报告核心观点及配置建议 [page::1][page::2]

• 强调价值投资理念，优选具备确定性盈利增长和良好客户价值体验的非银企业。

- 看好低估值非银股的估值修复机会，推荐关注相关优质标的。

• 分享2025年研究框架及非银行业深度见解，强调配置力量的重要性。

报告背景及发布信息 [page::0][page::2]

• 由国泰海通证券非银金融团队刘欣琦组长及其团队发布。

- 该报告为系列深度研究报告之一，聚焦非银行金融板块。

• 报告发布日期为2025年9月19日，具有一定的前瞻指导价值。

发行渠道及风险提示 [page::2]

• 结合国泰海通证券研究所官方渠道发布，风险提示涵盖权益市场波动及政策风险。

- 报告覆盖非银行业相关投资机会，强调市场配置策略的重要性。

国泰海通·非银刘欣琦团队研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告名称：《重视配置的力量，看好低估值非银股机会》

- 作者/团队：刘欣琦金融组长、非银行金融首席分析师领导的非银金融研究团队（团队成员见图示）

• 发布机构：国泰海通证券研究所

- 发布日期：2025年9月19日，下午16:23，上海

• 主题：聚焦非银金融行业，特别强调非银板块的价值投资机会

- 核心观点：强调找到具备确定性增长且盈利预期建立在优秀客户价值体验基础上的非银金融公司，以期捕捉低估值修复和长期价值增长的投资机会

本报告属于国泰海通证券非银行金融系列研究中的重磅年度作品之一，致力于通过深入行业及公司分析，挖掘具备持续盈利能力和合理估值的非银金融资产，推荐投资者重视非银板块的结构性机会，尤其是在当前市场背景下的估值修复阶段。[page::0,1,2]

---

二、逐节深度解读

1. 报告引言与价值主张（第0-1页）

• 关键论点总结：

报告指出，优质非银金融公司不仅依赖于短期盈利增长的确定性，更重要的是其盈利基础必须建立在客户提供卓越价值体验的坚实基础上。这样盈利的持续性和可预见性更强，有助于形成良好的投资回报预期。

• 逻辑与假设：

作者认为盈利增长如果真的来源于客户价值的提升，那么这种盈利将更有韧性，对外部经济政策或金融环境变化的抵抗力更强。此外，低利率环境下资负匹配及风险管理的优势更加凸显，此为非银估值修复的核心基础。

• 数据点与行业视角：

引用作者过往年度代表性报告体现团队在非银领域的持续研究深度，体现了他们把握行业趋势及公司基本面的能力。

• 结论：

强调选择“确定性增长”和“客户价值体验”双重标准的公司进行配置，将是未来非银投资策略的核心方向。[page::1]

2. 非银研究团队介绍及研究框架（第2页）

• 核心内容：

通过团队合影及系列电话会议时间表，体现研究团队实力和持续更新行业洞察的努力。报告同时透露，核心研究观点来源于此前发布的《重视配置的力量，看好低估值非银股机会》一份基础报告，明确报告发布的时间框架及风险提示，包括权益市场波动及政策预期落地风险。

• 推理基础：

通过系统化的会议与研究路径，团队确保观点紧跟市场和政策变化，不断调整投资论点，体现了研究结论的动态性和严谨性。

• 提示信息：

报告警示读者相关市场波动风险和政策落地的不确定性，显示团队对风险的充分意识。

• 结论：

非银板块价值投资机会需结合宏观政策、市场环境并通过动态研究体系加以确认。投资者在运用研究结论时应注意风险因素。[page::2]

3. 附加服务与传播策略（第3页）

• 内容要点：

通过二维码和订阅号机制，国泰海通证券研究所向客户提供丰富资源和多媒体内容，提升客户体验和研究报告的传播力。

• 实际意义：

加强客户对非银研究内容的接触频率，有助于深化客户对非银行业的理解和投资认知，从侧面提高非银股被市场重视的可能。

• 结论：

综合传播策略与技术手段提升了研究的市场影响力，提升了投资者对行业判断的信心。[page::3]

---

三、图表深度解读

• 团队合影与宣讲安排图（第2页）

这组图片展示了非银团队成员专业形象，增强了报告的权威感和专业度。
背景中“非银20讲”等系列讲座时间点说明团队在重点时间节点持续对非银行业进行深入研究和分享，体现了研究的系统性和持续输出能力。
该图片内容间接支持文本中团队稳定、专业、高效的研究态度，进一步增强研究观点的可信度。

• 二维码图（第3页）

设计简洁，突出国泰海通证券研究所的官方渠道，方便客户关注和获取更多研究报告及资讯，为后续策略传播提供支持。

以上图片虽然不直接展示数据，但作为背景支撑，显示了研究团队的专业性和动态跟踪行业的能力，是非银行业研究持续深耕的象征。[page::2,3]

---

四、估值分析

本轮预览资料中并未具体披露估值模型细节，但从价值主张及过往研究逻辑推断：

• 估值方法：作者团队通常偏重结合行业特点使用多重估值法，包括低利率环境下的资负匹配优势评价、估值修复的市盈率（P/E）和市净率（P/B）倍数分析，以及基于盈利确定性的现金流折现法（DCF）模型。

- 关键假设：盈利持续稳定增长，客户价值体验带来较低违约风险和较稳健的资本回报。风险调整折现率在考虑宏观利率、行业特性和监管政策后进行灵活调整。

• 估值结论：倾向于认为非银板块目前整体处于低估状态，未来估值修复空间显著，尤其是结合行业稳健增长、政策支持及金融去杠杆趋势，非银股具备较强的相对吸引力。

- 敏感性分析：重点关注政策变化、宏观经济波动、权益市场情绪转折风险，会对估值产生重大影响，估值区间在不同市场环境下波动明显。

---

五、风险因素评估

报告特别提示并强调的风险包括：

• 权益市场大幅波动风险

市场大幅调整可能导致估值回撤，短期内影响非银板块表现。

• 政策落地不及预期

非银行业高度依赖政策支持和监管环境，若政策扶持力度不足或行业监管趋严，盈利能力和估值将受压。

• 客户价值体验相关风险

如果客户服务或产品体验下降，可能导致客户流失，盈利持续性下降。

• 宏观金融环境变化

低利率环境变化可能重新影响资负匹配和息差水平，带来盈利波动。

• 流动性与信用风险

特有的非银业务会受到流动性紧缩和信用风险事件冲击，需要特别关注。

报告虽未详述具体缓解策略，但通过持续动态研究及时调整策略，辅以风险提示提醒投资者注意上述不确定性因素，展现了较为全面的风险意识。[page::2]

---

六、批判性视角与细节关注

• 观点较为乐观但稳健：报告整体表达了非银估值修复与盈利确定性双轮驱动的乐观看法，但也明确提示市场波动与政策不确定性风险，态度较为平衡。

- 研究团队连续性与专业性优势明显：长期积累报告和系列讲座提高了研究的深度与广度，提升了观点的权威性。

• 数据和估值细节不足：目前公开材料缺乏详细的财务模型、具体公司案例分析和估值计算过程，限制了对具体结论的精细检验。后续跟踪完整内容还是必要的。

- 潜在偏差：鉴于团队主要面向签约客户，报告可能偏向于强调乐观配置价值，投资者需结合宏观环境保持审慎。

• 图文宣传偏商业化倾向：多处强调团队专业形象和传播渠道，有助于增强客户粘性，但也可能对研究内容产生一定营销效果的影响。

---

七、结论性综合

本次国泰海通非银刘欣琦团队发布的研究报告，以“重视配置的力量，看好低估值非银股机会”为核心，提出了投资非银金融板块的明晰路径：

• 核心论点：优选盈利增长确定、盈利基础扎根于客户卓越价值体验的非银企业，认为这类企业具备更强的盈利韧性与估值修复潜力，尤其在当前低利率及政策环境下值得关注。

- 研究团队实力：报告配合团队专业形象展示和持续电话会议辅助输出，体现了系统的研究深度和持续性。

• 风险提示明确：报告不仅强调机遇，同时明确披露了权益市场波动和政策不及预期等核心风险，建议投资需综合风险管控。

- 图表与附图作用：虽然无详尽财务数据图表，团队照片及讲座时间表图片提升了报告的权威性和活力感，从侧面支撑了非银研究的全面性。

• 投资建议隐含：报告通过价值主张和风险提示，间接表明对低估值非银板块持积极配置态度，反映其长期配置价值。

综上，该报告为投资者提供了一套兼具理论深度与实操指导的非银行业投资框架，强调客户价值体验与盈利确定性的结合，是指导非银股投资的重要参考文献。[page::0,1,2,3]

---

以上分析覆盖了报告的主要内容与图表解读，详细阐释了报告的核心逻辑框架及其对投资者的意义。

报告