捉行业动态，逻辑清晰，数据详实，为投资者提供了有价值的分析视角。报告评级及投资建议建立在对市场波动、政策风险及企业基本面的综合评估之上，适合关注纺服行业及相关品牌的机构投资者参考。[page::0,1,2]

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重要图片溯源

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