直接空气捕集（DAC）行业发展及投资逻辑 [page::0][page::1]

• DAC技术作为“负碳资产”，因不依附碳排放源且能移除存量二氧化碳，具备碳金融属性，受到科技巨头微软、Meta和石化巨头的支持。

- AI数据中心能耗及排放激增，DAC与数据中心耦合优势明显：利用清洁电力和废热减少运行成本。

• 石化巨头通过掌握碳封存技术和地质专利抢占市场，西方石油收购Carbon Engineering多数股权并投建大型DAC装置。

- 投资重点推荐吸附材料：蓝晓科技（与Climeworks合作，专利领先）、建龙微纳（高效分子筛吸附剂降低能耗）；设备端重点关注锡装股份（参与建设全球首个DAC制SAF项目）。

• 风险点包括海外政策补贴变动及技术迭代速度带来的商业化不确定性。

北鼎股份2025年中报亮点及投资点评 [page::2][page::3]

| 指标 | 2025H1数值 | 同比增长 |
|---------------|------------------|-----------------|
| 营业总收入 | 4.32亿元 | +34.05% |
| 归母净利润 | 0.56亿元 | +74.92% |
| 2025Q2收入 | 2.19亿元 | +34.67% |
| 2025Q2净利润 | 0.22亿元 | +140.86% |
| 自主品牌营收占比 | 82.49% | +43.6% |
| 毛利率 | 49.71% | +0.75pct |
| 净利率 | 12.93% | +3.02pct |

• 以旧换新政策带动自主品牌迅速增长，电炉及电饭煲增速最高，京东渠道表现优异。

- 费用控制有效，管理费用和研发费用结构优化提升盈利能力。

• 分红方案体现现金回馈力度，2025-2027年预计营收和净利润稳健增长，首次覆盖评级“增持-A”。

- 风险包括原材料价格波动、汇率波动、产品质量及市场竞争加剧。

结论与建议 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• 推荐关注DAC产业链投资机会，特别是吸附材料与设备提供商，锁定行业技术升级和政策红利。

- 北鼎股份经营表现出色，渠道优势明显，业绩有望持续增长，适合长期关注。

【山西证券】2025年08月11日研究早观点报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《研究早观点（2025年08月11日）》

- 作者：李明阳（主要负责人），冀泳洁（化学原料行业点评），陈玉卢（家电行业点评）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月11日08:39

• 覆盖主题：

- 化学原料行业中的直接空气捕集技术（DAC）专题研究
- 家电企业北鼎股份2025年中报点评

核心论点：

1. 化学原料行业聚焦DAC技术的价值，尤其是DAC的“负碳资产”属性在人工智能和碳金融时代的重要性，指出科技巨头和石化巨头均积极投入该领域，关注DAC吸附材料和关键设备企业。

2. 北鼎股份2025年半年度实现高增长，得益于以旧换新政策，经营指标优异，渠道能力强，首次覆盖给予“增持-A”评级。

报告希望传达的主要信息是：随着全球碳中和压力及AI技术快速发展，DAC技术的产业价值明显提升，其相关企业迎来机遇，北鼎则是家电行业的“亮眼”标的，具备稳健的成长预期。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

2.1 行业评论：直接空气捕集（DAC）价值与产业链布局

核心观点总结：

• DAC是“负碳资产”的载体，不依赖特定碳源，具备碳金融时代底层资产的属性。

- AI技术对数据中心能源需求增长显著，带来巨大的碳排放压力，促进DAC技术与数据中心的深度集成。

• 科技巨头如微软、Meta利用AI支持DAC碳捕捉材料研发，并整合数据中心的废热资源实现能源利用。

- 石化巨头因掌握碳封存专利和地质数据，积极投资DAC领域，西方石油收购Carbon Engineering大股权。

论据与逻辑：

• 通过国际能源署和ITU数据，报告指明全球数据中心能源消耗巨大且持续攀升，2035年预计超过1200太瓦时，占比显著提升。

- 碳排放方面，亚马逊、微软等科技巨头近三年碳排放大幅上涨（最高达182%增长），使碳捕捉需求紧迫。

• 美国数据中心现有PPA清洁电力和制冷废热资源，为DAC运行提供理想能量基础。

- 石化巨头拥有勘探地质数据优势和碳封存权，参与碳金融化，实际收购与资本投入体现其战略转型。

关键数据点：

• 2024年全球数据中心电力消耗预计415太瓦时，2035年将达到1200太瓦时。

- 亚马逊、微软、Meta等企业碳排放自2020年以来提升超过138%-182%。

• 西方石油收购Carbon Engineering 68%股权，交易金额约11亿美元，并计划投建50万吨级DAC装置。

这些数据强调了DAC技术在能源和碳排放管理中的战略必要性，以及科技与石化行业合作布局的趋势。[page::0]

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2.2 投资建议与企业标的聚焦

重点企业：

• 蓝晓科技：全球知名碳捕捉公司Climeworks的战略合作伙伴，拥有吸附材料规模化供应能力和自主发明专利。

- 建龙微纳：专注开发高效分子筛吸附剂，提升CO2吸附能力，降低能耗。

• 锡装股份：与碳生万物共同推动全球首个DAC制可持续航空燃料项目，设备支持者。

投资逻辑：

• 技术持续迭代，吸附材料与设备升级是DAC降本的关键驱动因素。

- 企业各自定位差异化竞争，吸附材料端和设备端均有潜力。

• 该领域面临政策风险与技术更新速度快的双重挑战。

风险提示：

1. 海外DAC项目支持补贴政策可能调整，影响商业推进速度。

2. 吸附剂和设备技术处于快速迭代期，技术更新及研发能否领先成为关键。

此节将DAC产业链及技术进展与具体标的结合，提供投资方向及重点关注风险，体现理论与实操结合。[page::1]

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2.3 北鼎股份2025年中报详解

业绩表现：

• 2025年上半年实现营业收入4.32亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.56亿元，同比增长74.92%。

- 单季度Q2收入2.19亿元，同比+34.67%，净利润0.22亿元，同比增长140.86%。

业务结构：

• 自主品牌占比82.49%，同比增长43.6%，重点品类为电炉及电饭煲（增速324.36%）、蒸炖锅（占比32.18%）、杯壶、养生壶、烹饪具。

- 渠道结构中直销占比65.53%，同比提升53%，京东及线下渠道表现突出。

盈利能力提升：

• 毛利率49.71%，同比+0.75个百分点；净利率12.93%，同比提升3.02个百分点。

- 自主品牌产品毛利率55.88%，OEM/ODM毛利率20.62%，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.4%、5.85%、负0.54%、4.41%，其中管理及研发费用率下降反映经营效率提升。

分红方案：

• 每10股派发现金红利0.85元，分红率接近50%。

未来预期：

• 2025-2027年营业收入预计分别为9.01亿元、10.07亿元、11.28亿元，同比增长19.6%、11.8%、12%。

- 归母净利润预计1.12亿元、1.29亿元、1.45亿元，EPS分别0.34元、0.4元、0.44元。

• 对应2025-2027年PE估值为37.6倍、32.6倍、28.9倍。

- 给予“增持-A”评级，首次覆盖。

此节全面展示了北鼎的财务健康度及成长动力，明确以旧换新政策和渠道扩展为业绩增长主因，盈利能力稳步提升。[page::2,3]

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2.4 风险因素详析

• 原材料价格与供应波动风险：公司原材料多样，价格波动可能导致成本不可控。

- 汇率波动风险：境外美元结算的销售和进口面临汇率不确定性。

• 产品质量风险：规模扩大条件下质量控制难度增加，影响品牌声誉。

- 市场竞争风险：行业内技术迭代快，需持续创新和优质服务保持竞争优势。

风险识别全面覆盖业务链典型变量，提示投资者对外部环境及内部管理挑战保持警惕。[page::3]

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三、图表深度解读

• 由于报告仅提供了1张背景图（page=4），无结构化数据表或关键数据可视化形态，故无具体图表内容可进一步剖析。
• 该背景图为纯装饰性元素，未提供具体数字或趋势信息，无实质性数据承载，故不构成重要分析内容。

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四、估值分析

• 北鼎股份采用市盈率（PE）估值法，预测2025-2027年EPS分别为0.34元、0.4元、0.44元。

- 估值水平分别为37.6倍（2025年）、32.6倍（2026年）、28.9倍（2027年），显示未来盈利增长预期已反映估值逐步提升带来的PE下压。

• 未见针对DAC产业链相关公司具体估值方法论展示，但DAC相关投资建议以技术与产业前景为核心，强调技术迭代与核心竞争力。

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五、风险因素评估

报告中对风险进行了系统罗列，包括政策风险、技术迭代能力、原材料及汇率波动风险、产品质量与市场竞争风险。每项风险均与企业经营及行业前景高度关联，提醒投资者关注可能的不确定性，但没有提供具体缓解策略，呈现较为客观审慎的态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对DAC技术高度乐观，重点强调目前全球AI驱动的数据中心碳排放剧增，较好支撑DAC的投资价值，但对技术潜在瓶颈及实际规模化落地难度有所轻描淡写，政策调整风险虽列出，但缺乏深入的风险缓解路径探讨。

- 北鼎股份业绩较为靓丽，但点明自主营收、电炉及电饭煲产品带动增长，存在单品或单渠道依赖风险，未来创新驱动力和竞争压力分析较为简略。

• 报告中财务预测的基础假设未过于详尽披露，尤其对外部经济环境、市场需求变化、原材料价格走势的敏感性分析未见，可能埋下估值弹性风险。

- 对DAC产业链中的蓝晓科技、建龙微纳、锡装股份推荐，实质体现对先进吸附材料和设备制造端的关注，但缺乏对竞争格局及潜在替代技术的对比分析。

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七、结论性综合

本份山西证券研究所发布的2025年8月11日《研究早观点》报告，重点聚焦了两个核心主题：一是化学原料行业中的直接空气捕集（DAC）技术在人工智能爆发和碳金融背景下的战略价值；二是家电行业北鼎股份2025年半年度财报及未来成长展望。报告细致梳理了DAC为何成为科技与石化巨头关注的“负碳资产”核心载体，通过数据中心耦合技术与碳封存优势拓展产业应用场景，推荐蓝晓科技、建龙微纳、锡装股份作为吸附材料及设备领域的投资重点，凸显降本路径与技术迭代的重要驱动。风险提示涵盖政策支持变动、技术研发进程、市场竞争等多重因素，提醒投资者关注。

北鼎股份半年度报告显示，公司受益于以旧换新政策及渠道优化，自主品牌业务高速增长，财务表现强劲，盈利能力改善明显，且分红政策稳健，符合“增持-A”评级判断。财务预测表明公司未来三年营业收入与净利润有望保持两位数增长，同时估值处于合理区间。

整体而言，报告立足产业发展趋势与企业基本面，结合市场环境与风险因素，理性展望相关行业和企业未来表现，重点突出科技与碳金融融合对DAC产业的推动意义，以及北鼎股份作为家电行业创新增长标杆的价值。报告结构清晰，数据详实，符合专业金融分析要求，提供了投资者较为全面的参考视角。[page::0,1,2,3]

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致谢

如需对报告中的具体观点或数据进一步探讨，欢迎交流。

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