华西最强声 0903 | 9月开门红;重点关注联影医疗
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摘要
本报告主要关注2025年9月国内宏观资产配置与重点行业公司研究。9月权益市场延续上涨趋势,光模块和创新药板块表现强劲,科技板块资金持续聚集带来正循环;债市资金面宽松,利率走低,股债双牛行情显现;商品市场表现分化,多晶硅受产业格局重塑利好反弹,黑色系持续弱势。重点公司方面,联影医疗国内市场回暖、海外快速增长,研发投入加大,保持竞争优势;哈投股份证券和热电双轮驱动稳健增长;万辰集团营收和利润大幅提升,量贩业务净利率逐季提升;保龄宝受欧盟反倾销政策带动减糖甜味剂业务快速增长,筹划港股上市;焦点科技用户及AI产品快速发展,Q2毛利率受投流影响承压。整体市场氛围乐观,但需关注政策及流动性变化风险。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]
速读内容
9月宏观资产配置及市场展望 [page::1][page::2]
- 权益市场继续上涨,光模块涨幅7.04%,创新药上涨3.62%,科技板块资金持续聚集,形成正循环,TMT拥挤度处于48%位点仍有上升空间。
- 债市资金面宽松,隔夜利率下行,国债期货和现券收益率回落,市场呈现股债双牛行情。
- 商品市场涨跌分化,多晶硅反弹领涨6.0%,黑色系延续弱势,政策“脱敏”加剧分化,市场进入高度分化的“α行情”阶段。
联影医疗2025上半年业绩亮点 [page::5][page::6]
- 营收60.16亿元,同比增长12.79%;归母净利润9.98亿元,同比增长5.03%;扣非净利润同比增长21.01%。
- 设备业务收入增长7.61%,MR设备收入大幅增长16.81%,CT业务稳健,MI和放疗设备市场占有率领先。
- 国内市场回暖,收入增长10.74%;海外市场快速增长,收入增长22.48%,重点市场订单持续签约。
- 研发投入11.40亿元,占营收比例18.95%,多款创新设备获批,实现“设备+AI”智能医疗生态布局。
- 维持“买入”评级,预计2025-2027年归母净利润18.39/22.95/27.24亿元。[page::5][page::6]
哈投股份2025H1业绩与发展 [page::3][page::4]
- 总营收14.75亿元,同比增长1.12%;归母净利润3.80亿元,同比增长233.08%。
- 证券业务驱动净利润跨越式增长,江海证券归母净利润2.88亿元,ROE约2.95%。
- 热电业务贡献约28%利润,受煤炭价格和政府补贴影响。
- 公司布局产业基金及碳资产管理,提升资金运作和股权管理能力。
- 给予“增持”评级,预计2025-2027年归母净利润4.66/4.94/4.97亿元。
万辰集团收入与盈利能力增长显著 [page::6][page::7]
- 2025H1营收225.83亿元,同比增长106.89%;归母净利润4.72亿元,同比增长50358.8%。
- 门店数达15365家,闭店率低于2%,单店营收保持稳定。
- 量贩业务Q2净利率4.7%,环比提升0.8个百分点,表现超预期。
- 筹划港股上市,推动国际化战略,预计2025-2027年EPS分别为6.04/8.38/10.23元。
保龄宝业务结构与利润分析 [page::7][page::8][page::9]
- 25H1营收13.99亿元,同比增长18.02%;归母净利润0.93亿元,同比增长33.66%。
- 减糖甜味剂快速增长61.22%,得益于欧盟反倾销政策,海外市场增长显著。
- Q2毛利率同比下降0.7个百分点,主要受玉米价格上涨影响。
- 产品线扩张包括DHA藻油和母乳低聚糖项目,预计2025下半年投产。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.79/2.22/2.69亿元。
焦点科技用户及AI业务发展 [page::9][page::10]
- 2025H1营收9.2亿元,同比增长16%;归母净利润2.95亿元,同比增长26%。
- 中国制造网会员数增长至28699,AI麦可会员13000+,AI产品深度集成推动付费转化。
- 网站整站流量同比增长35%,新兴市场和重点行业流量大幅提升。
- 下半年将推出买家侧Sourcing AI工具,进一步促进交易效率。
- Q2毛利率同比下降1.6个百分点,主要因流量建设投入增加。
- 维持“增持”评级,业绩预测微调,关注地缘政治及AI商业化风险。
深度阅读
华西证券《华西最强声 0903》研究报告详尽解读
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一、元数据与概览
- 报告标题:《华西最强声 0903 | 9月开门红;重点关注联影医疗》
- 发布机构:华西证券研究所
- 发布日期:2025年9月3日
- 核心主题:宏观视角下的资产配置行情展望及多行业龙头公司专题分析,重点深入解读了联影医疗及其他代表性公司(哈投股份、万辰集团、保龄宝、焦点科技等)
- 主要作者:刘郁(首席经济学家)、罗惠洲(非银金融行业组长)、崔文亮(医药首席分析师)、寇星(食品饮料首席分析师)、唐爽爽(纺服与教育首席分析师)、许光辉(商社首席分析师)等
- 主要信息:报告整体给出9月市场“开门红”的乐观看法,强调科技、创新药、医疗设备、食品饮料等行业的持续景气及增长潜力。[page::0]
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二、逐节深度解读
1. 资产配置与宏观视角(刘郁)
- 关键观点:
- 权益市场继续上涨,尤其是小微盘股和创新药、光模块板块表现亮眼。
- 资金面回暖带动股债“股债双牛”行情,资金从弱转强。
- 科技板块表现优异,资金趋于集中但仍有上涨空间。
- 港股走强,阿里巴巴投资战略和AI芯片准备带动其大幅反弹。
- 行情受到阅兵日等政策节点影响存在波动风险,但政策稳市逻辑未被破坏。
- 支撑逻辑与数据:
- 微盘股跑赢中证1000指数,显示小市值活跃。
- 沪300ETF隐含波动率下降7%,表明投机情绪温和。
- 光模块与创新药指数分别上涨7.04%、3.62%,体现AI产业链需求旺盛及创新药市场快速释放。
- 科技拥挤度处于48%分位,有进一步资金流入的空间。
- 港股恒生科技上涨2.20%,资金流向优质互联网及科技股分化明显。
- 资金面上,央行逆回购暂时净回笼,但整体资金面稳健偏松,利率回落,政策支持显现。
- 商品市场动态:
- 多晶硅等新能源材料大幅反弹,市场预期产能整合及提价推动。
- 黑色系商品继续疲软,钢铁需求放缓,政策刺激未显著提振。
- 期货与现货价差等微观结构指标进一步反映市场分化。
- 风险提示:
- 宏观流动性及财政政策可能出现超预期调整带来的市场影响。
该部分通过数据详实的量化指标和政策逻辑,展现了9月行情的结构性机会与风险,侧重于技术类与消费类的资金动态及基本面变化,为后续公司个股报告提供了宏观背景和投资氛围解读。[page::1,2,3]
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2. 哈投股份(罗惠洲)
- 公司定位与表现:
- 哈投股份2025上半年营收14.75亿元,同比增长1.12%,归母净利润3.80亿元,同比大幅增长233.08%。
- 收益主要源自证券板块(江海证券)与热电业务两大驱动力。
- 全资子公司江海证券上半年营收7.26亿元,利润大幅提升,体现其证券业务翻倍增长。
- 热电业务稳定贡献近30%的利润,受煤价与政府补贴影响显著。
- 子公司江海证券:
- 拥有庞大分支网络(59家机构覆盖主要黑龙江市场)。
- 净资产约98亿元,ROE不算高但稳健。
- 多元化战略:
- 产业基金、碳资产管理及金融股权优化项目展开,增强收益多元化。
- 关注民生银行及方正证券股权价值。
- 风险点:
- 江海证券面临区域大型券商竞争加剧。
- 热电业务利润受煤价波动与补贴政策影响。
- 股东减持压力及流动市况变动对估值的影响。
- 财务预测与估值:
- 营收稳健增长,净利润同比增速大幅回落,预计2025-2027年EPS逐步提升至0.24元。
- PB估值1.22倍起,仍具有估值修复空间。
- 给予“增持”评级。
总结来看,公司正处于转型发展期,证券板块高速增长催生利润提升,热电业务相对稳健,财务表现符合市场期待。估值上处于合理位置,具备投资吸引力。[page::3,4]
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3. 联影医疗(崔文亮)
- 经营数据与趋势:
- 2025年上半年营收60.16亿元,同比增长12.79%,归母净利润9.98亿元,同比增长5.03%。
- 2季度单季收入和利润增长加速,利润增速7%左右。
- 产品线表现:
- 设备收入48.9亿元,同比增长7.61%,其中MR设备大幅增长16.81%,表现最为突出,市场占有率提升显著。
- CT设备略降6.4%,但基层市场快速放量,高端新品持续推陈出新。
- MI及RT设备持续增长,市场占有率居行业领先位次。
- 维修服务收入大幅增长32.21%,表明服务业务拓展迅速。
- 软件收入小幅下降7.73%。
- 区域业绩:
- 国内收入48.73亿元,同比增长10.74%,反映国内市场稳定回暖。
- 海外收入11.42亿元,增速高达22.48%,尽管面临地缘政治及关税不确定性,但海外市场订单高质量且持续增长,交付节奏加快。
- 研发投入与创新:
- 上半年研发支出11.4亿元,占营业收入比例达近19%,体现高研发投入力度。
- 多款创新产品落地,包括中国首款光子计数能谱CT和全球首创的双宽体双源CT系统。
- 推进“设备+AI”融合,构建智能医疗生态。
- 估值与投资建议:
- 盈利预测调整小幅下修,收入保持快速增长,净利润稳健上涨。
- 2025-2027年PE分别为68/55/46倍。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示:
- 地缘政治风险及核心零部件供应风险。
- 销售不达预期风险。
联影医疗作为国内医疗设备龙头的竞争优势进一步稳固,海外市场成为新的利润增长点。高投资研发支持未来产品升级和市场份额提升。整体增长逻辑清晰且被市场认可。[page::5,6]
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4. 万辰集团(寇星)
- 业绩亮点:
- 2025年H1营业收入225.83亿元,同比增长106.89%。
- 归母净利润4.72亿元,呈爆发式增长(同比超五万%)。
- Q2实现收入117.62亿元,利润扭亏为盈,盈利能力显著提升。
- 运营要点:
- 门店数量达15365家,净增1169家,闭店率低于2%,渠道扩展强劲。
- 单店营收稳定,与行业趋势相符。
- 量贩业务利润率逐季上升,Q2达到4.7%,盈利持续改善。
- 战略布局:
- 积极推进“A+H”两地上市战略,有望借助资本市场提升品牌和供应链实力。
- 为拓展海外市场、推动零食量贩“出海”奠定基础。
- 深化多元化“零食+”业务模式,结合IP、潮玩、生鲜等构建竞争壁垒。
- 投资建议:
- 预计2025-2027年EPS大幅提升至10.23元(2025年末收盘价211.8元),对应PE估值为35/25/21倍。
- 维持“增持”评级。
- 风险因素:
- 开店速度不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 港股上市不确定性。
万辰集团通过快速渠道扩展与供应链优化,实现了显著的盈利跳升。未来国际化布局和多元化业务将持续带来业绩成长潜力。[page::6,7]
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5. 保龄宝(唐爽爽)
- 业绩表现:
- 2025H1收入13.99亿元,同比增长18.02%。
- 归母净利润0.93亿元,同比增长33.66%。
- Q2收入7.14亿元,同比增长12.63%,归母净利润0.42亿元,同比下降8.33%,主要因玉米采购价格上涨压缩利润空间。
- 业务结构:
- 核心产品减糖甜味剂、益生元快速增长,其中赤藓糖醇和结晶果糖收入显著提升。
- 地域分布上,国内市场收入增长超18%,海外市场增长16.53%。
- 新品布局包括DHA藻油、HMOs母乳低聚糖及阿洛酮糖扩产,为未来增长铺路。
- 成本与毛利率分析:
- 上半年毛利率整体提升至13.17%,但Q2因玉米价格上涨毛利率下降,毛利率受成本压力影响明显。
- 费用方面,管理费用率上升,主要为股份支付及反倾销相关支出。
- 资金运作:
- 存货、应收应付账款周转有所加快,反映运营效率提升。
- 投资建议:
- 继续受益于中欧贸易政策利好和产能释放,2025-2027年收入和利润预计稳定增长。
- 维持“买入”评级,对应2025年PE为24/20/16倍。
- 风险提示:
- 新品审批或投产不及预期。
- 原材料价格波动及政策风险。
- 行业竞争加剧等。
保龄宝正处于从传统功能糖向高附加值新品迈进的阶段,核心产品维持增长爆发力,研发和产能扩张战略稳健,短期面临的主要挑战是成本压力。[page::7,8,9]
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6. 焦点科技(许光辉)
- 业绩与业务结构:
- 2025H1营收9.2亿元,同比增长16%;归母净利润2.95亿元,同比增长26%。
- Q2收入4.8亿元,同比增长16%;利润1.8亿元,同比增长16%。
- 中国制造网为核心收入来源,占比83%。
- 用户增长与运营:
- 中国制造网会员数近2.87万,同比增长超过10%。
- AI麦可付费会员超1.3万,推动AI和数据服务业务快速发展。
- 毛利率趋势:
- 25H1整体毛利率维持80.75%,Q2同比下降1.6个百分点,因加大流量投放。
- 流量与市场开拓:
- 平台整体流量同比增长35%,国际新兴市场和核心行业流量增长表现突出。
- 即将推出买家侧“升级版”Sourcing AI,强化采购端精准匹配能力。
- 投资建议:
- 下调盈利预测,2025-2027年预计EPS 1.54-2.12元,对应PE估值34-25倍。
- 维持“增持”评级。
- 风险提示:
- 海外地缘政治影响。
- 海外需求及AI业务商业化风险。
焦点科技凭借技术和数据优势持续扩张用户基础,正逐步走向AI工具与B2B贸易深度融合的价值链上游,但短期获利受推广成本影响有波动。[page::9,10]
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三、图表及数据深度解读
报告中主要以数据文本与关键财务指标支撑论点,涉及到图像是研究员本人照片及一些华西证券机构品牌图示,无具体财务图表数据画像,故侧重对文字表述中的核心财务数据进行解读:
- 财务指标:多家公司都给出了收入、净利润及每股收益的增长预期,数字间体现了行业成长空间及公司基本面改善。例如联影医疗研发投入占营收近19%,展示高研发驱动力;哈投股份利润来源多元;万辰集团门店增长超千家,净利润爆发性增长说明经营效率提升。
- 股价与估值:
- 哈投股份PB约1.2倍,估值偏低有修复空间。
- 联影医疗PE高达68倍乃市场对增长及技术领先的溢价。
- 万辰集团PE在20-30倍区间,体现成长及稳定性。
- 保龄宝处于20-25倍PE区间,兼顾成长与估值合理性。
- 焦点科技PE大约30倍左右,反映其科技成长的中高估值水平。
- 市场与行业动态:
- 技术类板块的资金流入和市占率提升反映落地实力和市场认可感。
- 商品板块如多晶硅的期货与现货基差变化暗示供需变化及市场情绪。
- 各公司产品线细分收入增长率及新产品落地等数据验证了各自的增长驱动力。
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四、估值分析
- 报告具体估值方法未详尽展开但整体采用传统多指标法:
- 市盈率法(PE):多家公司给出未来3年EPS估计及对应股价的PE水平。
- 市净率法(PB):哈投股份重点使用PB估值参照同类上市公司。
- 行业可比估值对标:多处提及子公司或分业务板块根据可比上市公司估值修复空间。
- 关键假设:
- 利润增速预测根据行业景气、公司增长驱动及市场环境预判。
- 研发投入比例、市场占有率提升作为业绩增长假设基础。
- 费用率和毛利率假设基于成本控制与产品结构优化。
- 结果:
- 综合呈现公司估值处于合理区间或具备上涨空间。
- 敏感性分析:
- 报告多处提示如宏观政策调整、地缘政治、成本价格波动为风险因素,隐含对估值的波动潜在影响。
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五、风险因素评估
- 宏观层面:
- 货币政策出现超预期调整,流动性紧缩或大幅宽松都会对市场流动性和估值产生冲击。
- 财政政策调整影响经济活动,直接波及上市公司需求侧环境。
- 行业与公司层面:
- 哈投股份面临券商竞争及煤价影响,股东减持压力。
- 联影医疗受制海外地缘政治、关键零部件供应限制。
- 万辰集团开店扩张速度不及预期及港股上市不确定性。
- 保龄宝原材料玉米价格波动影响毛利率,新品审批及产线投产进度风险。
- 焦点科技面对海外市场地缘风险及AI商业化不及预期。
- 市场风险:
- A股市场成交活跃度变化可能影响估值水平。
- 科技板块拥挤度攀升或带来回调压力。
风险识别详细且紧密结合当前市场宏观微观环境,为投资决策提供理性判断支撑。[page::2,3,4,5,7,9,10]
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六、批判性视角与细微差别
- 观点偏向:
- 报告整体观点积极乐观,强调行业和公司成长亮点,风险提示虽然明确,但可能对不利因素影响的深度评估较为保守。
- 对科技与医药等板块的溢价预期显著,但对估值压力未做充分展开。
- 估值敏感:
- 高研发投入及创新型设备依赖海外零部件,存在隐含供应链断裂风险未被充分量化。
- 部分公司利润增长数据爆炸式增长需警惕基数效应。
- 信息完整性:
- 多数公司盈利预测基于中短期,缺乏长期战略演化及行业周期性影响的剖析。
- 宏观政策变化虽然被强调,但对政策调整可能导致估值突然变化的场景不足。
- 行业分化明显:
- 报告指出“普涨阶段已过,市场进入α行情”,但细节中部分行业如黑色系与多晶硅走势分化巨大,投资建议未针对不同风格需求提供区分明显的策略指引。
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七、结论性综合
本报告通过宏观视角切入,把握9月资本市场“开门红”的历史概率与政策背景,全面呈现了科技、医疗、食品饮料等多个行业的优势个股投资价值。联影医疗作为重点推荐标的,其国内外市场复苏、强劲研发投入和创新能力是核心增长动力,配合合理的估值,被视为“买入”佳选。哈投股份作为非银与能源结合的稳健成长股,尽管利润成长放缓,但估值较低具备修复潜力;万辰集团实现业绩爆发并推进国际化拓展,盈利模式逐渐清晰;保龄宝则依托功能糖细分赛道高成长性,未来新品及产能投产或带来新成长拐点;焦点科技通过AI赋能提升平台粘性和交易活跃度,持续拓宽服务生态但短期毛利承压。
宏观方面,资金面宽松助力权益和债市共振,商品市场呈现结构性分化。科技与TMT板块资金高度聚集,拥挤度上升但仍具备配置价值。风险点主要集中于政策超预期调整、全球地缘政治扰动及行业竞争格局变化等。
整体来看,报告严谨把握各板块核心驱动力和潜在风险,多层次数据佐证公司基本面与行业趋势,给予精准的投资建议和评级,适合机构专业投资者在当前宏观环境中进行科学配置与个股精选。
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(以下为报告中封面及机构公示图片示例,实际图表数据以文字内容为主,相关机构标示佐证引用出处。)


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【本次分析基于华西证券2025年9月3日发布《华西最强声 0903》系列专题及宏观点评报告文本内容,所有数据及观点均带有页面溯源标识】[page::0-11]