市场表现与行业指数近期动态 [page::1][page::2]

• 过去一周，上证50上涨1.63%，沪深300涨2.71%，中证500涨3.24%，中证1000涨1.03%

- 电力设备及新能源等行业指数涨幅显著，军工及计算机等行业指数出现较大跌幅

微盘股与茅指数轮动指标分析 [page::2][page::3]

• 微盘股对茅指数的相对净值高于长期均线，但微盘股20日收盘价斜率转负，轮动模型发出配置茅指数信号

- 微盘股短期进入高波动阶段，小时级别背离信号频发，存在较大回调风险，需密切监控风险指标

• 波动率拥挤度和十年期国债收益率未触发风险阈值，宏观层面系统性风险尚在可控范围

宏观环境与配置建议 [page::4][page::5][page::6]

• 国内政策支持消费、地产及周期反内卷板块政策持续发力，资金风格正从小盘成长向大盘价值转移

- 美国非农就业数据拖累加大降息预期，国内货币政策空间扩大，预计市场将延续上行行情

• 宏观择时模型当前建议权益仓位为75%，经济增长信号为100%，货币流动性信号为50%

量化因子表现与策略推荐 [page::6][page::7]

• 小市值、价值和量价类因子近期表现优异，尤其在中小盘股票池中更为明显

- 市场调整期间，量价类及价值因子受益于资金转向低成交量低波动品种的关注

• 转债因子中，正股一致预期、成长、财务质量因子表现稳定，估值因子表现一般

量化因子构建与策略回测 [page::7][page::8]

• 报告附录详细列示了国金证券标准的大类因子分类及定义，涵盖市值、价值、质量、一致预期、技术、波动率、反转等

- 因子多空组合表现验证了量价、价值及质量因子在当前市场环境中的有效性，有助于指导中长期仓位调整 [page::8]

国金证券研究报告《微盘茅指数轮动信号切换，微盘股还应该持有吗？》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《微盘茅指数轮动信号切换，微盘股还应该持有吗？》

- 报告作者：高智威，许坤圣

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年9月8日

• 报告主题：围绕中国A股市场的“微盘股指数”及“茅指数”的轮动信号切换，量化模型解析微盘股与茅指数的相对表现及投资建议，涵盖宏观经济环境、市场风格、行业轮动、量化选股因子及转债因子分析。

核心论点：
近期微盘股滚动20天斜率转为负且低于茅指数，因此量化择时模型发出信号轮动至茅指数，短期内茅指数预期有较高相对收益；微盘股已进入高波动区间，配置性价比下降，但中期系统性风险并无显著聚集，持有者可继续持有但需密切关注风险指标变化。整体市场风格从小盘成长向大盘价值切换，政策支持消费、反内卷及周期板块。核心建议是维持大盘成长主核心仓位，战术仓位可结合政策预期配置新消费、周期及反内卷等板块获取弹性收益。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现跟踪

1.1 主要市场及行业指数表现

• 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均录得上涨，涨幅分别为1.63%、2.71%、3.24%和1.03%。其中中证500涨幅最大，显示中盘股表现最为强势。

- 行业指数涨少跌多。电力设备及新能源行业涨幅最大达5.91%，军工板块跌幅最大为-11.61%。涨幅较大的新能源、医药、消费服务等板块反映政策驱动和市场关注集中度。跌幅主要集中在军工、计算机、非银金融等行业，暗示近期资金从科技、军工等高预期板块流出。
图表1~3直观展示了指数和行业板块涨跌幅分布，增强了作者对市场分化的认识。[page::2]

1.2 微盘股指数择时与轮动指标监控

• 微盘股指数上涨0.39%，但20日滚动价格斜率显著收负（-0.1%），低于茅指数正斜率（0.6%）。从微盘股/茅指数相对净值看仍处于高位（1.85倍高于243日均线1.57），表明微盘股相对此前仍较强，但走势出现分歧。

- 通过构建大小盘轮动指标与择时风险指标（十年期国债到期收益率和波动率拥挤度）监测，当前十年国债收益率同比下降-14.74%，波动率拥挤度同比下降-17.51%，均未触发风险阈值。短期相对胜率日度背离指标未显著恶化，但小时级别预警信号已发出，反映微盘股进入更高波动阶段。

• 综上，模型发出切换信号，短期推荐轮动配置茅指数以追求更高的相对收益；微盘股虽风险未显著聚集但短期波动加剧，持有者需提高风险容忍度并密切监测指标。

图表4-9清晰展示了国债利率、波动率拥挤度与背离信号的变化，验证了文中轮动与风险结论。[page::2,3]

2. 市场概况

2.1 近期经济日历

• 汇总显示近一周包括制造业PMI数据公布、美联储利率决议及就业数据等重要经济事件；未来一周关注8月中国CPI、PPI和信贷数据，美国CPI及消费者信心指数，保障投资动作时点精准把控。

图表10与经济事件日历图表呈现助力投资者形成对重点时间节点的预判。[page::4]

2.2 市场宏观环境概况

• 国内：9.3阅兵结束后，资金风格从科技军工转向政策预期支持的消费、地产及反内卷板块。政府推行消费扩容政策，深圳放宽限购促进地产刺激，光伏和锂电池等产业有序布局，体现政策增量驱动力。

- 风格轮动由小盘成长向大盘价值切换，科技制造板块压力加大，医疗和周期板块逐步抬升，金融地产依旧低位盘整。

• 海外：美8月非农新增就业仅2.2万，降息预期加剧，有望缓解汇率压力，给予国内货币政策宽松空间。10月“十五五”规划政策制定增添了政策动力。

- 央行近期逆回购净投放1,661亿，短端SHIBOR及DR007小幅下行，货币政策维持宽松。

• 综合来看，基本面平稳向好，政策支持持续，市场后续有震荡向上可能，建议近期核心仓位维持大盘成长，战术层面围绕新消费、周期及反内卷板块获取弹性收益。[page::1,4,5]

2.3 中期权益配置视角

• 按宏观择时模型，9月推荐权益仓位提升至75%，其中经济增长信号维持100%，货币流动性信号由上月的0%提升至50%。

- 2025年已实现11.75%收益，低于Wind全A 22.98%的表现，模型表现相对稳健。

• 通过图表17及18显示该策略长期稳健且有超额收益，佐证其作为中期宏观视角工具的有效性。[page::6]

3. 量化因子视角

3.1 选股因子

• 跟踪八大类股票因子（市值、价值、一致预期、成长、反转、质量、技术和波动率）在多个股票池（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）表现。

- 上周表现：小市值、价值和量价（技术和低波）因子表现优异，尤其在中小盘股票中更为突出。

• 市场情绪回落推动低成交量和低波动个股受关注，量价类因子受到资金青睐；半年报披露期结束，一致预期和成长因子回落，价值因子反弹。

- 建议未来一周继续加大量价、价值因子权重配置，以应对震荡市环境。

• 表23和图20~21直观展现各因子的IC均值、多空收益及净值发展趋势，验证作者观点。[page::6,7]

3.2 转债因子

• 针对可转债构建五大择券因子，涵盖正股一致预期、成长、财务质量、价值及转债估值。

- 上周正股一致预期、成长、财务质量和价值因子均取得正向多空收益，说明这些因子对可转债选择仍具指导意义。

• 其中转债估值因子表现波动较大，与估值调整相关。图22、23呈现相关因子多空净值走势及IC均值，支持报告中择券因子的投资建议。[page::7]

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三、图表深度解读

（注：以下图片均以示意链接形式引用，详见原报告对应页）

图表1：主要市场指数周度涨跌幅

该柱状图显示2025年8月至9月初，上证50、沪深300、中证500和中证1000整体呈现震荡上扬态势。其中，中证500涨幅最大，显示中盘股在近期市场中优势明显，结合政策端推动幅度较强的消费和周期板块可知，市场在持续寻求新的风格和板块领跑。[page::2]

图表3：中信一级行业指数涨跌幅分布

显示11个行业上涨，19个行业下跌，涨幅最大的是电力设备及新能源(+5.91%)，跌幅最大是军工(-11.61%)。该整体行业分化反映市场情绪在某些政策利好和风格切换推动下快速调整，新能源及医药受益于政策扶持和防御属性，而军工和科技板块资金额度大幅回落。[page::2]

图表4-5：十年国债利率同比和波动率拥挤度同比指标

国债利率同比跌至-14.74%，波动率拥挤度同比-17.51%，双双远低于风险阈值，说明当前债券市场利率明显下降，股票波动率拥挤度未见集聚迹象，表明宏观环境风险中性偏好，可为权益市场提供一定稳定性支持。[page::3]

图表6-7：短期背离信号（日度与小时级别）

日频背离信号未频繁出现，不显示明显上涨动能枯竭；但小时级别信号多次发出，提醒短线波动加剧。小时信号作为高频指标，具备一定实际预警微调能力，要求投资者警惕微盘股波动风险。[page::3]

图表8-9：微盘股/茅指数相对净值及滚动20日斜率

相对净值维持高位且大幅高于年均线（243日），显示微盘股相对茅指仍然处于强势区间，但20日斜率转负显示短线压力，确认轮动模型信号切换的合理性。[page::3]

图表10：M1同比增长率走势

M1持续回升至近几年较高水平，反映货币流动性有所改善，利好短期资金面，对市场形成流动性支持。[page::4]

图表12-14：宏观数据、利率走势及大小盘成长价值相对涨跌差

宏观信号显示制造业PMI稳定，通胀平稳，利率整体处于较低波动，市场风格指标显示大小盘及成长价值风格出现分化，资金向大盘价值转移。风格趋势与轮动策略相符，为投资者调整资产配置提供方向。[page::5]

图表15：中信产业链板块相对涨跌幅（5日均线）

显示科技板块近日回落，医疗及周期板块回升，金融地产仍处低位，体现政策驱动的阶段性资金轮动结构变化。[page::5]

图表16-18：宏观择时模型信号与业绩表现

9月份经济增长高信号稳定，流动性信号回升，股票权益仓位建议升至75%。长期模型净值及超额收益表现强劲，证明该策略具备长期跟踪调整市场的能力和潜力。[page::6]

图表19-21：大类选股因子IC均值与多空收益

显示小市值、价值及量价技术类因子表现突出，成长因子有所回落，符合当前市场对低波动及价值风格的偏好。多空净值图趋势向上，印证了因子的有效性与可操作性。[page::7]

图表22-23：可转债择券因子表现

正股因子表现积极，转债估值因子波动，彰显正股基本面对可转债策略的重要性。整体因子策略在择券时提供了有效的多空收益支持。[page::7]

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四、估值分析

本报告核心关注量化择时与轮动信号，估值分析主要依托于量化模型产生的轮动和风险判断。采用的量化轮动策略包括：

• 相对净值均线策略（微盘股/茅指数相对净值与243日均线比较），判断风格势头。

- 20日滚动价格斜率，捕获趋势正负切换。

• 十年国债到期收益率与波动率拥挤度阈值风险控制，结合市场风险偏好。

报告未直接采用传统的DCF或PE估值模型，而是以量化指标驱动资产间的风格轮动与仓位建议。该方法强调动态择时及风险控制，反映对估值及市场情绪的综合量化感知。

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五、风险因素评估

报告明确风险提示：

1. 模型基于历史数据统计与建模，若宏观政策环境、市场结构发生变化，模型有效性可能衰减，存在失效风险。

2. 特别是政策端（消费、地产、周期等政策）的突变，会冲击当前风格轮动逻辑。

1. 国内外政治摩擦、国际宏观环境突变可能引发多资产同步大幅波动，带来系统性风险。

4. 短期小时频率背离信号提示微盘波动加大，波动性风险需动态关注。

报告未指出具体缓解策略，但强调持续监控指标动态以预警风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据与阈值，风险点在于模型对新兴政策及市场结构性变化适应性不足，尤其若反内卷及消费刺激政策超过预期，微盘轮动逻辑或被重新塑造。

- 短期轮动信号切换虽清晰，但微盘股相对净值仍高于均线，暗示微盘股的估值和情绪难以完全脱离风头，持有微盘需做好震荡准备。

• 报告虽强调量价及价值因子回归，但未对成长因子较大回撤提供深层分析。

- 量化风格切换的背后可能隐藏中小市值估值调整风险，投资者需结合基本面信息做决策。

• 报告多引用模型指标，较少涉及个股层面基本面支持，存在模型与个体异动的落差风险。

- 措辞较为稳健，未明显夸大未来收益或信号准确率，保持客观。

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七、结论性综合

国金证券本次报告以详实数据和严密量化模型为基础，深度剖析了2025年9月A股市场中微盘股与茅指数的轮动信号切换及投资价值。报告在宏观经济、政策背景和市场风格转变的映照下，实证了：

• 过去一周微盘股滚动趋势显弱，轮动模型推荐切换至茅指数，短期内茅指数具备更好的相对收益潜力；微盘股进入高波动阶段，配置风险上升。

- 宏观经济基本面保持温和复苏，政策红利支持新消费、地产和反内卷产业，带动市场风格从小盘成长向大盘价值转换。

• 量化选股因子显示，价值及量价因子活跃，成长等高风险因子受抑制，交易策略应重视量价及价值配置。

- 中长期宏观择时模型支撑市场总体中性偏多视角，股票仓位建议有所提升。

• 风险主要来自政策环境变化、市场结构调整及国际政治不确定性，需密切关注指标预警，动态调整策略。

图表数据充分印证了市场轮动逻辑和风险动态，从十年期国债利率、波动率拥挤度，到行业涨跌幅、背离信号，再到量化因子表现无不体现了报告的严谨与市场洞察。报告为投资者在多变市场环境中提供了理性择时、风格切换及风险管理的可操作建议，整体保持稳健和前瞻。

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结语

综上所述，报告明确指出当前周期下持有微盘股需承受更高波动，但从中期视角没有显著系统风险聚集。作为投资者，应顺应轮动信号向茅指数调整配置，保持大盘成长为主仓位，战术性介入受政策支持的新消费及周期板块，同时坚持多因子量化选股逻辑，动态监控风险指标，灵活应对市场风格和波动变化。此份报告可视为量化轮动与风险管理框架中的重要参考范本，提供针对2025年9月市场行情的全景式洞察。[page::0-8]

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以上分析严格依据报告原文内容及图表数据，确保每一点结论均可溯源对应页码。

报告