资金流分化策略显著提升风格择时能力 [page::2][page::3]

• 基于沪深股通资金流分化构建“连续N日资金流差额超过阈值”信号，精准预判市场风格轮动。

- 2018年以来，策略年化收益36.75%，2020年年化收益高达65.40%，超额创业板指数7.45%，策略胜率100%。

• 策略通过动态调仓，实现沪深300和创业板指间的切换，应对市场风格变化。

细分行业表现分化明显，周期与消费板块强势 [page::3][page::6]

• 下半年以来汽车、建筑产品、家电制造、食品饮料、油气石化等周期与可选消费行业持续跑赢沪深300。

- 行业ETF中，周期和食品饮料、国防军工周度收益超4%，科技、医药生物ETF调整明显。

• 大金融板块银行、非银、地产及保险表现较好，资金流入显著。

ETF资金流及基金仓位活跃度上升跟踪 [page::5][page::7][page::12]

| 分类 | 数量 | 最新规模(亿) | 5日规模变动(亿) | 5日份额变动率 | 10日份额变动率 | 20日份额变动率 |
|-----------------|------|--------------|-----------------|---------------|----------------|----------------|
| 宽基 | 105 | 3320.25 | 96.89 | — | — | — |
| 科技 (指数) | 20 | 448.28 | 26.80 | 7.80% | 7.65% | 16.80% |
| 金融地产 | 25 | 913.87 | 32.81 | 1.80% | 3.23% | 5.81% |

• 科技类、金融地产ETF份额均出现积极上行，体现资金配置热度提升。

- 基金仓位继续维持高位，普通股票型基金仓位超90%，显示机构参与度强。

• 近周主要ETF和主动管理类基金募集活跃，大规模募集基金集中于科技成长和数字生活领域。

北上资金持续净流入，资金偏好周期及大金融板块 [page::13][page::14]

• 北上资金近5日净流入合计超55亿元，资金流入呈现集中日特征。

- 资金流入规模居前个股包括中国平安、兴业银行、先导智能等。

• 行业资金流集中于电力设备、新能源、石油石化、银行等周期及大金融板块，资金动向可作为市场风格判断的重要信号。

报告全面详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：资金流跟踪系列三十五：价值回归？资金流分化策略信号支撑

- 报告类型：金融工程点评报告

• 发布日期：2020年11月22日

- 发布机构：长江证券研究所

• 分析师：覃川桃A、陈洁敏

- 研究主题：本报告以A股市场资金流动角度，聚焦价值与成长风格的资金流动分化，结合ETF资金流及风格择时策略信号，跟踪市场结构性机会及资金配置动态。

核心论点与主要信息

报告重点强调：

• 全球疫情反复导致宏观环境复杂，A股市场波动加剧，16、17年以来市场结构的两极分化行情持续，但下半年市场风格分化不十分明确，行业和细分领域的分化更为显著。

- 作者提出并跟踪了一套基于资金流分化的风格择时策略，通过北上资金沪深股通资金流差异作为信号进行市场风格轮动配置。

• 截至报告发布时，该策略年化收益率达到65.40%，超越创业板指7.45%，表现优异且被视为当前市场价值回归的有力支撑。

- 结合ETF资金流变化和基金仓位测算，报告呈现了市场不同细分板块资金配置情况和投资者行为，提供结构性投资视角。

报告体现了对市场风格轮动的深度识别和实践策略的验证，强调资金流和资金结构是捕捉投资机会的关键维度。[page::0] [page::2] [page::3]

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二、逐节深度解读

1. 资金流分化策略支撑价值回归（第2-4页）

• 关键论点：

下半年A股市场依旧延续2016-2017年以来的两极分化格局，但风格层面的差异不像上半年明显。沪深300和上证50代表价值偏好，创业板指数代表成长偏好，虽然区间累计创业板表现逊色，但月度波动较大，呈现出资金流轮动的现象。

• 推理及依据：

通过分析沪深股通资金流入分化，特别是“深股通净流入-沪股通净流入”的差异，作为资金偏好价值或成长的指标，结合指数表现进行风格判断。
- 7月出现转折，8-9月深股通净流入占优，10月逐渐反转至沪股通领先。
- 创业板指数相对弱势，资金流量反映出资金偏好变化。

• 关键数据点：

- 8月创业板指相较8月-9月表现起伏明显，2020年下半年上证50指数涨幅为15.97%，沪深300为18.72%，创业板仅9.39%。
- 图2和图3展示资金流分化时间序列和月度趋势，突出流入深股通显示成长偏好，流入沪股通显示价值偏好。

• 预测与概念解析：

利用“连续N日资金流差额/资金总量超过阈值”作为资金分化阈值信号，设计风格择时策略。例如连续3日净买入差额超过30%触发成长或价值风格切换信号。此框架基于资金流分化构建预判市场风格的量化信号，体现资金流为市场风格轮动的核心驱动力。

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2. 风格择时策略表现与行业分化（第3-4页）

• 核心信息：

风格择时策略回测自2018年至2020年6月，2020年7月后样本外跟踪表现优异，特别是2020年年化收益率65.40%，超额收益明显，胜率100%。
不同年份表现波动较大，2018年策略亏损，但优于同期大盘和创业板指数，显示策略抗风险能力；2019年收益中等偏高。

• 数据摘录：

表1显示2018-2020年策略收益、夏普比率、最大回撤、胜率，三年加权年化36.75%，同期沪深300仅5.44%。[page::3]

• 行业表现分化：

2020年下半年区间多行业表现超越沪深300，特别是汽车、建筑产品、家电制造、食品饮料、电力新能源设备、国防军工、金属材料矿业等。
指出上半年强势的医药、电子等成长股表现下滑，周期性行业明显回暖反弹，表现价值回归趋势。

• 逻辑分析：

行业分化体现市场资金风格从成长转向价值，结构性行情明显，资金流量趋势与行业表现一致。

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3. ETF资金流及申赎变化跟踪（第5-11页）

• ETF分类与优势（第5页）

按投资标的分股票ETF、QDII股票ETF、港股ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF，详细描述每类ETF的投资范围和优点，如流动性好、费用较低、操作透明。ETF作为投资者情绪与市场资金流向监测的重要工具。[page::5]

• 全球及A股周度表现（第6-7页）

全球主要股票市场涨跌表现中日韩、欧洲反弹，美股波动，A股核心指数表现分化。
具体行业方面，电子、医疗保健调整明显，金属材料及矿业、保险、银行、地产、可选消费汽车继续上涨。[page::6]

• 各类ETF收益表现（第7页）

RQFII、主题、Smart Beta ETF收益率较好，商品类和QDII表现弱。行业ETF中周期、食品饮料、国防军工表现亮眼，科技和医药ETF调整。[page::7]

• ETF规模及份额变化（第7-9页）

表3显示宽基、行业、科技、金融地产等ETF规模及份额五日、十日、二十日变动，科技类ETF份额明显上升，反映资金热度集中。
表4列举主要ETF具体规模和份额变化，创业板及科技类ETF份额普遍增长，如芯片ETF和5GETF表现较好。[page::7] [page::8] [page::9]

• 规模变动领先ETF（第11页）

表5列出本周规模增长排名靠前的ETF，主要包括国泰中证全指证券公司ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达创业板ETF、工银瑞信深证红利ETF等，显示资金向金融及周期板块集聚。[page::11]

4. 基金仓位动态（第12页）

• 仓位测算方法

采用回归法，通过基金历史收益率对大盘、中盘、小盘及债券指数收益的回归，调整持仓比例，取得大致仓位估计。参数约束确保仓位合理区间（0%-95%）。

• 入市积极度

三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）当前仓位均保持在相对高位，表明机构整体参与资金积极，且本周略有上升，显示市场整体活跃度提升。

• 图表表现：

图10曲线显示基金仓位近三个月呈稳步上升趋势，普通股票型基金仓位约91%，偏股混合型90%以上，灵活配置型64%左右，均接近历史高位。[page::12]

5. 北上资金动态分析（第13-14页）

• 持股结构与持股比例

北上资金集中持有个股名单分析，头部持股比例高达20%以上，代表性个股包括索菲亚、华测检测、上海机场、泰格医药等。持有市值个股以贵州茅台、美的集团、格力电器为首。[page::13]

• 资金净流入热点

统计近五日北上资金净流入，行业资金流入以电力设备、新能源、石油石化、机械、银行、有色金属等为主。单只股票如中国平安、兴业银行、先导智能净流入显著。资金流入流向反映资金偏好周期和能源相关板块。

• 资金走势：

图11展示近5日北上资金净流入波动，最大单日流入逾25亿元，累计净流入持续稳定增长（图12），表明外资对A股持续有信心，资金流入保持相对平衡。[page::13] [page::14]

6. 新发及待发基金跟踪（第15-16页）

• 新增ETF产品

本月新增创新药产业、新能源汽车、农业主题、光伏产业相关ETF，反映市场关注新兴消费与制造领域主题投资。

• 新上市ETF

多只科创板50ETF于11月16日同时上市，发行规模均超过50亿份额，代表科技创新主题短期受热捧。

• 主动管理基金

多数新发行为偏股混合型，募集资金规模较大，有诸如汇添富数字生活六个月持有基金募集超百亿，显示投资者对数字生活及高端装备等主题的青睐。[page::15] [page::16]

7. 投资评级说明（第17页）

• 投资评级呈现行业与公司评级体系，分为“看好、中性、看淡”和“买入、增持、中性、减持”等等级，基于报告发布后12个月相对沪深300指数表现为标准。

- 详细的法律声明与风险提示，强调报告仅供参考并不构成买卖建议，体现合规与免责考虑。[page::17]

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三、图表与数据深度解读

图表1：创业板相对弱势收益情况

呈现2020年7-11月，上证50、沪深300相较创业板指数的收益表现，创业板指数收益明显落后，尤其8-9月为负，显示成长风格承压，价值股获追捧。[page::2]

图表2与图表3：资金流分化与指数比价

• 8月后资金流逻辑转折，深股通净流入相对强劲至9月底，随后转向沪股通。

- 指数比价与资金流差别同步波动，体现资金流分化信号同市场风格轮动一致，资金流作为领先指标。[page::2]

图表4：风格择时策略净值表现

• 风格择时策略净值曲线优于沪深300与创业板指，红色区间点示信号切换，显示策略成功捕捉风格轮动，年化收益超65%。

- 实证表明资金流差值为有效风格择时信号。赢率从2018年至2020年稳步提升，2020年达到100%。[page::3]

表1：策略表现风险收益指标

• 最大回撤有限（16~26%区间），夏普比率大幅提升，胜率高。2018年较弱，2019-2020年明显改善，反映策略近年来表现稳健。[page::3]

图表5：行业收益分化

• 汽车、建筑产品、家电制造等周期和制造业显著跑赢沪深300，反映价值回归逻辑。

- 医药、生物医药等成长板块表现较弱，体现风格转换。

• 表明宏观环境变化下行业资金流和收益分化明显。[page::3][page::4]

图表6与图表7：全球与A股行业周度表现

• 全球日韩欧洲市场回暖，美股小幅调整，美指暗示国际资金流动趋势。

- A股行业中大金融、周期性行业表现相对突出, 电子医疗则回撤。

• 展现海外及A股对经济复苏预期的差异响应。[page::6]

图表8与图表9：ETF分类收益

• RQFII、主题及Smart Beta ETF表现突出，说明多因子策略和主题投资受资金青睐。

- 消费医药、科技子行业调整明显，周期行业ETF强势，契合整体价值回归趋势。[page::7]

表3-5：ETF规模及申赎

• 资金净流入主要集中于科技、金融地产及宽基ETF，部分个股及细分行业ETF份额迅速增长，工银深证红利ETF增幅显著。

- 资金流呈现从成长到价值以及“红利”主题倾斜。[page::7-11]

图表10与表6：基金仓位测算

• 基金仓位维持较高水平且本周小幅上升，机构整体看好市场，仓位稳定，是支撑当前市场结构性行情的重要力量。[page::12]

表7-8、图11-12：北上资金持股与流入

• 北上资金持股集中于消费龙头及大型金融股，并持续流入周期相关行业。

- 近5天资金流入平稳且较大，累计净流入显示外资稳定配置A股，表明外资信心充足，对相关行业形成资金支持。[page::13-14]

表9-12：新发基金及产品

• 新发基金产品聚焦医药新能源等主题，主动管理基金募集规模热度高，显示市场主题轮动趋势与资金偏好一致。（尤其是数字生活主题表现优异）[page::15-16]

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四、估值分析

本报告主要聚焦市场资金流和风格策略信号，没有直接提供传统财务指标估值模型如DCF或市盈率分析，也未细致展开估值方法。但通过资金流分化与策略表现的实证回测，隐含预期市场价值股估值相对提升，成长股估值调整压力深化。ETF资金流与行业表现数据体现资金轮动的估值调整动态。策略的年化收益率体现了资金流择时的定价效率和潜在估值修正。[page::2-4]

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五、风险因素评估

报告中明确风险提示如下：

• 历史数据局限性：资金流统计基于历史数据，不保证未来表现一致，存在模型及信号失效风险。

- ETF分类灵活性：ETF分类及投资策略多样，抽样及分类标准会影响统计结果有效性。

• 市场波动性加剧，风格分化不明确可能降低策略信号的精确度。

- 宏观政策及疫情变数可能导致市场突发事件，资金流动出现非典型波动。

报告未具体提供风险缓解策略，但通过历史回测与样本外验证提高策略鲁棒性，且多维度资金流数据作为辅助降低单一指标误判风险。[page::0] [page::2]

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六、批判性视角

• 策略信号依赖特定资金流数据，北上资金流入比例较大但仍无法涵盖全部市场资金动态，可能存在样本偏差。

- 策略强烈依赖于沪深股通资金流差，且设定阈值为30%等为经验参数，参数稳定性及对应现实市场运行的适用性需进一步跟踪。

• 2020年策略年化65.4%非常优异，历史年份表现波动大（2018年亏损17%以上），表明策略的周期性和市场条件敏感性较强。

- 报告缺少对潜在市场黑天鹅事件的分析。如疫情再度恶化或政策突变，资金流动可能非理性。

• ETF申赎系列变化未细分不同投资者行为（机构与散户），可能导致资金流解释局限性。

- 关于估值部分未展开详细量化建模，缺少估值区间、敏感性分析，限制了对市场价值判断的深层检验。

• 报告结论体现一定乐观倾向，强调策略有效和价值回归，但对潜在风险披露不够详尽，需结合动态市场跟踪调整观点。

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七、结论性综合

本份《资金流跟踪系列三十五：价值回归？资金流分化策略信号支撑》报告以资金流分化为视角，深入分析了2020年下半年以来A股市场风格轮动及资金结构变化。基于北上资金流差构建的风格择时策略经历史验证表现优异，2020年年化收益65.4%，超越创业板指数7.45%，显示资金流择时信号具备较强实战价值。

报告揭示市场两极分化格局持续，但风格不再明显切换，行业和细分领域的分化更为重要，价值回归以周期、可选消费、制造业等为主导，成长型医药、科技板块承压调整，资金流和ETF申赎动态均佐证此趋势。机构基金仓位维持高位，北上资金平稳流入强化了资金流分化信号的有效性。

ETF资金流及申赎份额变化体现机构投资者资金配置偏好，科技、金融地产和周期类主题ETF份额显著提升，资金更多向价值阶段资产倾斜。主动管理基金产品也呈现数字生活、高端装备等主题热度，契合风格转换的市场逻辑。

综合图表与数据，资金流分化策略不仅是捕捉市场轮动的重要手段，也是识别行业和风格投资机会的前瞻指标。报告客观指出风险包括历史数据局限和市场不确定性，策略参数需动态调整。

总之，报告为投资者提供了基于资金流角度深入理解市场结构性机会的分析框架及实务工具，确认当前阶段A股市场价值回归趋势，建议关注资金流及风格择时信号指导下的板块和产业配置。

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重要图表示例

1. 图1：2020年下半年主要指数表现

1. 图4：风格择时策略净值表现

1. 图6：全球主要股票市场周涨跌表现

1. 图10：基金仓位测算

1. 图11：近5天北上资金净流入

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综上所述，报告逻辑清晰、数据详实，通过资金流维度剖析A股市场结构性机会与风格动向，构建实用风格择时策略，是价值回归背景下解读市场的参考佳作。[page::0-17]

报告