北上资金择时能力演变及结构分化趋势 [page::3][page::4]

• 北上资金月度及季度变动与沪深300及创业板收益呈较高相关性，但因结构分化，沪股通资金实际净流出，深股通资金净流入扩大。

- 结构分化减弱北上资金总量对大盘指数的择时指导价值，建议关注细化的资金流结构和行业通道。

• 多项资金流分化策略（持续度、总量变化、边际变化、个股维度）均在创业板指表现出较高胜率和年化收益率，表明资金流结构信号有实际投资价值。

行业与市场表现概览 [page::6][page::7]

• A股市场创业板近期调整，整体市场波动加剧，国际市场普遍上涨，A股表现相对弱势。

- 军工板块领涨接近20%，医药、科技等创业板权重行业表现低迷，消费类板块出现反转下跌。

• 商品类ETF表现活跃，行业ETF中军工、工业和周期板块收益明显领先，消费细分板块表现分化。

ETF资金流与份额变化跟踪 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

| 分类 | 数量 | 最新规模(亿) | 5日规模变动(亿) | 5日份额变动率 | 10日份额变动率 | 20日份额变动率 |
|--------------|------|--------------|-----------------|--------------|---------------|---------------|
| 宽基 | 96 | 3241.86 | -89.37 | — | — | — |
| 行业 | 84 | 2432.99 | 49.21 | — | — | — |
| 科技(行业综合)| 19 | 904.42 | -2.95 | 0.49% | -0.47% | -2.45% |
| 制造(国防军工)| 6 | 173.18 | 30.87 | 5.65% | 6.97% | 31.17% |
| 生物医药 | — | 50.12 | 13.45 | 28.56% | 83.02% | — |

• 股票、行业及主题类ETF份额整体上升，部分细分行业如生物医药、军工、芯片出现明显资金流入，体现“高抛低吸”资金特征。

- 本周规模增长排名靠前的ETF主要为军工、芯片、生物医药等，份额增幅显著，显示结构性资金布局趋势。

主动管理基金表现与仓位变化 [page::12][page::13]

| 基金类型 | 本周收益 | 本月以来收益 | 本季度以来收益 | 年初至今收益 |
|----------------|----------|--------------|----------------|--------------|
| 偏股混合型基金 | 0.18% | 0.18% | 13.85% | 41.17% |
| 普通股票型基金 | -0.06% | -0.06% | 13.20% | 42.55% |
| 灵活配置型基金 | 0.48% | 0.48% | 10.71% | 28.09% |
| 仓位变化(%） | 当前 | 8周均线 | 差值 |
| 普通股票型 | 83.91 | 85.02 | -1.11 |
| 偏股混合型 | 82.39 | 83.41 | -1.02 |
| 灵活配置型 | 60.91 | 61.72 | -0.81 |

• 主动基金整体表现优于沪深300，表现出明显超额收益。

- 本周三大类基金仓位略有下滑，显示投资者仓位调整意愿。

北上资金持仓及资金流入情况跟踪 [page::14][page::15]

• 北上资金持股集中在贵州茅台、美的集团、中国平安等大市值蓝筹股。

- 近期资金呈净流出状态，累计净流入开始回落，资金波动明显，反映当前市场高波动环境。

新发基金产品及ETF跟踪 [page::16][page::17][page::18]

| 类型 | 基金简称 | 发行日期 | 基金分类 | 募集规模(亿) |
|------------|------------------------|--------------|--------------------|--------------|
| 中银上海金ETF | 2020-07-17 | 商品(黄金) | - | - |
| 易方达中证人工智能ETF| 2020-07-20 | 科技(行业综合) | - | - |
| 万家科创板2年定开 | 2020-08-03 | 主动管理型基金 | 12.22 |
| 南方景气驱动A | 2020-08-04 | 主动管理型基金 | 114.98 |
| 景顺长城竞争优势 | 2020-08-06 | 主动管理型基金 | 111.73 |

• 多只创业板及科创板相关基金开始发行，体现市场对成长和科技板块关注度提升。

- 新ETF产品涵盖黄金、科技等主题，丰富市场投资选择。

“资金流跟踪系列二十一：北上资金的择时参考价值：结构>总量”研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 资金流跟踪系列二十一：北上资金的择时参考价值：结构>总量

- 作者及发布机构： 长江证券研究所，分析师包括覃le川_桃A及陈洁敏

• 发布日期： 2020年8月10日

- 研究主题： 本报告聚焦“北上资金”作为外资流入A股市场的资金表现指标，通过资金流动结构与总量的比较，评估其在市场择时、行业配置和个股选择方面的参考价值，结合最新资金流动数据及ETF申赎情况进行深入剖析。

• 核心论点： 北上资金的总量层面参考价值由于结构分化而相对弱化，但其结构层面的资金流动表现出更强的风格切换信号，建议投资者更多关注行业、通道等细化数据而非单一资金总量指标。

- 评级及目标价： 报告未针对具体公司给出明确的买卖评级及目标价，强调风格策略调整与资金结构演变的参考价值。[page::0]

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2. 逐章精读与剖析

2.1 北上资金的择时参考价值：结构>总量

• 核心观点： 北上资金为观察外资动态及市场资金流向的有效代理，传统总量指标受资金结构变化影响参考价值下降。相较于单纯净流入总量，更应关注资金在沪股通、深股通、行业和个股层次的结构分化情况。

- 逻辑及证据：
- 资金流入数据显示2020年7月，北上资金累计净流入约90亿元，但沪股通资金净流出7.63亿元，主要资金流向深股通。这一结构性分化致使整体资金流量与沪深300指数相关性降低，但不代表资金择时能力减弱，只是资金总量指标失去部分指导意义，建议利用更细化的行业通道资金数据。

• 关键数据点：

- 北上资金净流入90亿元，沪股通净流出7.63亿元，深股通资金流入主导。
- 北上资金占沪深300流通市值约4.5%，成为较有代表性的择时指标。

• 解释： 传统利用总资金流作为市场风向标的依据在资金结构变动后，需要转向考察细分资金流。结构>总量的逻辑符合资金在不同通道配置迥异情况下的择时适用性调整。[page::0][page::3]

2.2 北上资金的市场择时能力变弱了吗？

• 摘要： 历史中长周期内，北上资金流入流出变化率和沪深300指数收益呈较高正相关。2017-18年期间当创业板和沪深300收益背离时，北上资金更贴近沪深300走势。2019年下半年起，北上资金变化率更加解释创业板表现。

- 重要图表：
- 图1（页面3）显示北上资金月度存量变化率与沪深300和创业板指月度收益波动关系；
- 图2显示季度变化率，标注2016年深股通开通及2018年陆股通扩容事件，资金走势与市场指数表现出现明显分化。

• 推断及理由：

- 扩容事件临近资金流出现显著震荡，北上资金结构变化使总量相关性降低。
- 加入创业板指数据后，资金流体现的市场题材偏移明显，建议重点关注细分市场。

• 关键数据点：

- 沪深300流通市值中约4.5%被北上资金持有。
- 7月29日至31日期间沪股通资金净流出达近8亿元，资金主要流入深股通。

• 结论： 北上资金择时功能未减弱，反映的是资金结构调整，投资者应关注资金“结构”变化，而非单一的资金流总量指标。[page::3]

2.3 资金流分化策略的最新观点

• 内容： 报告利用四类资金流分化策略捕捉北上资金的风格切换信号，分别从资金流持续度、累计量、边际变化与个股信息维度展开。

- 表1(页4)显示策略信号：
- 持续度策略多次发出创业板指及沪深300配置信号，胜率高达60%以上，年化收益率最高达到95.19%。
- 总量变化、边际变化及个股维度策略表现多集中于创业板指，反映资金流分化更适用于创业板相关风格配置。

• 逻辑推导： 分析不仅仅依赖资金的总流入值，而注重资金流变化的时间持续性及边际变化速度等，更精确捕捉风格与市场轮动，助力择时。

- 关键指标： 年化收益率从53%至95%，胜率均在50%以上，表明策略有效性不错。

• 意义： 资金流信息利用已从简单测度走向复杂时间序列分析，更适用于细分市场和风格配置参考。[page::4]

2.4 主要ETF资金流及申赎变化跟踪

• ETF简介及分类： 股票型、QDII股票型、港股ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF等六大类，分别对应不同的投资标的和优势，具有场内流动性强、费用低、操作透明等优点。

- 表2(页5)总结ETF不同类型投资范围和优点，为后续ETF资金流变动提供基础框架。

• 分析重点： ETF份额与资金流动反映投资者对细分行业及主题的偏好变化，成为观察资金结构变化及市场风格走势的重要窗口。

- 结论： ETF资金流动和申赎变化的重要性上升，尤其股票型和行业ETF的动态能反映中短期资金风格切换趋势。[page::5]

2.5 创业板调整，A股整体弱势环境评估

• 全球市场对比（图5，页6）：

- 美国纳斯达克及标普指数增长较强，欧洲及日本市场反弹明显；
- A股表现相对弱势，创业板累计收益率周度录得-1.63%，科创板虽领涨但创业板滑落。

• A股行业热点分化（图6，页6）：

- 国防军工行业大涨17.62%，军工板块行情延续；
- 纺织服装、医药、消费服务等板块表现较弱，消费服务周度跌逾2.58%。

• 市场解读： 走势分化明显，资金偏好军事及周期行业，而消费与医药行业面临压力。创业板阶段调整需关注资金流动、新兴产业板块的机会与风险。

- 总结： 整体市场面对内外部压力，风格轮动明显，北上资金在行业选择上可能反映其择时思路的进一步细分。[page::6]

2.6 ETF行业细分表现及份额规模变动(页7-8)

• 主要表现（图7、图8）：

- 商品ETF收益最高达3.86%，受益于金银价格上涨；
- 行业ETF表现分化严重，制造业军工（15.7%）、工业（11.35%）表现活跃；
- 消费板块中食品饮料与医药生物明显落后，负收益分别为-4.7%及-1.79%。

• ETF规模变动（表3、补充表）详述：

- 宽基ETF规模有所下降，5日内部分大盘ETF规模减少近90亿元；
- 行业ETF整体规模上升49亿元，重点在军工、金融地产、周期板块份额增长明显；
- 科技单行业ETF与家电ETF份额呈现增长趋势，反映市场资金对部分成长方向依然青睐；
- 新能源产业链ETF规模下降，反映市场对该板块调整的审慎。

• 趋势分析： ETF资金向防御及周期性行业流入，科技与消费部分细分ETF资金表现呈现分化，指示市场风格切换和资金重排过程。[page::7][page::8]

2.7 主要ETF产品规模及申赎变化（表4，页9-10）

• 重点对象： 规模超5亿元的ETF，涵盖科技、创业板、芯片、证券、医疗等主要领域。

- 数据亮点：
- 创业板ETF整体份额上升，创50和创成长ETF份额增长显著；
- 芯片及半导体ETF虽周度收益负，但份额仍有增长，体现资金逢低布局；
- 生物医药/创新药ETF份额大幅提升，医疗ETF份额则下滑，显示资金偏好细分领域差异。

• 资金流异动说明： ETF份额的“高抛低吸”特征明显，指出机构资金利用市场波动调整配置，策略上偏向抢占未来增长潜力行业。

- 综合解读： ETF申赎和规模数据反映外资及机构资金对行业配置的调整策略，资金流向精细化，匹配资金流分化策略信号体系。[page::9][page::10]

2.8 重点ETF规模增长排名及资金流趋势（表5，页11）

• 军工及芯片ETF规模增长领先，军工ETF5日申赎净流入17.54亿元，军工行业绝对收益贡献明显。

- 证券ETF和银行ETF同步获资金流入，强化金融板块资金配置。

• 生物医药ETF份额净增强劲，显示对创新医药产业链的持续看好。

- 黄金ETF也呈现资金净流入，体现市场避险需求。

• 资金流指向说明： 资金较为集中流入军工、芯片等成长与周期相结合的热点行业，契合报告建议关注资金结构变化的论点。[page::11]

2.9 主动管理型基金业绩及仓位跟踪（页12-13）

• 基金业绩（图9，表6）

- 今年以来偏股混合型和普通股票型基金表现均超沪深300指数30%以上，灵活配置型虽幅度较小但仍保持超额收益。
- 本周偏股混合型和普通股票型基金表现略逊于沪深300，反映短期调整压力。

• 基金仓位测算（图10，表7）

- 采用回归法测算大盘、中盘、小盘及债券仓位，结合8周均值观察仓位变动趋势。
- 当前三类基金仓位均有所下降，表明机构在市场震荡预期中调整持仓，基金参与度略降。

• 分析： 高仓位反映机构对A股长期趋势保持信心，短期仓位调整为战术性的风险管理，结合资金流分化体现多层次资产配置动态。[page::12][page::13]

2.10 北上资金持股及资金流动详细数据（页14-15）

• 前十大持股比例及持有市值股：

- 高持股比例个股：索菲亚（28.74%）、上海机场（23%）等，持有市值最大为贵州茅台（1701.85亿元）、美的集团（830.22亿元）。

• 资金净流入排行（表9）：

- 贵州茅台资金净流入7.18亿元，行业整体资金净流入数额食品饮料领域为25.25亿元。
- 国防军工板块资金净流出达近11亿元，尽管行业涨幅最大。
- 总体北上资金本周净流出超40亿元，较上周持续净流出态势。

• 资金动态图（图11、12）反映：

- 近5天资金流入流出波动剧烈，日净流入最高21.37亿，最低-25.48亿。
- 近63天内资金累计净流入于7月中旬转向净流出，波动与市场相匹配。

• 解读： 北上资金资金流出反映外资短线谨慎态度，但结构性流向重点行业，且资金流入与行业涨跌关联性出现背离，进一步支持结构大于总量判断。[page::14][page::15]

2.11 新发基金及ETF产品跟踪（页16-18）

• 新增发行与上市ETF（表10、11）

- 新增ETF涵盖黄金商品、人工智能科技、中证500宽基和综合指数ETF。
- 新上市ETF份额从2.18亿至6.59亿不等，显示市场产品不断丰富。

• 主动管理基金发行（表12、13）

- 多只创业板及科创板相关产品新发，募集规模从6.55亿到114.98亿不等。
- 新基金产品集中在偏股混合型和灵活配置型，偏股基金募集规模较大。

• 意义： 新发基金类型及规模数据反映市场投资者对成长科技、新经济的持续关注和布局意愿，符合前面资金流分化及风格转换的判断逻辑。[page::16][page::17][page::18]

2.12 投资评级说明及声明（页19）

• 评级方法透明，区分行业与公司评级，且细化收益幅度分层。

- 声明清晰列明研究独立性、风险警示及版权保护，强调信息均基于公开资料，观点分析非买卖建议。

• 确保报告使用者明确界定报告应用范围，增强研究合规性。[page::19]

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3. 图表深度解读

图1和图2（第3页）

• 描述： 反映北上资金存量变化率与沪深300和创业板指收益率的月度与季度相关性。

- 数据解析：
- 月度图表现出资金存量变化与两大指数的涨跌同步，有明显先行性。
- 季度图中两次重要时间节点标示扩容事件，扩容前资金与沪深300相关性较强，扩容后北上资金更偏向创业板表现。

• 意义： 资金结构事件（如深股通、创业板等开放）改变资金流动模式，使资金与市场表现的映射更细分。

- 溯源备注： 资金和创业板指数的相互关系，北上资金走势逐年演变的重要性。[page::3]

图3和图4（第4页）

• 描述： 图3展示2020年5月初以来北上资金累计净流入及两指数净值走势，图4细分沪深股通每日及累计净流入。

- 趋势解读：
- 北上资金累计净流入一度显著上升并与创业板指净值的波动同步，沪深300净值相对平缓。
- 沪股通资金净流入/流出波动较大，7月末出现明显净流出趋势。

• 文本联系： 佐证资金分化趋势，对北上资金结构研究和择时建议提供数据支撑。

- 溯源备注： 资金流动分布不均导致总量资金反映市场表现能力弱化。[page::4]

图5和图6（第6页）

• 描述图5： 全球主要股票市场当周涨跌幅，涵盖中证500、沪深300、创业板指、科创50、恒生等指数。

- 描述图6： A股各大行业周度收益排序。

• 解读：

- 全球市场普遍上涨，唯独创业板下跌表现相对弱势，中证500、沪深300保持微涨。
- A股行业呈明显涨跌分化，军工领涨接近18%，食品饮料与消费服务弱势下跌超2%。

• 联系文本： 符合报告中提及的市场弱势背景及风格轮动。

- 溯源备注： 行业分化加剧，资金旋转特征明显。[page::6]

图7和图8（第7页）

• 描述图7： 不同大类ETF周回报表现，商品类明显领先。

- 描述图8： 行业ETF细分板块收益，军工制造和工业板块表现优异，消费相关子类亏损明显。

• 趋势分析： ETF流动性与规模扩张与资金流动趋势高度一致，行业内资金配置分化明显。

- 联系文本： ETF数据印证资金结构细分驱动风格投资。

• 溯源备注： 基金配置和风格策略变化的量化体现。[page::7]

图9（第12页）

• 描述： 三类主动型基金（偏股混合、普通股票、灵活配置）规模加权净值变化趋势对比沪深300。

- 解读： 主动型基金整体表现优于基准指数，强化了机构投资积极管理带来的超额收益，灵活配置型基金波动更小。

• 溯源说明： 反映基金业绩与北上资金流向及资金结构调整密切相关。[page::12]

图10（第13页）

• 描述： 基金仓位测算及走势，以大盘、中盘、小盘仓位与债券仓位回归估算。

- 解读： 近63天仓位略有下降，显示机构对市场风险的谨慎态度，仓位降低幅度均在1%左右。

• 意义： 反映机构资金动态调整及市场情绪变化。

- 溯源备注： 仓位变动是资金流结构变化的切实量化表现。[page::13]

图11和图12（第15页）

• 描述： 近期北上资金净流入日度明细及63天累计净流入趋势。

- 解读： 近期呈现明显净流出状态，波动性大，资金流动对应市场高波动阶段，资金流入点少且集中。

• 联系文本： 输入资金结构变化与择时策略的论证一致。

- 溯源备注： 资金净流入转为净流出，反映外资战略调整。[page::15]

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4. 估值分析

本报告聚焦资金流动和风格配置研究，无单一公司深度估值分析，未涉及DCF或传统估值方法。但资金流分化策略的构建则可视为基于资金行为特征的“市场价值评判模型”，选股及行业配置隐含对估值行为的考量和市场表现预测。

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5. 风险因素评估

• 资金流结构变化的不确定性： 资金结构变化使得传统指标失效，若对结构性分化判断错误，可能导致投资策略偏离。

- 市场波动对资金流影响： 高频资金流入出受短期市场情绪波动影响大，判断和预测难度加大。

• 数据分类灵活性风险： 报告提醒ETF分类灵活，仅供参考，投资者需警惕不同分类标准引发的数据异议。

- 历史数据局限性： 资金流策略基于历史数据，不能保证未来表现，存在数据与市场环境变化的不匹配风险。

• 监管及外部事件风险： 扩容、政策调整或国际局势突变均会快速影响资金流结构，造成策略失效。

- 报告中风险披露充分，提示谨慎考虑历史与未来差异。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏强行业风格倾向： 报告对创业板和军工、科技、芯片等行业的积极评价较为明显，但同时也指出了资金结构分化对总量指标的影响，显示分析较为客观。

- 总量指标弱化未否定资金择时价值，但在解释上可能低估了总量与结构之间的复杂互动。

• ETF份额提升被多次提及，但部分细分ETF规模下降，未特别强调，需投资者注意行业分化风险。

- 基于资金流的年化收益率等策略表现过于乐观，投资者需警惕过拟合和未来环境的不确定性。

• 部分图表视角偏宏观，个股风险和机构行为复杂度不足，建议配合其他基本面和技术面分析。

- 总体数据详实，逻辑严密，促使资金结构分析成为重点，较好反映当前市场动态和投资趋势。

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7. 结论性综合

本报告系统研究了北上资金的资金流动结构及其在A股市场中的择时参考价值。数据显示，随着沪深股通、深股通及创业板的扩容，北上资金总量指标相关性减弱，但结构层面的资金流动呈现出明显的行业和板块偏好，尤其在创业板和军工、科技、芯片等行业表现突出。此外，四类资金流分化策略验证了资金在细分市场风格切换中的有效指导信号。

ETF资金流与申赎数据进一步佐证了资金构成的动态调整，显示机构投资者利用市场调整进行策略“高抛低吸”，重点配置新兴产业和防御周期行业。主动管理型基金业绩和仓位测算也显示机构投资仍保持较高配置，短期仓位略有调整反映市场波动风险意识。

北上资金个股持股比例及资金流向显示外资仍坚持核心优质个股配置，虽然整体资金出现净流出，但流向行业与涨跌之间存在背离，空间中隐含机会与风险。

报告充分提示投资者关注资金结构而非简单额度，利用资金流持续性、边际变动和个股层面数据，配合ETF和基金动态，形成多维度资金流动参考体系，适合当前结构分化和市场波动加剧的环境需求。

综上，北上资金作为观察外资流向与市场动态的重要工具，其资金结构和分化维度的关注价值超过总量指标，对于机构和专业投资者制定风格择时与行业配置策略有重要参考意义。[page::0, page::3, page::4, page::6, page::7, page::9, page::12, page::14]

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附：重点表格及图表（部分）

• 图1&2: 北上资金存量变化率与沪深300、创业板指收益率的月度和季度关系，揭示资金结构变化对择时能力影响。[page::3]

- 图5&6: 全球及A股市场及行业周度表现，显示创业板调整与行业分化趋势。[page::6]

• 图7&8: ETF大类及细分行业收益差异，佐证资金结构分化及风格轮动。[page::7]

- 表1: 资金流分化多维风格择时策略信号与表现，强调资金结构重要性。[page::4]

• 表9: 北上资金本周净流入个股及行业列表，反映资金流向与市场表现的背离现象。[page::14]

- 图11&12: 北上资金近5天净流入和近63天累计净流入动态，揭示资金近期流出态势。[page::15]

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此分析试图全面覆盖报告重点内容，条理清晰，解读深入。如需针对具体章节或数据进行再细化解构，可进一步展开。

报告