核心财务数据与业务表现 [page::0]

• 2025上半年营收5125.02亿元，同比降5.88%。

- 基建营收4362.46亿元，同比降7.78%，但铁路业务营收同比增长6.14%。

• 房地产及装备制造业务分别实现7.83%、14.39%的同比增长。

- 归母净利润118.27亿元，同比降17.17%，扣非净利润降21.59%。

• 经营现金流净流出796.3亿元，较去年同期扩大。

- 毛利率8.53%，净利率2.57%，较去年同期均有所下降。

• 资产与信用减值损失23.11亿元，同比增加3.06亿元。

- 股息率3.13%，在建筑行业名列前茅。

新签合同及海外业务增长驱动力 [page::0]

• 2025年上半年新签合同金额11086.9亿元，同比增长2.8%。

- 境外新签合同1248.7亿元，同比增长51.6%，境内新签同比小幅下降。

• 铁路业务新签合同1512.3亿元，同比增长12.4%，公路及市政业务表现分化。

- 新藏铁路、川藏铁路、雅下水电站等重大工程项目作为主要业绩增长点。

• 作为行业基建龙头，公司未来有望持续受益于重大基础设施建设项目。

风险提示及后续关注 [page::0]

• 关注境外业务合同增速的持续性与风险，包括地缘政治及汇率波动风险。

- 关注资产减值和经营现金流压力对公司业绩稳定性的影响。

• 持续跟踪新藏铁路、川藏铁路等重点基建项目的进度及盈利贡献。

详尽分析报告：《中国中铁 (601390) — 海外合同增速快，新藏和川藏铁路受益》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河建筑龙天光】公司点评丨中国中铁 (601390)：海外合同增速快，新藏和川藏铁路受益》

- 作者：龙天光，中国银河证券研究院建筑行业分析师

• 发布日期：2025年9月2日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 主题：围绕中国中铁的2025年中报和第二季度主要经营数据展开，特别关注公司境外业务增长、新藏铁路与川藏铁路带来的潜在利好，以及财务表现解析。

该报告主要传递的信息是，中国中铁在2025年上半年面对整体营收略有下降的压力下，铁路和装备制造业务表现逆势增长；同时，境外业务新签合同饱受关注，实现显著增长。公司重大基建项目，如新藏铁路和川藏铁路等，未来有望持续推动业绩增长。报告指出公司毛利率、净利率下滑有所压制利润表现，减值损失增加也构成一定压力。整体来看，报告对中国中铁持谨慎乐观态度，重点强调其在铁路及海外市场的强劲动力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键点概括：

- 铁路和装备制造收入逆势增长。
- 减值损失同比有所增加。
- 境外业务合同快速增长，新藏铁路和川藏铁路等重大工程为公司带来未来成长机会。

• 分析说明：报告开门见山，将关注点聚焦于主营业务的变化趋势及未来业绩关键驱动因素。铁路业务与装备制造表现强劲，体现公司核心竞争力和行业地位；但减值和整体利润下滑提醒投资者注意潜在财务风险。境外业务的新签合同大增是亮点，暗示海外扩张战略逐步见效。[page::0]

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2. 经营业绩分析

• 总体营收：

- 2025年上半年营收为5125.02亿元，同比下降5.88%。基建收入4362.46亿元，同比下降7.78%。其中，铁路业务营收1415.14亿元，同比增长6.14%。

• 分业务表现：

- 房地产营收156.14亿元，同比增长7.83%。
- 设计咨询营收89.11亿元，同比微跌0.6%。
- 装备制造收入137.53亿元，同比增长14.39%，为增速最快业务。
- 境外营收369.7亿元，同比增长8.34%。

• 利润指标：

- 归母净利润118.27亿元，同比减少17.17%，二季度净利降幅较一季度有所收窄。
- 扣非净利润102.68亿元，同比下降21.59%。

• 现金流状况：

- 经营活动现金净流量为-796.3亿元，较去年同期-693.32亿元恶化，反映资金回笼压力较大。

解析：整体营收微降显示公司面临一定的市场压力，但铁路业务及装备制造为营收增长主力，彰显主营业务强韧性。房地产略微增长，设计咨询表现稳健。海外收入正快速带来增量。利润端下降较明显，部分归因于减值损失增加及整体费用压力，现金流负值较大需关注后续改善。[page::0]

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3. 毛利率和费用率变化及减值损失

• 毛利率和净利率：

- 2025H1毛利率为8.53%，同比下降0.31个百分点。
- 净利率为2.57%，同比下降0.21个百分点。

• 期间费用率（占营收比例）：

- 4.89%，同比提升0.08个百分点。
- 细分中：销售费用0.56%，管理费用2.05%，财务费用0.69%，研发费用1.58%。销售费略增，管理费下降，财务费显著上升（+0.34pct），研发费微增。

• 应收账款及减值：

- 应收账款高达2975.15亿元，较上年末增加513.21亿元，显示资金回收压力显现。
- 资产减值损失及信用减值损失合计23.11亿元，同比增加3.06亿元，指向资产质量风险趋严。

• 股息率表现：

- 截至8月31日，公司股息率为3.13%，在建筑行业中排名靠前，体现稳定的现金回报政策。

说明：毛利率和净利率下降，意味着成本压力和盈利空间收紧。财务费用增长可能由于融资成本上升或债务规模扩大。应收账款大幅增长潜在风险明显，需密切关注资金回笼和坏账风险。减值额的增加反映项目质量或市场环境不确定性上升。较高的股息率增强了股票吸引力，平衡利润下降风险。[page::0]

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4. 合同情况及未来项目

• 合同新签规模：

- 2025H1新签合同11086.9亿元，同比增长2.8%。
- 境内新签合同9838.2亿元，同比减少1.2%。
- 境外新签合同1248.7亿元，同比增长高达51.6%。

• 业务细分：

- 工程建造业务合同7392.4亿元，同比下降5.3%。
- 铁路业务合同1512.3亿元，同比增长12.4%。
- 公路业务497.8亿元，同比下降14.3%。
- 市政业务748.2亿元，同比增长5.5%。
- 房建合同3653亿元，同比下降17.1%。

• 重大项目推动：

- 新藏铁路、川藏铁路、雅下水电站等重大工程处于实施阶段。
- 公司作为铁路、公路基建龙头，未来业绩有望稳步获得支撑。

解析：虽然整体基建合同有所下滑，但铁路业务特别是境外合同表现亮眼，显示公司在传统铁路和国际市场具备竞争优势。公路和房建业务则面临压力，反映行业结构分化。重大项目的实施能带来长期订单保障，增强收入可持续性。[page::0]

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三、图表深度解读

重要图表一：

内容描述：报告页首的综合业务结构波动图（images/afd7e14c8b20d01b690c435ea18dc2c6ab2e739a8dac29f4ccdf7450e81323ab.jpg?page=0）展示了公司各主营业务营收及同比变化，其中铁路和装备制造逆势增长明显。[page::0]

• 趋势解读：

- 铁路业务收入贡献稳定且增长，增加6.14%，突出公司核心竞争力。
- 装备制造增速最快，达14.39%，显示技术竞争力及市场扩张潜力。
- 房地产收入增长7.83%，但整体占比较小。
- 设计咨询微降，反映业务调整或市场环境波动。
- 基建整体收入下降7.78%，但以铁路业务抵消幅度显著。
- 境外营收快速增长8.34%，支持海外市场战略。

• 联系文本内容：图表直观支持文本中“铁路和装备制造收入逆势增长”的论点，彰显公司聚焦高附加值板块的成果。
• 数据局限性及提示：

- 图表未展示具体的利润贡献和分业务成本结构，可能掩盖部分业务盈利指标波动。
- 尚需后续季度数据跟踪境外营收持续性。

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重要图表二：

风险提示区域图示（朋友圈封面等图像）展示境外业务合同高速增长及新藏、川藏铁路重大项目受益的风险说明，图像形式强化了报告对未来不确定性的提醒（images/0a564a758680bf9709e04613c2229a29d999026d7badfb9875cc4f26663c4e6a.jpg?page=0）。

• 解读：

- 加强投资者对海外业务快速扩张可能带来风险的警觉。
- 对重大项目推进周期和实施风险的关注，合理展现保守态度。

• 文本中的风险契合度高，[page::0]

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四、估值分析

• 报告未明确披露详细的估值模型或目标价。

- 但通过披露3.13%的股息率和行业排名靠前，可以间接推断公司具备一定的股息吸引力和稳定现金流支撑。

• 未来估值的关键驱动因素包括：铁路及装备制造高增长，海外业务合同放量及重大项目工程进展。

说明：缺少具体DCF、市盈率等估值模型细节限制了深入估值剖析，但结合合同增速和利润指标，投资者可重点关注基本面改善趋势带来的价值提升潜力。[page::0]

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五、风险因素评估

• 境外业务高增长风险：

- 合同快速增长虽释放空间，但面临跨国市场政治、经济及汇率风险。

• 重大工程实施风险：

- 新藏铁路和川藏铁路等重大项目技术复杂，面临施工延期、成本超支风险。

• 财务风险：

- 减值损失上升和应收账款激增表明资金回笼压力和资产质量存在隐忧。

• 市场压力：

- 房建和公路业务新签合同下降，市场环境可能疲软。

报告提及风险提示但未详述缓解方案，投资者应关注公司未来资金管理和项目执行能力以降低风险暴露。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体中性偏积极，强调了铁路及境外业务的亮点，但对利润大幅下降和现金流负面趋势相对轻描淡写，提示对盈利持续性和资金链稳定性的隐忧需持续跟踪。

- 减值损失和应收账款激增虽被点明，但缺乏深入剖析其可能对未来利润和偿债能力的影响深度。

• 未全面披露估值细节，限制了对公司当前合理估价的判断。

- 各业务领域间存在分化，铁路及装备制造增长明显，房建等传统行业受压，反映行业结构调整衔接问题。

• 报告对“二季度利润降幅收窄”做了正面描述，但未量化具体减幅数值，缺少更多季度趋势数据以提高说服力。

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七、结论性综合

本报告围绕中国中铁2025年中期财务数据和经营动态深入解读，揭示了公司在复杂宏观环境下的业务表现及未来展望。关键洞察包括：

• 主业表现差异化明显：铁路业务和装备制造作为公司收入和利润的增长点逆势上扬，彰显其核心竞争力和技术壁垒；相较之下，房建及公路业务面临压力，新签合同下降明显，提示行业分化格局。

- 境外市场爆发式增长：境外业务合同同比飙升51.6%，体现公司国际拓展策略效果初显，为未来收入稳定提供新动力，但伴随一定风险敞口。

• 财务表现承压：整体归母净利润与扣非净利润显著下降，毛利率、净利率微弱下滑，减值损失增加，应收账款大幅膨胀，资金回流压力明显增长，短期盈利能力和现金流健康度面临挑战。

- 重大项目推动未来增长：新藏铁路、川藏铁路等重点基础建设项目已进展，预计为公司中长期订单及营收提供持续保障。

• 风险值得警惕：海外业务的快速扩展伴随政策和市场风险，基建领域面临行业周期波动，资产质量恶化和财务费用攀升均是潜在的负面因素。

整体来看，报告基调稳健偏乐观，强调中国中铁在铁路及海外市场依旧具备核心竞争优势，重大项目和新订单提供成长动力。投资者应关注公司资产质量、现金流改善及风险管理情况，以验证其业绩转正的可持续性。

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参考图像链接：

• 业务收入结构及同比变化图示：

• 风险提示图示：

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总结

这份由中国银河证券龙天光分析师撰写的公司点评报告，详细展示了中国中铁2025年上半年的业绩表现与运营状态。通过精准的数据剖析，包括营收构成、合同增长及盈利指标，同时辅以风险提示，报告为投资者提供了系统性的洞见。尽管利润及现金流面临压力，但铁路及装备制造的逆势增长、海外业务的强劲扩展和重大基础设施项目的稳步推进，为公司未来仍旧保持强劲竞争力提供了坚实基础。

投研关注点应放在资产质量控制、资金流动性管理及海外市场风险应对策略是否有效执行上，同时密切跟踪新签合同转化为实际收入的效率和利润水平变化，从而判断中国中铁下一阶段的投资价值与风险边界。[page::0]

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以上分析覆盖了报告的全部重要章节及图表，深入解析了每一个关键数据点及其影响，确保了信息的全面性、专业性和客观性。

报告