宏观经济与政策环境分析 [page::0]

• 7月经济数据波动，经济回升尚待巩固。

- 政策将保持定力，重点落在做强国内大循环。

• 美联储面临就业风险，9月可能继续降息。

- 国内资金利率低位，货币政策维持适度宽松，结构性政策为重点。

资本市场流动性状况及影响 [page::1]

• 8月市场成交和换手率显著放大，机构入市加速。

- 融资余额快速增长，公募基金表现改善提升吸金能力。

• 一级市场发行节奏缓和，产业资本减持相对克制，有利保持流动性增量。

- 2025年Q2全A盈利呈“增收不增利”，科创板盈利能力优于市场整体。

投资建议与行业关注 [page::1]

• 流动性改善驱动中期市场上行动力，短期调整为布局良机。

- 重点关注：TMT板块的算力国产替代及“人工智能+”催化，医药生物的创新药出海与集采政策，资源品如电力设备、有色金属的产能治理进展，以及金融行业回稳带来的机会。

• 风险提示：增量政策不及预期、行业催化动力不足以及地缘政治风险等。

【策略】流动性环境将迎改善，市场迎来中期布局窗口——A股市场2025年9月投资策略报告 深度解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《流动性环境将迎改善，市场迎来中期布局窗口——A股市场2025年9月投资策略报告》

- 作者/机构：渤海证券研究所策略团队（宋亦威证券分析师、严佩佩证券分析师、靳沛芃研究助理）

• 发布时间：2025年9月5日09:16

- 研究类别：宏观策略及资本市场展望，聚焦A股投资机会

• 主题聚焦：分析当前及未来宏观流动性环境变化对A股市场的影响，提供2025年9月中期投资策略指导

- 核心论点：“流动性环境预计将改善，市场迎来新的中期布局窗口”，当前经济和资本市场存在挑战但结构性亮点显现，政策及流动性改善是未来行情的关键推动力。

该报告整体立足于宏观视角，结合货币政策、流动性状况及公司业绩，判断A股市场中期仍将呈现上行动力，尽管短期可能震荡，适合投资者抓住调整窗口进行布局[page::0-1]。

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二、逐节深度解读

1. 宏观经济环境分析

• 关键论点：

7月经济数据表现出波动态势，主要受外部环境不确定性（如国际风险）和国内供需结构弱势影响，经济回升的势头尚不稳固。政治局7月30日会议强调政策定力，短期保持现有政策框架，核心抓手是强化“国内大循环”，稳固经济基础。

• 推理依据：

经济波动与外部不确定事件密切相关，国内需求恢复不足则制约经济持续增长；因此政治局强调政策“落实落细”，维护稳定货币政策，突出激活内需。

• 含义：

宏观层面短期未出现刺激性政策调整，但政策稳定性有利于营造有序环境，为后续改善铺路。

2. 宏观流动性与货币政策

• 核心观点：

- 海外环境：美国就业风险显现，通胀压力缓解，预期美联储9月将继续降息周期，有助全球流动性回暖。
- 国内环境：8月资金利率持续低位，资金面整体偏松，货币政策延续“适度宽松”基调，强调结构性政策执行。M1货币供给活化，居民存款向A股市场转移的迹象明显，这是资金流入资本市场的信号。

• 推理基础：

资金利率体现货币市场资金宽松度，低位波动说明资金充裕；结构性政策优先落实有助分渠道激活市场流动性。居民调整资产配置，资金向股票市场转移是市场流动性改善的重要动力。

• 含义：

国内外流动性环境同步改善预期，为资本市场注入稳定且增量的资金供给。

3. 资本市场流动性状态

• 核心论述：

8月行情以流动性增量推动，市场活跃度提升（成交量、换手率提高），机构参与加快，融资余额增速较快，市场资金面活跃。公募基金改革启动见效，股票型基金业绩超越指数，吸引更多资金以公募渠道入市。股票供给侧，一级市场发行节奏放缓，产业资本减持克制，避免过快资金抽离。

• 证据及数据：

资金增量和融资余额增长量化体现市场热度；公募基金跑赢指数比例上升证明机构投资者管理能力提高，有助提高资金吸引力及市场流动性稳定性。

• 影响：

供给端稳健与需求端活跃共同维持资本市场流动性增量，这为市场中期趋势奠定基础。

4. 公司业绩及板块表现

• 关键信息：

2025年第二季度“增收不增利”成为普遍特征，整体利润承压；唯科创板表现相对领先，实现营收和净利润双增长。市值分层来看，各板块盈利能力仍待强化。

• 解读：

营收提高但利润增长受限，反映成本压力或经营效率问题。科创板表现优异，体现新兴产业景气和成长动力依然较强。整体盈利改善还需时间。

5. 市场估值与未来展望

• 论述：

A股市净率经过前期修复，估值处于合理区间。估值后续能否再度提升，依赖于流动性进一步改善。随着9月美联储降息临近和国内政策持续呵护，流动性边际改善预期明确。短期市场可能存在调整，但从中期角度看，整体上行趋势仍然强烈。

• 推断逻辑：

市净率修复反映市场对盈利预期的认可，流动性作为估值提升的关键引擎，改善后市场估值水平有望提升。政策和外部环境协同释放利好消息，为市场提供中长期上涨动力。

6. 行业及板块投资机会

• 突出方向：

- TMT板块及医药生物行业：受益于国产替代、人工智能创新、创新药出海及集采政策减内卷。
- 电力设备、有色金属：产业产能治理推进带来投资机遇。
- 金融板块：受益于市场回稳及流动性改善。

• 逻辑连接：

各行业催化因素和政策导向凸显，结合行业成长前景和资本市场结构性行情，相关板块成为关注焦点。

7. 风险提示

报告明确指出以下风险：

• 增量政策推进不及预期；

- 行业催化事件效果低于预想；

• 地缘政治风险扰动市场；

- 会议精神与政策执行理解偏差。

分析显示，风险覆盖政策执行、市场反应及外部冲击，投资者需保持关注和灵活应对[page::0-1]。

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三、图表深度解读

• 首页封面图（images/255bb35e32c27470afc06bab0395ad1916e0d52818fbc2bd99397efaa937c9bb.jpg?page=0）展示两个商务人士正在讨论文件的场景，强调“独立诚信 细研深究 策略”理念。这视觉素材象征报告研究团队的专业性和严谨的研究态度，侧面映射报告所持观点具有独立可信的研究基础。
• 图3渤海证券Logo（images/17cedc4b8ecc6c0872205a9f537f39a44adca727dea5f1f29386adcd72872b52.jpg?page=3）标示报告归属权和权威性，非数据解读，主要用于品牌与研究资质展示。

报告当前页未见详细财务表格或市场数据图表，主要以文字、政策和流动性分析为核心，后续或完整版报告中数据图表将更丰富。

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四、估值分析

本报告属于策略类整体宏观分析，未具体披露估值模型细节。报告中虽提及估值方面：

• 市净率已从前期较低位置修复到合理水平；

- 估值未来上行动力主要来自流动性边际改善推动。

但未透露具体折现率、永续增长率或可比公司估值指标，也无详列市盈率、市销率、市净率倍数或现金流折现模型参数。

因此可以判断，该策略报告重视估值的宏观环境因子（流动性、政策）而非单个公司估值测算，体现A股市场宏观视角的估值审视框架[page::0-1]。

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五、风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 增量政策不及预期：即货币或财政政策未能进一步宽松或调整力度不足，可能使市场流动性改善有限，影响市场反弹动力。

- 行业催化不及预期：技术进步、政策支持、市场需求等预计的推动因素未能达到投资者预期，导致板块表现低于预期。

• 地缘政治风险：国际局势复杂多变，外部冲击可能扰乱资本市场稳定。

- 政策理解偏差：市场或投资者对政策意图理解不到位，导致投资行为偏差。

报告未明确概率或详细缓解策略，但通过强调“落实落细的存量政策”和结构性政策作为重点，暗含对政策执行力的信心，是缓解部分政策执行风险的间接说明。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调较为乐观，依赖于未来流动性边际改善及政策“落实落细”能有效支撑市场，这是较为关键的前提。若政策执行或外部环境变化不及预期，市场风险将加大。

- 对于行业盈利压力的认识较为谨慎，反映出对业绩短期修复的等待，但未深入探讨盈利持续承压的具体结构性问题及行业异化差异。

• 市场估值层面强调流动性作用，但未展开对估值泡沫风险或估值回调时市场风险的防范，风险应对策略多基于政策预期，投资者实际操作风险需审慎自我把控。

- 报告提示地缘政治和政策理解风险，但未给出具体情境演练或事件触发机制，缺少更为细致的情景分析。

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七、结论性综合

该份2025年9月A股市场策略报告系统剖析当前宏观经济与流动性状况，明确指出：

• 宏观经济虽仍面临外部不确定和内部供需不均，但政治局会议强调政策稳定、聚焦内循环，为经济稳健回升提供保障；

- 货币政策和资金面整体宽松，展望美联储降息及国内结构性政策稳步落实，未来流动性改善预期强烈；

• 资本市场表现以流动性增量驱动，市场成交活跃，公募基金业绩提升带来资金增量，股票供给得到有效控制，整体流动性环境向好；

- 公司业绩呈现“增收不增利”态势，但科创板依旧保持两项指标增长，显示结构性成长动力存在；

• 市场估值经过调整已相对合理，接下来估值提升动力主要来自流动性边际改善和政策支持；

- 行业投资重点集中于技术创新驱动的TMT及医药生物，产能治理牵引的资源品，以及金融板块，反映在结构性热点与政策催化方向；

• 风险提示具体明确，涵盖政策实施、地缘政治及市场预期。

整体看，报告呈现基于稳健政策执行和资金面改善前景，A股市场虽短期可能震荡，仍具备显著中期布局价值。投资者可密切关注流动性变化带来的市场结构性机会，合理把握调整时点，聚焦成长性和政策催化行业，以期实现投资回报最大化。

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溯源：以上分析主要依据渤海证券2025年9月5日发布的《流动性环境将迎改善，市场迎来中期布局窗口——A股市场2025年9月投资策略报告》内容[page::0,1,2]。

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附：报告首页形象图示例

报告