钢铁需求边际回升，库存由升转降 [page::0]

• 2025年9月22日至26日五大品种钢材表观消费量环比增长23.73万吨，达到874.06万吨。

- 建材和板材需求均有明显提升，分别环比增加9.98万吨和13.75万吨。

• 总库存1510.61万吨，环比下降9.13万吨，表明库存处于低位回落。

- 钢厂开工率整体微升，高炉开工率环比增加0.47个百分点至84.45%。

行业盈利表现及成本压力分析 [page::0]

• 2025年9月铁矿石港口库存增加至14000.28万吨，环比增加199.2万吨，铁矿进入宽松周期。

- 螺纹钢毛利下降18.1元/吨至216.2元/吨，热卷毛利上涨18.4元/吨至172.2元/吨。

• 钢企盈利率为58.01%，环比下降0.86个百分点，成本掣肘因素有望逐渐改善。

供给端出清加速，政策支持供给收缩预期 [page::0]

• 2022年第三季度以来，约40%钢企处于亏损状态，市场化退出加快。

- 政府发布《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，继续压减产量，支持先进企业发展，驱动落后产能退出。

• 预期行业供给收缩速度加快，基本面逐步修复。

长期发展逻辑与投资建议 [page::0]

• 产业集中度提升带动高质量发展，重点关注具备产品结构和成本优势的龙头钢企。

- 环保及碳中和趋势下，环保标准提升强化领先企业竞争优势。

• 维持钢铁行业“增持”评级，提醒关注供给收缩不及预期及需求大幅下滑风险。

国泰海通｜钢铁行业需求边际上升，库存由升转降 — 详尽解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：需求边际上升，库存由升转降

- 作者：李鹏飞、刘彦奇、魏雨迪、王宏玉（分析师团队）

• 发布机构：国泰海通证券股份有限公司

- 发布日期：2025年9月30日

• 研究主题：中国钢铁行业的需求与供给动态分析及其基本面展望

核心论点：报告聚焦于2025年9月最新钢铁市场数据，指出钢铁需求边际逐步回升，特别是在传统旺季和节前补库驱动下，产量保持增长但库存开始下降。供给方面，尽管钢铁行业亏损持续，但市场化的供给去化过程已启动，预计政策推动产量压减将进一步加速供给收缩，促进行业基本面修复。长期看，产业集中度提升与绿色转型下的高质量发展将强化龙头钢企的盈利优势。

评级建议：维持“增持”评级，强调结构性机会，特别利好具备产品结构和成本优势的头部企业。

风险提示：若供给收缩不及预期或需求出现大幅滑落，行业基本面改善路径可能受阻。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与行业背景分析

• 需求端变化：2025年9月下旬（22-26日）五大钢材品种中，表观消费量环比增幅显著，五大品类合计消费874.06万吨，环比上升23.73万吨。其中建筑钢材消费达到304.45万吨，环比提升近10万吨，板材需求亦有增长。产量同比和环比均有小幅提升（864.93万吨，环比增9.47万吨），但总库存却同比下降至1510.61万吨，说明需求逐渐释放对库存形成压制。
• 产能利用率：247家钢厂高炉开工率提升至84.45%，相较上期增长0.47个百分点，高炉产能利用同样提高0.51个百分点至90.86%，显示产线运转率维持较高水平。电炉开工率轻微下调，但幅度不大，整体产能运行较为稳定。
• 季节特征与节前补库：需求端的边际回升，主要受传统旺季需求及节日备货驱动，反映下游企业对钢材需求企稳信心增强。
• 盈利率波动：毛利率方面，螺纹钢毛利环比下降18.1元/吨至216.2元/吨，热卷毛利上涨18.4元/吨至172.2元/吨，整体钢企盈利率小幅下降0.86个百分点至58.01%。进口铁矿石库存激增199.2万吨至14000万吨，或为成本压力的主要来源。
• 铁矿石市场判断：短期铁矿供应预期增多，但需求提升有限，价格弹性有限。这种供需格局表明钢铁成本压力有望逐步缓解，长期盈利空间可望修复。
• 需求展望：地产行业的下行趋势带来钢材需求的负拖累有所减弱，同时基建与制造业用钢需求保持稳定增长。出口方面1到8月钢材出口同比增长，显示外需延续一定支撑。
• 供给政策：《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确要求继续通过产量压减，优先支持先进企业发展，倒逼落后产能退出，这使得市场供给预期进一步收缩，行业基本面修复逻辑成立。

综合来看，报告认为钢铁需求已触底回升，供给市场化出清加快，加之政策推动，行业基本面有望稳步改善。[page::0]

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三、图表深度解读

报告文本页面尚未展示具体的图表数据，但根据对报告内容和常规形式的理解，涉及如下可能的图表：

• 钢材表观消费与产量趋势图

预计反映五大品种钢材在2025年9月22日至9月26日期间的消费量及产量变化，突出消费量增长对库存消化的拉动作用。图中应突出消费增长23.73万吨与产量提升9.47万吨的对比，显示需求侧增强超出供给增长，导致库存净下降。

• 产能利用率柱状图

展示247钢企高炉及电炉的开工率和产能利用率变化。高炉开工率和产能利用率同步攀升（分别提高0.47和0.51个百分点），而电炉略有下降，反映出高炉仍为主力生产模式，且产能释放稳定。

• 钢企毛利水平与盈利率折线图

螺纹钢和热卷的吨毛利变化表现不同趋势，整体盈利水平仍处于较高水平，但有所波动，铁矿库存高位可能限制利润空间。通过图表可看出螺纹钢毛利微调下降，热卷毛利提升，整个行业盈利率波动幅度有限。

• 铁矿石库存变化面积图

铁矿石进口库存大幅增加199.2万吨至14000万吨的趋势明晰，显示供应端压力上升，同时预示成本压力短期难有缓解。

图表整体支持文本论点：需求端复苏驱动库存下降，供给端仍有结构性压力，盈利空间面临不确定调整。[page::0]

此外，页面附有国泰海通证券研究公众号的二维码图像，体现报告的官方来源合规性。[page::1]

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四、估值分析

此次报告部分未详述具体估值模型或目标价。评述中主要通过行业基本面供需平衡、成本压力缓释及盈利率修复作为推演基础，隐含估值视角包括：

• 行业盈利修复逻辑：在供给持续收缩与需求边际回升的预期下，企业盈利水平将向好，估值有望支撑上行。
• 结构性机遇：产业集中度提升与高质量发展趋势将赋予龙头钢企更强的市场定价权和盈利能力，可能支持更高的估值溢价。
• 政策支持假设：稳增长政策和产能压减方案提供估值的安全边际，减轻对于过度产能的担忧。

虽然无明确DCF或市盈率目标，但“增持”评级体现了基于上述逻辑的积极中长期价值判断。[page::0]

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五、风险因素评估

• 供给端收缩不及预期：若政策执行力度减弱或落后产能退出迟缓，行业供给压力持续，可能拖累价格与盈利改善。
• 需求大幅下降的风险：地产端如果继续深度下滑影响超预期，或全球经济环境恶化致出口需求减少，均可能抑制钢材消费，造成需求恢复缓慢。

报告提示的风险虽简明，但结合当前行业数据，均是合理关注点，且提示读者关注政策与需求面的波动性。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对需求回升持稳健乐观态度，强调节前补库与传统旺季效应，但对系统性风险如宏观经济大幅下行对终端需求的潜在影响未作深入探讨，暗含宏观环境相对稳定的假设。
• 铁矿价格弹性分析强调“上行弹性有限”，但随着全球供应节奏、地缘政治等因素复杂化，价格波动风险可能被低估。
• 钢铁行业亏损企业仍占近40%，市场化出清过程或不均衡，对不同地区和企业的区域性和结构性差异没有细化说明，未来竞争格局和供给收缩速度可能存在不确定性。
• “增持”评级基于长期产业集中和环保政策优势，但未披露具体个股或龙头钢企的财务对比与估值差异，内部存在一定的泛行业乐观预期。
• 报告未提供详细资金成本、折现率及利润恢复路径的具体数字模型，分析更多基于宏观逻辑与行业趋势。

整体而言，报告逻辑清晰、论据充分，保持谨慎乐观，但对某些高风险变量和微观差异的细节层面还有拓展空间。

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七、结论性综合

国泰海通证券钢铁报告清晰指出当前行业处于需求谷底触底回升的边际阶段，五大钢材品种消费量环比增长明显，钢铁库存趋于下降，产能利用维持高位。盈利率虽有小幅波动，但基本面正在缓慢修复。

进口铁矿石库存的增加，暗示成本端短期仍有压力，但受益于下游需求稳定及政策引导，供给端的市场化出清和产能压缩加速，预计未来钢企盈利中枢将逐步抬升。长期来看，钢铁产业将沿着产业集中度提升、高质量发展和碳中和环保政策路径稳步走强，龙头企业优势更显著。

维持“增持”评级，核心逻辑为需求逐步坚实、供给有效收缩及行业盈利改善。风险在于供需平衡调节若出现偏差，需密切关注政策执行和宏观经济变化。

本报告精准捕捉了钢铁行业的当前动态与未来趋势，结合数据与政策丰富论据，为投资者提供了全面、专业的参照依据，尤其强调了库存由升转降以及盈利率虽波动但基本面改善的关键转折点。

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溯源标记：以上分析内容主要基于报告第0页和第1页信息整理。[page::0, page::1]

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