纺织制造台企营收普遍下滑及行业动态 [page::0][page::1]

• 2025年8月，裕元集团、丰泰企业、来亿兴业、聚阳实业、儒鸿等纺织制造台企营收同比均出现不同幅度下降，其中来亿兴业下降最大达23.11%。

- 越南纺织服装出口保持正增长，1-8月累计同比增长8.7%；但中国服装及配件出口同比轻微下降1.7%。

• Stone Island杭州旗舰店开业，显示高端纺织服饰品牌创新和市场关注度提升。

公司业绩及行业板块表现回顾 [page::2][page::3]

| 公司名称 | 2025财年营收增长(%) | 净利润增长(%) | 毛利率变化(%) |
|--------------|-------------------|-------------|-------------|
| 江南布衣 | +4.6 | +6.0 | 65.9→65.6 |
| 永辉超市上海店 | 重新开业提升运营 | —— | —— |

• 纺织服饰板块上涨0.67%，轻工制造上涨1.88%，轻工制造表现优于大盘。

- 服装电商收入增长显著，线下门店数量减少，结构性调整明显。

• 品牌服饰中运动品牌增长分化明显，361度增速领先，线上渠道快速增长，盈利能力整体向好。

新材料及新能源行业公司博威合金表现亮眼 [page::3][page::4]

• 2025年上半年营收102.2亿元，增长15.2%；净利润6.8亿元，增长6.0%。

- 新材料业务营收占比高达78.5%，销量和单吨净利润均同比增长，受益AI算力及新能源汽车需求提升。

• 美国新能源项目稳步推进，2GW组件项目试产，新增电池片产能同步建设。

- 2025-2027年预期EPS稳步提升，首次覆盖“买入-A”评级。

蜜雪集团深度报告：茶饮行业龙头的未来增长点 [page::5][page::6]

• 以加盟扩张为主营，门店数超46,000家，稳居中国第一、全球第二。

- 供应链优势明显，五大生产基地及全球采购保障成本与质量。

• 中低价市场增长迅速，公司产品线及门店有较大扩张空间。

- 2025-2027年营业收入及利润增长强劲，首次覆盖给予“买入-A”评级。

• 风险聚焦：开店不及预期及食品安全。

REITs专题：大类资产配置及市场空间分析 [page::6][page::7]

• 截止2025上半年，沪深REITs共68只，总市值2055亿元，发行节奏明显加快。

- REITs兼具债权与股权属性，估值复杂但潜力巨大，政策支持持续推动市场发展。

• 重点推荐普洛斯、张江产业园等，年化收益5.1%-6.4%区间较为吸引。

- 风险包括资产运营预期、政策及市场流动性。

朗新集团的AI与能源数字化双引擎驱动成长 [page::7][page::8]

• 公司联合蚂蚁数科打造绿色资产通证化平台，利用区块链和AIoT技术实现新能源资产数字化及评级定价。

- 发布“朗新九功AI能源大模型”全球第一，推动电力市场化交易及分布式光伏云平台大规模接入。

• 预计2025-2027年利润快速增长，“买入-B”评级持续。

- 风险关注电力市场波动及新能源进展不及预期。

汉得信息AI业务加速贡献，毛利率稳步提升 [page::9][page::10]

• 2025H1收入15.75亿元，同比增长3.54%，归母净利润微增1.90%，扣非净利润增长31.56%。

- 自主产品收入增长带动整体毛利率提升至34.87%，AI业务收入去年全年7800万，今年上半年已达1.1亿元。

• 打造全链条AI产品体系，包含智能体、AI中台及多行业垂直模型，AI商业化快速推进。

- 预计2025-2027年EPS稳步提升，首次覆盖“买入-A”评级。

• 风险包括技术研发、人力成本及宏观经济波动。

多晶硅行业能耗标准收紧，优质产能受益 [page::10][page::11]

• 新发能耗标准降低单位产品用能，落后产能加速退出，行业“内卷”现象强化。

- 光伏行业ROE已进入上升阶段，建议关注行业优质龙头股票如爱旭股份、大全能源。

• 风险包括政策和产能出清不及预期。

【山西证券】研究早观点（2025年9月17日）详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《山西证券研究早观点（20250917）》
作者及联系方式： 彭皓辰、肖索、王冯、陈玉卢、方闻千等，均来自山西证券研究所
发布日期： 2025年9月17日08:54，广东发布
主题涵盖： 多个公司评论、行业周报、衍生品研究，主要涵盖纺织制造、新材料、茶饮、电新、REITs资产配置、绿色能源数字化、IT信息技术等多个行业与公司。
核心论点及评级信息：

• 纺织服装行业2025年8月营收普遍下滑，行业出口形势不一。

- 博威合金受益于AI算力与新能源推动，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

• 蜜雪集团作为茶饮行业标杆，持续多元增长，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

- REITs资产配置市场进入规模化发展，新兴市场潜力大。

• 朗新集团携手蚂蚁集团，推动绿色资产通证化，维持“买入-B”评级。

- 汉得信息毛利率提升，AI业务贡献显著，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

• 多晶硅能耗标准收紧将促使落后产能出清，行业进入上升阶段。

整体风格为细致行业动向跟踪与重点公司分析，突出AI、新能源与消费升级多主题融合趋势。

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2. 逐节深度解读

2.1 纺织制造行业周报

概要

• 2025年1-8月中国纺织纱线及制品出口实现同比增长1.6%，但服装及附件出口同比下降1.7%。

- 越南纺织服装出口表现较好，1-8月累计同比增长8.7%，制鞋累计增长7.6%。

• 主要台湾纺织制造企业8月营收普遍下滑，裕元集团8月制造业务同比降9.7%，丰泰企业降3.66%，来亿兴业降23.11%，聚阳实业降8.87%，儒鸿降9.67%，整体营收同比依旧保持正增长的少数。

- 行业细节如Stone Island杭州旗舰店开业，体现高端零售品牌对创新材料和设计合作的重视。

逻辑与数据分析

• 中美贸易及关税变动导致国内品牌客户谨慎下单。

- 越南出口表现相对优势显著，说明产业链向东南亚转移趋势依旧明显。

• 公司月度营收连续下滑说明短期需求疲软，企业业绩承压。

- 品牌服饰及零售业拓展策略不同，江南布衣线上增长驱动营收提升，永辉超市调整提升品质零售能力是区域市场趋势的反映。

预测与风险

• 品牌服饰线上渗透持续提升，运动品牌电商收入高增长。

- 但库存、需求波动和渠道调整风险存在。

• 备注风险包括关税风险、原材料波动、汇率大幅波动等。[page::0,1,2,3]

2.2 博威合金公司点评

事件描述

• 2025上半年营收达102.2亿元，同比增长15.2%，归母净利润6.8亿元，同比增长6.0%。

- Q2环比增长显著，收入52.6亿元，同比增长19.9%，环比+5.9%。

业务细分

• 新材料业务表现突出，收入占比78.5%，同比增长23.8%，销量12.56万吨，同比增长11.0%，净利润2.3亿元，单吨净利润约1865.5元。重点受益于新能源汽车、半导体、AI领域的高增长需求。

- 新能源业务占比21.5%，营收21.7亿元，同比下降10.1%，但美国市场光伏组件销售增长4.5%。美国产能逐步试产，具有长期增长潜力。

投资逻辑

• AI算力和新能源带动的铜合金及新材料需求强劲，公司产业链和产能扩张具备成长动力。

- 估值合理，2025-2027年PE分别为13.5、12.7、10.3倍，首次覆盖给与“买入-A”评级。

风险因素

• 原材料价格波动、汇率变动、美国政策补贴存在不确定性。

此点评体现出新能源与AI合力驱动的新材料企业长线成长机会与外部政策环境风险并存。[page::3,4]

2.3 蜜雪集团深度报告

公司简介及竞争优势

• 成立28年，拥有“蜜雪冰城”和“幸运咖”两大品牌，门店遍布46,479家，出杯量中国第一，全球第二。

- 端到端供应链体系强大，五大生产基地+全球采购保障成本与质量。

行业趋势与增长点

• 新兴及平价市场增速大于中高端，2023-2028年平价市场年均增长22.2%，公司发展符合行业趋势。

- 未来增长点：国内市场门店加密（扩张1.1-1.8万家）、幸运咖加盟扩张（0.9-1.7万家）、东南亚市场快速扩张（预测CAGR 19.8%）。

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年营收分别326.94亿、378.23亿、430.37亿，净利润58.61亿起，逐年增长超15%，PE25-18倍区间，首次覆盖“买入-A”。

风险提示

• 主要包括开店不及预期、原材料成本波动、食品安全及加盟商管理风险。

该报告通过供应链和多品牌战略强调公司未来增长的韧性与潜力。[page::5,6]

2.4 REITs专题报告

市场现状

• 截至2025年上半年，沪深上市REITs共68只，总市值2055亿元，日均成交6.23亿元，政策推动发行节奏加快。

- 国内市场空间潜力巨大，若达到美国水平，市场市值可能提升至当前的十倍左右。

资产属性与估值方法

• REITs兼顾债券强制分红属性及股权类底层资产估值，具有超长久期特征。

- 估值核心为DCF收益法，PNAV、PFFO等指标作为相对估值工具。

投资建议及风险

• 推荐个股包括普洛斯、张江产业园等，看好新发REITs网下认购，收益率预计年化5.1%-6.4%。

- 风险主要为底层资产经营不及预期、政策和流动性风险。
REITs市场处于成长期，政策红利和估值体系尚在完善中，具备较好配置价值。[page::6,7]

2.5 朗新集团快报

事件与合作

• 与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁链信”，打造基于区块链、IoT、AI的绿色资产通证化平台。

- 平台覆盖资产上链至评价定价全生命周期功能，核心目标是数字信任和绿色资产流通。

AI与能源互联网业务

• 自研“朗新九功AI能源大模型”，国际测评领先。

- 2025H1能源互联网业务收入8.6亿元，同比增长10%，毛利率提升3.3个百分点。

• 电力市场化交易大幅增长，使用规模及用户基数显著扩张。

投资建议

• 重点布局AI+能源，具备高弹性成长潜力，预计2025-2027年净利润3.0亿起，维持买入评级。

风险提示

• 电力市场不及预期、竞争加剧、新能源通证化进程风险等。

体现能源行业数字化与AI深度融合趋势，创新领先优势明显。[page::7,8]

2.6 汉得信息点评

业绩概览

• 2025上半年营收15.75亿，同比增长3.54%；归母净利润0.85亿，同比增长1.9%；扣非净利润同比高速增长31.56%。

- 2025年二季度营收8.33亿，同比增长5.64%，归母净利润同比大幅增长50.88%。

业务结构与毛利率

• 产业数字化及财务数字化业务保持增长，自主产品占比提升带来毛利率提升2.43个百分点至34.87%。

- AI业务收入1.1亿元，同比增长显著，已成为新增收入重要驱动力。

• 销售和管理费用率提升主要由于营销扩展及AI布局，研发费用率小幅下降。

投资建议及风险

• 预计2025-2027年EPS稳定增长，PE估值从70倍下降至48倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

- 风险包括技术研发滞后、人力成本上升、宏观经济下行风险。
信息技术与AI业务融合显著，公司转型逐步成效显现。[page::9,10]

2.7 多晶硅行业评论

标准收紧与产能调整

• 多晶硅三级能耗标准较此前进一步收紧，单位产品综合能耗指标下降，电耗标准更严。

- 预计收储机制助力二、三线企业产能退出，一线企业老旧产能面临关停，行业产能结构优化加速。

• 行业整体驱动“反内卷”政策，预计价格及盈利能力即将迎来持续上行周期。

投资建议

• 推荐爱旭股份、大全能源、福莱特等龙头企业，重点关注通威股份、协鑫科技等。

- 风险提示产能出清不及预期和政策调整。
产业政策与能耗监管驱动行业优胜劣汰，市场景气度提升明显。[page::10,11]

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3. 图表深度解读

图表暂无详细数据信息，页码12仅展示分析师承诺照片或背景，未提供其他具体图表数据。
从报告内容中涉及的数据点大多为文字形式展现的月度营收同比变化、行业增长率、PE估值等。重要数据点含义详见上文“逐节深度解读”章节。主要说明：

• 纺织制造台湾企业月度营收普遍下滑，体现需求疲软情况。

- 博威合金各业务量和利润细分，明确新材料和新能源业务占比和增长情况。

• 蜜雪集团重点标注门店数量及未来扩张潜力，体现规模化增长路径。

- 汉得信息AI业务收入体现AI技术商业化阶段。

• 多晶硅产业能耗标准指标变化直接影响产能退出和行业趋势。

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4. 估值分析

报告多家公司均提供了未来三年（2025-2027年）利润预测及估值指标：

• 博威合金：采用EPS及PE倍数法，2025年PE13.5倍起，反映新能源及新材料成长性，首次覆盖买入-A。

- 蜜雪集团：营业收入和归母净利润年均逾15%增长，PE从24倍降至18倍，估值体现成长属性，首次覆盖买入-A。

• 朗新集团：着重未来利润弹性，市盈率较高（2025年78.5倍），表明市场对其成长抱较高预期，维持买入-B评级。

- 汉得信息：PE区间为70到48倍，反映AI业务带来成长预期首次覆盖买入-A。

报告未详述DCF等复杂模型，但REITs采用收益法(DCF)估值是重点说明，指出PNAV、PFFO现金分派率等多维估值体系。整体估值合理结合成长预期和风险，具体假设基于各公司业务增长预测及市价测算。[page::4,5,6,8,9,10]

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5. 风险因素评估

各报告中风险提示详尽，如：

• 政策与市场风险：关税变动、国际贸易环境变化、美国新能源补贴政策调整。

- 技术与研发风险：新技术迭代阻碍或能力不足致产品落后。

• 成本风险：原材料价格波动、汇率变动。

- 运营风险：加盟扩张不及预期、门店管理风险、市场需求疲软。

• 行业风险：多晶硅产能出清不达预期，代价是竞争压力增大。

- 宏观风险：经济环境恶化导致下游需求减少。

• 流动性和政策风险（REITs）。

风险分析均有较为详尽描述及缓释措施预判，体现研究团队审慎态度。[page::2,4,5,6,8,9,10,11]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告普遍给予看好评级并首次覆盖，表述多带有积极预期，可能在个别成长预测上偏乐观，尤其对于AI驱动的新领域业务盈利弹性较强部分，估值较高（如朗新78.5倍PE），需警惕预期落空风险。

- 纺织行业部分企业营收多月连续下滑，显示行业压力。报告在行业整体调控和政策风险方面表述谨慎，未过于悲观，但仍需关注全球经济及消费信心复苏进度。

• 新能源及多晶硅行业的能耗标准收紧虽然有助于行业优胜劣汰，但也可能对相关企业产能调整带来短期波动风险；报告未过度强调该潜在扰动。

- REITs估值方面，因政策和市场经验尚不足，估值与流动性风险波动较大，报告对流动性风险已有提醒，但投资者需留意实际操作难度。

• 供应链复杂度提升和地缘政治风险未作深入剖析，未来或对企业出口及原材料采购造成影响。

报告整体客观，细节披露充分，但基于稳健投资角度，建议投资者结合宏观动态及外部风险进一步谨慎评估。

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7. 结论性综合

本报告集成多个行业视角与重点企业深度透视，综合呈现了当前中国及区域纺织制造、新材料、消费品、数字基建及新能源领域的发展脉络和投资机会，重点洞察如下：

• 纺织制造行业压力明显：尽管部分出口保持小幅增长，但2025年8月营收普遍下滑，尤其台湾主要纺织制造企业均出现同比下降，显示产业链受全球需求疲软及贸易环境影响较大。

- 新材料和新能源业务成长性突出：博威合金依托AI算力和新能源产能扩张，业务保持高速增长，盈利能力提升明显，美国产能项目具备长期潜力。

• 消费领域头部企业成长稳健：蜜雪集团通过多品牌、多区域扩张及强大供应链体系实现跨区成长，未来门店扩容空间充足，东南亚市场增速亮眼。

- 数字经济与能源深度融合趋势明显：朗新集团结合区块链、AI和IoT技术，推进绿色资产数字化转型，能源互联网业务快速发展，体现新型能源系统构建的技术驱动变革。

• IT服务行业转型升级：汉得信息毛利率提升及AI业务贡献，显示技术革新及产品结构优化成效。

- 多晶硅行业面临能耗政策趋严，产能优化加快：落后产能退出带来行业盈利改善预期，龙头企业受益显著。

• REITs市场进入快车道，资产配置潜力大：政策推动与市场延展带来估值重估机会，收益率具吸引力。

各重点企业均提供未来三年盈利预测及合理估值空间，风险提示充分反映现阶段外部环境不确定性及行业特有风险。总体来看，报告呈现了一幅兼具机遇与挑战的产业生态图谱，强调AI与新能源等新兴技术对传统制造及消费行业转型的深刻推动作用。

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结语

山西证券《研究早观点（20250917）》以多行业多公司的综合评述，体现了严谨详实的调研和前瞻思考。投资者可据此把握宏观产业调整方向，洞察创新技术驱动的成长机会，同时结合风险评估审慎决策。报告逻辑脉络清晰、数据详实丰富，充分展现了分析师团队的专业能力和行业深度见解。[page::0-12]

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如需进一步对某公司具体估值模型或图表进行解析，请提供具体数据补充。

报告