综合择时雷达六面图核心观点 [page::0]

• 本周综合打分为-0.30，属于中性偏空。

- 资金面及流动性提升，拥挤度指标显著下行，市场拥挤度减弱。

• 估值性价比与技术面仍呈现负面信号。

流动性指标详细表现 [page::1][page::2]

| 因子 | 当前分数 | 信号 |
|---------------|----------|----------|
| 货币方向 | 1 | 看多 |
| 货币强度 | -1 | 看空 |
| 信用方向 | 1 | 看多 |
| 信用强度 | 0 | 无显著信号|

• 货币政策宽松意向明显，货币方向因子看多，货币强度因子发出看空信号。

- 信用方向指标显示信用支持经济的力度提升，维持看多信号。

经济面指标表现 [page::3][page::4]

• 增长方向因子看多，增长强度与通胀方向因子发出看空信号。

- 当前经济面得分为-0.25，整体呈现中性偏空。

估值面指标详细解读 [page::4][page::5]

| 指标 | 当前分数 | 变化 | 信号 |
|---------|----------|---------|----------|
| 席勒ERP | 0.07 | 下降0.04| 中性偏空 |
| PB | -0.46 | 下降0.04| 中性偏空 |
| AIAE | -0.77 | 持平 | 中性偏空 |

• 市场估值指标整体偏离中性，提示估值压力较大。

资金面指标表现 [page::6][page::7]

• 内资两融增量看多，成交额趋势无明显信号。

- 外资中国主权CDS利差呈下降趋势，海外风险厌恶指数则偏高发出看空信号，资金面综合表现中性偏多。

技术面指标分析 [page::7][page::8]

• 价格趋势指标无明显趋势信号，分数为0。

- 新高新低指标发出反转信号，看空，分数为-1。

拥挤度指标解读 [page::8][page::9][page::10]

• 期权隐含升贴水、VIX与SKEW指标均发出看空信号，表现出市场拥挤度高，风险偏好减弱。

- 可转债定价偏离度显示市场情绪过热，拥挤度指标持续走弱。

国盛量化报告《择时雷达六面图：本周资金面分数上升，拥挤度弱化》深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《择时雷达六面图：本周资金面分数上升，拥挤度弱化》

- 作者及团队：梁思涵、林志朋、刘富兵，国盛证券金融工程团队

• 发布时间：2025年9月27日

- 发布机构：国盛证券研究所

• 报告主题：基于多维指标体系（包括流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）综合刻画权益市场择时信号

- 核心观点：综合评估当前中国权益市场的六大维度情况，当前资金面表现好转带动综合择时分数回升，但估值面和拥挤度指标显著走弱，整体市场仍呈现中性偏空态势，综合打分-0.30分[page::0][page::1]。

报告意图通过21项具体指标，分门别类归纳为四大类（估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转），利用[-1,1]区间的择时分数为投资者提供当前权益市场的多维度综合风险与机会预判。

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二、逐节深度解读

1. 报告结构与核心指标体系

本报告将权益市场的影响因素分为六大类，每类涵盖不同的细分指标：

• 流动性（货币方向、货币强度、信用方向、信用强度）

- 经济面（增长方向、增长强度、通胀方向、通胀强度）

• 估值面（席勒ERP、PB、AIAE）

- 资金面（内资：两融增量、成交额趋势；外资：中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数）

• 技术面（价格趋势、新高新低数）

- 拥挤度（期权隐含升贴水、VIX、SKEW，可转债定价偏离度）

每项指标均设定明确的量化计算方法及评分标准，通过历史数据的标准化转化，计算出当前周期的表现分数，并结合中证800指数进行相关分析[page::0-10]。

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2. 各维度详解与当前表现

2.1 流动性维度

• 货币方向因子：反映央行货币政策宽松或收紧信号。当前因子>0，表明货币政策向宽松方向，评分为1分，示意看多信号[page::1]。

• 货币强度因子：依据短端市场利率相对于政策利率的偏离程度判断未来流动性水平。当前该因子发出极端看空信号，评分-1分，代表短端利率偏高，流动性紧张[page::2]。

• 信用方向因子：以中长期贷款增速同比变化体现信贷传导力度。当前因子上升，评为1分，看多信号，意味着银行信贷相对宽松，对实体经济传导良好[page::2]。
• 信用强度因子：衡量贷款发放是否明显超预期。当前无显著信号，评分0，说明信贷环境非极端[page::2]。

整体流动性维度中货币方向和信用方向因子给出积极信号，但货币强度因子偏空影响较大，使流动性综合表现中性偏多，评分0.25[page::0][page::1]。

2.2 经济面维度

• 增长方向因子（以PMI同比变化衡量）发出看多信号，评分为1，显示经济增长预期有所改善[page::3]。

• 增长强度因子（PMI实际值相较预期标准差判断），当前为-1分，看空信号，暗示近期增长水平未达到预期[page::3]。
• 通胀方向因子（CPI和PPI综合同比变化），为-1分，看空，反映通胀水平有抬升压力，潜在制约宽松政策[page::4]。
• 通胀强度因子无显著信号，评分0[page::4]。

综合来看，经济面表现复杂，增长方向向好但增长强度及通胀压力带来负面制约，使得经济面综合评分处于-0.25的中性偏空[page::0][page::3][page::4]。

2.3 估值面维度

• 席勒ERP指标以通胀调整后盈利及10年期国债利率计算权益风险溢价，本周数值有所下降，评分从0.11到0.07，显示权益估值优势减弱[page::4][page::5]。
• PB指标负向变动，分数下降至-0.46，表明市场账面价值相对价格波动，估值偏高[page::5]。
• AIAE指标衡量市场风险偏好及权益配置比例，当前指标上行但分数下降至-0.77，显示整体市场风险偏好有所减弱[page::5]。

估值面整体呈现中性偏空的信号，主要由权重较大的PB和AIAE指标拖累[page::0][page::5]。

2.4 资金面维度

• 内资两融增量表现强劲，评分由-1跳升为1，说明杠杆资金流入增强，利好市场[page::6]。

• 成交额趋势指标无显著变化，评分0，目前成交活跃度一般[page::6]。
• 外资方面，中国主权CDS利差下降，评分1，看多信号，表明投资者对中国信用风险预期改善[page::6][page::7]。

• 海外风险厌恶指数上升，评分由1跌至-1，看空信号，反映外资整体风险偏好下降[page::7]。

整体资金面评分0.25，呈现温和偏多信号，但外资风险偏好短期波动带来不确定性[page::0][page::6][page::7]。

2.5 技术面维度

• 价格趋势指标基于中长期均线距离，当前无显著趋势信号，评分0，看中性[page::7][page::8]。
• 新高新低数反转指标，当前指标数值>0，但定义为看空信号，评分-1，显示市场短期或存回调压力[page::7][page::8]。

技术面综合评分-0.5，暗示市场趋势不明且潜在反转压力较大[page::0][page::7][page::8]。

2.6 拥挤度维度

• 衍生品相关指标包括期权隐含升贴水、VIX、SKEW指标本周均发出看空信号，分数均为-1[page::8][page::9]。

• 可转债定价偏离度指标反映权益弹性，评分-1，提示市场风险偏好及估值拥挤度偏高[page::10]。

拥挤度指标综合评分为-1，为所有维度中最为悲观的部分，表明当前市场资金面存在较高拥挤风险，从风险控制角度需求警惕[page::0][page::8][page::9][page::10]。

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三、图表深度解读

1. 择时雷达六面图（图1）

展现六大维度本周与上周以及中性基准值的对比，图中蓝色填充线显示资金面评分提升而拥挤度明显下行。拥挤度及估值面下降是拖累综合评分的主要因素。中证800收益指数与各因子分数的回溯对比呈现出择时分数与市场大势的高度相关性[page::0]

1. 单指标详细评分表（图表3）

所有具体指标数值均具体列出，显示资金面中内资两融增量激增至1.0，海外风险厌恶指数跌至-1.0，拥挤度中的期权隐含升贴水从1跌至-1，直观反映指标分化[page::1]。

1. 货币方向与强度系列趋势图（图4，图5）

货币方向因子走势与中证800收益指数走势较为一致，货币强度因子偏低时对应市场反弹，反之则预示压力[page::1][page::2]。

1. 经济面PMI对应走势（图10，图11）

PMI同比通胀及其预期的变动对市场收益有显著导向作用，尤其是增长方向指标在2025年有明显上行趋势，但增长强度指标波动较大显示经济波动风险[page::3][page::4]。

1. 估值指标动态（席勒ERP、PB、AIAE）（图12-14）

三指标均表现为估值或风险溢价收紧，呈下行趋势，且多与中证800呈负相关，反映估值压力加大[page::5]。

1. 资金面资金流向对比（图15-18）

两融增量与主权CDS利差对中证800影响较为积极，海外风险厌恶指数波动反映外部市场情绪的分化[page::6][page::7]。

1. 技术面指标（价格趋势与新高新低数）（图19，图20）

技术走势向无趋势或回调发出警示，短期市场波动性增加[page::8]。

1. 拥挤度指标（期权隐含升贴水、VIX、SKEW，可转债定价）（图21-23，图24）

所有指标均指示市场情绪拥挤，风险提示较强，投资者需谨防市场风险事件[page::9][page::10]。

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四、估值分析

报告中对估值主要采用以下方法：

• 席勒ERP：计算周期调整的市盈率与10年期国债收益率差作为权益风险溢价，反映市场风险补偿要求变化。
• PB指标：以账面价值为基准的相对估值指标，历史六年区间内进行1.5倍标准差截尾标准化。
• AIAE指标：权益配置比例，反映市场整体风险偏好，系中证全指总市值占实物债务比率。

以上指标经过标准化处理，给出区间[−1,1]评分，反映当前市场估值合理性和风险偏好。当前三指标均趋向估值偏高及市场风险偏好下降的状态，暗示估值风险需要关注[page::4][page::5]。

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五、风险因素评估

报告特别强调风险提示：

• 模型局限性：所有结论均基于历史统计模型和数据，未来如市场环境出现显著变化，模型可能失效[page::10]。
• 市场拥挤现象：衍生品、可转债定价偏离警示资金存在集中过度，可能导致行情波动加剧。
• 外部情绪波动：海外风险厌恶指数的显著波动体现外资投资情绪的不稳定，可能带来资金流入/流出波动风险。
• 技术指标的反转信号：特别是新高新低指标与期权VIX等均显示潜在短期回调风险[page::8][page::9]。

报告未明确提出具体风险缓解策略，但通过多维度指标监控为投资者提供早期预警机制。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体数据驱动，论据充分，方法体系严谨，表现出较高的研究水准。
• 潜在偏见：由于模型重度依赖历史相关性，极端行情模型失效风险存在，报告对此已有风险提示。
• 内在矛盾：流动性指标中货币方向看多但货币强度看空，资金面内外资指标亦存在意见分歧，反映市场内部结构分化，短期走势存在不确定性。
• 技术面与资金面信号有所抵消，需谨慎解读择时分数，防止单一指标误导。
• 拥挤度指标普遍振幅极大，说明市场情绪易被短期事件放大，解读时需结合宏观基本面及资金面动态[page::0-10]。

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七、结论性综合

本报告通过构建“择时雷达六面图”，实现对中国权益市场当前状态的多维度、量化剖析。核心结论是：

• 资金面表现改善，两融增量大幅上升，国内资金看多情绪积极，助力整体评分回升。
• 拥挤度信号明显走弱，尤其是期权隐含升贴水、VIX及SKEW指标均严重偏向看空，显示市场存风险累积，流动性存在边际收紧风险。
• 估值面整体偏紧，风险溢价小幅收窄，PB及AIAE评分下降，提示市场估值修正压力。
• 经济面呈现分化，增长方向向好但通胀压力及增长强度疲软拖累综合表现。
• 技术面短期趋势信号不明且反转信号显著，市场或面临价格回调风险。
• 结果综合体现为综合择时评分为-0.30，属于中性偏空。当前权益市场虽有资金面支撑，但估值和拥挤度风险突出，建议投资者保持谨慎，动态关注流动性和宏观经济变化[page::0]。

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本报告为专业投资者提供了详实的市场择时量化分析工具，结构化、多维度的指标设计及清晰的风险信号，为市场投资决策提供了有力的参考依据。

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备注

• 报告中所有图表均以中证800全收益指数作为对比基准，指标评分均基于历史6年数据计算Z-score并映射至[-1,1]区间。

- 资金面指标区分内资和外资，细分更具针对性和实操参考价值。

• 择时模型综合评分具有一定滞后性，需结合宏观政策及市场情绪变化动态调整判断。

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全文完。

报告