50ETF期权持仓量创新高且成交量同步上升 [page::3][page::5]

• 2018年11月23日，50ETF期权持仓量达到2537104张，创历史新高，且近期多次持仓高点后均出现反弹。

- 成交量近阶段亦同步增长，显示资金持续进入市场，短期押注反弹。

市场情绪中性，波动率继续下行 [page::0][page::7][page::8]

| 时间 | IVIX指数 | RV值 | 50ETF交易额(亿) | 看涨期权交易额(亿) | 看跌期权交易额(亿) |
|------------|----------|--------|-----------------|------------------|------------------|
| 2018/11/23 | 26.36 | 25.45 | 18.29 | 3.38 | 3.43 |

• IVIX指数较上周大幅下降，隐含波动率整体回落，实际波动率(RV)保持低位。

- 上证50及50ETF交易额下降，期权市场活跃度降低，波动率动能不足，预期继续下行。

• 交易额PCR由0.779升至1.344，显示市场偏谨慎。

- 平值看涨期权隐含波动率显著高于看跌，存在波动率溢价。

资金押注短期反弹，近月虚值看涨期权需求旺盛 [page::5][page::6]

• 大部分期权持仓集中于近月合约，且多为虚值看涨期权。

- 近月看涨期权隐含波动率大幅高于看跌期权，显示市场对上涨行情存在预期。

• 近月合约剩余时间短，资金偏重短线波动机会。

多项技术指标策略表现回顾 [page::14][page::15][page::16][page::18]

• 5日均线策略通过收盘价与5日均线对比捕捉行情，净值曲线显示中长期有效。

• DMA指标结合快慢均线差值识别趋势，多头、空头分别由DMA和AMA指标判断。

• RSI策略利用不同区间判断买卖信号，净值表现平稳上涨。

• 集成RSI和ADXR指标的组合策略提高了收益稳定性，有效控制回撤。

多种期权套利策略回测结果概览 [page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

• 看涨期权策略本周累计亏损72.12%，看跌期权策略累计收益15.75%。

- 备兑看涨与牛市看涨期权价差策略小幅亏损。

• 熊市趋势策略如合成空头显著盈利13.76%，熊市看跌价差策略收益显著3.18%。

- 波动率策略如跨式期权、勒式期权表现波动较大，整体偏负收益。

• 期现套利策略收益平稳，转换套利接近零收益，反向期现套利轻微亏损。

金融工程系列报告详尽解析——《期权持仓量创新高，关注短期反弹机会》（2018年11月25日）

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1. 元数据与报告概览

• 标题：「期权持仓量创新高，关注短期反弹机会」

- 作者与发布机构：财通证券，分析师陶勤英（SAC证书编号：S0160517100002），联系人熊晓湛

• 发布日期：2018年11月25日

- 主题：聚焦50ETF期权市场波动及持仓情况，分析当前期权市场情绪和短期走势机会，特别关注期权持仓量创新高背后的市场动能及资金流向。

• 核心论点：

- 50ETF期权持仓量创历史新高，且资金可能在押注短期反弹机会。
- 市场当前整体波动率动能不足，波动率指数（IVIX）显著下降，情绪表现中性偏谨慎。
- 技术指标及策略回测展现多种期权交易策略效果和收益率，供投资组合构建参考。

• 投资评级：报告未直接给出明确评级，但从内容看，市场情绪中性同时建议关注短期反弹机会。

- 主要信息传递：期权市场活跃度降低但持仓量创新高，显示资金关注短期反弹，波动率虽走低，但市场依然存在策略布局的机会。

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2. 逐节深度解读

2.1 50ETF期权持仓量创历史新高

• 关键内容：

- 2018年11月23日，50ETF期权持仓量达到253.7万张，创历史新高（图1）。
- 之前两次持仓高点9月13日和10月18日均对应短期小反弹走势（图2、图3），这暗示当前持仓高位也可能孕育类似反弹。

• 推理依据：

- 历史持仓高点后出现价格小反弹，结合目前持仓再创新高，暗示资金可能押注市场回升。

• 数据点：

- 持仓量2537104张，同比显著提升，且持仓量走势呈明显增长态势。

• 图表解读：

- 图1显示持仓量呈波浪式增长，短期高峰后伴随反弹。
- 图2、图3展示反弹时间点，强化文字推断。

• 意义：

- 投资者应密切关注持仓变化，因为高持仓层面通常集中资金发力。

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2.2 资金可能押注短期反弹

• 关键内容：

- 期权成交量与持仓同步上涨，说明资金持续流入期权市场（图4）。
- 看涨期权持仓量比看跌期权增长明显，平值看涨期权隐含波动率明显高于看跌，形成波动率溢价。
- 近期持仓显著集中在近月虚值看涨期权，且临近11月28日交割，凸显资金对短期反弹的关注（表1，图5）。

• 推理依据：

- 看涨期权需求较大，说明市场偏向看涨，且隐含波动率溢价体现了这种需求强度。
- 资金倾向在近月合约押注，聚焦短期市场变动。

• 数据点：

- 看涨期权持仓自11月1日约110万张增长至11月23日近149万张，增幅显著。
- 看跌期权持仓基本平稳，显示买涨意愿较强。

• 图表解读：

- 图4成交量走高支持资金涌入论断。
- 表1明确展示具体持仓数字及走势。
- 图5期权持仓分布揭示隐含波动率结构和Delta值，量化资金偏好。

• 意义：

- 资金布局短期市场预期为反弹，对期权策略和资产配置具有重要参考价值。

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2.3 一周热点行情回顾

2.3.1 情绪中性

• 50ETF于11月23日收盘价2.442元，当周跌幅2.59%但市场未展现极端恐慌情绪。

- 交易额PCR（Put/Call Ratio）从0.779上升到1.344，显示交易者情绪由偏乐观转为偏谨慎或中性。

• 平值认购期权隐含波动率27.68%，认沽24.22%，认购期权波动率溢价明显（图6）。

- 当月IH合约对上证50指数升水5.8点，表现期货升水特征，提示多空博弈态势。

• 本节显示整体市场情绪温和，不悲观但缺乏积极动能。

2.3.2 波动率下行

• 详细数据表（表2、表3）显示11月23日IVIX指数26.36，较上周29.15显著下降，期权市场波动率下行趋势明显。

- 交易额及活跃度均略有下降，印证波动率动能不足（尤其基于RV与HV指标）。

• 期权交易额小幅减少，看涨看跌期权成交额均下降，市场整体趋于冷静。

- 综合判断波动率未来将保持低位或进一步下行。

2.3.3 50ETF 走势及相关指数表现

• 50ETF从11月19日开始5个交易日连续下跌，累计跌幅约4.44%（表4）。

- 近200个交易日整体走势呈下降趋势，价格较年初有所回落（图7）。

• 银行指数与券商指数周表现均为宽幅震荡，券商波动更剧（表5，表6）。

- 期权持仓及交易量（表7-9，图8-10）显示买卖双方PCR维持低位，量能支撑有限。

• 波动率数据（图11）展现波动率整体趋势平稳但略有下行，隐含与历史波动率均表现一致。

2.3.4 期权隐含波动率结构

• 主要期权合约隐含波动率（表10）显示虚值和实值认购比认沽更贵，表现期权买方对看涨的溢价需求。

- 长短期隐含波动率整体均下行，反映市场风险偏好降低，潜在信心不足（图12）。

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2.4 期权类私募产品净值表现

• 多只私募具备不同策略，包括股票多头、套利策略等，单位净值维持在1周左右至1.17区间。

- 通过私募净值（表11）展示期权策略多样性及收益稳定性，反映市场多策略交易的活跃。

• “进退自如”策略结合方向与波动率交易，净值（表12，图13）展现平稳增长，符合期权市场波动率结构和趋势性的应用。

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2.5 技术分析策略介绍及回测

• 多种技术分析指标驱动的策略回测，包括5日均线（图14）、DMA指标（图15）、RSI策略（图16）、ROC指标（图17）、RSI与ADXR组合（图18）等。

- 策略操作机制：
- 初始资金100万元，交易手续费单边2.5元/张。
- 期权合约选择优先当月平值合约，临近到期则换月合约。
- 交易信号依据具体技术指标产生，全天监控，交易保证金上浮50%作为风险准备。

• 具体策略表现：多数策略呈现较为稳定收益曲线，尤其RSI与ADXR组合策略表现优异，自2015年至2018年整体上扬趋势明显。

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2.6 策略库收益分析

• 包括买入看涨、看跌期权，牛市、熊市趋势策略、波动率策略和期现套利策略。

- 买入看涨期权表现不佳，累计收益大幅下降，周内亏损达72.12%（表13，图19）。

• 买入看跌期权表现较好，累计收益15.75%（表14，图20），反映市场空头情绪偏强。

- 牛市策略备兑看涨与牛市看涨期权价差均呈现负收益，表现疲软（表15-16，图21-22）。

• 熊市策略合成空头、熊市看跌期权价差收益明显，合成空头累计超13%收益，熊市价差约3.18%（表17-18，图23-24）。

- 波动率策略跨式、勒式期权周表现为负，总收益持续下滑（表19-20，图25-26）。

• 期现套利策略收益较为平稳，转换套利及反向期现套利累计收益均逼近0或轻微负值，稳健性较好（表21-22，图27-28）。

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3. 图表深度解读

• 图1（50ETF期权持仓量）：显示2015年至今持仓稳步上升，2018年11月23日到达高点253.7万，反映资金高度关注期权市场。

- 图2、图3（50ETF走势）：在近期历史持仓高峰后50ETF指数出现短期反弹，具有明显的价格支撑作用。

• 图4（成交量）：成交量波动起伏较大，2018年末伴随持仓创新高有放量趋势，说明资金活跃度增加。

- 图5（期权合约隐含波动率与Delta）：近月虚值看涨期权隐含波动率明显高于认沽，Delta值说明看涨需求强烈，市场押注上涨。

• 图6（IH合约与上证50价差）：波动区间波动性大，升水率约5.8点，轻度多头情绪。

- 图7（50ETF近200日收盘价）：趋势整体偏下行，近期跌幅明显，市场承压。

• 图8-10（PCR指标）：聚焦认购与认沽期权的比率，持仓、交易量和交易额中期PCR均呈下降趋势，转换为认购主导。

- 图11（50ETF波动率）：VIX、HV与RV波动率均显示整体回落趋势，反应市场波动性降低。

• 图12（平值期权隐含波动率）：认购波动率略高于认沽，波动率溢价存在。

- 图13（“进退自如”总收益图）：历史收益稳步攀升，策略效果良好。

• 图14-18（各技术指标策略净值走势）：整体趋势平稳上扬，尤其RSI及组合策略表现突出，提示技术指示信号有一定实用价值。

- 图19-28（各策略收益总览）：不同策略表现不同，熊市策略与组合多策略收益表现相对抗跌，买入看涨与波动率策略近期表现强弱不一，反映市场多变。

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4. 估值分析

本报告偏重市场行为和技术策略分析，未明显包含直接估值模型（如DCF、市盈率等）讨论。关注点更多是基于波动率、持仓和市场情绪构建期权交易策略，结合技术指标作交易信号判断。策略的收益表现部分作为策略有效性验证，间接体现市场环境对不同期权策略的影响。

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5. 风险因素评估

报告未系统单独列出风险因素章节，但从文本和数据可隐含以下风险考虑：

• 波动率下行风险：持续波动率降低导致期权策略收益压缩，特别是波动率买入策略面临亏损。

- 市场流动性风险：期权市场成交额及活跃度降低，或限制策略执行，影响定价和交易效率。

• 技术策略适用性风险：技术指标模型基于历史数据有效，但市场非理性波动或突发事件可能导致策略失效。

- 期权合约到期风险：持仓集中于近月合约且距离到期日剩余有限，可能面临较大时间价值损耗风险。

• 市场情绪变化与政策风险：政策调整或市场情绪突变可能快速改变期权价格结构和持仓动态。

报告整体展示了市场处于谨慎及中性偏弱状态，隐含上述风险对投资者的影响较大。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告亮点：

- 详实展现期权市场持仓量、成交量、波动率等多维数据，数据来源正规。
- 系统回测多种基于技术的不同类型期权策略，为投资者提供多元操作视角。
- 对期权隐含波动率结构详细剖析，为市场情绪和资金流向判断提供依据。

• 需注意之处：

- 报告在“关注短期反弹机会”角度相对积极，但结合波动率持续下行和期权多数策略亏损客观提示市场并不乐观，建议读者审慎权衡。
- 交易策略回测均基于过去数据，未充分考虑极端事件或流动性冲击带来的实际风险。
- 报告未包含直接估值分析，若结合宏观经济及上市公司基本面分析，或提升判断深度。
- 某些图表（如表格5、6）格式略显混乱，阅读不够便捷。

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7. 结论性综合

本文报告全面分析了2018年11月50ETF期权市场的最新动态，尤其关注了期权持仓量创历史新高的现象。报告通过详尽的图表数据展示，揭示出资金正逐步流入，看涨意愿强烈，且多数持仓集中于近月虚值看涨期权，暗示市场资金押注短期反弹的可能性。

尽管成交额和波动率指数均显示活跃度与市场情绪趋于谨慎甚至有所减弱，技术指标与期权隐含波动率结构上的看涨溢价暗示市场对反弹机会抱有期望，但波动率持续下行及多数单边买入期权策略近期开盘表现亏损，则表明这种反弹动力仍有限，波动率动能不足，期权市场整体处于低迷和调整状态。

多个技术策略回测结果显示，结合动量及趋势指标（如RSI与ADXR组合策略）的交易信号能够较好捕捉市场波动并获得稳定收益；而单纯买入看涨期权策略风险较大，亏损明显。熊市趋势策略及部分套利策略在当前环境下更为稳健。

综合来看，报告作者在保持中性的市场态度下，提出持仓量创新高是关注短期反弹的信号，为投资者提供了丰富的技术及策略参考，提示未来一段时间内波动率将维持低位或进一步下行，同时短期反弹机会值得关注。投资者需谨慎评估策略风险，结合多策略综合运用以应对市场波动。

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重要图表列表（带图示）

1. 图1：50ETF期权持仓量走势（2015-2018年11月）

显示持仓量逐年增长，2018年持仓创新高至约253.7万张。[page::3]

1. 图2与图3：50ETF价格走势（对应持仓高点后）

价格在持仓高点后出现反弹，验证资金押注短期反弹的可能性。[page::4]

1. 图4：50ETF期权成交量回升走势图

成交量随持仓同步走高，流入资金明显。[page::5]

1. 图5：期权持仓表及隐含波动率分布

清晰展现看涨与看跌期权持仓分布及隐含波动率，凸显看涨期权需求强劲。[page::6]

1. 图6：IH合约与上证50指数价差走势

价格差异升水体现市场对期货合约的看涨预期。[page::7]

1. 波动率与交易数据多图表（图7-12）

展示价格走势、波动率指标和PCR数据，佐证市场波动率下行与情绪转中性判断。[page::9-11]

1. “进退自如”策略净值增长（图13）

持续上涨反映市场波动率及趋势交易组合策略的稳健表现。[page::12]

1. 技术分析策略净值（图14-18）

展示多种基于技术指标的交易策略历史表现，特别是RSI与ADXR组合策略表现优异。[page::14-18]

1. 多类型期权策略收益表现图（图19-28）

各策略收益率反映不同市场环境下期权策略的适用性和风险状况，如熊市策略表现良好。[page::19-23]

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综上所述

报告通过严谨的数据分析和丰富的技术与策略测试，构建了中国50ETF期权市场当前的行情全景图。虽整体波动率动能不足，市场情绪维持中性偏谨慎，但资金持仓创新高，且看涨期权隐含波动率溢价明显，体现市场对短期反弹机会的重视。投资者可结合本文技术指标及策略库，灵活应对当前市场环境，合理布局期权交易。同时需对波动率进一步下行、市场流动性及策略适用性风险保持警惕。[page::0,1,3-23]

报告