宏观流动性情况：存单到期压力高，资金利率按季节性规律波动 [page::1][page::2]

• 9月第二周资金流动性较紧，银行融出规模下降，主因季末指标压力及债市行情脆弱。

- 预计9月15-19日税期资金利率上行受控，央行提前投放逆回购缓解压力。

• 9月15-19日逆回购到期12645亿元，存单到期规模8941亿元，压力仍大。

海外市场策略观察：美日货币政策背离，美股科技股估值压力突出 [page::3][page::4]

• 美股科技股市盈率高企，费城半导体及纳斯达克指数面临中期调整风险。

- 标普500席勒市盈率接近历史高位，金融、通讯、工业等行业仍存在调整压力。

• 日经225指数反弹但受日本货币紧缩影响，中期存在下跌风险。

- 欧洲及新兴市场因经济政治不确定性或面临调整压力，港股市场分化明显，低估值资产具配置机会。

一周市场表现及行业趋势 [page::2][page::3]

• 科创50、中证500、中证1000指数涨幅显著，科技及小盘股持续强势。

- 电子、房地产及农林牧渔行业涨幅居前。

• 通信和有色金属行业今年以来涨幅领先，PE分位数高低差异明显。

生猪养殖行业点评：产能调控持续推进，价格中枢有望抬升 [page::5][page::6]

• 政府即将召开生猪产能调控座谈会，企业限产措施落实显著。

- 能繁母猪存栏调减预期推升未来生猪供需格局向好。

• 推荐关注估值处于历史低位且受益于成本下降与出栏增长的养殖龙头。

纺织服装行业周报：品牌服装进入低基数期，利润弹性值得期待 [page::6][page::7]

• 赢家与德林控股战略合作推动RWA代币化计划。

- 江南布衣FY25业绩稳健增长，现金流表现良好。

• 推荐关注制造类及品牌类优质公司，聚焦利润端改善弹性大标的。

- 棉花价格指数小幅波动，进口棉处于相对低价区间。

基本金属及贵金属市场解析：降息预期推动金银铜铝上涨 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 黄金、白银价格因通胀数据和美联储降息预期持续上行，COMEX和SHFE均表现坚挺。

• 铜价受宏观宽松影响回暖，下游采购积极，沪铜库存波动需关注。

- 铝价受旺季需求与供应刚性支撑，氧化铝产能影响有限，库存逐步增加。

• 锌、铅市场库存高企，下游淡季消化，价格震荡或受降息预期支持。

- 镁价及钼价疲软，受成本和需求因素拖累。

• 投资建议侧重关注黄金及白银资源股、铜铝相关上市公司，强调宏观风险与地缘政治的不确定性。

华西最强声 0915 研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 标题：华西最强声 0915 | 美日货币政策进一步背离，考验海外股指；金银铜铝上涨趋势仍在

- 作者及机构：华西证券研究所多位分析师联合撰写，包括肖金川（宏观）、丁睿雯（金工）、王一棠（海外策略）、周莎（农林牧渔）、唐爽爽（纺服）、晏溶（有色金属）等。

• 发布日期：2025年9月13日或15日前后

- 主题覆盖：宏观流动性、金融市场行情复盘、海外货币政策与股指表现、农林牧渔生猪养殖、纺织服装行业动态、有色金属价格走势与预测。

核心论点概述：

• 美日货币政策背离加剧，对海外股市形成考验。

- 金银铜铝等基本金属继续维持上涨趋势，受益于降息预期及宽松宏观环境。

• 国内流动性呈现季节性波动，存单到期压力依然较大。

- 生猪养殖产能调控持续推进，相关板块处历史低估，具备投资价值。

• 纺织服装行业进入低基数阶段，部分品牌迎来业绩弹性。

- 海外政策变化及地缘风险仍然是市场波动的关键风险因素。

整体该系列报告面向专业机构客户，意在提供宏观与行业多维度的投资参考和风险提示，具有较强的深度和广度。[page::0,1,3,8]

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二、逐节深度解读

1. 宏观流动性跟踪（肖金川）

关键论点：

• 9月第二周资金面超预期收敛，主要源于银行资金供给减少。大额跨月资金回笼及税期缴款压力未至使资金面趋紧，资金成本（R001、R007）一度上升至周内高点。

- 具体表现为银行体系日均净融出下降，尤其大型银行融出缩减，城市、农村商业银行净融入规模增加。

• 存单发行净融资为负，对银行流动性形成压力。

- 未来一周（9月15-19日）税期压力一般，央行已通过超额逆回购和国库定存等货币操作对冲缴税走款带来的流动性紧张，预计资金利率波动不会突破季节性规律。

• 公开市场操作到期压力提升（逆回购1.26万亿元到期），但央行会等额续作甚至超额投放。

- 存单加权发行利率回升（1.63%），但到期压力仍处年内高位（近9,000亿元），需持续关注。

推理支撑：

• 资金面紧张来自季节性因素和银行资产负债政策（如存单发行为完成监管要求等），加上债市承接压力和打新资金占用，供应端压力影响银行间资金成本。

- 央行政策的资金投放操作稳定流动性，且对税期资金缺口有针对性处理，确保整体资金面平稳。

数据关键点：

• 银行体系日均净融出规模从3.85万亿元降至3.50万亿元。

- R001与R007利率最高分别达1.46%、1.50%。

• 存单到期规模维持高位，单周到期8941亿元，[page::1,2]

风险提示：流动性波动超预期，货币政策调整超预期。

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2. 一周市场数据复盘（丁睿雯）

关键论点：

• 上周A股市场普遍上涨，科创50涨幅最大达5.48%，中证500和1000指数均表现强劲。

- 今年以来小盘股持续强势，创业板指数涨幅超40%。

• 行业表现方面，电子、房地产、农林牧渔涨势明显；通信和有色金属行业年内涨幅领先，分别达63.24%和57.37%。

- 行业PE分位数显示房地产估值偏高（100%分位），而食品饮料及农林牧渔等估值相对较低。

• 行业拥挤度分析显示部分行业价格上涨但成交量萎缩，暗示资金流向和市场热度分化，存在调整压力。

数据关键点：

• 科创50和中证500指数分别上涨5.48%、3.38%。

- 电子行业上周涨6.15%，房地产5.98%。

• 房地产PE分位100%，电子接近99%。

- 创业板指、科创50指数涨幅分别为41.04%、35.30%[page::2,3]

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3. 海外策略分析（王一棠）

核心观点：

• 美日货币政策分化明显，美国有较强降息预期，日本货币政策相对紧缩。

- 美股科技股估值高企（如纳斯达克市盈率达到42.2，费城半导体指数48.6），估值压力和贸易政策不确定性叠加，短中期仍存在调整风险。

• 标普500席勒市盈率约39.56，触及历史高位，接近互联网泡沫时期水平，基本面存在较大压力。

- 欧洲股市虽本周反弹，但仍面临经济和政治不确定性，欧洲主要指数如CAC40、DAX等市净率偏高，调整压力依旧。

• 日经225指数因货币紧缩和经济下行压力，预计中期难有突破，且与欧美市场流动性宽松情况形成对比，可能造成外围市场压力。

- 新兴市场如印度SENSEX、巴西IBOVESPA也面临调整压力。

• 港股因降息预期表现活跃，但市场内部分化加剧，高位资产面临回调风险，低估资产或有配置机会。

重要数据：

• 美国8月CPI同比2.9%略高于预期。

- 标普500、纳斯达克本周分别上涨1.59%、2.03%。

• 恒生指数和恒生科技指数分别上涨3.82%、5.31%。

风险提示：美联储政策超预期调整、经济增长不及预期、地缘政治风险。

该部分逻辑以货币政策分歧为核心，结合估值和基本面分析，指出各海外市场的潜在风险与机会。[page::3,4]

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4. 农林牧渔-生猪养殖行业点评（周莎）

事件背景：

• 9月16日召开生猪产能调控座谈会，参会企业有牧原股份、温氏股份等25家重点养殖企业，目的是推动落实产能调控政策，分析当前生猪市场形势。

核心观点：

• 自2025年5月底起，生猪行业产能调控政策频繁出台，涉及暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重、减少产能等。

- 实际效果如生猪屠宰体重自5月起下降3.65%，部分头部企业已开始主动调减。

• 调控政策限制二次育肥及调猪流动，减少生猪过剩供应。

- 生猪价格目前处于低位震荡，仔猪价格持续下跌，但仍高于成本线。若价格继续下行，有望激发主动去产能，未来供需结构改善，价格中枢有上移趋势。

投资建议：

• 生猪养殖板块估值低位，重点推荐立华股份，理由包括其黄羽鸡业务稳健回升，养猪业务逐渐成长，采用“公司+基地+农户”合作模式，成本下降和产量扩大助力业绩增长。

- 立华股份产能规模相对较小，受产能调控政策影响有限。

风险提示：原材料价格波动、疫病风险、产能调控进度、价格波动风险。

说明了政策导向对行业的驱动与约束，以及个股受益逻辑。[page::5,6]

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5. 纺织服装行业周报（唐爽爽）

重点内容：

• Q3进入低基数，行业迎来利润弹性释放阶段。

- 赢家时尚与德林控股签订战略合作，推动RWA代币化，体现行业数字化创新趋势。

• 江南布衣2025财年收入和净利润同比均有小幅增长，现金流因备货和存货消化有所下降，股息率保持在6.2%。

- 推荐关注制造类龙头开润股份、晶苑国际，品牌类波司登、锦泓集团等，以及转型类康隆达。

• 电商销售数据显示女装增速回升，户外运动品类表现分化。

- 进口棉价格指数小幅下跌，内棉价格保持溢价态势。

• 行业新闻聚焦海外业务扩展与国际化战略（如海澜之家香港上市，安踏东南亚扩张）。

风险提示：汇率波动、原材料价格波动、系统性风险。

体现行业结构与消费趋势，结合公司动态提供投资线索。[page::6,7]

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6. 有色金属周报（晏溶）

贵金属板块：

• 黄金和白银价格继续上涨，COMEX黄金上涨1.12%，白银上涨2.82%。

- 金银比下降，表明银价上涨速度快于金价。

• 美国通胀预期升温，失业率与就业数据疲软，强化降息预期，叠加地缘政治冲突使避险需求增长。

- 黄金ETF和白银ETF持仓出现回调，但价格趋势依然上行。

• 长期看，财政赤字高企和全球货币宽松为金价上涨提供支撑，建议关注若干黄金资源股。

基本金属板块：

• 铜价上涨1.72%，铝价上涨3.78%，锌价上涨3.45%，铅价上涨1.64%。

- 宏观宽松环境、降息预期、美元走弱推动基本金属需求。

• 铜供应因冶炼厂检修预期减少，需求侧仍呈现逢低采购态势。库存呈现高位累积状态，需求复苏情况是关注重点。

- 铝需求旺季预期加强，国内需求与新能源等领域需求带动，铝供应相对刚性。氧化铝供给宽松，利润向电解铝端转移。

• 锌产量高位，库存继续增加，下游消费“旺季未旺”，库存和海外库存走势影响价格。

- 铅市场整体供应受检修影响，交易活跃度提升。

小金属：

• 镁价格稍跌，需求弱，成本上涨压力显现，市场继续偏弱。钼和钒价格弱势，钢厂利润承压，对原料价格形成挤压。

投资建议总结：

• 全球财政和货币宽松为金属价格支撑，尤其黄金白银受避险和工业需求支撑。

- 铜铝受益于降息预期和宏观宽松。

• 推荐关注若干黄金股、铜业、铝业、白银资源上市公司。

- 关注潜在政策或地缘风险可能引发的市场波动。

风险提示：美联储政策收紧、经济衰退风险、地缘冲突、国内外消费不及预期。

数据详尽包括COMEX、LME、SHFE库存走势，价格变化及经济指标影响。体现宏观政策与基本面共振对市场走向的影响。[page::8,9,10,11]

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7. 评级说明（总结页）

提供了华西证券标准的公司和行业评级体系，分为买入、增持、中性、减持、卖出，以及行业的推荐、中性、回避，均基于6个月内相对上证指数的表现。页面说明研究报告仅面向专业客户，风险提示明确。[page::13]

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三、图表深度解读

报告各页图像及数据图均为作者头像与相关配图，主要内容体现在文字与具体数值。关键数据均在文中详细阐述，唯一插图内容为标题页、二维码及华西研究标识图，无交易数据图表，具体数据以文字表述为准。

例如：

• 宏观部分：无图表，通过具体资金量、利率数值呈现资金市场流动性变化态势。

- 市场数据复盘：无图表，但详细提现指数涨幅、行业表现与估值分位数。

• 海外策略：无视觉统计图，依托历史市盈率、估值区间和经济数据分析。

- 行业报告和基本金属：无详细图表，库存及价格变化以文字说明，结合具体数值呈现趋势。

若后续获取具体数据表格，将更利于图表解读，但当前文字叙述已充分反映关键信息。

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四、估值分析

报告中主要涉及的估值内容：

• 海外科技股估值处于高位区域，例如：

- TAMAMA科技指数市盈率36.1、费城半导体48.6、纳斯达克42.2，标普席勒PE为39.56，处于25年高位。
- 估值过高叠加贸易政策风险，构成中期调整压力。

• 国内行业估值体系涉及PE分位数，判断行业相对历史估值偏高或偏低。

- 房地产PE分位长期处于100%，显示估值偏高。
- 纺服、生猪养殖板块估值处于历史低位，潜在投资机会较大。

• 金银铜铝等大宗商品相关行业，估值直接受价格和盈利预期驱动，报告主要侧重于价格趋势分析而非传统股票估值模型。

无具体DCF或多重法细节估值计算，更多依赖历史估值分位和市场整体价量供应侧因素判断。

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五、风险因素评估

• 资金流动性出现超预期紧张，可能引发金融市场波动。

- 货币政策调整存在不确定性，尤其是美联储可能的立场变化。

• 国内产能调控政策实施进度及效果不及预期。

- 生猪价格波动及疫病风险影响养殖业收益。

• 国际地缘政治风险（俄乌冲突、巴以冲突）持续影响贵金属避险需求。

- 海外经济和政治不确定性对欧洲及新兴市场股市形成压力。

• 全球贸易和关税政策存在不确定性，冲击科技板块。

- 原材料价格及汇率波动对纺服行业利润影响明显。

• 宏观经济下行风险影响大宗商品需求复苏。

报告对各风险均有提示且结合流动性政策与市场反应提出缓冲措施如央行公开市场操作、税期净投放等。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于当前宏观政策和市场观察，货币政策预期及供需关系均有动态调整可能，部分预测和解读存在前瞻性假设风险。

- 港股分化、海外科技股估值高企，短期回调风险客观存在，但预测中对调整幅度和触发节奏描述相对谨慎，无明确风险敞口量化。

• 生猪养殖推荐聚焦个别公司，实际政策调控执行力度和市场反应存在不确定性，短期产能调整的成效及行业景气的向上弹性仍需观察。

- 大宗商品价格受宏观政策和地缘政治影响较大，未来价格的持续性上涨需依赖多重因素共振，报告健康提示相关风险。

• 报告整体逻辑清晰且数据充分支撑结论，但个别领域如纺服行业的数字增长虽亮眼，仍需结合消费复苏力度和国际贸易环境综合判断。

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七、结论性综合

华西最强声0915期报告以宏观流动性、国内外货币政策分歧及相关行业板块为核心，全面、细致地阐述当前金融市场关键驱动力。报告整体观点明确：

• 国内流动性因季节性因素及银行存单到期压力呈现高位收敛，但央行货币政策的灵活调整有望稳定资金利率波动。

- 海外市场受美日货币政策背离影响，美股科技股估值偏高，风险仍存，欧洲和新兴市场受政治及经济不确定因素冲击，中期或仍面临调整压力；港股虽受降息预期支撑，但内部分化明显。

• 生猪养殖产业落地产能调控政策，价格虽低位震荡，但中长期基于供需改善，价格弹性及行业估值改善具备合理预期，重点推荐立华股份。

- 纺织服装行业迎来低基数期和数字化转型机遇，部分龙头预计利润弹性释放，公司经营稳健，推荐关注有核心竞争优势的制造及品牌企业。

• 在大宗商品领域，黄金继续受通胀、地缘政治和宽松货币环境支撑，白银基本面和工业需求强劲；铜铝等基本金属同样受益于宽松政策与新能源需求带动，价格呈现上涨趋势。

报告通过详实的数字与市场动态分析，结合政策背景和行业特性，为专业投资者提供了宏观环境判断、资产配置建议和风险提示，体现华西证券研究的深度和前瞻性。

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总结

以上分析分章细致解读报告提出的重要观点、数据与风险，强化了货币政策、流动性和基本面互动对资本市场的驱动作用。报告拥有丰富、权威数据支撑，分析逻辑严谨，覆盖面广。对于机构投资者理解市场环境、把握行业机会、规避潜在风险具有较高参考价值。










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