博通ASIC及AI业务增长亮点 [page::0]

• 博通2025财年Q3营收159.5亿美元，同比增长22%，AI业务营收同比增长63%达52亿美元。

- 取得第四大主要客户百亿美金AI芯片订单，预计2026-2027年ASIC与GPU景气共振。

• ASIC设计增量带动光模块、铜连接等相关产业链提升。

2025深圳光博会及光模块产业动态 [page::0][page::1]

• 光模块主流产品为1.6T，3.2T产品预计于2027年量产，引领行业技术前沿。

- 新兴技术包括TFLN薄膜铌酸锂芯片、硅光芯片、多波长FR芯片及高密度光连接方案。

• 光模块板块周涨幅达8.4%，相关上游产业受到错杀后具备安全边际。

- 推荐关注国产算力服务器企业、中际旭创、新易盛等光模块厂商，以及铜连接标的。

上海瀚讯2025半年报及卫星通信业务 [page::2][page::3]

• 2025上半年营收1.73亿元，同比增长63%，归母净利润亏损0.29亿元，同比改善近45%。

- 低轨卫星发射因火箭产能紧张延缓，但千帆星座计划仍有望在2026年加速推进。

• 公司具备卫星通信载荷、相控阵天线等核心能力，受益于政策扶持和终端应用扩展。

- 国防信息化进入新阶段，军用5G、多功能电台等多款产品推进，有望带来业绩提升。

• 盈利预测调整，短期估值压力大，但特种通信和军工领域未来成长可期。

市场行情回顾及风险提示 [page::1][page::3]

| 指数名称 | 涨跌幅 % |
|----------------|-----------|
| 创业板 | +2.35% |
| 沪深300 | -0.81% |
| 深圳成指 | -0.83% |
| 上证综指 | -1.18% |
| 申万通信指数 | -2.68% |
| 科创板 | -5.42% |

• 市场板块分化，光模块板块表现强劲。

- 重点风险包括海外算力需求不及预期、卫星发射进度延迟、竞争加剧带来价格压力及外部制裁因素。

山西证券通信行业及上海瀚讯2025半年报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：山西证券研究早观点（20250915）

作者：彭皓辰，山西证券研究所

发布时间：2025年9月15日 08:39

研究范围：通信行业周跟踪及个别公司——上海瀚讯（300762.SZ）

主题：

1. 行业层面涵盖博通ASIC业务、深圳光博会动态及光通信细分领域发展趋势；
2. 个股层面深度点评上海瀚讯2025年上半年业绩与未来展望。

核心投资观点：

• 博通AI及ASIC芯片业务持续高增长，市场需求旺盛，推动相关产业链；
• 深圳光博会即将开幕，重点光模块新技术有望带动板块走强；
• 光模块及配套产业链企业业绩安全边际良好，部分产业链标的被错杀；
• 上海瀚讯卫星收入受制于发射节奏，但特种通信业务临近实质性拐点，短期估值较高，评级调整为“增持-A”。

报告立足宏观行业发展及细分动态，结合沪深市场指数和个股表现，综合判断投资机会和风险，结构清晰，信息翔实[page::0][page::1][page::2][page::3]。

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二、逐节深度解读

2.1 行业评论综述

2.1.1 博通ASIC业务高增分析

• 业绩与增长点：

博通最新财报展示2025财年Q3营收159.5亿美元，同比增22%，Non-GAAP净利润1.69美元/股，同增36.3%。其中AI业务分部连续10季增长，Q3营收52亿美元，同比增长63%，预计Q4达62亿美元。

• 订单及市场预测：

该季度确认第四家主要客户的100亿美元价值ASIC订单，另有潜在客户启动量产订单。去年底宣布，到2027财年ASIC市场规模将达到600-900亿美元，若博通大幅份额，将推动年均业务翻倍增长。

• 逻辑与产业链考虑：

ASIC定制芯片通常配备与英伟达GPU同等网络端口，超节点设计引入铜连接、光模块等新增器件，说明AI计算投资不仅限于GPU出货，ASIC与GPU同步景气，2026-2027年有望实现联动增长。

这一部分论述充分结合了博通财报数据、订单实况与技术架构对光通信和半导体产业链的推动效应，分析全面且具前瞻性[page::0]。

2.1.2 深圳光博会展望及光模块技术趋势

• 活动背景：CIOE 2025 光博会，行业最大规模展会即将于9月10日在深圳召开。
• 技术亮点：

1. 3.2T光模块预期2027年量产，挑战1.6T的主流水平，采用400G EML和400G TFLN调制技术，产品以3.2T DR8/2*DR4 XD版本为主；

2. 薄膜铌酸锂(TFLN)光芯片，用于400G模块及激光、量子通信，多家厂商展出成熟产品；

3. 硅光芯片及光引擎，已实现单通道100G以上成熟量产，多波长与16通道CPO光引擎产品受关注；

4. CPO高密度光连接，包括FAU保偏、超高密度连接、机内光纤布线等，紧跟英伟达CPO交换机发布产业链趋势；

5. 空芯光纤创新产品，首次展空芯到实芯低损连接跳线，技术难度高，有望替代传统光纤应用领域。

这一节内容精准指出产业最新技术突破和产业链整合趋势，表现出对未来产品量产、技术领先和市场应用的敏锐洞察[page::0]。

2.2 光模块板块与市场表现

• 市场行情与调整原因：

提出近期光模块板块大幅调整，主要因早期获利兑现、风格漂移及资金调仓，“抱团”行为引发短期分歧。

• 投资安全边际：

尽管波动，主流光模块厂商业绩表现稳定，相关上游FAU、MPO、OCS等标的被市场错杀，引导投资者关注价值洼地。

• 重点推荐标的：

关注国产算力服务器公司（中兴通讯、紫光股份等）、光模块（中际旭创、新易盛等）、铜连接与AEC（立讯精密、华丰科技等）、卫星互联网及运营商链条（铖昌科技、中国联通等）。

• 市场指数数据：

本周（2025.09.01-09.07）指数涨跌不一：

- 创业板指数 +2.35%
- 沪深300 -0.81%
- 申万通信指数 -2.68%
- 科创板指数跌幅最大 -5.42%

光模块板块上涨8.4%，是首周涨幅最高细分板块，显示该细分市场潜力。

• 个股表现例证：

涨幅领跑的源杰科技（+24.87%）、中际旭创（+14.67%）等，显示部分优质龙头恢复活跃；卫星通信标的如中国卫星则大幅下跌，体现市场短期分歧。

整体来看，动态数据和投资建议逻辑紧密，兼顾行业景气和估值安全[page::1]。

2.3 公司评论：上海瀚讯2025半年报点评

2.3.1 业绩核心数据概览

• 2025上半年营业收入1.73亿元，同比增长63.34%
• 归母净利润亏损0.29亿元，同比亏损收窄44.97%
• 扣非后归母净利润亏损0.40亿元，同比亏损收窄32.35%

公司虽仍亏损，但盈利能力明显改善，且收入大幅增长，显示成长潜力强劲[page::2]。

2.3.2 卫星业务受发射节奏影响

• 垣信星座计划648颗卫星发射，目标2025年底覆盖区域网络，但受火箭产能限制，截至8月底仅90颗在轨。
• 火箭服务采购招标活跃，预算13.36亿元，发射密度与季节节奏受限于火箭厂家产能和投标情况。
• 预测随着民营火箭低成本高周转特性被市场接受，产能局限逐步缓解，有望2026年加速。
• 公司在低轨卫星通信载荷、相控阵天线等关键设备领域占有核心技术和自主模块，政策层面卫星通信用户发展规划支持行业加速增长（至2030年用户估计超千万）。

此逻辑显示发射节奏是行业及公司短期业绩波动的重要客观限制，长期产业结构仍乐观[page::2]。

2.3.3 特种通信业务展望与军工信息化

• 新成立的信息支援部队推动国防信息化快速迈进，军工通信装备实现宽带化与智能化升级。
• 上海瀚讯军用5G、电台、数据链产品获得政府多个重要项目批复，并进入样机试验及小批量交付阶段。
• 在9月抗战阅兵展现的新式通信装备反馈行业景气回暖。
• 预计2025年随着军工行业交付旺季临近及费用合理控制，公司有望实现全年扭亏。

公司军民融合背景下，投资者应关注其能否顺利实现批量交付和规模盈利[page::3]。

2.3.4 盈利预测及估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、1.20亿元、1.83亿元（此前预测较高）
• 2025年 PE分别为673倍、128倍、84倍，短期估值较高，反映行业节奏及投入期效应。
• 评级调整为“增持-A”，体现保守但积极的态度。

分析师明确指出卫星业务和特种通信均存在节奏波动和较大研发投入，业绩释放需时间[page::3]。

2.4 风险提示

• 海外算力需求低于预期；
• 国内运营商及互联网行业投资放缓；
• 市场竞争激烈导致价格下降超预期；
• 外部制裁和监管政策升级风险；
• 卫星发射节奏不及预期及竞争格局风险；
• 军用装备采购节奏可能延后；
• 研发投入较大，推迟业绩兑现风险；

报告识别风险充分且针对性强，体现分析的严谨性[page::2][page::3]。

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三、图表深度解读

3.1 图像总结

报告含两幅二维码公众号推广及免责声明图片，未包含数据图表。主要数据和内容均通过文本结构详述，无附加复杂图表。

图像无数据解读意义，但体现报告正规合规及研究所认证信息[page::4]:





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四、估值分析

• 估值方法：

主要通过市盈率（PE）倍数法量化预测归母净利润的合理估值。

• 关键假设：

利润预测基于现有订货节奏、技术进展及市场趋势，考虑卫星星座发射产能限制和军工装备交付潮。

• 估值水平：

2025年因卫星发射受限净利润偏低，PE高达673倍，随后随业绩释放降至128倍及84倍。

• 评级调整：

由此前较高盈利预期下调并调整评级至“增持-A”，反映业绩兑现节奏理性预期及风险偏好调整。

报告未给出DCF或多重估值法分析，估值方法直白，符合当前业绩波动特征[page::3]。

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五、风险因素评估

重点风险包括：

• 行业需求波动风险：海外数据中心算力需求不及预期，国内运营商资本支出缩减；
• 市场竞争和价格风险：光通信及卫星通信市场竞争激烈导致产品价格下降幅度超预期；
• 技术与供应链风险：芯片、高端光模块等核心材料供应风险及技术突破不及预期；
• 外部政策风险：对华制裁或出口限制政策升级可能阻碍业务开展；
• 项目节奏风险：卫星星座发射数量及军工装备采购节奏不及预期可导致短期业绩不确定。

报告多层次识别风险，预警及时，未见明显缓释策略，留给投资者以警示[page::2][page::3]。

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六、批判性视角与细节

• 报告语气整体较为谨慎，特别对上海瀚讯盈利预测进行了下调以及明确指出卫星发射节奏受产能限制。
• 尽管如此，对博通ASIC和光博会技术趋势表述极为乐观，缺少对可能的技术实现难度和市场竞争局面加剧的探讨。
• 市场指数与个股表现分析数据详实，但没有深入分析板块调整的中长期根因及全球宏观经济风险。
• 报告多次提及“安全边际”和“错杀”标的，体现积极引导投资心态，需关注潜在的偏好与推介色彩。
• 在估值预测中，PE估值极高反映当前盈利波动大，但未附加现金流或分部估值模型，估值分析略显单一。
• 风险披露详尽，但关于外部政策变化的潜在冲击分析较为简略，缺少结构化风险缓释措施。

整体报告客观扎实，部分乐观论断和未来假设需投资者结合市场实际谨慎判定[page::0][page::1][page::2][page::3]。

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七、结论性综合

本次《山西证券研究早观点》通信专题报告通过深度剖析博通AI及ASIC芯片业务持续高速成长、深圳光博会作为行业催化剂的亮点技术及细分市场动态，揭示了光通信产业链从技术突破到市场布局的全景画面。

报告通过对市场指数与行业细分板块涨跌的详细描绘，呈现了光模块及配件产业链短期调整后的投资价值，强调主流厂商及上游配套产品的安全边际。

在个股层面，上海瀚讯2025年上半年财报显示收入大幅增长但仍处亏损，主要因卫星业务受火箭发射节奏限制，预计2026年产能加速后将释放业绩。军用5G和特种通信业务随着国防信息化升级进入投产期，有望成为未来盈利增长新引擎。

盈利预测中，公司未来三年净利润弹性显著，估值短期高企反映节奏不确定和研发投入期。风险提示涵盖行业需求、竞争格局、外部环境和项目节奏多种不确定因素，提示投资者关注潜在风险。

整体报告基于海量行业数据及前瞻技术趋势，兼顾公司经营实际情况，结构清晰，分析深入，是一份行业与个股兼顾的综合性质极强的专业研究文档。

该报告对照文本和数据详实反映通信行业技术及市场发展趋势，强调博通及光模块产业链技术进步催化市场，提示投资者关注光通信及卫星通信领域关键企业布局与节奏。

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