量化团队与投资框架概述 [page::0][page::3]

• 博时量化团队稳定，成员平均8年以上工作经验，累计管理规模逾960亿元，构建多资产多策略一体化投研平台。

- 双目标管理明确以战胜沪深300和跑赢同业为核心目标，采用自下而上因子构筑与多策略自上而下配置构成投资逻辑。

• 团队积累200余种多样化选股策略，强调策略相关性低和优中选优配置以实现策略组合优化。

产品基本情况与持有人结构 [page::4][page::5]

• 管理规模由2018年初的0.76亿元提升至2022年中1.89亿元。

- 机构投资者持有比例快速提升，2022年中达到93%，个人投资者比例降低至7%。

• 基金维持约90%高股票仓位，持股分散度高，前20大重仓股持股比例由25%下降至19%，持股数量由505增至944。

基金业绩持续优异，双目标管理成效显著 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 存续期累计超额收益46%，同类排名前67%，最大回撤25.85%优于90%同类。

- 2021年超额收益16.57%，同类排名前39%，最大回撤10.35%，远优95%同类；2022年上半年超额收益8.65%，同类排名22%，最大回撤19.99%，同类排名前10%。

• 月度超额收益率平均0.61%，月度胜率65%，双目标管理执行后胜率提升至75%。

- 市场情景分析显示，基金在震荡行情中的表现尤为亮眼，持续获得超额收益。

超额收益相关性较低，配置价值突出 [page::8]

| 基金名称 | 相关系数均值 | 排名 | 相关系数中位数 | 排名 |
|----------------|-------------|------------|-------------|------------|
| 博时量化多策略 | 0.51 | 58% (231/394) | 0.50 | 46% (183/394) |

• 与其他普通股票型基金超额收益相关系数为0.51，居同类中58%分位，相关性较低，说明基金配置中具有较高的分散化和独立收益能力。

量化风格暴露与切换分析 [page::9]

• 大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长四大风格解释能力高达90.21%。

- 基金持仓风格波动显著，具备快速调整能力。

• 双目标管理后，大盘配置降至39.37%，小盘提升至44.82%；价值因子占比由38.70%升至46.95%，成长因子由54.58%降至37.24%，整体风格配置更均衡，配置比例标准差由0.08降至0.05。

板块及行业配置均衡且轮动明显 [page::10][page::11]

| 时间 | Top1板块 | Top2板块 | Top3板块 | Top1行业 | Top2行业 | Top3行业 | Top4行业 | Top5行业 |
|--------|----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|
| 22H1 | 周期（31%）| 制造业（19%）| 科技（18%）| 基础化工（14%）| 食品饮料（12%）| 电子（11%）| 有色金属（10%）| 医药（8%） |

• 板块配置均衡，重点超配周期、大金融、制造业。

- 重仓行业包括基础化工、食品饮料、电子、有色金属、医药，投资分散化程度高，系统风险较低。

• 板块与行业配置存在显著轮动，基金调整积极响应市场环境。

持仓集中度较低，换手率显著高于同类 [page::12]

• 平均持股集中度为20%，远低同类47%。

- 换手率14.47高于同类平均6.54，2021年换手率达到20.95，处于行业前6%。

• 高换手率反映基金积极调仓，抓住市场热点和风格切换机会。

业绩归因分析：显著选股能力与较低系统风险 [page::13][page::14]

| 指标 | 估计值 | T值 | P值 | 分位数 |
|------------|--------|------|---------|-----------|
| Alpha（选股能力） | 0.01 | 1.97 | 5.43% | 53.28% |
| Beta1（系统性风险） | 0.85* | 9.67 | 0.00% | 11.58% |
| Beta2（择时能力） | -0.12 | -0.92| 36.27% | 70.27% |

• 存续期间博时量化多策略具备显著正Alpha，选股能力优于53.28%同类产品。

- 系统性风险Beta1显著且低于市场平均水平，承受低系统风险优于88.42%同类。

• 择时能力Beta2未显著但表现优于70.27%同类产品，显示一定择时能力。

- 业绩主要来自于量化选股优势及有效风险控制。

报告详尽分析：博时量化多策略投资价值分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：博时量化多策略投资价值分析
发布机构：西南证券研究发展中心
发布时间：报告中未明示具体日期，但引用数据截止至2022年中，故大致为2022年下半年发布
主题：博时量化多策略基金的团队背景、投资策略框架、业绩表现、风格偏好、行业配置、组合管理及业绩归因分析

核心论点及目标信息：

• 博时量化多策略基金由经验丰富且稳定的团队管理，自2009年起深耕多资产、多策略的量化投研平台。

- 基金经理具备丰富资历及深厚量化投资经验。

• 基金采用双目标管理策略，即“战胜市场（收益领先沪深300）”和“跑赢同业（普通股票基金前半）”，以满足机构客户配置需求。

- 实施双目标管理以来，基金整体业绩持续优异，回撤控制良好，投资分散化，风格切换灵活。

• 基金风险管理状况良好，表现出较低系统性风险，具备显著选股与择时能力。

- 报告强调投资风险提示，过去业绩不代表未来表现，市场大变动情况下业绩或波动。

整体来看，作者传达的主要信息为博时量化多策略基金凭借专业团队、科学的策略框架、稳健的业绩表现和合理的风险管理，为机构投资者提供高价值的量化产品，具备较好的投资价值与市场竞争力。[page::0, 3, 4]

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2. 逐节深度解读

2.1 量化团队

关键论点与信息

• 团队自2009年成立以来稳定性高，无重大人事调整，团队成员平均服务时间超过8年。

- 拥有60余个产品，管理规模突破960亿元，涵盖被动到主动多类型基金。

• 形成了一套完善的多资产多策略投研共享平台，每个策略独立封装自主管理，提升迭代效率和组合构建灵活性。

- 基金经理黄瑞庆博士拥有21年证券基金从业经验，12年投资管理经验，且多家知名机构从业背景，投资风格稳健平衡。林景艺女士硕士学历，具12年证券基金经验，7年投资管理经验，注重分散和市场机会把握。

逻辑与支撑

• 稳定性是量化投资成功的关键，核心骨干长期稳定保证策略持续执行与优化。

- 团队多产品和大资金管理经验反映其科研与实战能力。

• 资深基金经理及助理的专业组合保证投资决策的科学性和严谨性。

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2.2 量化投资框架

管理目标

• 以客户导向双目标管理战略明确基金目标：既要显著超越沪深300指数，又要跑赢同业普通股票型基金。

- 满足机构投资者配置需求，实现“收益显著+业绩稳定”双重目标。

投资逻辑

• 自下而上构建多种基于不同因子的独立选股策略，涵盖多样风格和非线性逻辑。

- 自上而下进行策略组合配置，基于市场风格周期及风险收益特征灵活调整策略权重。

策略配置流程

• 建立策略库包含200多种不同风格的稳定超额选股策略。

- 筛选满足双目标的策略进行搭配。

• 根据市场基准和同业基准表现调整策略组合比重。

逻辑解析

• 该框架兼顾多元化策略储备与灵活市场应对能力，注重策略间的低相关性和持续超额表现。

- 双目标管理强化业绩定位，强化产品市场竞争力。

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2.3 产品分析

2.3.1 基本情况

• 管理规模显著提升，从0.76亿元涨至1.89亿元，显示资金认可度提升（图1）。

- 持有人结构转变明显，初期以个人为主，2019年下半年起机构持有比例迅速跃升至93%（图2），反映专业机构认可基金价值。

• 基金长期保持高仓位（平均90%股票配置），但持股高度分散，前20大重仓股占比于2022年降至19%，持股数量高达944只，进一步表明分散投资策略和系统风险控制意识（图3、图4）。

2.3.2 基金业绩

• 存续期内累计超额收益高达46%，同类排名前67%。最大回撤25.85%显著优于同类90%基金，Sharpe比率0.44表现中上（表1）。

- 双目标管理自2021年起实施后，2021年基金超额收益达16.57%，同类排名前39%，最大回撤仅10.35%，远优于95%同类产品；2022年上半年超额收益达8.65%，同类位于前22%，最大回撤19.99%表现同样优异[page::4, 5, 6]。

• 基金累计净值明显跑赢沪深300指数，且累计超额收益平稳提升（图5、图6）。

- 月度超额收益稳定性强，整体60%以上月份实现超额收益，市场多种行情下均保持相对稳定表现（图7）。双目标管理实施后，月度胜率提升至75%，业绩稳定性明显增强。

2.3.3 情景分析

• 报告将市场划分为快速下跌、震荡下行、震荡上行、快速上涨、强劲反弹五个场景。

- 基金在快速下跌、震荡下行、震荡上行、快速上涨期间均实现显著超额收益，特别是在震荡行情表现尤为突出。强劲反弹阶段略逊于部分宽基指数，但整体依然稳健（表2，图8）。

• 证明基金风格灵活，风险控制有力，在震荡市竞争力强。

2.3.4 超额收益相关性分析

• 2021年至2022年9月，基金超额收益与同类基金相关系数约0.51，处于同类中位数及均值附近，水平特别适中[page::7,8]。

- 相关性较低意味着基金可有效分散组合风险，具备较高的配置价值。

2.4 量化风格偏好

• 基金在存续期间风格暴露显著，采用回归四大风格指数（日度收益）解析风格动态，R²高达90%，说明基金收益主要由大盘/小盘、成长/价值因素驱动（图9）。

- 风格转换迅速，表现出响应市场变化的动态调整能力。

• 实施双目标管理后，基金风格更为均衡，重视小盘和价值股的配置（表4），大盘权重由51%降至39%，小盘由42%升至45%；成长权重由55%降至37%，价值由39%升至47%，标准差下降，风格配置的均衡性提升。

2.5 板块及行业配置

• 基金资产分散到六大板块：消费、制造业、周期、大金融、科技、医药。

- 其中偏重周期（21%+）、大金融（22%）、制造业（18%），相对超配上述板块，显示较明显价值配置倾向（图10）。

• 行业配置均衡且轮动积极，前五大重仓行业占比相近，反映非极端集中风险，截至2022年中，前五大行业包括基础化工（14%）、食品饮料（12%）、电子（11%）、有色金属（10%）、医药（8%）（表5）。

- 行业分散度高有助于降低系统风险，提高抗风险能力。

2.6 持仓及组合管理

• 持股集中度远低于同类平均。基金前十大重仓股占比仅20%左右，同类产品平均达47%，显示博时量化多策略在持仓上显著分散化（图11）。

- 2021年实行双目标管理后，持股集中度从22%降至16%，进一步强化风险分散。

• 换手率显著高于同类平均，基金换手率14.47倍，市场同期平均6.54倍；2021年换手率位居同类前1%-6%。高换手率反映基金积极调仓，紧跟行业热点与风格切换，有利于捕捉结构性机会（图12）。

- 近期重仓股调仓频繁，重仓股重合度较低，进一步体现灵活调整及分散特点（表6）。

2.7 业绩归因

• 应用Henriksson & Merton（H-M）模型定量归因基金月度超额收益，模型包含选股能力（Alpha）、系统性风险（Beta₁）和择时能力（Beta₂）三个部分。

- 该基金Alpha显著为正（0.01，t值1.97，p=5.43%），说明基金具有稳定的选股能力，领域排名处于53.28%。

• 系统性风险Beta₁为0.85，显著但低于1，表明基金承受负担的系统风险低于同类88.42%的产品，体现较好的风险管理。

- 择时能力Beta₂为负且不显著，表明无统计学显著择时能力，但择时能力仍优于70.27%的同类基金。

• 综上，基金超额收益主要来源为优异选股能力与较低系统性风险，择时能提供一定边际贡献（表7，图13）。

- 业内仅47%的股票基金具备显著选股能力，且多数基金承受更高系统性风险，博时量化深度优势明显。

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3. 图表深度解读

图1（基金管理规模）

显示2018H1至2022H1期间基金管理规模呈整体上升态势，特别是2020年下半年后规模快速扩大，高峰超过2.2亿元，反映资金流入明显，市场认可度增强。

图2（基金持有人情况）

机构持有比例快速变化，2018-2019年中机构仅占小部分（5%-10%），2019H2开始机构持有比例急速上涨，至2022H1达到93%，显示基金逐渐被专业机构接受和追捧。

图3（基金资产配置）

股票配置长期维持90%以上，现金及其它资产占比较小，基金保持偏股高仓位策略，说明积极管理，追求超额收益。

图4（基金重仓股持股比例）

图中显示2018年至2022年基金重仓股占比稳步下降，持股总数快速增长（从200多只增长至逾900只），体现投资组合分散化趋势显著。

图5-6（累计净值与累计超额收益）

基金累计净值走势明显优于沪深300，尤其2020年以后超额收益攀升，稳健增长态势明显，业绩持续性良好。

图7（月度超额收益率）

基金月度超额收益多为正，胜率约65%，且在不同市场情景如快速上涨、震荡上行及快速下跌阶段都有较好表现，显示业绩稳定性及抗风险能力。

图8（及宽基指数净值走势）

基金相较多个宽基指数累计收益均较好，尤其在震荡行情中表现强劲，进一步证实灵活风格切换策略有效。

图9（基金持仓风格）

累计收益由四大风格指数的组合驱动，风格配置动态波动明显，基金灵活调整风格比例应对市场变化。

图10（板块配置）

各板块权重随时间波动，周期、大金融和制造业占比偏高，基金经理积极调仓，行业轮动明显。

图11（持股集中度）

基金远低于同类集中度峰值，显示分散投资，降低个股风险。

图12（换手率）

基金换手率远高出市场平均，调仓频繁，充分体现策略灵活主动。

图13（业绩归因画像）

雷达图形象展示基金选股能力、择时能力及风险抵御力，基金选股和择时均优于同类，抵御风险能力显著领先，业绩来源稳定可靠。

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4. 风险因素评估

报告清楚指出历史表现不代表未来结果，强调若未来市场环境出现大幅变化，基金表现可能偏离当前结论。风险提示较为标准，提醒投资者注意市场波动和潜在不确定性，未详述具体的缓解策略或风险发生概率。此处提示突显该基金适合具备一定风险承受力的机构投资者，需关注宏观及市场环境变化带来的风险冲击。[page::0,14]

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5. 批判性视角与细微差别

• 积极层面：团队稳定、经验丰富，策略体系完善且具有多样性，业绩呈现稳健上升，风险控制较好，适合稳健型机构投资者。

- 潜在关注点：
- 换手率高虽利于捕捉短期热点，但可能增加交易成本，对投资净收益有潜在影响，报告未计及成本影响。
- 择时能力虽优于大多数同类，但统计学未显著，基金业绩较多依赖选股和整体市场风险管理，未来在大幅剧烈市场调整中依赖选股能力的持续性仍需观察。
- 相关性指标仅局限于同类基金，未涉及跨资产相关性，真实组合整体风险敞口需结合更广视角判断。

• 内部一致性：报告结构严谨，论据与数据匹配，全文未见明显自相矛盾之处。

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6. 结论性综合

综合分析，西南证券发布的《博时量化多策略投资价值分析》系统总结了博时指数与量化投资团队的深厚积累及基金的优良业绩表现。基金依托长期稳定的团队和科学完善的多策略量化框架，成功实现“双目标管理”即同时战胜市场和同业，基金管理规模和机构持有比例的提升验证市场认可。

基金表现优异，累计超额收益达46%，最大回撤及风险指标优于绝大部分同类基金，特别是在震荡行情中表现亮眼。基金配置结构合理，持股分散度显著高于同类，风格和行业轮动灵活，换手率高体现积极组合管理。业绩归因显示基金拥有显著的选股能力和低系统性风险，择时能力良好但非主要贡献因素。

图表数据清晰展现了基金成长路径、资金来源转变、资产配置动态、风格切换及风险控制手段的效果，进一步佐证文中论断。基金的超额收益相关性较低，表明其作为机构投资组合的重要补充价值显著。

总体而言，博时量化多策略基金具备稳定持续的超额收益能力，风险控制有效，且管理团队与投资框架均属行业领先之列，适合风险承受能力较高的机构投资者配置。报告基于详实数据与严谨模型论证，结论稳健，既展现了基金优势亦提示了潜在风险，为投资者提供了科学决策参考。[page::0-14]

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注： 本文引用的所有结论均基于报告本体及其中表格、图形数据，引用页码详见各段落尾标注。

报告