煤价见顶回落，市场供需改善 [page::0]

• 2025年7月全社会用电量同比增长8.6%，火电发电量同比增长4.3%，需求增速改善明显。

- 7月原煤产量环比下降4000万吨，主要受天气及环保查超产限制影响，全年产量预计基本持平或小幅下降。

• 进口煤供应缩量，整体供给呈下降趋势，利好煤价企稳回升。

动力煤与焦煤市场动态 [page::0]

• 截至9月5日，北方黄骅港Q5500动力煤价格691元/吨，较前周下跌1.6%。

- 焦煤价格同样下跌，京唐港主焦煤为1550元/吨，环比下降4.9%。

• 钢铁行业淡季表现不淡，铁水产量稳定，焦煤需求有所恢复。

行业政策与风险提示 [page::0]

• 新疆外运煤炭议价政策调整，陕西省发改委强化煤炭稳供稳价政策，反内卷政策逐步加强。

- 行业头部企业展现较强成本管控，2025Q2被认为是价格下行周期的底部，7月价格回暖预示盈利改善。

• 风险包括宏观经济增长不及预期、进口煤大规模进入及供给超预期。

量化因子/策略相关内容

• 本报告未涉及量化因子构建或量化策略回测内容。[page::0]

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告标题：《煤价见顶回落，“反内卷”二次发酵》
发布机构：国泰海通证券
报告日期：2025年9月7日
报告作者：黄涛、王楠瑀、邓铖琦（均为国泰海通证券注册分析师）
研究主题：煤炭行业的价格走势、供需格局变化及未来展望

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1. 元数据与概览

本报告由国泰海通证券发布，聚焦2025年以来煤炭价格的演变及行业供需关系，特别强调煤价峰值已现回落，“反内卷”政策的持续推动对市场的影响。报告指出，煤炭价格已经达到顶峰，预计2026年上半年仍将承受压力，但相比2025年同期压力有所缓和，电煤需求加之煤价弹性将从2026年下半年开始显现，届时煤价有望提升至800元/吨以上。作者整体态度偏乐观，认为煤价见顶只是价格调整的开始，2025年Q2即为底部拐点，7月份价格回升将推动行业盈利回暖。报告强调反内卷政策的二次发酵和日益严格化，有望稳定煤炭供给与价格，利好行业前景。

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2. 逐节深度解读

2.1 行业总体分析

• 论点总结： 随着煤价达到峰值后出现回落，煤炭行业迎来“反内卷”政策的二次发酵，政策导向显著，旨在稳定煤炭供给和价格，防止低价恶性竞争。乌克兰局势促使9月1日对疆外直通项目的议价下浮幅度上调，预计限制疆煤外运，保证区域供应稳定。同时，陕西省发改委发布通知，强化稳供稳价措施，体现政策层面释放稳定煤炭市场信号。

- 逻辑推理： 价格下跌导致2025年上半年煤炭行业整体盈利下滑，但头部企业表现出强劲成本控制能力，显示行业调整已经启动且效率提升显著。需求和供给两端都有政策和天气因素影响，预计7月起煤价有所回暖，验证了底部信号。

• 关键数据：

- 7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，环比6月增速快3.2个百分点，表明用电需求回暖明显。
- 7月国内原煤产量3.8亿吨，较6月下降4000万吨，归因于内蒙古和陕西等地极端雨水天气影响生产。
- 预计下半年受“查超产”政策影响，全国煤炭产量将小幅下降，全年预计产量47.5-48亿吨，同比基本持平，进口量下降导致总供应呈下降趋势。

• 推断与预测： 供给减少及需求回升共同驱动价格企稳，有望奠定行业盈利复苏基础。2025Q2被视为煤价周期的价格底部，长期看供需基本面支撑煤价稳定，尤其是政策严格后，行业内卷现象得到抑制。

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2.2 动力煤市场状况

• 主旨： 动力煤价格已见顶并开始回落，主营港口北方黄骅港Q5500指标价格截至9月5日为691元/吨，较上周跌1.6%。

- 供给情况： 国内供应整体稳定，但进口量持续缩减，总体供给约呈下降趋势。

• 需求端预期： 预计6至8月电煤需求显著改善，Q3利润有望触底反弹。

- 分析评价： 限产与政策约束及天气因素对供给构成压力，加之用电需求增长，动力煤价格在短期调整后具备上涨潜力。

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2.3 焦煤市场动态

• 价格走势： 京唐港主焦煤价（山西产）1550元/吨，较前一周下跌4.9%，焦煤价格调整幅度明显。

- 生产节奏： 上周日产铁水240万吨，环比略降，钢铁行业仍处于“淡季不淡”，需求持续活跃，有望支撑焦煤需求。

• 库存与生产情况：

- 焦煤库存三港合计269万吨，环比微涨。
- 200万吨以上的焦化企业开工率维持79.18%。

• 国际竞争力： 澳洲纽卡斯尔港Q5500价格小幅下跌，进口煤成本较国内优质煤略高，显示国产煤在价格上有竞争优势。

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3. 图表与图像深度解读

报告的主要图表内容未在文本中完整呈现，但包含关键价格数据和供需统计。附加的二维码（见图1）导向国泰海通证券官方公众号，方便获取更多报告细节和后续更新。

• 二维码图描述： 显示“国泰海通证券研究所官方公众号”二维码，方便读者扫码关注获得更多行业报告和资讯。

- 图表链接作用： 确保报告与投资者间的信息沟通渠道，有效提升研究服务质量。

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4. 估值分析

本节报告未明显包含详尽的估值方法描述，但从整体分析推断：

• 估值基于行业供需基本面稳定、价格波动周期的底部判定及未来价格提升预期。

- 成本控制能力较强的头部企业具备较好的盈利弹性，反应于财务利润回暖。

• 未来目标价格预测（如动力煤价格可能升至800元/吨以上）具备较强的参考价值，隐含估值改善空间。

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5. 风险因素评估

报告明确列出三大风险因素：

• 宏观经济增长不及预期： 宏观经济放缓可能降低用电需求和钢铁产量，直接抑制煤炭需求和价格。

- 进口煤大规模进入： 进口煤供应增加可能对国产煤形成价格压力，打破供需平衡。

• 供给超预期： 产量超出预期尤其是因政策或市场调整之外的增长，导致供给过剩，价格下行压力加大。

报告对风险均有提示，但未具体提供缓解方案，暗示投资者需密切关注宏观经济及政策变化。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对煤价见顶和底部判定具有一定的先验假设，认为2025Q2为价格底部，虽然7月数据支持价格回升，但未来还存诸多不确定因素，如全球经济波动和政策变化，假设存在一定风险。

- 对反内卷政策坚持乐观，但政策执行力度与落地效果存在变数，相关影响需动态观察。

• 供需数据受天气等短期变量影响，可能短期内波动较大，报告未深入量化这些因素的敏感度。

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7. 结论性综合

国泰海通证券的这份煤炭行业研报清晰表明，煤炭价格周期已至顶点，经历价格回落和行业洗牌后的“反内卷”政策正进入深化阶段。政策措施旨在稳定煤炭市场秩序，限制无序竞争，促进供需均衡，带来价格回暖与盈利改善。相关供需数据支持煤炭价格在2025年Q2底部企稳，并预期2026年下半年煤价有望提升至800元/吨以上。动力煤和焦煤市场虽表现分化，但整体需求向好，库存控制合理，进口煤竞争优势弱化，国内煤炭价格具备较强支持。

风险方面，宏观经济和进口煤供应变化是主要不确定因素。头部龙头企业成本管控能力值得关注，整体行业进入了调整、优化、稳步回升的新阶段，具备一定投资价值。

总体来看，报告为煤炭行业投资者提供了详尽的供需分析、价格趋势及政策研判，建议关注行业底部回升带来的机会，适度配置优质煤炭资产，预期未来有较好盈利反弹空间。[page::0,page::1]

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