2020年基金发行规模及结构分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 2019年末主动权益存量规模Top10基金公司，新发规模合计6413亿，约占全部新发规模的44.63%，展示出明显的行业寡头效应。

- 指数基金发行规模较小，2019年末存量前10的基金，2020年新发量仅591亿，占全部新发规模的58.25%。

• 2020年新发主动权益基金506只，总规模1.44万亿，南方成长先锋领跑新发规模。

- 基金公司间新发规模差异较大，鹏华2020年新发规模达到去年存量的两倍多，显示出强劲的扩张动力。

公募权益基金头部产品及主题基金趋势 [page::4][page::5][page::6][page::8]

| 基金类型 | 规模最大产品 | 最新规模(亿) | 代表基金公司 |
|----------|------------|-------------|-------------|
| 普通股票型 | 易方达消费行业 | 241.84 | 易方达 |
| 偏股混合型 | 易方达蓝筹精选 | 339.38 | 易方达 |
| 灵活配置型 | 兴全趋势投资 | 291.48 | 兴全 |
| 平衡混合型 | 广发稳健增长 | 276.68 | 广发 |
| 指数基金被动型 | 华夏上证50ETF | 461.7 | 华夏 |
| 指数基金增强型 | 易方达上证50增强 | 217.32 | 易方达 |

• 消费和医药主题基金具规模优势，易方达、中欧等表现突出。

- 指数基金以金融、科技、消费板块为主，呈现分化与集中双重态势。

资金流及业绩季节性表现 [page::13][page::14][page::15]

• 2020年Q1头部产品中医药主题基金份额增长有限，科技股申购活跃。

- Q2医药主题基金迎来净申购高潮，广发医疗保健规模增长116亿元。

• Q3周期制造主题基金份额明显提升，医药主题基金占比下降。

- 年内自然规模增长明显头部为易方达蓝筹精选、诺安成长和银河创新成长。

因子视角下的市场表现与风格切换 [page::15][page::16]

• 2020年小市值和高Beta因子表现优异，成长因子反而录得负超额收益。

- 风格切换明显，市场投资偏好从高成长转向小市值和高盈利能力（高ROE）因子。

• 低估值风格连续两年表现不佳。

- 小市值与高ROE因子交替主导市场，二者轮动互补。

流动性溢价及结构性牛市的个股特征 [page::17][page::18]

| 最高涨幅均值 | 起涨自由流通市值（亿） | 上涨段日均成交额（千万） | 全年涨跌幅 |
|-------------|------------------------|--------------------------|------------|
| 262.28% | 42.86 | 43960 | 115.8% |
| 153.90% | 55.83 | 37290 | 59.75% |
| ... | ... | ... | ... |

• 弹性高的小市值、活跃成交股票更易获得流动性溢价和超额收益。

- 小市值股虽弹性好但持续性较弱；大市值+高成交活跃度股票表现更稳健。

• 多数超额收益个股市值较小，且成交活跃度较高，符合流动性溢价特征。

行业轮动与热点持续性观察 [page::19][page::29]

• 医药行业是年度涨幅前100个股中强势股数量最多的行业，主要受疫情主题推动。

- 电力新能源设备、化学品及机械设备表现稳健，食品饮料、国防军工和汽车行业多次轮动表现强势。

• 短期热点如芯片、电动车、抗疫题材等较好地贯穿多个月份，体现中短期行情良好衔接。

2021年市场展望及指数走势分析 [page::26][page::27][page::28]

• 上证指数处于第二个日线级别上升中枢，近期震荡后有望创新高。

- 上证50走势与上证指数类似，均围绕3400-3200区间震荡。

• 创业板指数周线级别上涨强劲，预计回调结束后将继续上行，市场结构更为坚实。

一一金融工程2021年度投资策略研究报告详解

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一、元数据与报告概览

报告标题：一一金融工程2021年度投资策略
作者/分析师：覃table川_桃A，邓越，鲍丰华
发布机构：长江证券研究所
发布日期：2020年12月15日
研究主题：以2020年度中国公募基金市场为核心，聚焦主动权益基金与指数基金发行规模、基金公司表现、市场因子特征及热点行业轮动走势，提出2021年投资策略建议。

核心论点：

• 2020年，主动权益基金规模爆发，特别是头部基金公司的新发基金规模占比显著提升，基金集中度较高。

- 指数基金发行受限，规模增长幅度明显远低于主动权益基金，且指数基金市场呈现更显著的寡头效应。

• 市场因子表现由历史的“成长因子”主导切换至“小市值”和“高beta”驱动，且高ROE依旧受市场青睐，呈现“两头热”态势。

- 流动性溢价依然是市场上涨的主要驱动力，弹性高且成交活跃的小市值股表现突出，但持续性较差，而大市值且成交活跃个股具备更强趋势性。

• 医药、科技、新能源汽车等行业热点轮动较为明显，主题热点持续时间较长，2021年行情延续看好。

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二、逐节深度解读

1. 报告要点（概述）

报告以2020年为回顾基准，通过详实数据解释了2020年中国基金市场的格局和变化特点。主动权益基金尤其是头部基金公司发力新发基金，规模占比显著提升（2019年存量规模前十占主动权益新发规模的71.19%），显现出较强的行业龙头效应。相比之下，指数基金新发规模相对较小，且集中度更高，但整体规模仅为过去存量规模的18.9%。
因子方面，小市值和高beta因子表现优异，成长因子表现有所弱化，市场对高ROE企业的关注度同样升高。流动性依然是推动个股弹性和走势的关键因素，行业轮动尤为突出，医药行业因疫情主题成为年度表现最持续的热点。中长期和短期题材的衔接比较顺畅，2021年被期待延续结构性大牛市的格局。[page::1]

2. 2020年基金市场回顾

2.1 公募权益基金概况

截至2020年11月，权益型基金3757只，主动权益3094只，占总规模约80%，合计约4.3万亿，指数基金663只，合计1万亿，占比19.12%。显示主动权益基金依旧为主导。

2.2 主动权益基金规模及集中度

• 普通股票型基金最大产品规模：易方达消费行业241.84亿元。

- 偏股混合型基金两只产品规模超300亿，示范了头部效应。

• 四大类别基金的头部产品规模集中度明显，其中平衡混合型基金前10只占比超过71%。

- 细分消费主题和医药主题基金均有多只产品规模破百亿元，医药主题基金规模优势更明显。

2.3 2020年新发权益基金规模情况

• 今年主动权益新发506只，合计1.44万亿元。南方成长先锋、汇添富中盘价值精选等新发规模均超过290亿元。

- 头部基金公司积极发基金，除兴全和东证资管外，其他头部基金均创新高。鹏华基金新发规模超过去年存量两倍，增长显著。

• 图1、图2展示了2019年底与2020年新发规模对比，头部基金公司增量效果明显。[page::4][page::5][page::6][page::7]

3. 指数及指数增强基金分析

• 2020年指数/增强指数基金整体规模相对主动权益不足，前十名单规模集中。

- 华夏上证50ETF领先，规模达461亿，易方达上证50指数增强具有压倒性优势。

• 被动指数产品的集中度更高，前1.84%基金占32%规模，增强指数基金前8.33%占62%。

- 按板块分，金融、科技、消费板块ETF规模领先，其中金融最大的国泰中证证券ETF超过340亿。制造和周期板块规模相对较小。

• 主题指数基金中，以央企结构调整为代表的产品规模较大，多只基金规模超100亿。

- Smart Beta基金规模仍较小，增长空间明显，华泰柏瑞红利ETF规模领先。

• 2020新发指数基金102只，头部新能源汽车相关ETF规模最大。

- 指数基金发行量与规模2020年略低于去年，显示被动基金市场增速减缓。[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

4. 基金公司规模与收益排名

• 2020三季度末，易方达权益规模领先，达3276亿，华夏和汇添富紧随其后。

- 季度主动权益收益排名前十的基金基本围绕医药与成长主题，二季度医药热度尤为突出，规模增长迅速。

• 三季度热门则转向周期制造，体现了市场热点轮动与结构调整。

- 年内自然规模增长排名靠前的基金多由老产品主导，说明老基金通过业绩吸纳资金。[page::13][page::14][page::15]

5. 因子视角下的市场表现

• 2010年至2018年间，高动量和高beta组合表现较差，但2019年和2020年转为获得超额收益。

- 2020年小市值组合超额收益显著，高成长反而为负，显示市场风格从成长转向了弹性因子主导。

• 高ROE组合保持竞争力，市场给予具备当前业绩确定性及未来成长弹性的标的溢价。

- 因子之间存在切换，周期性“低估值”风格被高ROE与小市值轮番主导。

• 图12和图13清晰反映了以上趋势。[page::15][page::16]

6. 流动性溢价分析

• 按最高涨幅、自由流通市值和上涨段成交量将样本分组，最高涨幅组流通市值偏小但成交活跃显著，全年日均成交额最大，说明流动性溢价关键。

- 小市值股票弹性高但持续性不足，全年涨幅中等，表现出高波动高回撤特征。

• 大市值且成交活跃的个股有更强趋势性，有利于中长期资金配置。

- 表11-13详尽阐述了数据表现和流动性溢价的内涵。[page::17][page::18]

7. 结构性大牛市行情拆解

7.1 中期行情（年度涨幅top100）

• 年度强势股主要集中于医药（受疫情影响）、电力新能源设备、化学品及机械设备等行业。

- 医药主题股票数量最多，体现疫情持续性催化的行业优势。

• 强势股中绝大多数起涨时种市值较小，强调弹性和风格特征。

- 表14-15及图14详见股票个例和行业分布。[page::18][page::19][page::20][page::21]

7.2 月度热点题材轮动

• 一月至十一月各月热点主题轮动细节，涵盖电动车、芯片、抗疫、光伏、新能源、军工、次新股等。

- 节点主题基本能够跨月继承，显示市场短期及中期行情衔接良好。

• 详细月度榜单及表格展示题材强度和起涨点。[page::21至page::26]

8. 走势缠论展望及市场趋势

• 上证指数处于2441点以来第二个日线中枢区间（3200-3500），预期春节前震荡于3500点以下，后续有望上涨创新高。

- 上证50走势与上证指数类似，但波动略小，震荡区域集中。

• 创业板走势级别高于上述两者，涨幅更大，周线级别上涨尚未结束。

- 图26-28缠论分解图说明技术面走势及趋势判断。[page::26][page::27][page::28]

9. 总结核心观点

• 头部主动权益基金公司2020年新发基金规模远超同业，占比高且带动行业资金集中度提高。

- 指数基金新发规模及集中度表现出更强的寡头格局，但整体增量不及主动权益显著。

• 今年市场风格由传统成长优先转向小市值、高beta及高ROE，呈现“两头热”态势。

- 流动性溢价有效带动个股弹性，尤其小市值活跃股表现突出，但持续性一般。

• 医药等疫情相关行业及新能源、化工、机械等基本面主导行业引领2020年强势市场行情。

- 投资策略应关注结构性大牛市格局延续与热点题材轮动，积极把握技术及基本面结合的趋势。

• 报告谨慎提示，历史数据为基础，未来走势仍存在不确定性。[page::28][page::29]

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三、图表深度解读

以下是报告中关键图表及数据分析解读：

图1 & 图2：2019年存量与2020年新发Top10基金规模对比

• 图1显示主要基金公司2019年底存量规模，易方达、汇添富等接近1100亿以上规模。图中红色表示存量，灰色是2020年新发规模。

- 图2美观对比了2020年新发规模，明显鹏华基金新发超过去存量两倍，南方基金也大幅增发。规模变动反映基金行业领导格局将出现明显调整。

• 数据反映出2020年基金市场资金集中在少数头部管理机构。

图3 & 图4：指数基金发行数量与发行规模

• 图3体现指数基金近年发行频率与规模，2019年达到发行量峰值，但2020年规模略有下降，显示指数基金市场阶段调整。

- 图4则分类别揭示2020年，新发指数基金中宽基和行业基金发行占绝大份额，Smart Beta和主题基金发行量较少，规模较小，留有发展空间。

图5 & 图6：2019年指数存量与2020年新发Top10对比

• 图5和图6体现指数基金头部公司存量规模和新发规模差异，华夏基金存量最大但新发规模相对较低，而易方达新发规模居前。

- 指数基金新发集中度高，10家公司合计占新发超过74%。

图7 & 图8-10：权益基金规模及季度收益Top10基金规模变化

• 图7显示截至三季度权益总管理规模排名前十的基金规模和新发基金增量。

- 图8-10体现一至三季度主动权益基金收益Top10名单中基金规模动态，医药主题基金在二季度吸纳大量资金，三季度热点转向周期制造，显示行业权益配置的动态调整。

图12 & 图13：因子收益及风格切换

• 图12描绘2010-2020多因子组合相对沪深300表现，显示出2020年高beta和小市值因子突出的超额收益，而低估值和高成长风格表现疲软。

- 图13时间序列展示小市值和高ROE轮动取代低估值优势，市场风格在三个重要财务特征间切换，揭示投资风格分化和轮动节奏。

表11-13：流动性溢价相关指标统计

• 按最高涨幅、自由流通市值和日均成交额将股票分组统计。最高涨幅组成交放量最大，验证流动性溢价机制。

- 小市值组虽涨幅弹性好但全年涨幅不及高成交额组，表明小市值股表现波动大，且持续性不强。

• 结合成交额与市值分析提供市场活跃度和机构配置偏好洞见。

图14 & 表14-15：年度涨幅前100行业分布及成份

• 图14呈现年度涨幅前100股票行业分布，医药、机械设备、新能源及军工等行业强势股较多。

- 表14-15解析个股突破日期、涨幅、估值、流动性等详细指标，揭示疫情、新能源等主题引领行情。

图15至图25：月度涨幅榜及行业热点

• 多个月度榜单反映不同时间点热点主题，如1月电动车及芯片，3月抗疫，8月新创业板等，充分展现市场题材轮动规律。

- 投资者可以结合热点与流动性等指标，灵活调整仓位配置。

图26-28：缠论技术分析图

• 技术面分析显示上证指数、上证50及创业板不同时间框架内走势分解，短期震荡搭配长期上涨趋势，周线创业板具有强势上涨趋势未结束信号。

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四、估值分析

本报告侧重市场结构、流动性及投资风格分析，未直接给出DCF、市盈率等具体估值模型或目标价。报告通过基金规模数据、因子表现和市场热点，间接反映机构投资者对标的估值认可度变化及风格轮动对估值的影响。

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五、风险因素评估

报告末尾风险提示指出主要基于历史数据，未来走势不确定，市场或出现非预期波动，投资者需注意波动风险。报告未详细展开具体宏观风险、政策风险，但隐含行业及流动性风险依然存在。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点客观扎实：报告基于权威第三方数据（Wind），数据详实、逻辑清晰，尤其基金规模与因子切换分析充分，符合市场实际表现。

- 缺少明确估值目标：未提供具体个股或行业估值指标及目标价，略显策略定性，缺乏量化估值框架。

• 行业轮动描述偏宏观：尽管有丰富的个股榜单和典型案例，但行业及主题描述较为宏观，缺少深层次行业盈利与成长趋势分析。

- 数据期限截至2020年11月中旬，2020年全年最后阶段及后续市场变动需投资者关注新资讯。

• 未来风险识别较泛泛，未具体量化不同风险发生概率及潜在影响。

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七、结论性综合

该份《一一金融工程2021年度投资策略》报告提供了深入广泛的2020年中国基金市场回顾与2021年展望，从主动权益基金与指数基金发行规模、新发集中度的提高；市场因子风格由传统成长向弹性风格切换的趋势；流动性溢价对市场回报的重要驱动；医药、新能源、军工等行业轮动表现；到技术面缠论分析行情格局，勾勒了2021年结构性牛市的延续可能。

所有图表和统计数据清晰展示了过去一年的资金流向、热点板块及风格转换，尤其基金公司规模对比、因子收益曲线以及个股涨幅排行为投资者理解市场结构变迁提供了精细视角。

报告明确提示历史并不必然等同未来，投资需关注政策、流动性和行业基本面变化风险，但总的来看市场处于结构性向好态势，建议投资者结合因子轮动和流动性优势，重点关注医药、科技新能源及相关主题投资机会。

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参考图表（示例）

• 2019年末存量Top10基金规模对比

- 2020年新发Top10基金规模对比

• 指数基金历年发行数量与规模

- 因子收益对比（2010-2020）

• 年度涨幅Top100个股行业归属

- 上证指数走势缠论分析

• 创业板指走势缠论分析

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综上，该报告为了解2020年中国公募基金市场结构及风格切换提供了极为丰富的实证依据，同时对2021年结构性行情行情给予积极预判，具备较强的市场指导意义和策略参考价值。[page::1,4,6,7,8,9,11,12,13,15,16,17,18,19,20,21,26,27,28,29]

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