快手2025年中期关键业绩表现及用户增长 [page::0]

• 2025Q2实现营业收入350.46亿元，同比增长13.1%。

- 经调整后净利润56.18亿元，同比增长20.1%。

• 日均活跃用户（DAU）4.09亿，同比增长3.4%，月活跃用户（MAU）7.15亿，同比增长3.3%。

- 日均使用时长126.8分钟，同比增长7.5%。

• 电商GMV达3589亿元，同比增长17.6%，月均买家数1.34亿，复购频次增加。

AI商业化变现及产品创新加速推进 [page::0]

• 公司积极推动AI技术及产品迭代，5月推出可灵2.1系列模型全方位提升模型质量。

- 7月发布灵动画布功能，强化无限可视空间与智能创作辅助。

• 可灵AI二季度收入超2.5亿元，环比显著增长。

- One Rec端到端生成式推荐大模型已应用于短视频推荐，提升用户时长及留存率。

• 公司加大AI技术投入，挖掘创作者和商家新一轮变现机会。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 核心业务稳健增长，盈利创新高，可灵AI带来业绩增量。

- 首次特别股息派发20亿港元，累计回购约19亿港元，显示现金流充裕与股东回报决心。

• 风险包括用户增长不及预期、直播内容审核趋严及AI产品迭代不及预期等。

《银河传媒互联网岳铮》快手-W（1024.HK）公司点评报告详尽分析

本文基于《中国银河证券》2025年9月8日发布的《快手-W（1024.HK）：AI商业化变现加速，关注后续产品迭代》研究报告，由行业分析师岳铮与祁天睿共同撰写。以下内容针对该报告进行系统而深入的分析解构，覆盖报告的结构体系、关键论点、数据解析、图表解读、估值方法、风险评估及批判性视角，最后给出综合总结，旨在全面把握其核心信息和投资价值。

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一、元数据与概览

• 报告标题：《快手-W（1024.HK）：AI商业化变现加速，关注后续产品迭代》

- 作者：岳铮、祁天睿

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月8日 19:32

• 研究主题：快手公司业务表现及在AI技术商业化推进中的战略动态

核心观点摘要

报告重点突出：

1. 快手的用户数据保持稳健增长，泛货架GMV（平台商品交易额）持续提升。

2. AI商业化变现加快，尤其关注快手推出的AI产品及其未来迭代潜力。

1. 2025年Q2营收与净利润分别实现13.1%和20.1%同比增长，反映盈利水平创新高。

4. 宣布首次特别股息及大规模股票回购，体现现金流充裕与对股东回报和未来发展的信心。

1. 风险提示涵盖用户增长、内容审核及AI迭代等方面，强调投资中的需关注风险点。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读（核心观点）

• 关键论断：快手平台用户数及活跃度持续扩张，泛货架GMV趋势向上，反映用户消费能力增强及品牌电商模式的深化。

- 推理依据：2025年Q2日均活跃用户（DAU）约4.09亿，月活用户（MAU）7.15亿，且用户平均日使用时长超过2小时（126.8分钟），同比增长7.5%，显示用户粘性和平台活跃度提升。电商GMV达到3589亿元，同比增长17.6%，用户购买力与复购行为增强显示经济生态的健康发展。[page::0]

• AI商业化增速加快：2025年5月可灵2.1系列AI模型发布，模型质量全方位提升。7月发布“灵动画布”功能，支持无限视觉空间、智能创作和多人协作，展示AI产品的多样化实用场景。

- 财务表现：Q2 AI收入超过2.5亿元，环比显著增长，预示AI业务正成为新的增长点。One Rec端到端生成式推荐大模型增强内容个性化与用户留存，为平台生态带来附加价值。公司明确将大力投入AI研发与运用，期待未来商业变现潜力。[page::0]

2.2 投资建议

• 公司核心业务与盈利能力双双稳健增长，尤其是AI商业化业务可持续拉动业绩上涨。

- 现金分红和大额回购彰显公司财务健康和股东回馈力度，进一步提振投资者信心。

• 报告隐含对快手未来成长保持乐观，认为其在人工智能赋能的内容与电商生态中具备显著先发优势。[page::0]

2.3 风险提示

• 用户数量及用户使用时长低于预期可能拖累收入增长。

- 直播内容审核趋严可能影响用户体验及业务合规性。

• AI技术和产品迭代未达到预期将制约AI变现能力。

- 风险提示显示报告对行业生态及技术发展波动有清醒认识，提示投资者关注相关不确定因素。[page::0]

2.4 研究团队与评级体系介绍（附录）

• 岳铮与祁天睿分别拥有美国约翰霍普金斯大学及复旦大学金融背景，具备扎实的传媒互联网行业研究能力。

- 公司评级体系具体定义了推荐、中性、谨慎推荐、回避四档，评级基于相对于市场基准指数的股票表现区间，为投资建议提供客观依据。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页配图（images/022ca383ddbbd1d5a7dfb802a2f0d572e119b4a2d23e89969040ca3d309c5229.jpg?page=0）虽未提供详细图表数据，但可见整体设计风格和高科技感，体现快手创新方向的科技元素。

报告提供的数据重点集中于文字描述部分，主要数值如下：

• 快手Q2用户指标图示

- DAU: 4.09亿（同比增长3.4%）
- MAU: 7.15亿（同比增长3.3%）
- 日均使用时长：126.8分钟，全年同比增长7.5%
该数据表明用户持续增长且活跃度提升，支撑平台生态健康发展。

• 电商GMV图示

- Q2 GMV：3589亿元（同比增长17.6%）
- 月均买家数：1.34亿
- 复购频次提升
反映电商业务的快速扩张，用户消费行为复合增长。

• AI业务指标

- 可灵AI收入：超过2.5亿元（环比大幅增长）
- AI产品迭代和新功能推出，促使AI收入快速增长
- One Rec推荐大模型落地，提升用户留存及消费转化
这些图表支持了报告中AI业务成为快手未来业绩新增长点的论断。[page::0]

目前所示图表多为关键财务及业务指标的高度概括，详细的财务报表或多期数据趋势未直接展现，建议关注后续正式财报及更细化图表以期捕捉长期趋势。

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四、估值分析

报告正文未详细披露估值模型或目标价区间，未见DCF、PE或EV/EBITDA等具体量化计算过程描述，但投资建议中明确快手展现出良好的盈利成长和现金流，采取特别股息发放及19亿港元股份回购，暗示公司估值具备较强支撑基础。

结合行业惯例，可推断公司可能采用基于业务增长及未来AI变现潜力的相对估值法（如参考同类传媒互联网及AI应用龙头PE倍数）作为估值框架，尤其看重未来三年以AI赋能内容变现带来的盈利增量。这部分内容若有后续披露，值得投资者重点关注和验证其合理性。

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五、风险因素评估

报告列明以下主要风险：

• 用户规模与使用时长增长放缓：作为公司业绩的根基，用户活跃度是收入增长的重要驱动，若出现疲软，可能直接影响广告和电商业务。

- 直播内容审核政策趋严：政策合规压力日增，可能限制内容多样性和用户留存，亦引发运营成本上升。

• AI技术和产品迭代风险：AI商业化成败关键取决于技术创新节奏与市场接受度，技术瓶颈或迭代失误将使快手失去先发优势。

报告未明确提出对应的缓解策略，但从公司在AI领域持续投入以及产品快速迭代中可见其主动作为，风险防范意识较强。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极乐观，特别强调AI商业化带来的增量空间，可能对快手AI基础研发能力及市场转换效率的假设偏向理想化。需关注AI产品实际用户接受度及商业盈利路径验证。

- 用户增长率不到5%的区间虽属正增长，但相较行业高速扩张期显示增长放缓，未来是否能持续提升可能是隐忧。

• 对于直播内容审核趋严风险，报告提出但未深入探讨相关政策动态对业务长期影响的具体程度，未来政策变动仍具不确定性。

- 估值部分相对空白，缺少明确目标价格及估值方法公式，限制了投资者针对价格合理性做出独立判断。

• 报告的风险提示较为简略，未涵盖信息安全、宏观经济环境变化等其他潜在重要风险。

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七、结论性综合

该报告全面展示了快手2025年Q2稳健的用户增长与运营数据，尤其突出AI业务作为未来增长引擎的角色。平台日活及月活用户均创新高，用户时长超过两个小时，提升用户粘性；电商GMV持续高增长，标志着内容与商品的有效融合。AI方面，可灵2.1模型与“一键推荐”大模型的应用，提升了内容推送效率和用户留存，带来超过2.5亿元的Q2收入，显著环比增长，验证了AI商业化路径的可行性。

报告中快手宣告的特别股息及大规模回购，体现公司现金流充裕和股东价值回报的战略，进一步增强投资者信心。风险层面，用户增长放缓、政策监管和AI迭代风险被合理点明，提醒投资需保持谨慎。

总体而言，中国银河证券给予快手积极的投资建议，认为其核心业务趋势稳健，AI赋能将持续释放业绩增量，具备长期成长潜力。虽然估值部分缺乏细节，但结合财务健康表现与现金返还举措，快手在传媒互联网及AI融合领域的领先地位及商业化前景值得关注。

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参考图示

报告首页部分图片：



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（全文分析基于所提供的报告信息及图表内容进行，并严格遵循报告引用规范。）

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