三维择时框架显示分歧度上升，市场处震荡上涨阶段 [page::1][page::2]

• 流动性指数持续上行，分歧度开始抬升，景气度维持回升。

- 沪深300突破超买线，市场短期存在见顶风险，成交量支持不足。

• 历史回测表明三维择时策略净值显著超过沪深300。

ETF资金流监测：通信设备主题领涨，热点趋势策略表现优异 [page::3][page::4]

| 近1周流入比例 (%) | 指数简称 | 近1月流入比例 (%) | 指数简称 | 近3月流入比例 (%) | 指数简称 |
|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------|--------------|
| 105 | 通信设备主题 | 286 | 通信设备主题 | 786 | 港股通非银 |
| 70 | 细分化工 | 170 | 细分化工 | 463 | 细分化工 |
| 55 | 云计算50 | 159 | 科创200 | 403 | 通信设备主题 |
| 54 | 人工智能 | 121 | 通信设备 | 330 | 银行AH |
| 44 | 消费电子 | 100 | 标普A股红利 | 321 | 港股通创新药 |

• 以有色、化工、芯片、半导体、通信、双创50及成长风格ETF为主，风险平价策略实现明显超额收益。

资金流共振策略及行业资金流表现 [page::5][page::6]

• 两融资金与主动大单资金流均净流入，电子、食品饮料、基础化工、通信等成为资金共振推荐行业。

- 资金流共振策略年化超额收益13.5%，信息比率1.7，回撤较低，策略最近一周正收益。

市场风格因子表现及Alpha因子分析 [page::6][page::7]

| Factor | 本周多头超额收益 |
|---------------|-----------------|
| size | +5.24% |
| liquidity | +1.25% |
| growth | +2.88% |
| roeqdeltaadv | +3.78% |
| roaqdeltaadv| +3.55% |
| yoynpqadv | +3.24% |

• 市场呈现大市值高成长占优特征，规模因子带来明显正收益。

- 单季度ROE同比差值因子表现优异，多个季度财务指标因子持续贡献超额收益。

• 因子在不同宽基指数中表现均较好，大市值组合超额效果更为突出。

《分歧度开始上升》— 民生证券研究院叶尔乐团队量化周报详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《分歧度开始上升》

- 作者及团队：叶尔乐（民生金工首席分析师），以及韵天雨、吴自强、关舒丹、裴钰琪等民生证券研究院量化团队

• 发布日期：2025年8月31日

- 发布机构：民生证券研究院

• 研究领域：A股市场量化分析，重点在市场择时、ETF资金流、资金共振策略、因子表现与风格等

核心论点：
报告指出当前市场流动性持续扩张，景气度保持回升，但市场分歧度开始上升，波动率有上升迹象，技术指标显示沪深300指数突破超买区间，存在短期见顶调整风险。量化择时框架推荐震荡上涨但需谨慎跟踪可能的调整信号。同时，从ETF资金流、资金共振和多因子模型等方面指出资金流向基础化工、通信设备、食品饮料等行业，市场风格呈现大市值、高成长风格占优。报告通过多维度数据、因子分析及资金流共振策略综合分析市场现状与后续机会。[page::0-7]

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2. 逐节深度解读

2.1 择时观点：分歧度开始上升

• 关键论点

- 当前市场流动性保持上行趋势，分歧度从下降转为上升，表明市场内部分歧加大，风险开始聚集。
- 景气度指标继续回升，三维择时框架（由分歧度、流动性、景气度组成）综合判断市场呈现震荡上涨态势。
- 技术面上，沪深300突破超买线，体现上涨加速，但成交量支持力度减弱，供应增多，短期可能见顶调整。
- 波动率上升如若叠加未来流动性收缩，市场调整风险加大。

• 推理依据：

- 依托沪深300价格及成交额走势（图1），体现价格创新高但成交量未同步放大。
- 分歧度、流动性、景气度趋势图（图2）显示过去一段时间流动性持续扩张，而分歧度指标从底部开始向上反弹，景气度指标亦上行，证实多维信号。
- 三维择时框架（图3）通过决策树形象表达不同状态下的市场走势预判。
- 历史表现验证（图4）显示该策略具备一定的择时准确性。

• 重要数据点：

- 沪深300指数截至最新价格4516.84点，突破年初至今的上涨通道。
- 分歧度指标在2025年8月快速回升。
- 流动性指数持续处于较高水平。

• 金融术语解析：

- 分歧度：衡量市场参与者意见分歧的程度，分歧上升意味着投资者看法分歧加剧。
- 景气度：反映经济/行业运行活跃度和预期强弱的指标。
- 三维择时框架：结合市况分歧度、流动性与景气度三要素，通过量化模型判断市场趋势。
- 超买线突破：技术分析中，价格指标超过正常波动范围，预示可能回调。[page::0-2]

2.2 指数监测：通信设备主题ETF大幅流入

• 核心观点

- ETF资金流入表现通信设备主题最突出，近1周、1月份额变化均居首，显示市场近期对通信设备板块的偏好增强。
- 细分化工、云计算50、人工智能等热点板块ETF也获得资金持续流入。
- 资金流出侧主要为高息策略、粮食指数、恒生央企、MSCI美国50指数及科创信息，指示资金偏离部分防御或国外市场权重较大的品种。

• 数据展示：表1列出了近1周、1月、3个月ETF份额变化TOP5与BOTTOM5，通信设备主题ETF（931271.CSI）近1周份额增长105%，近1个月增长286%，近3个月增长403%。[page::0,3]
• 热点ETF策略构建：

- 利用ETF份额和价格K线趋势（最高价与最低价均为上涨形态）选出热点ETF。
- 辅以回归系数构建支撑阻力因子，通过换手率变化筛选市场关注度较高的ETF。
- 构建风险平价组合，提升组合回报与风险平衡。
- 本周热点趋势ETF策略表现优于沪深300(图10)，策略累计超额收益显著。

• 本周热点ETF组合（表2）涵盖绿色能源、细分化工、科创创业50、科创芯片、通信设备主题、半导体等高成长、新兴科技及主题板块，显示市场资金对技术创新及周期品类兼顾投资偏好。[page::4]

2.3 资金共振策略与行业推荐

• 核心观点：

- 使用融资融券资金净买入减融券净卖出作为两融资金流指标，大单资金体现机构主动买卖意愿。
- 两种资金流的同步净流入被定义为资金流“共振”，表明资金力量集中特定行业，可能带来持续涨势。
- 上周资金净流入中，两融资金在电子、钢铁等行业净流入最大；大单资金在食品饮料净流入最大，而计算机行业大单资金净流出严重（图11）。
- 设计的共振策略2018年以来超额年化收益达13.5%，信息比率1.7，且回撤优于北向资金-大单策略（图12）。

• 推荐行业：

- 根据资金因子水平和策略模型，本周推荐基础化工、通信、食品饮料和商贸零售。
- 对大单资金和两融资金流量的分位及周度变化情况（表3）进行综合评估，剔除极端头部行业以提升策略稳健性。

• 方法论解释：

- 两融资金因子为经过BARRA市值因子中性后的50日均值两周环比变化率。
- 主动大单资金因子以近一年成交量时序中性化后的净流入排序构造10日均值。
- 两者联合剔除极端行业，实现更加精准行业标的捕捉。[page::5-6]

2.4 市场风格因子与Alpha因子分析

• 风格因子表现

- 市值因子录得+5.24%的正收益，大市值股票持续领跑。
- 流动性因子表现正向，流动性高的股票优于低流动性股票。
- 成长因子本周表现负收益，意味着高成长股票短期跑输低成长股票（图13-14）。

• Alpha因子表现及多维度分析

- 多维因子从时间（单季度及长期）、指数（沪深300、中证500、1000、国证2000）角度分析因子超额收益。
- 单季度ROE同比差值因子表现最为突出，本周多头超额收益达到3.78%，长周期超额达11.8%（表4）。
- 单季度ROA同比差值、净利润同比增长、销售费用相关因子等紧随其后。
- 大市值板块因子表现优于中小市值，尤其单季度净利润同比增长及ROE同比差值因子在沪深300表现最佳（表5）。

• 因子概念解释：

- ROE同比差值因子：单季度净资产收益率相对于去年同期的增长幅度，用以衡量盈利能力改善。
- ROA同比差值：资产回报率同比变化反映资产使用效率变化。
- Alpha因子：定量模型认为能够提供超额收益的指标，投资中用于选股或风格倾向判断。[page::6-7]

2.5 风险提示

• 报告明确指出量化模型基于历史统计数据，未来市场环境变化可能导致模型失效，提醒投资者保持审慎。[page::7]

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3. 图表深度解读

• 图1（沪深300走势与成交额）：

显示沪深300指数从3514点逐步上升至超4500点，呈明显的上涨趋势，成交量近段时间加大，但最新阶段成交量推升空间减弱。

• 图2（分歧度、流动性、景气度趋势）：

流动性指标持续较高且有周期的扩张特征，分歧度从低位开始抬升，暗示市场观点分裂，景气度保持温和回升。

• 图3（分歧度-流动性-景气度三维择时框架）：

通过条件树逻辑，细化市场信号解读，当前识别为“震荡上涨”，反映各要素综合作用下策略推荐保持谨慎乐观。

• 图4（历史择时表现）：

三维择时策略加ERP极值修正后净值曲线稳健增长，明显跑赢沪深300基准，验证策略有效性。

• 图5-7（分歧度、流动性、景气度指数与沪深300对比）：

各指标均有明显与大盘走势的相关性，披露多周期信号，展示指标的市场预测潜力。

• 图8-9（银行与非银，金融与工业景气度变化）：

显示银行业景气度持续走低，非银行、工业景气度经历明显波动，体现细分领域差异性。

• 图10（热点趋势ETF策略表现）：

明显跑赢沪深300，累计超额收益持续增长，说明策略选择的热点ETF具备显著跟踪优势。

• 图11（资金净流入行业分布）：

两融资金在电子、有色金属、食品饮料等行业净流入居前，大单资金主要流入食品饮料，计算机行业流出较多。

• 图12（融资-大单共振策略表现）：

超额净值稳步上升，最大回撤减小，风险控制明显优于行业基准。

• 图13-14（风格因子收益与走势）：

size和liquidity持续领跑，growth近期表现回落，风格切换信号明显。

• 各表格（ETF份额变化、资金流因子、因子超额收益等）完整展示定量数据支持、行业资金偏好及因子表现，数据详实且结构清晰。[page::1-7]

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4. 估值分析

本报告以量化择时和资金流动角度切入，没有直接给出传统DCF或市盈率估值，但三维择时框架作为一种全市场顶层量化策略，结合分歧度、流动性与景气度三因素，辅助投资者判断市场整体估值位置与风格转换时点。此外，资金流共振策略和多因子Alpha分析为精选股票或行业提供量化依据，实现从宏观择时到行业选股的闭环。

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5. 风险因素评估

报告风险提示环节强调模型基于历史数据统计规律，一旦市场环境变化（如政策、外部冲击等），可能导致量化策略失效。报告未具体列出其他风险细节，但结合“分歧度上升”和“波动率提高”等提示，暗含市场调调整风险及流动性变动风险，投资者应关注政策变化、宏观经济不确定性及突发事件等系统性风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见和假设风险：

- 策略大量依赖历史因子和资金流数据，过去有效的方法未必在未来同样成立。
- 三维择时框架虽体现系统性，但对外部市场极端事件的抵御能力尚不明确。
- ETF资金流热点聚焦通信设备等成长板块，可能忽略基础防御资产潜在价值，存在风格偏离风险。

• 内部细微差别：

- 本周成长因子表现负收益与整体强调高成长占优似有矛盾，细节解释为“高成长”因子负收益可能反映短期权重个别股票调整，需结合中长期趋势看待。
- 资金流共振策略强调剔除极端行业提高稳定性，体现策略细致设计与稳健性关注，符合量化投资最佳实践。

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7. 结论性综合

本报告从动态流动性、市场分歧度与景气度三维指标入手，构建出量化择时框架，给出当前市场处于震荡上涨格局但分歧和波动率上升的判断，提示短期可能见顶回调风险，需关注未来流动性变化。结合ETF份额变化及资金流量分析，通信设备、基础化工以及食品饮料等板块资金流动活跃，热点趋势ETF表现优异。资金流共振模型精准捕捉资金集中涌入行业，体现出较高的年化超额收益和较低的回撤风险。

风格因子分析显示大市值股票和高流动性特征明显占优，Alpha因子中以单季度ROE同比差值及净利润同比增长因子表现最佳，且大市值板块的因子超额更为突出。

整体立场：
报告团队基于严谨的量化模型与多维度数据，维持市场继续震荡上行的积极观点，但同时警醒分歧度与波动率上升带来的短期波动风险，推荐关注资金流共振和热点趋势ETF构建的投资机会。资金流动与因子分析结果为中长期选股提供有力支持，重点布局基础化工、通信设备、食品饮料与商贸零售等资金共振和风格优势行业。

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附：部分关键数据与图片示意

• 沪深300突破超买线，成交量走势见顶信号（图1）：

• 分歧度、流动性、景气度变化趋势（图2）：

• 三维择时框架（图3）：

• 热点ETF策略表现（图10）：

• 资金共振策略表现（图12）：

• 风格因子截面收益（表格）：

见正文分析部分

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综上，报告内容全面、数据详实、逻辑严密，为投资者提供了多维量化工具和资金流跟踪视角，对当前市场周期和行业热点有切实的应用指导价值。[page::0-8]

报告