2022年基金市场整体回顾 [page::5][page::6]

• 权益类基金2021年底总规模7.47万亿元，2022年受到市场波动影响显著缩水至6.29万亿元。

- 主动权益基金规模缩水主要源于净值回落，主动赎回行为较少。

• 被动指数基金规模持续快速增长，呈现越跌越买的净流入态势。

主动权益基金及指数基金头部公司表现与净申购分析 [page::7][page::11]

• 主动权益基金头部规模依旧由易方达、广发、中欧主导，前三季度净申购显示中庚、国投瑞银、诺安等基金公司表现抢眼。

- 指数基金头部公司华夏、易方达和招商规模最大，前十公司占比高达71%，净申购活跃。

• 2022年前三季度主动权益基金老基金净赎回1741亿元，新发基金净申购1934亿元，实现小幅净流入；指数基金净流入更明显达2596亿元。

重点基金产品规模与行业分布 [page::8][page::13][page::20]

• 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型及指数基金内多只头部产品净资产超过百亿元。

- 医药、消费和新能源主题基金居多，机构资金明显偏好这些热点行业。

• 净申购前十基金体现资金“越跌越买”特征，尤其在医疗、消费细分领域。

因子及风格分析，2022年风格波动加剧 [page::21][page::22][page::30]

• 市场表现出小市值和低估值“双头热”格局，小市值明显修复至长期均值。

- 高ROE及动量因子表现受限，呈现下滑。

• 风格波动加剧，资金在各主要风格间频繁切换，整体无贯穿全年的主线趋势。

- 反映资金流动在非拥挤赛道间寻找突破和自适应调整。

行业热点轮动及个股表现 [page::22][page::26]-[page::29]

• 机械设备、电新、新能源汽车、医药及化学品等行业个股表现活跃，行业热点呈现快速轮动特征。

- 各月具有典型主题热点：1月疫情相关，4月新冠药，7月新能源车，8月半导体，9月地产链及物流等。

• 投资者重点关注中小市值及有平台突破技术形态的标的。

金融工程2023年度投资策略深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《金融工程丨深度报告——金融工程2023年度投资策略》

- 机构： 长江证券研究所

• 日期： 2022年12月（数据截至2022年11月30日）

- 主题： 公募权益基金市场及A股市场2022年度回顾及2023年投资策略分析

• 分析师团队： 覃川桃、邓越、鲍丰华、冷旭晟（具备证券分析师资格）

核心论点与总体观点

• 2022年市场整体处于调整期，权益类基金总规模在2021年达到顶峰后回落，主动赎回行为较少，市场份额下降主要归因于净值下跌。

- 指数基金表现稳健，呈现越跌越买的特征，体现被动投资份额加速增长。

• 机构配置风格呈现“小市值”与“低估值”两端发力的“双头热”现象，但未出现贯穿全年主线风格，基金风格波动性加剧，资金在不同风格间频繁切换。

- 基金市场头部机构集中度增强，资本更多向头部基金公司聚集。

• A股市场风格及行业轮动迅速，热点切换频繁，反映了投资者对不同行业和风格的动态适应和策略调整。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告要点（第1-2页）

• 文中指出2022年各类风格表现分散，低估值和小市值获得较好表现，但未成全年主线，风格波动加剧，资金在多风格切换中寻求自适应。

- 主动权益基金存在净赎回，笔者统计2022年前三季度主动权益老基金净赎回1741亿元，但新发基金规模达1934亿元，实现微弱净流入。

• 指数基金表现稳健，老基金和新发基金均有大量净申购，前三季度总规模净流入达2596亿元，反映出被动管理受欢迎。

- 头部基金管理公司仍占据主导地位，持有大部分资金，显现明显的头部效应。

2.2 市场规模与资金流动（第5-8页）

• 权益类基金2019年以来规模快速提升，至2021年底达到7.47万亿元峰值，2022年受市场调整影响规模回落至6.29万亿元。

- 主动权益基金份额与总规模走势不同步，加权份额下降缓慢，显现投资者赎回行为不积极，体现一定持有耐心。

• 图3-6显示主动权益基金规模增长放缓，被动指数基金规模继续强劲增长，且市场回调期被动资金流入反而加速。

- 2022年前三季度主动权益新发基金规模较大，抵消了老基金赎回影响，实现总体净流入。

• 头部基金公司（如易方达、广发、中欧）管理规模和净申购排名均名列前茅，行业集中度加深。

2.3 头部基金产品与分类（第8-10页）

• 表1-2列示各类别基金规模排名前十产品及其具体规模，显示偏股混合型和灵活配置型基金规模占比较大。

- 主动基金在消费、医药、综合主题类别中都有较大资金集中，其中特别是偏股混合型基金和医药主题基金规模突出（中欧医疗健康达613亿元）。

• 2022年新发主动权益基金数量有限且规模整体不大，新发偏股混合基金产品为主，前十产品规模在20-100亿元之间，显示基金发行活跃度有所下降。

2.4 指数基金市场表现（第11-17页）

• 指数/指增基金管理规模快速增长，三季度末存量达近1.2万亿元，华夏、易方达、招商为管理规模前三大基金公司。

- 指数基金头部效应明显，前十基金公司占市场份额超过71%。

• 被动指数型基金规模领先，增强指数型基金集中度更高，前十产品占超40%规模。

- 行业板块指数基金以金融、科技、消费为主，部分产品规模突破百亿元。

• 主题指数基金活跃，新能源、碳中和、央企改革为重点方向。

- Smart Beta基金快速发展，关注尺寸效应和风险因子，华泰柏瑞红利ETF规模最大。

• 2022年指数基金发行数量和规模同比下降，部分头部基金公司新发活跃。

2.5 权益基金业绩表现与市场反应（第18-20页）

• 2022年前三季度各季度业绩排名前十主动权益基金有所变动：

- 一季度主要受益于煤炭、房地产等传统大宗商品行业，表现相对稳健。
- 二季度新能源、电动车、金属、化工等成长弹性行业带动业绩回升。
- 三季度市场回调，热点退潮，军工和煤炭行业表现突出。

• 部分亏损行业如医疗和消费在资金流入上表现逆势，有越跌越买的投资者心态。

- 图23具体显示2022年前三季度累计净申购最多的基金产品，体现投资者对医疗健康类基金较强信心。

2.6 市场风格因子分析（第21-22页）

• 以因子超额收益为指标，2022年小市值和低估值表现突出，分别实现远高于2010至2021年平均的收益率。

- 高ROE和动量等因子表现不佳，指标显示资金从拥挤的高ROE标的中流出，转向更加安全的低估值和小市值资产。

• 风格波动性显著增强，全年未形成稳定主线，呈现快速切换的特征。

- 这表明资金正在寻找新的投资赛道，适应市场环境变化。

2.7 行业和主题轮动（第22-29页）

• 依据2022年前11个月最大涨幅前100股票分析，机械设备、电新、汽车、化学品行业强势个股数量最多，反映二季度弹性行情中热点特征。

- 年内市场热点迅速轮换：
- 1月集中在疫情相关行业和零售；
- 2月环保与建筑表现活跃；
- 3-4月疫情药品和医药板块受益；
- 5月新能源产业链主题升温；
- 6月高端装备和工业机械受追捧；
- 7月新能源汽车及储能热门；
- 8月半导体和储能获资金关注；
- 9月地产链与物流复苏；
- 10月信创及医疗器械表现优异；
- 11月传媒和新冠药品相关活跃。

• 以上体现投资者快速捕捉政策与行情变化，灵活调整投资方向。

2.8 总结（第30页）

• 2022年权益类基金总体显示风险偏好下降，但主动基金坚持较强持仓意愿，赎回有限；

- 指数基金越跌越买特征明显，体现被动投资者的坚定信念；

• 市场风格由低估值和小市值带领，机构资金从高ROE拥挤标的流出；

- 各风格之间频繁切换，资金价位调整阶段积极寻找适合赛道；

• 基金市场头部机构普遍表现活跃且管理规模大，集中度高；

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3. 图表深度解读

图 1-2：权益类基金最新披露规模与数量占比（第5页）

• 图1显示偏股混合型基金规模最大，占权益基金总规模的45%，其次为灵活配置20%和增加强指数20%。

- 图2基金数量上，偏股混合型与灵活配置数量居多，分别占比40%和28%，表明市场基金类型集中。

• 说明基金产品结构以偏股混合为核心，偏股灵活配置广泛分布，指数类基金规模但产品数量相对较少。

图 3-6：主动与被动权益基金规模及份额变化（第6页）

• 图3和图4显示2004年至今主动权益基金规模和份额呈波动上升趋势，2021年达到峰值，2022年明显回落。

- 不同基金类别中，偏股混合型与灵活配置型主导整体规模与份额变动。

• 图5和图6显示被动权益基金（尤其被动指数型）持续快速增长，2022年增速加快，净流入持续。

- 被动基金份额增多体现市场对指数化产品偏好增强，资金配置愈发青睐透明低费率产品。

图7-8：主动权益基金规模与净申购排名Top10（第7页）

• 图7显示易方达基金以3553亿元管理规模领跑，广发、中欧紧随其后，前三占比累计超45%。

- 净申购方面中庚基金等多家规模较小的基金公司今年净申购积极，显示部分新兴管理人表现抢眼。

• 图8说明易方达基金规模虽大，但三季度净申购仅排名第8，头部机构申购分化。

图9：主动权益基金新发与老基金申赎情况（第8页）

• 新发基金规模有时可以抵消老基金的净赎回，2022年前三季度结合实现整体资金净流入。

- 最近市场调整阶段，主动产品赎回压力虽有，但未出现系统性赎回危机。

表1-2：主动权益基金细分产品规模排名（第8-9页）

• 普通股票型产品规模前十均为新能源、半导体、医药等目前热点产业基金；

- 偏股混合型基金中，中欧医疗健康规模超600亿元，显示医药方向资金高度集中；

• 灵活配置型和平衡混合型基金规模集中于头部少数产品，平衡基金集中度最高。

图10-11：基金公司存量与新发规模（第10-11页）

• 主动权益基金中，存量规模较大公司多数新发规模有限，反映产品更新紧张；

- 易方达、广发、中欧、兴全为存量和新发均表现优秀的代表。

图12-14：指数/指增基金规模及净申购（第11-12页）

• 华夏、易方达、招商基金为指数基金规模前三，基金头部集中度高。

- 净申购排名显示华夏与易方达稳健扩容，反映被动产品受资本青睐。

• 净申购与老基金老基金规模协调，指数基金规模扩张稳定。

表4-8、图15-17：指数基金分类与发行（第13-17页）

• 基金按行业、主题细分，金融、科技、消费类指数产品规模最大。

- Smart Beta产品发展迅速，管理规模持续扩大，华泰柏瑞红利ETF领先。

• 2022年指数基金发行数量和规模相比2021年明显下降，受市场调整影响明显。

- 指数基金头部公司集中发行，寡头效应强于主动权益基金。

图18-23：基金业绩与资金流动（第18-20页）

• 分季度业绩排名显示，热点资金切换频繁，从一季度的重煤炭、房地产，到二季度新能源产业链，再到三季度加军工和煤炭。

- 资金流入体现基民对不同行业的情绪与认同，越跌越买现象仍广泛存在。

• 图23反映医疗健康、蓝筹成长等主题基金虽面临季度亏损，但资金净申购依然坚挺。

图24-26：市场风格因子与股票行业分布（第21-22页）

• 因子收益突出低估值和小市值，表明价值投资和中小盘风格有阶段性超额回报。

- 高ROE、动量和高beta表现相对弱势，资金由拥挤成长股回流避险性较好的价值股。

• 行业涨幅集中在机械设备、电新、汽车等新能源及制造类企业。

表10-21：行业主题每月热点股票分析（第22-29页）

• 详细列示2022年每月行业热点及上涨板块，体现疫情防控、新能源、半导体、地产链等轮动逻辑。

- 数据支持热点转换快速，配置跟随政策和市场热点变化灵活调整。

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4. 估值分析

该报告为年度策略及市场回顾，主要内容为市场规模、基金流量和风格及行业轮动，没有专门的估值模型和目标价格预测，亦未详细披露DCF等财务预测模型。

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5. 风险因素评估

• 报告明确提示数据截至2022年11月30日，存在时间滞后风险；

- 市场波动频繁，各风格表现切换加快，投资者需关注市场环境变化带来的不确定性；

• 基金发行和资金流情况可能受宏观、政策调整、资金面变化影响，存在流动性风险；

- 疫情反复影响市场情绪和业绩表现，健康医疗等主题投资波动风险明显。

报告未详细展开风险缓释策略，但多次提醒投资者关注市场行情变化的动态影响，并倡导多风格、多行业分散投资风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告较为客观，较少出现极端乐观或悲观观点，充分体现市场的不确定性与波动性；

- 信息以事实数据为核心，少量政策假设隐含，但整体基于历史数据展开，后续走势不确定性大；

• 风格波动频繁体现资金追逐热点的短期行为，可能对投资者心理带来挑战；

- 报告对基金公司申购规模、规模变动数据多维展示，有助于识别管理人竞争力及资金流向趋势；

• 缺失对宏观经济和具体市场政策环境的深度分析，若有相关内容可更完善研判。

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7. 结论性综合

该报告全面梳理了2022年中国公募权益基金市场的发展脉络及基金发行、资金流入情况，揭示市场规模顶峰后回落的整体轮廓。主动权益类基金虽有一定净赎回，但新发基金规模支撑整体流入基本平衡；指数基金市场持续快速扩张，尤其是被动指数型受益显著，体现了投资者对指数化资产的青睐和信任。

从风格投资视角看，2022年呈现小市值及低估值“双头热”，与成长股的衰退形成鲜明对比，机构资金更倾向于去拥挤化路线。但风格周期短、波动性大，周期转换频繁，这反映当前市场资金在不断试错和平衡风险收益。

行业热点轮动迅速，资金从疫情医药转向新能源高端装备，再到信创半导体、房地产等多领域，充分表现市场复杂多样的投资机遇与风险。基金行业集中度逐步上升，头部公司占据显著主导地位，反映市场资源向管理能力及品牌效应较强的机构聚集。

报告通过丰富图表和数据呈现，严谨分析市场动态和资金行为，为投资者寻找未来潜在投资主线和监控市场风险提供重要参考。

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附：关键图表示例

• 权益基金规模结构图（图1、2）反映产品类型和数量分布。

• 主动权益基金与被动权益基金规模变化趋势（图3-6）

• 2022年风格因子超额收益与波动趋势（图24、25）

• 2022年前11个月股票行业分布（图26）

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溯源

以上分析内容主要基于报告原文第0至31页内容整体梳理而成，[page::0-31]。

报告